受特朗普關(guān)稅、假期效應(yīng)以及財報季臨近等影響，本周市場延續(xù)震蕩下行，成交額一度跌破萬億關(guān)口，主要寬基指數(shù)普遍收跌。結(jié)構(gòu)上，紅利、內(nèi)需消費(fèi)呈現(xiàn)相對韌性，而出口鏈、科技成長調(diào)整明顯。向后看，關(guān)稅變數(shù)仍多疊加財報季影響，短期市場有望向業(yè)績確定性強(qiáng)以及政策重點(diǎn)鼓勵的方向“縮圈”避險。外需壓力加大之下，國內(nèi)財政對沖的力度是關(guān)注焦點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注4月下旬政治局會議的相關(guān)表述。
從國內(nèi)基本面看，3月PMI季節(jié)性回升，以價換量特征仍在，后續(xù)韌性仍待進(jìn)一步驗證。3月31日國家統(tǒng)計局公布3月PMI數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，隨著春節(jié)因素影響逐步消退，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動加快，2025年3月制造業(yè)PMI較2月的50.2%回升至50.5%，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較2月的50.4%回升至50.8%。從制造業(yè)PMI相關(guān)指標(biāo)來看，產(chǎn)需兩端擴(kuò)張加快，生產(chǎn)端，3月PMI生產(chǎn)指數(shù)上行0.1個百分點(diǎn)至52.6%；需求端，PMI新訂單、PMI新出口訂單分別上行0.7、0.4個百分點(diǎn)至51.8%、49.0%，新訂單回升幅度好于新出口訂單，顯示外需的拉動效果有所放緩。此外，主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別錄得49.8%和47.9%，分別較2月下降1.0和0.6個百分點(diǎn)，價格分項依然偏弱，結(jié)合庫存表現(xiàn)看，“以價換量、降價去庫”的特征仍在。向后看，關(guān)稅摩擦的不確定性對出口的擾動仍然較大，國內(nèi)需求的穩(wěn)定回升仍需政策的承托，景氣擴(kuò)張的持續(xù)性有待進(jìn)一步驗證。
從外部環(huán)境看，特朗普對等關(guān)稅落地，但不確定性因素仍多，市場波動或有放大。北京時間4月3日凌晨，特朗普宣布實施所謂“對等關(guān)稅”，除少數(shù)例外情況（如1、符合《美墨加協(xié)議》的商品；2、此前已加征過關(guān)稅的鋼鋁、汽車；3、銅、藥品、半導(dǎo)體、木材、關(guān)鍵金屬等）外關(guān)鍵資源），對其余商品征收基礎(chǔ)10%的全面關(guān)稅，并對超過60個經(jīng)濟(jì)體實施高于10%的一國一稅率。其中，基礎(chǔ)10%的全面關(guān)稅將于4月5日起實施，而“一國一稅率”的實施則將于4月9日起，其中，對于“重點(diǎn)逆差國”，歐盟遭受最終打擊為20%，略低于此前威脅的25%，而對中國大陸再加征34%、越南46%、日本24%、印度26%、泰國36%的關(guān)稅水平，均超過此前市場預(yù)期。本周公布的美國3月新增非農(nóng)就業(yè)錄得22.8萬人，大幅高于市場預(yù)期的14萬人，在硬數(shù)據(jù)層面或緩解對于美國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，但關(guān)稅政策的極大不確定性依舊對市場偏好形成壓制?？紤]到美國的通脹形勢，以及“一國一稅率”的時間設(shè)在4月9日，且特朗普聲稱有調(diào)整的權(quán)利，故“對等關(guān)稅”存在“討價還價”空間；另一層面，超預(yù)期的關(guān)稅稅率以及預(yù)留的較短談判時間，意味著美國采取的是“極限施壓”策略，需關(guān)注其他國家的應(yīng)對措施以及與美國談判情況。4月4日，中方發(fā)布系列反制措施，對美所有進(jìn)口商品加征34%關(guān)稅。歐盟內(nèi)部法國、德國也主張采取反制措施回應(yīng)美國的關(guān)稅政策，但目前歐盟內(nèi)部尚存分歧，此外也有越南等國表示愿和美國實現(xiàn)零關(guān)稅，釋放妥協(xié)信號。整體而言，對等關(guān)稅的最終執(zhí)行情況仍有變數(shù)，對全球經(jīng)濟(jì)帶來的影響短期也難以定量，在政策博弈期間，全球風(fēng)險資產(chǎn)的波動率或依然較大。
聚焦到國內(nèi)，本次美國對我國征收額外的34%關(guān)稅，疊加4月之前加征的20%額外關(guān)稅，再加上特朗普上臺前美國對華約10%的實際關(guān)稅稅率，中國出口至美國的商品將面臨超過60%的關(guān)稅稅率。外需壓力加大之下，若能看到國內(nèi)財政進(jìn)一步加碼，內(nèi)需消費(fèi)將成為重要方向，關(guān)注4月下旬召開的政治局會議對于經(jīng)濟(jì)形勢和宏觀政策的表述。外部風(fēng)險仍高疊加財報季影響，A股短期可能面臨情緒上的影響，波動或有放大，但考慮到國內(nèi)政策儲備充裕，前期政策效能傳導(dǎo)疊加后續(xù)政策加碼，以及潛在的中國與非美經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易關(guān)系的邊際改善，均有望推動市場在定價負(fù)面因素之后重回上行通道。
行業(yè)配置而言，隨著海外關(guān)稅結(jié)果階段性落地，疊加一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市公司財報披露，對確定性的追逐或是行情演繹的核心。重點(diǎn)關(guān)注：1）業(yè)績線索：聚焦確定性較高或盈利預(yù)期改善的領(lǐng)域，關(guān)注有色、消費(fèi)電子、工程機(jī)械、食飲、服務(wù)消費(fèi)等方向；2）紅利資產(chǎn)：風(fēng)險釋放期，或呈現(xiàn)相對韌性，關(guān)注銀行、運(yùn)營商、電力等方向。中長期看，AI革命方興未艾，科技成長仍是主線，關(guān)注AI國產(chǎn)算力、AI軟硬件、機(jī)器人等。
目錄
◆ 1 、市場展望探討
◆ 2 、行業(yè)配置思路
◆ 3、本周市場回顧
（1）市場行情回顧
（2）市場情緒監(jiān)測
（3）估值與盈利預(yù)測
◆ 4、下周宏觀事件關(guān)注
Part 1
市場展望探討
受特朗普關(guān)稅、假期效應(yīng)以及財報季臨近等影響，本周市場延續(xù)震蕩下行，成交額一度跌破萬億關(guān)口，主要寬基指數(shù)普遍收跌。結(jié)構(gòu)上，紅利、內(nèi)需消費(fèi)呈現(xiàn)相對韌性，而出口鏈、科技成長調(diào)整明顯。向后看，關(guān)稅變數(shù)仍多疊加財報季影響，短期市場有望向業(yè)績確定性強(qiáng)以及政策重點(diǎn)鼓勵的方向“縮圈”避險。外需壓力加大之下，國內(nèi)財政對沖的力度是關(guān)注焦點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注4月下旬政治局會議的相關(guān)表述。
從國內(nèi)基本面看，3月PMI季節(jié)性回升，以價換量特征仍在，后續(xù)韌性仍待進(jìn)一步驗證。3月31日國家統(tǒng)計局公布3月PMI數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，隨著春節(jié)因素影響逐步消退，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動加快，2025年3月制造業(yè)PMI較2月的50.2%回升至50.5%，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較2月的50.4%回升至50.8%。從制造業(yè)PMI相關(guān)指標(biāo)來看，產(chǎn)需兩端擴(kuò)張加快，生產(chǎn)端，3月PMI生產(chǎn)指數(shù)上行0.1個百分點(diǎn)至52.6%；需求端，PMI新訂單、PMI新出口訂單分別上行0.7、0.4個百分點(diǎn)至51.8%、49.0%，新訂單回升幅度好于新出口訂單，顯示外需的拉動效果有所放緩。此外，主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別錄得49.8%和47.9%，分別較2月下降1.0和0.6個百分點(diǎn)，價格分項依然偏弱，結(jié)合庫存表現(xiàn)看，“以價換量、降價去庫”的特征仍在。向后看，關(guān)稅摩擦的不確定性對出口的擾動仍然較大，國內(nèi)需求的穩(wěn)定回升仍需政策的承托，景氣擴(kuò)張的持續(xù)性有待進(jìn)一步驗證。
從外部環(huán)境看，特朗普對等關(guān)稅落地，但不確定性因素仍多，市場波動或有放大。北京時間4月3日凌晨，特朗普宣布實施所謂“對等關(guān)稅”，除少數(shù)例外情況（如1、符合《美墨加協(xié)議》的商品；2、此前已加征過關(guān)稅的鋼鋁、汽車；3、銅、藥品、半導(dǎo)體、木材、關(guān)鍵金屬等）外關(guān)鍵資源），對其余商品征收基礎(chǔ)10%的全面關(guān)稅，并對超過60個經(jīng)濟(jì)體實施高于10%的一國一稅率。其中，基礎(chǔ)10%的全面關(guān)稅將于4月5日起實施，而“一國一稅率”的實施則將于4月9日起，其中，對于“重點(diǎn)逆差國”，歐盟遭受最終打擊為20%，略低于此前威脅的25%，而對中國大陸再加征34%、越南46%、日本24%、印度26%、泰國36%的關(guān)稅水平，均超過此前市場預(yù)期，全球風(fēng)險資產(chǎn)本周大幅下挫。
本周公布的美國3月新增非農(nóng)就業(yè)錄得22.8萬人，大幅高于市場預(yù)期的14萬人，在硬數(shù)據(jù)層面或緩解對于美國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，但關(guān)稅政策的極大不確定性依舊對市場偏好形成壓制?？紤]到美國的通脹形勢，以及“一國一稅率”的時間設(shè)在4月9日，且特朗普聲稱有調(diào)整的權(quán)利，故“對等關(guān)稅”存在“討價還價”空間；另一層面，超預(yù)期的關(guān)稅稅率以及預(yù)留的較短談判時間，意味著美國采取的是“極限施壓”策略，需關(guān)注其他國家的應(yīng)對措施以及與美國談判情況。4月4日，中方發(fā)布系列反制措施，對美所有進(jìn)口商品加征34%關(guān)稅。歐盟內(nèi)部法國、德國也主張采取反制措施回應(yīng)美國的關(guān)稅政策，但目前歐盟內(nèi)部尚存分歧，此外也有越南等國表示愿和美國實現(xiàn)零關(guān)稅，釋放妥協(xié)信號。整體而言，對等關(guān)稅的最終執(zhí)行情況仍有變數(shù)，對全球經(jīng)濟(jì)帶來的影響短期也難以定量，在政策博弈期間，全球風(fēng)險資產(chǎn)的波動率或依然較大。
聚焦到國內(nèi)，本次美國對我國征收額外的34%關(guān)稅，疊加4月之前加征的20%額外關(guān)稅，再加上特朗普上臺前美國對華約10%的實際關(guān)稅稅率，中國出口至美國的商品將面臨超過60%的關(guān)稅稅率。外需壓力加大之下，若能看到國內(nèi)財政進(jìn)一步加碼，內(nèi)需消費(fèi)將成為重要方向，關(guān)注4月下旬召開的政治局會議對于經(jīng)濟(jì)形勢和宏觀政策的表述。外部風(fēng)險仍高情況下，A股短期可能面臨情緒上的影響，疊加財報季影響，A股波動或有放大，但考慮到國內(nèi)政策儲備充裕，前期政策效能傳導(dǎo)疊加后續(xù)政策加碼，以及潛在的中國與非美經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易關(guān)系的邊際改善，均有望推動市場在定價負(fù)面因素之后重回上行通道。
Part 2
行業(yè)配置思路
行業(yè)配置而言，隨著海外關(guān)稅結(jié)果階段性落地，疊加一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市公司財報披露，對確定性的追逐或是行情演繹的核心。重點(diǎn)關(guān)注：1）業(yè)績線索：聚焦確定性較高或盈利預(yù)期改善的領(lǐng)域，關(guān)注有色、消費(fèi)電子、工程機(jī)械、食飲、服務(wù)消費(fèi)等方向；2）紅利資產(chǎn)：風(fēng)險釋放期，或呈現(xiàn)相對韌性，關(guān)注銀行、運(yùn)營商、電力等方向。中長期看，AI革命方興未艾，科技成長仍是主線，關(guān)注AI國產(chǎn)算力、AI軟硬件、機(jī)器人等。
盈利線索：聚焦業(yè)績確定性較高的領(lǐng)域
結(jié)合工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)、行業(yè)高頻景氣數(shù)據(jù)和近期盈利預(yù)期調(diào)整情況看，重點(diǎn)關(guān)注一季報業(yè)績增速較高或近期預(yù)期改善的方向，目前來看或主要集中于：1）漲價線的有色金屬、部分化工品等周期品；2）內(nèi)需消費(fèi)：國補(bǔ)擴(kuò)容利好銷量改善的消費(fèi)電子以及有望受益于財政加碼對沖海外不確定性的食飲、服務(wù)消費(fèi)等；3）景氣邊際改善的低位方向：創(chuàng)新藥業(yè)績兌現(xiàn)、訂單兌現(xiàn)回暖的工程機(jī)械、風(fēng)電、國防軍工（航空裝備）等制造板塊。
紅利資產(chǎn)：風(fēng)險釋放期，或呈現(xiàn)相對韌性
4月2日美國“對等關(guān)稅”力度超出市場預(yù)期，需密切關(guān)注其他國家應(yīng)對、與美國談判進(jìn)程以及實際執(zhí)行情況的變化。聚焦到國內(nèi)，若能看到國內(nèi)財政積極發(fā)力應(yīng)對，內(nèi)需消費(fèi)或?qū)⒊蔀橹匾较颍P(guān)注4月下旬召開的政治局會議。短期來看，全球政策的不確定性風(fēng)險或?qū)褐瀑Y本市場風(fēng)險偏好，在此期間，紅利資產(chǎn)或呈現(xiàn)相對韌性。中長期看，低利率時代，紅利資產(chǎn)是值得投資者長期重視的配置方向，并且在政策鼓勵中長期資金入市的背景下，高股息投資價值有望延續(xù)，重點(diǎn)關(guān)注銀行、運(yùn)營商、電力等方向。
科技成長：短期有波動但中長期仍是主線
近季報考核期，疊加資金面調(diào)整擾動，科技成長波動或加大，但本輪由DeepSeek引發(fā)的國內(nèi)AI敘事邏輯難以證偽，AI算力、軟硬件應(yīng)用及機(jī)器人的景氣有望維持多年?？萍汲砷L仍是中長期市場主線，短期內(nèi)上游業(yè)績兌現(xiàn)能力相對較強(qiáng)，消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、通信設(shè)備等方向或相對占優(yōu)；下游應(yīng)用商業(yè)化尚處早期階段，待算力基建完善后，AI應(yīng)用的爆發(fā)或?qū)⒋蜷_更廣闊的產(chǎn)業(yè)空間。
Part 3
本周市場回顧
（1）市場行情回顧
近一周，上證指數(shù)下跌0.28%，創(chuàng)業(yè)板指下跌2.95%，滬深300下跌1.37%，中證500下跌1.19%，中證A50下跌2.07%，科創(chuàng)50下跌1.11%。風(fēng)格上，穩(wěn)定、消費(fèi)表現(xiàn)相對較好，成長、周期表現(xiàn)較差。從申萬一級行業(yè)看，表現(xiàn)相對靠前的是公用事業(yè)（2.55%）、農(nóng)林牧漁（1.51%）、醫(yī)藥生物（1.20%）、美容護(hù)理（1.18%）、銀行（0.94%）；表現(xiàn)相對靠后的是汽車（-3.54%）、電力設(shè)備（-3.51%）、家用電器（-3.46%）、有色金屬（-2.86%）、電子（-2.71%）。
本周市場延續(xù)震蕩調(diào)整，主要寬基指數(shù)普跌，紅利、內(nèi)需消費(fèi)呈現(xiàn)相對韌性，出口鏈、科技成長調(diào)整明顯。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對靠前的是動物保?。?1.59%）、水電（5.94%）、近端次新股（5.75%）、火電（3.55%）、雞產(chǎn)業(yè)（3.10%）；表現(xiàn)相對靠后的是消費(fèi)電子代工（-6.72%）、智能音箱（-6.57%）、汽車配件（-5.23%）、工業(yè)母機(jī)（-5.19%）、TOPcon電池（-4.97%）。
（2）市場情緒監(jiān)測
本周市場觀望情緒較濃，成交額回落至萬億關(guān)口。本周全A日均成交額較上周縮量1240億元至11368億元。短期情緒指標(biāo)看，本周日度換手率均值從上周的1.50%下降至1.32%，融資交易占比從上周的8.60%上升至8.67%（截至周四）。長期情緒指標(biāo)看，本周股權(quán)風(fēng)險溢價從上周的3.59%上升至3.69%，處于2010年以來81.88%的分位水平。
（3）估值與盈利預(yù)測
估值方面，主要寬基指數(shù)和多數(shù)行業(yè)指數(shù)估值普遍收斂。從主要寬基指數(shù)看，中證A50市盈率估值逆勢擴(kuò)張，創(chuàng)業(yè)板指市盈率收斂幅度靠前。從行業(yè)指數(shù)看，31個申萬一級行業(yè)有13個行業(yè)實現(xiàn)估值擴(kuò)張，其中市盈率漲幅靠前的是社會服務(wù)（78.73%）、計算機(jī)（9.04%）、公用事業(yè)（2.54%）；市盈率跌幅靠前的是綜合（-17.76%）、汽車（-5.00%）、家用電器（-4.62%）。
盈利預(yù)測方面，本周多數(shù)行業(yè)下調(diào)2025年盈利預(yù)期。31個申萬一級行業(yè)中有7個上調(diào)盈利預(yù)期，其中盈利預(yù)期上調(diào)靠前的行業(yè)有交通運(yùn)輸（4.32%）、非銀金融（2.19%）、環(huán)保（1.62%）；盈利預(yù)期下調(diào)靠前的行業(yè)有房地產(chǎn)（-10.49%）、煤炭（-4.80%）、國防軍工（-4.01%）。
Part 4
下周宏觀事件關(guān)注
-#日富一日關(guān)稅落地-
隨著海外關(guān)稅結(jié)果階段性落地，疊加一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市公司財報披露，對確定性的追逐或是行情演繹的核心。大家將以什么投資策略，應(yīng)對未來市場變化？歡迎留言分享～
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