年初至今，美國(guó)對(duì)他國(guó)的進(jìn)口關(guān)稅稅率不斷加碼，近期更是公布所謂“對(duì)等關(guān)稅”方案，其升級(jí)關(guān)稅的目的是什么？為何如何演進(jìn)？對(duì)美國(guó)、中國(guó)有何影響，我們又將如何應(yīng)對(duì)？中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷對(duì)此進(jìn)行了解讀。
1）對(duì)中國(guó)關(guān)稅超70%，可謂駭人聽聞。美國(guó)所有進(jìn)口商品的實(shí)際關(guān)稅稅率將從 2024 年年底的 2.3% 升至 26% 左右，達(dá)到 131 年來(lái)的最高水平。其中今年對(duì)中國(guó)加征的關(guān)稅就達(dá)到 54% ，若加上2018年美國(guó)對(duì)中國(guó)加征的關(guān)稅水平，已經(jīng)顯著超過(guò)7 0% 了，可謂駭人聽聞。其規(guī)格已經(jīng)大大超過(guò)了 2018 年的貿(mào)易戰(zhàn)。
2）特朗普施政方針。 特朗普再度當(dāng)選總統(tǒng)之后，他的施政方略圍繞著 MAGA ，即對(duì)外加征關(guān)稅以獲得 5000 億美元以上的關(guān)稅收入，又能重振美國(guó)的制造業(yè)；對(duì)內(nèi)通過(guò)政府效率部（ DOGE ）來(lái)精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)、裁減公務(wù)員以節(jié)省開支、提高效率。同時(shí)，限制移民、國(guó)內(nèi)減稅等政策可以起到鼓勵(lì)投資、保護(hù)就業(yè)的作用。
3）美國(guó)制造供應(yīng)鏈重建難度很大，不是兩三年可以完成的。 如果關(guān)稅的增量不大，那么對(duì)企業(yè)減稅的來(lái)源就成缺口，何以用減稅來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)呢？如果高關(guān)稅能讓制造業(yè)回流美國(guó)，那究竟能回流多少呢？如美國(guó)制造業(yè)工人的薪酬成本是新興經(jīng)濟(jì)體的8 -10 倍左右，重振制造業(yè)又需要配套的基礎(chǔ)設(shè)施和供應(yīng)鏈，尤其對(duì)于供應(yīng)鏈較長(zhǎng)的重化工業(yè)，重建的難度更大，不是兩三年時(shí)間內(nèi)就可以建成的。
4）美國(guó)關(guān)稅戰(zhàn)損人不利己，加大全球衰退概率。美國(guó)挑起的關(guān)稅戰(zhàn)不僅對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重傷害，而且也加大了全球經(jīng)濟(jì)衰退的概率，因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)秩序被打亂，供應(yīng)鏈可能出現(xiàn)的中斷及交易成本的上升帶來(lái)通脹。最近全球股市都出現(xiàn)大幅下跌，也從一個(gè)側(cè)面反映了全球投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。
5）“大亂”已成定局，“大治”則成疑問(wèn)。 為何大治成疑問(wèn)呢？因?yàn)槿祟悮v史基本上都是推倒重來(lái)。二戰(zhàn)結(jié)束至今已經(jīng) 80 年了，全球經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá) 80 年的和平期，全球人口從當(dāng)時(shí)的 26 億擴(kuò)大到了 80 億，人均壽命大幅延長(zhǎng)。但與此同時(shí)，國(guó)家的分化、社會(huì)的分化、居民收入的分化現(xiàn)象越來(lái)越嚴(yán)重，不斷加深國(guó)與國(guó)之間的矛盾和人與人之間的矛盾。
6）想維持美元地位，又要實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差，很難做到！不斷擴(kuò)大的政府債務(wù)和長(zhǎng)期的貿(mào)易逆差，與美國(guó)的財(cái)政政策和美元作為國(guó)際貨幣的地位有關(guān)。如金融理論中的“特里芬悖論”就認(rèn)為，既要維持美元的國(guó)際地位，又要實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差是不可能的。
7）此前轉(zhuǎn)口貿(mào)易增多，高關(guān)稅勢(shì)必影響我國(guó)出口。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，主要靠制造業(yè)；美國(guó)GDP超過(guò)中國(guó)，完全靠服務(wù)業(yè)。我國(guó)制造業(yè)增加值占全球比重超過(guò)30%，甚至不少超過(guò)40%、50%。所以，出口對(duì)于我國(guó)而言確實(shí)是至關(guān)重要的。
這些年來(lái)，為規(guī)避高關(guān)稅，通過(guò)新興經(jīng)濟(jì)體的轉(zhuǎn)口貿(mào)易明顯增加，但如果在美國(guó)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體大幅加關(guān)稅的背景下，則轉(zhuǎn)口貿(mào)易受阻，2025年我國(guó)出口在如此高關(guān)稅的條件下勢(shì)必出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
8）2025年預(yù)計(jì)出口負(fù)增長(zhǎng)，出口盈利模式再難持續(xù)。 2024 年凈出口對(duì) GDP 增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)仍占了 30% ，今年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)為負(fù)。
9）美國(guó)對(duì)華打壓四大支柱。隨著關(guān)稅戰(zhàn)的升級(jí)，美國(guó)對(duì)中國(guó)的打壓除了關(guān)稅層面外，還將擴(kuò)大對(duì)華遏制戰(zhàn)略的范圍，如過(guò)去已經(jīng)在實(shí)施的科技封鎖、投資限制和地緣政治封鎖等舉措。
10）從國(guó)際大循環(huán)角度，如何應(yīng)對(duì)？①在當(dāng)前美國(guó)奉行孤立主義的背景下，暢通國(guó)際大循環(huán)尤為重要，通過(guò)加大國(guó)際間的經(jīng)貿(mào)合作力度的多邊主義來(lái)應(yīng)對(duì)美國(guó)的單邊主義政策。
② 積極利用區(qū)域經(jīng)貿(mào)協(xié)定開展投資合作，如在推動(dòng)中國(guó)東盟自貿(mào)區(qū) 3.0 版過(guò)程中，增強(qiáng)對(duì)東盟優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置空間；在東亞，可以進(jìn)一步加大與日韓之間的合作，討論加快三國(guó)自貿(mào)協(xié)定談判；今后與歐盟的經(jīng)貿(mào)合作也可以進(jìn)一步加強(qiáng)；要進(jìn)一步加大與南美的經(jīng)貿(mào)合作，甚至進(jìn)一步降低關(guān)稅（比如大豆，巴西可以作為替代，加大進(jìn)口，降低關(guān)稅）。
③在國(guó)際大循環(huán)中，保持我國(guó)外貿(mào)航運(yùn)暢通非常重要，應(yīng)與相關(guān)國(guó)家保持友好關(guān)系。例如，維護(hù)我國(guó)在巴拿馬運(yùn)河的合法權(quán)利意義重大，如巴西的 90% 大豆是通過(guò)巴拿馬運(yùn)河運(yùn)往中國(guó)，因?yàn)橥ㄟ^(guò)巴拿馬運(yùn)河這條航線可以節(jié)省約 8000 公里的航程。（所以，李嘉誠(chéng)賣巴拿馬港口的弊端在此有經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出來(lái)了）
11）從國(guó)內(nèi)大循環(huán)角度如何應(yīng)對(duì)？全身心促消費(fèi)：增量促穩(wěn)，改革促進(jìn)。
2023 年中國(guó)最終消費(fèi)支出占 GDP 比例為 55.6% ，比當(dāng)年全球平均水平低了 17.4 個(gè)百分點(diǎn)。明顯低于一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，與主要新興經(jīng)濟(jì)體相比也有較大差距。說(shuō)明消費(fèi)提升空間還很大，但也要客觀看待提振消費(fèi)的難度。
中國(guó)消費(fèi)占 GDP 比例長(zhǎng)期低于全球平均水平，且社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速持續(xù)回落，這表明中國(guó)的消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)能不足。
需要及時(shí)采取應(yīng)對(duì)方案，如對(duì)財(cái)政預(yù)算結(jié)構(gòu)和支出規(guī)模再調(diào)整，增加財(cái)政支出中用于消費(fèi)的比重，適度降低用于投資的比重，同時(shí)再增加赤字規(guī)模，用于惠民生、促消費(fèi)。
12）李迅雷提到幾點(diǎn)具體舉措：① 是否可以再增加 1 萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債，用于促消費(fèi)？具體可以體現(xiàn)在發(fā)放失業(yè)補(bǔ)貼、對(duì)低收入者發(fā)放食品券，對(duì)已畢業(yè)但尚未找到工作的大中專畢業(yè)生，給予適當(dāng)?shù)纳钛a(bǔ)助等。
②我國(guó)中央政府的杠桿率水平只有25%左右，故存在較大的加杠桿空間。相比之下，美國(guó)聯(lián)邦政府的杠桿率高達(dá)120%以上，且面臨的財(cái)政危機(jī)正在加重。當(dāng)前的關(guān)稅大戰(zhàn)背后，實(shí)際上也是國(guó)家財(cái)政在比拼實(shí)力。
③ 在改革方面，主要是要優(yōu)化存量。目前我國(guó)居民部門的銀行存款高達(dá) 157 萬(wàn)億元，高儲(chǔ)蓄率是我國(guó)的居民部門的一大特色，這一方面與我國(guó)居民部門的杠桿率水平偏高，償債壓力偏大有關(guān)，另一方面則與富裕階層的消費(fèi)意愿不足和投資收縮有關(guān)。
因此，促消費(fèi)可以分類對(duì)待，即對(duì)中低收入群體采取各種補(bǔ)貼、增加收入、增加養(yǎng)老金等舉措；對(duì)富裕群體則提供更多的消費(fèi)場(chǎng)景，鼓勵(lì)消費(fèi)，尤其在服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域。消費(fèi)不僅可以應(yīng)對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩，還可以帶動(dòng)就業(yè)，而擴(kuò)大就業(yè)又能帶動(dòng)消費(fèi)。
④有必要進(jìn)一步落實(shí)國(guó)民收入再分配改革，繼續(xù)發(fā)揮財(cái)稅改革對(duì)促消費(fèi)的牽引作用。在共同富裕的目標(biāo)下，通過(guò)推進(jìn)二次分配和三次分配來(lái)增加中低收入群體在收入分配中的占比，從而起到提振消費(fèi)的作用。
三次分配方面，建議提倡高收入為低收入者捐款，共克時(shí)艱，富幫窮，發(fā)展社會(huì)慈善事業(yè)，走共同富裕之路。
⑤在關(guān)稅升級(jí)的同樣背景下，我國(guó)與美國(guó)恰好相反，或?qū)⒚媾R物價(jià)下行壓力，降準(zhǔn)降息有利于釋放流動(dòng)性，降低企業(yè)的融資成本和居民部門的貸款壓力。
為了防范發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是資本市場(chǎng)，此刻更需要及時(shí)體現(xiàn)適度寬松的貨幣政策，既合情，也合理。即當(dāng)下正是實(shí)施有力度降準(zhǔn)降息的較佳時(shí)機(jī)。
本文由金石雜談?wù)x自李迅雷金融與投資。
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