自 2022 年以來，紅利投資風(fēng)頭無兩。
雖然“9·24”行情之后，越來越多的股民基民開始重新關(guān)注起成長風(fēng)格，但顯然紅利投資已經(jīng)培養(yǎng)起了自己的“擁躉”，即使成長風(fēng)格真的卷土重來，也愿意將紅利投資作為“壓艙石”，不離不棄。
對(duì)這些紅利的擁躉而言，他們?cè)谝獾?，永遠(yuǎn)是有沒有更好的紅利投資產(chǎn)品，讓過往三年，甚至放眼過往十年極為優(yōu)異的紅利投資，“好，還能更好”。
而將要上市的高股息 ETF(159207)則是通過“搶跑”策略，為紅利投資帶來了新的異質(zhì)性和超額。
超額喜人
高股息 ETF，跟蹤的是中證智選高股息指數(shù)(代碼：932305)，中證指數(shù)公司 2024 年發(fā)布的新一代 A股紅利指數(shù)。
老規(guī)矩，還是先給點(diǎn)直觀感受。
一般而言，談及紅利投資，2014 年被視為元年，因?yàn)楣上⒙始訖?quán)在那一年伴隨中證紅利指數(shù)修改編制規(guī)則，而開始深入人心。
下圖是中證智選高股息指數(shù)，相比中證紅利指數(shù)、紅利低波、紅利低波 100 這三個(gè) A股紅利代表性指數(shù)的走勢(shì)對(duì)比，請(qǐng)注意我這里采用的都是包含股息再投資的全收益指數(shù)。可以看到，中證智選高股息指數(shù)有點(diǎn)鶴立雞群的味道，年化收益高不少。
如果以廣大基民更熟悉的這一波紅利股行情，也就是 2021 年迄今來看，依然是占優(yōu)的那個(gè)。
長期如此可觀的超額，背后到底是何原因？
“搶跑”的編制規(guī)則
在我看來，中證智選高股息指數(shù)可以視為第二代 A股紅利指數(shù)，如果要用一句話來概括優(yōu)勢(shì)，那就是——用預(yù)告股息率代替了已實(shí)現(xiàn)股息率，配合5 月?lián)屌苷{(diào)整成分股。
下面的表格，是這四只的編制規(guī)則對(duì)比，我們可以一目了然的看出這種差別。
智選高股息指數(shù)嘗試做出的突破，就在于其核心邏輯的“預(yù)案前置化”。具體而言，它在選股時(shí)不再僅看過去三年的分紅記錄，而是以“最新披露的現(xiàn)金分紅預(yù)案所對(duì)應(yīng)的股息率”作為判斷標(biāo)準(zhǔn)。
從A股的分紅流程看，絕大多數(shù)公司會(huì)在3-4月的年報(bào)披露期同步發(fā)布分紅方案，而股權(quán)登記則多集中在5-8月之間。也就是說，若在5月初提前完成樣本更新，便可以基于更真實(shí)、可兌現(xiàn)的現(xiàn)金流預(yù)期構(gòu)建指數(shù)樣本。
智選高股息正是基于這一邏輯，在每年5月第六個(gè)交易日進(jìn)行成分調(diào)整。
這樣的“搶跑”優(yōu)勢(shì)何在？
其實(shí)許多金融工程的報(bào)告，都有提到過“分紅公告效應(yīng)”這件事兒。比如長江證券 2024 年 9 月 1 日的研報(bào)《 中期分紅事件驅(qū)動(dòng)機(jī)會(huì)如何把握——W81 市場(chǎng)觀察》中就有這樣的分析：
從事件驅(qū)動(dòng)角度看分紅， 以預(yù)案公告日為分析對(duì)象， 分紅總額同比增長超過 20%或宣告分紅均會(huì)帶來股價(jià)提振。即若個(gè)股宣告將進(jìn)行分紅，則在預(yù)案公告日的后 60 個(gè)交易日內(nèi)有一定的超額，沒有公告進(jìn)行分紅的個(gè)股同期則會(huì)跑輸全 A。進(jìn)一步細(xì)分分紅個(gè)股的情況，若分紅總額增速超過 20%，則在預(yù)案公告日后的 60 個(gè)交易日內(nèi)平均將獲得 3%的累計(jì)漲幅，相對(duì)全 A 有顯著超額，特別是在預(yù)案公告日之后的 5 個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)會(huì)有明顯正向反應(yīng)，平均漲幅超 1%。
中證智選高股息指數(shù)選擇在 5 月進(jìn)行成分股更替這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，巧妙避開了傳統(tǒng)紅利策略12月調(diào)樣所面臨的“套利干擾”，也比市場(chǎng)上其他紅利指數(shù)更早介入下一年度的紅利兌現(xiàn)周期。
相應(yīng)的，對(duì)于那些業(yè)績(jī)滑坡，突然開始宣布不分紅或者下降分紅的企業(yè)，也可以搶跑離場(chǎng)，而不用等到當(dāng)年 12 月底。
如果你關(guān)注高息股你就會(huì)知道，每年總有一些曾經(jīng)的高息股突然“變臉”，這不但拖累了指數(shù)的股息率，而且可能因?yàn)樽兞亢蠊蓛r(jià)的下跌，拖累了指數(shù)的表現(xiàn)。
中證智選高股息指數(shù)超額的來源，很大程度就來自于這種“搶跑”的。
當(dāng)然，從長江證券的統(tǒng)計(jì)也可以看到，“搶跑”對(duì)于分紅上調(diào)越多的高息股，超額會(huì)越有效果；對(duì)于規(guī)避分紅下調(diào)甚至放棄分紅的個(gè)股越多，提前規(guī)避的效果也會(huì)越好。所以從這點(diǎn)也可以推論，中證智選高股息指數(shù)相比其他紅利指數(shù)容易出現(xiàn)超額的，往往是在分紅“景氣度”特別強(qiáng)或特別弱的年份。
不同的行業(yè)暴露
值得注意的是，中證智選高股息指數(shù)雖然僅以預(yù)案股息率來排序選股，但是在確定權(quán)重時(shí)，是兼顧股息率和波動(dòng)率的。這也是與其他幾個(gè)紅利指數(shù)最大的差別，中證紅利指數(shù)不考慮波動(dòng)率，而紅利低波和紅利低波 100 則是選股和權(quán)重都考慮股息和波動(dòng)率。
也正因此，這四個(gè)指數(shù)的行業(yè)布局，會(huì)有微妙的差異。
從下圖可以看到，中證智選高股息指數(shù)是銀行“大好友”，權(quán)重 30%以上，僅次于紅利低波；此外在煤炭上也是愛好者，僅次于中證紅利指數(shù)。除此以外，它在房地產(chǎn)、家用電器、紡織服飾、基礎(chǔ)化學(xué)、交通運(yùn)輸上又有相對(duì)更均衡更高的權(quán)重。
或許也是因?yàn)檫@種行業(yè)偏性，所以智選高股息的“股息”收益是真高。下表是我將幾個(gè)指數(shù)的每年全收益指數(shù)和價(jià)格指數(shù)的收益率相減計(jì)算的股息收益水平對(duì)比，這個(gè)值能體現(xiàn)不依靠市場(chǎng)價(jià)格，而是依靠收益獲得的收益貢獻(xiàn)?？梢钥吹?，智選高股息的確是高出一大截的。
高息股組合新選擇
如果你是 EarlETF 的老讀者，相信都知道我很推崇以組合化的方式來持有各類紅利 ETF。
這種組合化，既要兼顧 A股和港股，也要兼顧紅利、紅利低波、紅利成長、紅利質(zhì)量等各種風(fēng)格。
如今，在這樣的紅利組合中，不妨再加入高股息 ETF(159207)。
下圖是四個(gè)紅利指數(shù)自 2014 年以來的年度收益對(duì)比。我們可以看到，從年度來說，很難說有哪個(gè)指數(shù)是常勝將軍，甚至?xí)霈F(xiàn)快速的切換?？梢钥吹?，中證智選高股息指數(shù)在 2019 年和 2020 年表現(xiàn)不算特別出挑，但是 2023 年就是風(fēng)頭無兩。
另一個(gè)值得注意的就是，從下圖可以看到，在 2024 年中證智選高股息指數(shù)一度表現(xiàn)特別出挑，進(jìn)攻性特別強(qiáng)，但是伴隨“9·24”行情行情的風(fēng)格變遷，也出現(xiàn)了四個(gè)指數(shù)中最大的回撤。從這點(diǎn)而言，中證智選高股息指數(shù)顯然具有相對(duì)較強(qiáng)的進(jìn)攻性，放在一個(gè)紅利基金的組合中，可以一定程度的提升組合的進(jìn)攻性。
市場(chǎng)變幻莫測(cè)，投資者卻總在追尋確定性。這種矛盾在紅利投資領(lǐng)域尤為明顯。高股息ETF的創(chuàng)新之處正在于其“搶跑”策略帶來的超額收益。
然而，我們也必須認(rèn)識(shí)到，任何策略都不可能永遠(yuǎn)領(lǐng)先。高股息ETF在某些年份表現(xiàn)出色，在另一些時(shí)期則相對(duì)平淡，這正是市場(chǎng)的常態(tài)。真正的高明之處不在于追逐短期領(lǐng)先者，而在于構(gòu)建一個(gè)能夠穿越周期的投資組合。
終究，投資的超額回報(bào)，不是來自于單次精準(zhǔn)的押注，而是來自于長期堅(jiān)持的紀(jì)律、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敬畏、以及不斷學(xué)習(xí)和進(jìn)化的能力。高股息 ETF(159207)，或許就是紅利投資的旅程中，一塊值得關(guān)注的新拼圖。
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