人民幣雜志 |黃浦江
在全球股市哀嚎一片，A股市場經(jīng)歷階段性波動之際，一場由多方機構(gòu)協(xié)同的“股市穩(wěn)定行動”正密集展開。4月7日，中央?yún)R金公司、中國誠通、中國國新三大國有資本運營平臺同步宣布增持ETF及央企股票，單日帶動11只寬基ETF成交額激增至911.79億元，達到前一交易日的3.8倍。與此同時，金融監(jiān)管總局宣布將保險資金權(quán)益類資產(chǎn)配置比例上限上調(diào)5%，釋放出政策與資金聯(lián)動的強烈信號。這場“政策組合拳+萬億級資金托底”的救市行動，不僅是對短期市場情緒的提振，更是對資本市場長期價值邏輯的重塑。
政策組合拳：從流動性注入到制度優(yōu)化
此次穩(wěn)定市場的政策設(shè)計呈現(xiàn)多維度特征。在資金端，中央?yún)R金明確表示將“堅定增持各類ETF”，其2024年末持有的ETF市值已超1萬億元，覆蓋滬深300、上證50等核心指數(shù)；中國誠通、中國國新則聚焦央企和科技股，形成“寬基托底+結(jié)構(gòu)性增持”的合力。在制度端，金融監(jiān)管總局將保險資金權(quán)益投資比例上限提高5%，按2023年末保險業(yè)28萬億元資產(chǎn)規(guī)模計算，理論上可新增約1.4萬億元入市資金，且重點引導(dǎo)至新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域。
更具戰(zhàn)略意義的是政策工具的升級。中央?yún)R金首次提出“均衡增持結(jié)構(gòu)”，暗示其投資范圍將從傳統(tǒng)大盤指數(shù)向中證500、科創(chuàng)板等成長板塊擴展；而新獲批的12只中證全指自由現(xiàn)金流ETF，通過篩選100家現(xiàn)金流強勁的企業(yè)，將資金導(dǎo)向高質(zhì)量經(jīng)營主體。這種“總量穩(wěn)定+結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的策略，既緩解市場流動性壓力，又推動資本向?qū)嶓w經(jīng)濟關(guān)鍵領(lǐng)域精準滴灌。
機構(gòu)資金的規(guī)模效應(yīng)與市場反饋
機構(gòu)資金的集中入場已產(chǎn)生立竿見影的效果。4月7日，華泰柏瑞滬深300ETF單日成交243億元，較前日增長350%；易方達創(chuàng)業(yè)板ETF、滬深300ETF成交額均破百億，顯示增量資金正快速涌入。從資金流向看，當日寬基ETF凈申購規(guī)模顯著擴大，部分產(chǎn)品份額單日增幅超10%，市場“失血”態(tài)勢得到遏制。
機構(gòu)資金的戰(zhàn)略意圖亦清晰可見。中央?yún)R金作為“類平準基金”，其持倉ETF市值超萬億的龐大體量，實質(zhì)上構(gòu)建了市場底線；中國誠通、中國國新側(cè)重央企和科技股的增持，則與“市值管理納入央企考核”的政策形成呼應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，2024年A股央企平均股息率達4.2%，估值僅為市盈率8倍，低估值與高分紅特性恰好契合保險資金等長期資本的配置需求。這種“政策引導(dǎo)+資本逐利”的雙重驅(qū)動，為市場筑起價值支撐。
長期資本入局的深層邏輯
此次救市行動不同于以往的短期干預(yù)，而是基于對中國資本市場根本性變革的預(yù)判。中央?yún)R金在答記者問中明確指出，A股“代表新質(zhì)生產(chǎn)力的企業(yè)占比持續(xù)提升”，這一判斷得到數(shù)據(jù)佐證：2024年科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板研發(fā)強度分別達9.8%、4.6%，顯著高于全市場2.1%的平均水平。政策層顯然意識到，只有將資金引導(dǎo)至真正創(chuàng)造價值的領(lǐng)域，才能實現(xiàn)市場的內(nèi)生性穩(wěn)定。
保險資金的角色轉(zhuǎn)變尤為關(guān)鍵。權(quán)益投資比例上調(diào)后，其配置策略將從“固定收益為主”轉(zhuǎn)向“股債動態(tài)平衡”。以中國人壽為例，若將權(quán)益?zhèn)}位從20%提至25%，可釋放超3000億元增量資金。這類長期資本的入場，不僅能平滑市場波動，更能通過“耐心資本”屬性促進企業(yè)創(chuàng)新投入。數(shù)據(jù)顯示，保險資金持股周期平均為3-5年，遠高于散戶的6個月，這對抑制市場投機具有結(jié)構(gòu)性意義。
風險與挑戰(zhàn)：從救急到治本的跨越
盡管短期穩(wěn)定效果顯著，但政策效果能否持續(xù)仍面臨考驗。歷史經(jīng)驗表明，單純依賴資金托底難以根治市場痼疾。當前A股上市公司中，凈資產(chǎn)收益率（ROE）低于5%的企業(yè)占比仍超40%，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩問題突出。若資金僅流向指數(shù)成分股，可能加劇“結(jié)構(gòu)性分化”，導(dǎo)致中小盤流動性進一步萎縮。
此外，保險資金大規(guī)模入市需平衡收益與風險。2023年保險資金投資股票收益率僅2.3%，低于負債端成本（約4.5%），若市場持續(xù)低迷，可能引發(fā)資產(chǎn)負債錯配風險。因此，政策需同步推進上市企業(yè)質(zhì)量提升，強化分紅回購機制，確保長期資本獲得合理回報。
當前救市行動的價值，在于為資本市場改革爭取時間窗口。中央?yún)R金“該出手時就出手”的表態(tài)，本質(zhì)是以非常規(guī)手段維護市場正常定價功能。但長遠來看，唯有完善退市制度、打擊財務(wù)造假、優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，才能實現(xiàn)向“價值市”的蛻變。當萬億級資金成為“價值發(fā)現(xiàn)者”而非“價格維持者”，中國股市才能真正行穩(wěn)致遠。
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