作者/星空下的鍋包肉
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的香菜
這幾年，康復(fù)醫(yī)療的風(fēng)很大?！吨袊l(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒》顯示，2018年中國康復(fù)醫(yī)療市場總消費(fèi)約為582億人民幣，以2014年至2018年的年復(fù)合增長率推算，中國康復(fù)醫(yī)療服務(wù)市場在2021年已進(jìn)入千億規(guī)模。
不僅如此，康復(fù)醫(yī)療還與資本市場上的熱門概念掛鉤。比如，偉思醫(yī)療（688580）憑借康復(fù)機(jī)器人成了機(jī)器人概念股，而翔宇醫(yī)療（688626）更是順利加入了腦機(jī)接口的隊伍。
業(yè)績來看，2023年偉思醫(yī)療和翔宇醫(yī)療業(yè)績也確實(shí)都有明顯增長，甚至稱之為爆發(fā)也不為過。
然而，機(jī)器人和腦機(jī)接口的餅還沒消化，偉思醫(yī)療和翔宇醫(yī)療的業(yè)績就出現(xiàn)了大反轉(zhuǎn)。2024年，雙雙變臉。
應(yīng)該說，康復(fù)醫(yī)療確實(shí)是一個有潛力的賽道，但回到現(xiàn)實(shí)來看，企業(yè)發(fā)展仍然面臨不小的挑戰(zhàn)。近日市場遇冷，翔宇醫(yī)療已率先20cm跌停。
一、產(chǎn)品種類繁多，市場需求不足
偉思醫(yī)療和翔宇醫(yī)療都聚焦于康復(fù)醫(yī)療器械市場。
偉思醫(yī)療主要面向盆底及產(chǎn)后康復(fù)領(lǐng)域、無創(chuàng)神經(jīng)調(diào)控領(lǐng)域、醫(yī)療激光發(fā)展領(lǐng)域、智能化康復(fù)訓(xùn)練設(shè)備領(lǐng)域、康復(fù)理療設(shè)備領(lǐng)域，主要產(chǎn)品包括電刺激設(shè)備、磁刺激設(shè)備、電生理類設(shè)備、康復(fù)機(jī)器人、激光射頻類產(chǎn)品、耗材及配件等。
翔宇醫(yī)療則自稱能夠?yàn)榭蛻籼峁┤I(lǐng)域的康復(fù)醫(yī)療器械產(chǎn)品。自有產(chǎn)品包括：康復(fù)評定設(shè)備、康復(fù)訓(xùn)練設(shè)備、康復(fù)理療設(shè)備、康復(fù)輔具、康復(fù)護(hù)理設(shè)備，已形成20大系列、600多種自有產(chǎn)品的豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
如前所說，中國康復(fù)醫(yī)療服務(wù)市場或已邁入千億量級，然而從數(shù)據(jù)來看，落到單個企業(yè)頭上，尤其是康復(fù)醫(yī)療器械企業(yè)頭上的份額，實(shí)在不算多。
康復(fù)醫(yī)療器械產(chǎn)品種類繁多，廠商數(shù)量眾多，行業(yè)呈現(xiàn)中小企業(yè)林立的局面，市場集中度較低。2018年翔宇醫(yī)療、普門科技（688389）、偉思醫(yī)療、廣州龍之杰（誠益通的康復(fù)醫(yī)療器械板塊）總營收僅占中國康復(fù)醫(yī)療器械市場總規(guī)模的3.77%。
歷經(jīng)多年發(fā)展，時至2024年前三季度，偉思醫(yī)療和翔宇醫(yī)療營收仍然分別只有2.92億、5.07億。其中，翔宇醫(yī)療自稱擁有自有產(chǎn)品600多種，總營收5個億?？梢娖渲写蟛糠之a(chǎn)品，恐怕都沒有多少市場需求。
當(dāng)然從發(fā)展的角度來看，比起市場規(guī)模，更重要的是增長潛力。根據(jù)畢馬威統(tǒng)計，2017年美國康復(fù)醫(yī)療總收入是中國的2.35倍，人均康復(fù)醫(yī)療花費(fèi)是中國的9.82倍。也就是說，中國康復(fù)醫(yī)療市場仍有極大提升空間。
從數(shù)據(jù)來看，2023年，偉思醫(yī)療和翔宇醫(yī)療營收分別同比增長43.72%、52.46%，確實(shí)增長強(qiáng)勁。但是，這主要得益于2022年受大環(huán)境影響同比基數(shù)較低。2023年走出特殊時期后，出現(xiàn)了恢復(fù)性增長。
而這樣的增長顯然并未持續(xù)，2024年前三季度，偉思醫(yī)療和翔宇醫(yī)療營收分別同比-12.06%、-6.50%，雙雙下降。
二、銷售壓力大增，凈利率嚴(yán)重萎縮
綜上來看，康復(fù)醫(yī)療器械市場并不成熟。產(chǎn)品種類五花八門，但市場需求仍顯不足。偉思醫(yī)療正在向醫(yī)美等新興業(yè)務(wù)拓展，但仍難掩2024年的收入疲軟。
好在，偉思醫(yī)療和翔宇醫(yī)療收入規(guī)模雖然不大、收入增速下滑，但利潤還是相當(dāng)可觀的。2024年前三季度，偉思醫(yī)療和翔宇醫(yī)療毛利率分別高達(dá)71.08%、66.86%。
只是毛利率雖高，但費(fèi)用率也不低。尤其是近幾年，收入增長承壓，企業(yè)銷售費(fèi)用投入力度明顯加大。
2022年以來，偉思醫(yī)療銷售費(fèi)用率均在25%以上，同比2021年，增加了近10個百分點(diǎn)。相應(yīng)的，偉思醫(yī)療凈利率也從2021年的41.28%降到了2024年前三季度的26.79%，大幅縮減。
相比之下，翔宇醫(yī)療的問題更明顯。
2024年前三季度，翔宇醫(yī)療營收同比下降6.5%，而銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用分別同比增長15.35%、42.37%、42.77%。絕對規(guī)模來看，銷售、研發(fā)費(fèi)用雙高。2024年前三季度，銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別高達(dá)28.40%、20.55%。
綜合來看，2024年前三季度，翔宇醫(yī)療毛利率雖高達(dá)66.86%，但凈利率已降至14.48%，萎縮一半以上。
三、低端產(chǎn)品競爭激烈，亟待研發(fā)破局
總的來說，康復(fù)醫(yī)療器械市場中小企業(yè)林立，本質(zhì)上也說明行業(yè)并沒有形成較高的進(jìn)入壁壘，低端的同質(zhì)化產(chǎn)品面臨較激烈的市場競爭。而且，產(chǎn)品種類繁多但市場需求小，也說明產(chǎn)品缺乏市場接受度。
而在高端產(chǎn)品領(lǐng)域，則存在不小的提升空間。比如在醫(yī)療激光發(fā)展領(lǐng)域，目前我國的激光醫(yī)療設(shè)備以進(jìn)口為主，關(guān)鍵設(shè)備的國產(chǎn)化比例較小，如國外企業(yè)基本壟斷了高端眼科治療設(shè)備。
這就倒逼企業(yè)必須要加大研發(fā)力度，向主流和高端品類布局。
從數(shù)據(jù)來看，近年來，翔宇醫(yī)療研發(fā)投入力度不斷增加，2024年前三季度研發(fā)費(fèi)用率已超20%。只是加大研發(fā)投入，對業(yè)績也造成了不小的壓力。根據(jù)2024年業(yè)績快報顯示，2024年翔宇醫(yī)療營收預(yù)計微降0.17%，而歸母凈利潤同比下降50%以上。
相比之下，不知是不是迫于業(yè)績下滑的壓力，近幾年偉思醫(yī)療的研發(fā)投入增長幅度明顯減小，而且開始對研發(fā)投入作了一部分資本化處理。單看研發(fā)費(fèi)用，反而不增反降。
其實(shí)不只是研發(fā)，2024年前三季度，偉思醫(yī)療銷售費(fèi)用也同比下降了10.8%。綜合下來，2024年偉思醫(yī)療營收預(yù)計同比下降13.45%，歸母凈利潤同比下降26.61%。
從結(jié)果來看，偉思醫(yī)療的利潤降幅確實(shí)要小于翔宇醫(yī)療，但其收入下滑幅度明顯更大。單靠壓降費(fèi)用，終究是表面功夫。
注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。
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