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日本養(yǎng)老金融的發(fā)展歷程

隨著工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，大量年輕人口開(kāi)始離開(kāi)農(nóng)村，進(jìn)入城市工作。與此同時(shí)，隨著土地等生產(chǎn)資料和工業(yè)時(shí)代生產(chǎn)關(guān)系的改變，曾經(jīng)自給自足的家庭經(jīng)濟(jì)開(kāi)始弱化，人們?cè)谀昀虾髞?lái)自家庭內(nèi)部的支持逐漸減少，以家庭成員互助為核心的傳統(tǒng)養(yǎng)老模式受到挑戰(zhàn)，而社會(huì)性的養(yǎng)老需求則逐漸上升。為應(yīng)對(duì)這一改變，1889年德國(guó)創(chuàng)建了世界上第一個(gè)現(xiàn)代社會(huì)養(yǎng)老金制度，為工人提供老年保障。日本也于1938年制定《國(guó)民健康保險(xiǎn)法》，奠定了社會(huì)保險(xiǎn)制度的基礎(chǔ)；并于1952年制定《厚生年金法》，為勞動(dòng)者提供社會(huì)保障，以減輕高齡、傷病及死亡等帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，提高勞動(dòng)生產(chǎn)力。自此，日本傳統(tǒng)的家庭養(yǎng)老方式，正式開(kāi)始向社會(huì)養(yǎng)老保障過(guò)渡。

二戰(zhàn)結(jié)束后，隨著20世紀(jì)50年代日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，日本的工業(yè)化和城市化快速推進(jìn)，大量人口從農(nóng)村涌向城市。然而，雖然高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)讓日本人整體生活變得富裕，但卻無(wú)法阻止人口老齡化。如何保障人們退休后的生活仍是一個(gè)新的社會(huì)問(wèn)題，尤其是對(duì)于“厚生年金”無(wú)法覆蓋的大量群體。所幸的是，日本政府較早地注意到了這個(gè)問(wèn)題，在1961年出臺(tái)了國(guó)民年金制度，而當(dāng)時(shí)高速增長(zhǎng)的日本經(jīng)濟(jì)無(wú)疑為此提供了有力保障。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，1961年日本人均GDP為608美元，65歲及以上人口占總?cè)丝诘谋壤秊?.91%，而這一數(shù)值在1969年則升至7.08%。日本正式步入老齡化社會(huì)。

1973年“第一次石油危機(jī)”后，日本經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始下降，老齡人口的持續(xù)增長(zhǎng)及養(yǎng)老、醫(yī)療費(fèi)用對(duì)國(guó)家造成了沉重的負(fù)擔(dān)，高齡者的免費(fèi)醫(yī)療制度被取消（1973年日本修改了《老人福利法》），公共養(yǎng)老金制度也面臨挑戰(zhàn)。與此同時(shí)，日本產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了一些變化。隨著家電、汽車、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，日本一些新興產(chǎn)業(yè)逐漸崛起，但由于終身雇傭和年功序列工資制度，日本企業(yè)的“退職金”因有效吸引人才得到了發(fā)展，支付標(biāo)準(zhǔn)普遍提高，進(jìn)而形成了早期的企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老制度。政府主導(dǎo)的公共養(yǎng)老，開(kāi)始逐漸向政府和企業(yè)共同養(yǎng)老方式轉(zhuǎn)變。

然而，隨著20世紀(jì)90年代初“泡沫破裂”，日本經(jīng)濟(jì)遭遇重創(chuàng)，步入了“失去的三十年”時(shí)期。大企業(yè)停滯不前，中小企業(yè)面臨生存壓力，與此同時(shí)，日本老齡率進(jìn)一步提升，政府和企業(yè)的養(yǎng)老保障負(fù)擔(dān)不斷加劇。在此背景下，2001年日本政府頒布了《企業(yè)年金法》，進(jìn)一步規(guī)范和優(yōu)化了“退職金制度”，并推出了個(gè)人養(yǎng)老金制度，通過(guò)大力發(fā)展第三支柱補(bǔ)充個(gè)人退休收入，推動(dòng)個(gè)人進(jìn)行長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄和投資。此后，為進(jìn)一步鼓勵(lì)個(gè)人養(yǎng)老金的使用，日本政府于2014年推出了更加靈活的個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶制度。自此，日本的養(yǎng)老金三大支柱已發(fā)展得較為完善。

從三大支柱的發(fā)展可以看出，日本的養(yǎng)老金金融主要經(jīng)歷了從政府主導(dǎo)，再到政府和企業(yè)共同承擔(dān)，最后發(fā)展為政府、企業(yè)和社會(huì)、個(gè)人共同參與的形式，其演變背后主要是經(jīng)濟(jì)增速下滑，養(yǎng)老負(fù)擔(dān)加劇等經(jīng)濟(jì)原因。從其發(fā)展趨勢(shì)看，政府、企業(yè)等的作用在逐漸減弱，而社會(huì)和個(gè)人的占比在逐漸增強(qiáng)。在某種程度上，養(yǎng)老的主體兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)后又回歸到了最初由家庭等私人部門主導(dǎo)，只是相比農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)期依賴單個(gè)家庭或家族的贍養(yǎng)方式，現(xiàn)代金融為此提供了更為豐富的工具和方案（見(jiàn)圖1）。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：厚生勞動(dòng)省、日本證券業(yè)協(xié)會(huì)，筆者整理

圖1 日本養(yǎng)老金三支柱人數(shù)趨勢(shì)

金融工具本身具有實(shí)現(xiàn)不同時(shí)期、不同主體、不同區(qū)域的資源配置優(yōu)勢(shì)。這與養(yǎng)老活動(dòng)本身跨期（個(gè)人積累財(cái)富到老年時(shí)使用）、跨部門（年輕人創(chuàng)造的資源通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制配置給老年人）的特點(diǎn)高度契合?？梢?jiàn)，金融本身可為養(yǎng)老相關(guān)的個(gè)人財(cái)富管理、養(yǎng)老消費(fèi)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)提供支持，如日本的養(yǎng)老服務(wù)金融和產(chǎn)業(yè)金融，雖然沒(méi)有像政府主導(dǎo)的養(yǎng)老金金融一樣有相對(duì)明顯的發(fā)展里程碑，但卻在這種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下得以自然發(fā)展。

養(yǎng)老金金融

根據(jù)董克用教授等對(duì)于“養(yǎng)老金金融”的定義①，我們將基于日本的養(yǎng)老金三大支柱，以及日本主權(quán)養(yǎng)老金投資機(jī)構(gòu)對(duì)于養(yǎng)老資產(chǎn)的運(yùn)用來(lái)觀察日本的養(yǎng)老金金融。

日本主要養(yǎng)老金制度

日本養(yǎng)老金體系是全球最成熟的社會(huì)保障體系之一，類比世界銀行提出的養(yǎng)老金三大支柱模式，筆者也將日本的養(yǎng)老金體系簡(jiǎn)單劃分為三個(gè)部分：第一支柱為公共養(yǎng)老金制度，主要包括國(guó)民養(yǎng)老金和厚生年金保險(xiǎn)（與收入掛鉤），具有一定程度的政府強(qiáng)制性，主要體現(xiàn)社會(huì)公平，類似于我國(guó)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度；第二支柱為企業(yè)/雇員養(yǎng)老金制度，主要包括收益確定型養(yǎng)老金計(jì)劃（Defined Benefits，DB）、繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金計(jì)劃（Defined Contribution，DC）和現(xiàn)金余額型養(yǎng)老金計(jì)劃（Cash-Balance Pension Plan）②等，由雇員所在企業(yè)和個(gè)人共同繳費(fèi)來(lái)保障，也是企業(yè)為員工養(yǎng)老所做出的繳費(fèi)安排，類似于我國(guó)的企業(yè)年金制度等；第三支柱則為個(gè)人養(yǎng)老金制度，包括個(gè)人繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金（iDeCo）、日本個(gè)人免稅儲(chǔ)蓄賬戶（NISA）。這些產(chǎn)品主要通過(guò)稅收優(yōu)惠來(lái)鼓勵(lì)個(gè)人進(jìn)行更為主動(dòng)的養(yǎng)老安排，作為國(guó)家和企業(yè)養(yǎng)老計(jì)劃的有力補(bǔ)充。其中，iDeCo與我國(guó)第三支柱中的“個(gè)人養(yǎng)老金”相似，而NISA賬戶能讓個(gè)人自主投資更多的金融產(chǎn)品（見(jiàn)表1）。

表1 日本三大支柱養(yǎng)老金計(jì)劃

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資料來(lái)源：筆者整理

第一支柱支持日本國(guó)民年邁后的基本生活，第二支柱及第三支柱應(yīng)對(duì)退休后多元化的資金需求。根據(jù)厚生勞動(dòng)省2024年公布的數(shù)據(jù)，截至2022年3月末，日本年金體系中第一支柱、第二支柱、第三支柱加入人數(shù)分別為6743.8萬(wàn)人、1728萬(wàn)人和2091萬(wàn)人，占總?cè)丝诒壤謩e為54.1%、13.9%和16.8%。日本法律規(guī)定，20歲以上未滿60歲的人口有義務(wù)加入第一支柱的國(guó)民年金或厚生年金；第二支柱的覆蓋人群由于是企業(yè)自行為員工加入，因此未對(duì)年齡有嚴(yán)格的定義；第三支柱的NISA滿18歲即可開(kāi)設(shè)賬戶。日本當(dāng)前65歲及以上人口占總?cè)丝诘谋壤s為29%，而20歲及以下人口占比約為17%，合計(jì)近一半人口都無(wú)須參與到現(xiàn)有年金體系中，為此，日本各支柱的實(shí)際參與率相對(duì)較高。

從三大支柱的發(fā)展變化看，2002—2022年的20年間，日本第一支柱和第二支柱的參與人數(shù)在總?cè)丝谥械恼急然痉€(wěn)定，分別在54%和14%左右。而第三支柱的發(fā)展則呈現(xiàn)明顯的遞增態(tài)勢(shì)，參與人數(shù)自2014年NISA推出后尤其增長(zhǎng)快速，在2020年甚至超過(guò)第二支柱如企業(yè)年金等。由此可見(jiàn)，隨著政府和社會(huì)保障水平的停滯不前，日本民眾已更多依賴個(gè)人養(yǎng)老（見(jiàn)圖2）。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：厚生勞動(dòng)省，筆者整理

圖2 日本養(yǎng)老金三支柱占總?cè)丝诒壤兓厔?shì)

日本公共養(yǎng)老金資產(chǎn)運(yùn)用

日本公共養(yǎng)老體系中的資金由專門的機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)運(yùn)用始于20世紀(jì)60年代。1961年，日本設(shè)立了“年金福利事業(yè)團(tuán)”，開(kāi)始進(jìn)行基本的養(yǎng)老金管理和運(yùn)作。到了1986年，隨著老齡化壓力加大，政府對(duì)養(yǎng)老金資金管理要求提升，開(kāi)始通過(guò)財(cái)政投融資借款的方式對(duì)年金資金進(jìn)行運(yùn)作，后在2001年設(shè)立了“年金資金運(yùn)用基金”（GPIF的前身），專門負(fù)責(zé)管理公共養(yǎng)老體系（國(guó)民年金及厚生年金）中的資金運(yùn)用，進(jìn)一步加強(qiáng)了資金的專業(yè)化管理，并提高了運(yùn)作的透明度。此后，2006年“養(yǎng)老金管理運(yùn)用獨(dú)立行政法人”（Government Pension Investment Fund，GPIF）的正式成立，標(biāo)志著日本公共養(yǎng)老體系資產(chǎn)運(yùn)用進(jìn)入了更加專業(yè)化、獨(dú)立化的階段。

根據(jù)GPIF公布的投資準(zhǔn)則，GPIF的存在是通過(guò)資產(chǎn)運(yùn)用來(lái)為養(yǎng)老體系提供補(bǔ)充，以減少對(duì)現(xiàn)役世代的過(guò)度依賴，其受托管理的儲(chǔ)備基金目標(biāo)是：“在100年內(nèi)使公共養(yǎng)老系統(tǒng)在不依賴增加年輕人保費(fèi)負(fù)擔(dān)的情況下逐步實(shí)現(xiàn)財(cái)政平衡，到100年后受托規(guī)模應(yīng)能足夠支撐一年的養(yǎng)老金支付?！?/p>

該目標(biāo)實(shí)際是GPIF規(guī)模的下限要求。截至2024年9月末，該基金規(guī)模為252.9萬(wàn)億日元，遠(yuǎn)超過(guò)2023年全年國(guó)民年金和厚生年金總支付金額（52.8萬(wàn)億日元）。因此，其目標(biāo)可以解讀為，盡管當(dāng)前GPIF的規(guī)模足夠大，但伴隨著老齡化日益嚴(yán)重，社會(huì)養(yǎng)老金的支出需要GPIF的補(bǔ)貼，100年后該基金的規(guī)模仍然能夠達(dá)到超過(guò)一年養(yǎng)老金總支出的程度。圖3中整理了厚生勞動(dòng)省每年發(fā)布的“厚生年金保險(xiǎn)、國(guó)民年金收支概況”中養(yǎng)老金的收支數(shù)據(jù)。受資本市場(chǎng)良好表現(xiàn)的推動(dòng)，2023年第一支柱年金收入共52.8萬(wàn)億日元，支出50.2萬(wàn)億日元（2023年支出下降主要是受計(jì)提未來(lái)養(yǎng)老金支出減少所致），盈余達(dá)到2.6萬(wàn)億日元，為近年來(lái)最高。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：GPIF，筆者整理

圖3 日本第一支柱收支情況

根據(jù)GPIF公布的最新管理運(yùn)作報(bào)告，截至2024年第二季度，GPIF規(guī)模為252.9萬(wàn)億日元，為世界上最大的單一養(yǎng)老金投資基金。在收益方面，2001—2023年，GPIF實(shí)現(xiàn)了4.24%的年均回報(bào)。GPIF的投資組合較為多元化，涵蓋了國(guó)內(nèi)外股票、債券、房地產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)。在資產(chǎn)種類上，為實(shí)現(xiàn)高投資回報(bào)，GPIF在過(guò)去幾年不斷增加權(quán)益類資產(chǎn)和海外資產(chǎn)的配置比例（見(jiàn)表2）。

表2 日本年金GPIF資產(chǎn)配置比例變化（%）

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數(shù)據(jù)來(lái)源：GPIF, 筆者整理

根據(jù)GPIF定期發(fā)布的“養(yǎng)老金管理運(yùn)用獨(dú)立行政法人中期計(jì)劃”資產(chǎn)配置戰(zhàn)略，為應(yīng)對(duì)日本低利率市場(chǎng)環(huán)境，GPIF的運(yùn)用計(jì)劃大體可以分為三個(gè)階段。

第一階段為2006—2014年，此階段GPIF剛剛開(kāi)始市場(chǎng)化運(yùn)作，以債券投資為主，債券資產(chǎn)占比為75%，其中日本國(guó)內(nèi)債券占比達(dá)到67%，以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流補(bǔ)充年金支付。在這一階段，股票資產(chǎn)占比僅為20%左右。GPIF的收益主要來(lái)源于利息收入。

第二階段為2014—2019年，GPIF策略中股票資產(chǎn)占比大幅提升至50%，其中國(guó)內(nèi)國(guó)外各25%。國(guó)內(nèi)債券占比下降至35%。這一方面是由于日本國(guó)內(nèi)實(shí)施了大規(guī)模量化寬松，甚至負(fù)利率，債券收益大幅下降；另一方面是GPIF意識(shí)到國(guó)內(nèi)外成熟的股票市場(chǎng)可以在長(zhǎng)期投資上獲得更高的收益——只要GPIF在短期內(nèi)不需要大量提取資金，就可以有充足的時(shí)間進(jìn)行長(zhǎng)期投資，以享受股票市場(chǎng)伴隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)的收益。該階段資本收入開(kāi)始占據(jù)主導(dǎo)地位，收益水平也更進(jìn)一步提高。

第三階段為2020年至今，據(jù)目前最新一期的計(jì)劃，GPIF策略對(duì)股票資產(chǎn)未做調(diào)整，但進(jìn)一步下調(diào)了國(guó)內(nèi)債券占比，即國(guó)內(nèi)外股票債券分別各占25%。

而從GPIF的投資區(qū)域來(lái)看，2023年度日本海外第一大投資國(guó)是美國(guó)，總投資額為73萬(wàn)億日元，占GPIF投資組合的29%，主要以股票投資為主，債券及股票分別占美國(guó)地區(qū)總投資額的43%和57%；歐洲為33萬(wàn)億日元，占整體投資組合的13%，但以債券為主，債券及股票分別占?xì)W洲地區(qū)總投資額的72%和28%。GPIF在亞洲（除中國(guó)）的投資約5萬(wàn)億日元，占整體投資組合的2%，而在中國(guó)的投資僅約1萬(wàn)億日元，且只有股票投資（見(jiàn)表3）。

表3 2023年度GPIF前15大投資地分地區(qū)分資產(chǎn)類別統(tǒng)計(jì)

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數(shù)據(jù)來(lái)源：GPIF, 筆者整理

養(yǎng)老服務(wù)金融

日本老年人的家庭財(cái)富和消費(fèi)特點(diǎn)

由于經(jīng)歷了20世紀(jì)近35年的中高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，當(dāng)前日本的老年人相對(duì)年輕一代擁有更多的財(cái)富積累。根據(jù)日本內(nèi)閣府的《令和6年高齡社會(huì)白皮書(shū)》，一項(xiàng)針對(duì)2人以上家庭的存款調(diào)查也顯示了相應(yīng)結(jié)果：有42.5%的高齡戶主（65歲以上）家庭擁有2000萬(wàn)日元以上的儲(chǔ)蓄，明顯高于全體家庭平均水平（見(jiàn)圖4）。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：內(nèi)閣府，筆者整理

圖4 2022年日本各年齡段戶主家庭的存款分布

在住房方面，日本老年人的房產(chǎn)持有率整體較高，而隨著房?jī)r(jià)上漲，年輕人的住房持有比例則較“泡沫”破滅前更低。年輕人比老年人承擔(dān)了更大的住房壓力。此外，由于少子化等帶來(lái)的繼承難題，近年來(lái)日本空置房屋比例③也在逐年上升（見(jiàn)圖5）。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：內(nèi)閣府，筆者整理

圖5 日本各年齡段戶主家庭的住房持有率和住房空置率

消費(fèi)方面，與年輕人相比，老年人在食品、其他消費(fèi)的支出（其他消費(fèi)支出包括社交費(fèi)用、寄送金、各種雜費(fèi)等，其中社交費(fèi)用占比近半）比重相對(duì)較高，一方面，日本老年人在選擇食品時(shí)通常偏好高品質(zhì)、健康、易消化的食品，如有機(jī)食品、低鹽低糖的健康食品等，而這些食品的價(jià)格通常較高；另一方面，老年人的社交需求并未隨著年齡增長(zhǎng)而下降，其用于社交的費(fèi)用支出甚至更高。老年人娛樂(lè)消費(fèi)的支出占比和40—59歲的中年戶主家庭一樣，均為9%，與39歲及以下年輕群體的12%差距不大（見(jiàn)圖6）。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：內(nèi)閣府，筆者整理

圖6 2002年與2022年日本各年齡段戶主家庭的消費(fèi)支出比例對(duì)比

消費(fèi)支出規(guī)模方面，60歲及以上的老年人家庭支出比39歲及以下的年輕一代整體更高，且對(duì)比20年前，其平均總消費(fèi)僅減少2%，低于39歲及以下年輕人10.7%的降幅（見(jiàn)圖7）。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：內(nèi)閣府，筆者整理

圖7 日本各年齡段戶主家庭消費(fèi)的加權(quán)月均支出

由此可見(jiàn)，日本當(dāng)代的年輕人較老年人有更大的養(yǎng)老壓力：他們普遍缺少獨(dú)立的住房，僅食品和住房就已占據(jù)了其40%的日常消費(fèi)支出，難以有更多的資金用于養(yǎng)老儲(chǔ)蓄。根據(jù)metlife生命保險(xiǎn)公司2022年開(kāi)展的對(duì)日本47個(gè)都道府14900人的調(diào)查，大多數(shù)受訪者都對(duì)其退休生活感到不同方面的擔(dān)憂。其中，約58.6%的受訪者對(duì)于老齡后的金錢表示擔(dān)憂，排在首位。而在50多歲及以下的人群中，這一比例更是超過(guò)了60%（見(jiàn)表4）。如何通過(guò)各類養(yǎng)老服務(wù)金融實(shí)現(xiàn)財(cái)富積累和消費(fèi)，并滿足多元化的養(yǎng)老需求，已成為日本各界共同關(guān)注的話題。

表4 日本各年齡段人口關(guān)于養(yǎng)老不安因素的調(diào)研結(jié)果（%）

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數(shù)據(jù)來(lái)源：Metlife生命保險(xiǎn)公司，筆者整理

住房和消費(fèi)金融

盡管日本現(xiàn)在的老年人普遍積累了較多的財(cái)富，但養(yǎng)老金仍是老年人群的主要收入來(lái)源。根據(jù)2023年日本厚生勞動(dòng)省公布的65歲以上老年人收入來(lái)源調(diào)查數(shù)據(jù)，有59.6%的老年人養(yǎng)老金收入占所有收入的80%以上，其中，41.7%的老年人僅有養(yǎng)老金收入。

為幫助老年人改善收入、提升老年生活品質(zhì)，政府及社會(huì)公共團(tuán)體開(kāi)展了一些針對(duì)老年人的生活資金救助類福祉項(xiàng)目，同時(shí)，日本金融界也在積極調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略以應(yīng)對(duì)老齡化金融需求，通過(guò)盤活老年人現(xiàn)有資產(chǎn)（如住房等）及其他消費(fèi)金融來(lái)彌補(bǔ)其收支缺口和改善生活，如一些消費(fèi)者金融公司及地方銀行將貸款年齡上限放寬至80歲，或接受只有年金收入的老年人貸款需求等。

反向住房抵押貸款。反向住房抵押貸款是借款人通過(guò)將自有房屋作為擔(dān)保進(jìn)行融資，其特點(diǎn)是借款人每月僅需支付貸款利息，而本金會(huì)在借款人去世等之后通過(guò)出售抵押房產(chǎn)獲得償還。根據(jù)借款人的繼承人是否有清償義務(wù)分為“追索權(quán)型”和“無(wú)追索權(quán)型”。其中，“追索權(quán)型”是當(dāng)?shù)盅悍课莩鍪酆笕杂形磧斶€債務(wù)時(shí)，借款人的繼承人需償還缺口部分，而“無(wú)追索權(quán)型”的債權(quán)人對(duì)繼承人無(wú)追償權(quán)利，為此，其貸款利率也會(huì)更高。

對(duì)于房屋持有率高且收入較少的老年人來(lái)說(shuō)，反向住房抵押貸款可以算是其解決長(zhǎng)期養(yǎng)老資金問(wèn)題的最優(yōu)選項(xiàng)。根據(jù)住房機(jī)構(gòu)調(diào)查所公布的數(shù)據(jù)，反向住房抵押貸款余額也在逐年增長(zhǎng)，2022年達(dá)到了1803億日元（見(jiàn)圖8）。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：日本住房機(jī)構(gòu)調(diào)查所，筆者整理

圖8 反向住房抵押貸款規(guī)模走勢(shì)圖

目前日本的反向住房抵押貸款大致分為三類：政府（或自治體）主導(dǎo)型、民間金融機(jī)構(gòu)與住宅金融支援機(jī)構(gòu)合作型，以及民間金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)型（即純商業(yè)性質(zhì)）。

第一，政府（或自治體）主導(dǎo)型，是2002年基于厚生勞動(dòng)省的《不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保型生活資金借貸制度》所建立。其實(shí)施主體為都道府縣社會(huì)福祉協(xié)議會(huì)，旨在為低收入且擁有房產(chǎn)的老年人提供生活資金支援。產(chǎn)品主要特點(diǎn)是貸款利率相對(duì)較低（當(dāng)前通常不高于3%），但在簽訂時(shí)需指定連帶保證人并獲得借款人繼承人的同意。由于該產(chǎn)品主要面向低收入群體，貸款條件較為苛刻，難以滿足更多老年人的多元化需求。

第二，民間金融機(jī)構(gòu)與住宅金融支援機(jī)構(gòu)合作型，特指基于住宅金融支援機(jī)構(gòu)《住房融資保險(xiǎn)制度》下的“Reverse60”④產(chǎn)品（2009年），這也是目前日本反向住房抵押貸款中的主流產(chǎn)品。該產(chǎn)品名稱的由來(lái)沿用了住宅金融支援機(jī)構(gòu)向金融機(jī)構(gòu)提供住房貸款保險(xiǎn)名稱“Reverse60”。商業(yè)銀行通過(guò)加入保險(xiǎn)，可以在債權(quán)受損時(shí)從住宅金融支援機(jī)構(gòu)獲得補(bǔ)償，從而減少自身的風(fēng)險(xiǎn)敞口。該制度大大提高了金融機(jī)構(gòu)對(duì)反向住房抵押貸款的參與度。根據(jù)住宅金融支援機(jī)構(gòu)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2024年3月末，參與“Reverse60”保險(xiǎn)項(xiàng)目的金融機(jī)構(gòu)共88家，申請(qǐng)的貸款合約數(shù)累計(jì)共7919件，申請(qǐng)金額累計(jì)達(dá)1248億日元。

由于Reverse60建立在《住房融資保險(xiǎn)制度》的基礎(chǔ)上，這限制了該產(chǎn)品資金用途僅可用于建造或購(gòu)買住房、裝修及住房貸款再融資等住房相關(guān)事項(xiàng)。因此，住宅金融支援機(jī)構(gòu)會(huì)逐筆對(duì)擬參保的反向住房抵押貸款開(kāi)展參保審查，包括審核其是否滿足Reverse60保險(xiǎn)框架，如借款人年齡（60歲以上）、資金用途、融資額度（通常為房屋評(píng)估價(jià)值的50%且不高于8000萬(wàn)日元）等。

第三，作為補(bǔ)充，日本主要商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)也適時(shí)推出了純商業(yè)的反向住房抵押貸款產(chǎn)品，以滿足更廣泛的老年人資金需求。但由于缺少住宅金融支援機(jī)構(gòu)等第三方參與，參與情況近年來(lái)略顯謹(jǐn)慎。2023年度日本國(guó)土交通局對(duì)1029家民間金融機(jī)構(gòu)實(shí)施的住房類金融產(chǎn)品進(jìn)行了調(diào)查，調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至2024年3月末，僅有16.8%（173家，包括僅提供Reverse60）的金融機(jī)構(gòu)反饋目前可開(kāi)展提供反向住房抵押貸款業(yè)務(wù)產(chǎn)品；而關(guān)于對(duì)未來(lái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)計(jì)劃的提問(wèn)，則有近66%的機(jī)構(gòu)反饋未來(lái)不考慮、沒(méi)有計(jì)劃開(kāi)展該業(yè)務(wù)產(chǎn)品或已取消該業(yè)務(wù)。

然而也有例外，在民間金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)型反向住房抵押貸款中，東京之星（Tokyo Star）銀行提供的產(chǎn)品擁有壓倒性市場(chǎng)占有率⑤。該行自2005年開(kāi)始提供反向住房抵押貸款，2013年后作為該行個(gè)人貸款主力產(chǎn)品開(kāi)始重點(diǎn)營(yíng)銷。2024年6月，累計(jì)服務(wù)客戶達(dá)14500人以上。

消費(fèi)貸。嚴(yán)格地說(shuō)，消費(fèi)貸的主要服務(wù)對(duì)象并非是老年人，只是在日本，由于老齡化日趨嚴(yán)重，消費(fèi)者金融公司和銀行對(duì)此類業(yè)務(wù)較大程度地延伸至了老年人，但仍面臨較大壓力。根據(jù)日本金融廳公布的對(duì)金融借貸業(yè)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，自2010年起從事消費(fèi)者金融貸款業(yè)務(wù)的企業(yè)數(shù)量就開(kāi)始急劇減少，從2009年的2057家下降到2023年的385家，減少了81%。近年來(lái)雖有所緩和但下降趨勢(shì)仍在延續(xù)。

與此同時(shí)，鑒于老年人的消費(fèi)意愿并不完全弱于年輕人（見(jiàn)圖6），一些活下來(lái)的消費(fèi)者金融公司和銀行近年來(lái)則在不斷放寬審核條件，努力提供老年人友好型產(chǎn)品。

在消費(fèi)者金融貸款中，目前對(duì)老年人審核較為友好的產(chǎn)品是Bellna提供的消費(fèi)貸產(chǎn)品。該產(chǎn)品可接受借款人的年齡上限為80歲，且僅有年金收入的老年人也可以申請(qǐng)。除此之外，在業(yè)務(wù)接待方面，Bellna還考慮了老年人操作電腦困難等問(wèn)題，專門開(kāi)設(shè)了以女性社員為主的電話咨詢專線。根據(jù)該公司公布的用戶年齡統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2024年4月末，其60歲以上的用戶占比近77%。

此外，在銀行方面，相較于消費(fèi)金融企業(yè)提供的消費(fèi)貸，日本商業(yè)銀行提供的消費(fèi)貸及借記卡貸等產(chǎn)品，在審核條件上仍較為嚴(yán)苛，通常還需要擔(dān)?；虮ＷC人。但也有一些地方銀行為回饋長(zhǎng)期合作的忠誠(chéng)客戶、支援地方居民推出了一些附帶特定審核條件的老年人應(yīng)援貸款產(chǎn)品，如千葉銀行提供的老年人應(yīng)援貸款。該產(chǎn)品的年齡限制及收入要求均較為寬松，但對(duì)于借款對(duì)象與銀行的業(yè)務(wù)往來(lái)關(guān)系往往有較明確的要求。具體審核條件詳見(jiàn)表5。

表5 千葉銀行老年人應(yīng)援貸款審核明細(xì)

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資料來(lái)源：千葉銀行官網(wǎng)，筆者整理

財(cái)富管理與信托

除了住房和消費(fèi)等日常資金需求，老年人在財(cái)富管理方面的問(wèn)題也日趨嚴(yán)峻。隨著年齡的增長(zhǎng)，老年人的認(rèn)知能力將會(huì)不可避免地出現(xiàn)衰退。根據(jù)金融廳的預(yù)測(cè)⑥，到2035年，日本70歲以上老人持有的金融資產(chǎn)占比將達(dá)到50%以上，但與此同時(shí)，65歲以上的認(rèn)知障礙患者的比例可能超過(guò)三分之一。也就是說(shuō)，在這種情況下，近15%的金融資產(chǎn)將可能被持有在認(rèn)知障礙患者的手中。由于老年人認(rèn)知能力衰退造成的資產(chǎn)管理和財(cái)產(chǎn)繼承等問(wèn)題也隨之增多。

為此，日本政府在過(guò)去幾十年間出臺(tái)了多種法律制度，如目前日本實(shí)施的“成年人監(jiān)護(hù)制度”分為“法定監(jiān)護(hù)制度”與“任意監(jiān)護(hù)制度”。其中，“法定監(jiān)護(hù)制度”是基于日本《民法》設(shè)立，使用場(chǎng)景多為被監(jiān)護(hù)人失去行為能力后，由家庭裁判所受理并指定監(jiān)護(hù)人，對(duì)被監(jiān)護(hù)人的資產(chǎn)、日常生活等進(jìn)行管理。而“任意監(jiān)護(hù)制度”則主要基于《任意監(jiān)護(hù)合約有關(guān)法律》（2000年實(shí)施）設(shè)立，是事先在被監(jiān)護(hù)人具有完全民事行為時(shí)指定任意監(jiān)護(hù)人，將監(jiān)護(hù)人可行使的權(quán)利制定成公證文案在法務(wù)局備案。當(dāng)被監(jiān)護(hù)人失去行為能力后，需由家庭法院裁判所指定監(jiān)護(hù)監(jiān)督人，并在監(jiān)督人的監(jiān)督下行使監(jiān)護(hù)事項(xiàng)。得益于此，日本的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)了多種針對(duì)老年人的財(cái)富管理類產(chǎn)品，其中，具有代表性的為監(jiān)護(hù)制度支援信托或存款、任意監(jiān)護(hù)制度支援信托及家族信托等。

監(jiān)護(hù)制度支援信托/存款。監(jiān)護(hù)制度支援信托（2012年2月）和監(jiān)護(hù)制度支援存款（2018年6月）是基于“法定監(jiān)護(hù)制度”，當(dāng)被監(jiān)護(hù)人（如老年人）在行為能力受限時(shí)，家庭裁判所⑦為保障被監(jiān)護(hù)人的財(cái)產(chǎn)得到合理管理與運(yùn)用，選定引入律師、司法書(shū)士、社會(huì)福利士等持證專業(yè)監(jiān)護(hù)人作為代理委托人，與信托銀行等金融機(jī)構(gòu)簽署信托契約，有效利用金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品、防止親屬監(jiān)護(hù)人的不正當(dāng)監(jiān)護(hù)行為。

通常，監(jiān)護(hù)制度支援信托和監(jiān)護(hù)制度支援存款的簽約觸發(fā)條件是在被監(jiān)護(hù)人確認(rèn)需要監(jiān)護(hù)行為后，由家庭裁判所判斷其財(cái)產(chǎn)是否適合利用信托或存款類產(chǎn)品⑧。以適用監(jiān)護(hù)制度支援信托為例（存款類產(chǎn)品類似），家庭裁判所通常會(huì)選定持證專業(yè)監(jiān)護(hù)人開(kāi)展后續(xù)信托內(nèi)容及契約簽訂等事項(xiàng)⑨。專業(yè)監(jiān)護(hù)人根據(jù)被監(jiān)護(hù)人的生活狀況等制定擬簽訂信托或存款的合約金額、定期交付金額等財(cái)產(chǎn)管理細(xì)節(jié)。最終由家庭裁判所審核后向?qū)I(yè)監(jiān)護(hù)人發(fā)行《指示書(shū)》，專業(yè)監(jiān)護(hù)人依據(jù)《指示書(shū)》選擇金融機(jī)構(gòu)并簽訂信托合同。一旦信托合同生效，專業(yè)監(jiān)護(hù)人的職責(zé)一般會(huì)結(jié)束，親屬監(jiān)護(hù)人會(huì)接管日常的財(cái)產(chǎn)管理（見(jiàn)圖9）。

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資料來(lái)源：家庭裁判所官網(wǎng)，筆者整理

圖9 監(jiān)護(hù)制度支援信托簽約流程

信托銀行作為受托人，根據(jù)信托合約規(guī)定定期支付資金，用于被監(jiān)護(hù)人日常生活支出。監(jiān)護(hù)人在管理財(cái)產(chǎn)時(shí)需要定期向家庭裁判所提交財(cái)務(wù)報(bào)告。此外，對(duì)合約內(nèi)容的調(diào)整也需向家庭裁判所提出申請(qǐng)，以確保財(cái)產(chǎn)使用的透明和合理性。

根據(jù)日本最高裁判所官網(wǎng)2022年4月15日公布的最新認(rèn)定，有8家金融機(jī)構(gòu)取得了提供“監(jiān)護(hù)制度支援信托”相關(guān)產(chǎn)品的資格，而可提供“監(jiān)護(hù)制度支援存款”的金融機(jī)構(gòu)相對(duì)較多，包括銀行、信用金庫(kù)、農(nóng)業(yè)協(xié)同組合等?！氨O(jiān)護(hù)制度支援存款”業(yè)務(wù)自開(kāi)辦以來(lái)增長(zhǎng)更快（見(jiàn)表6）。

表6 監(jiān)護(hù)制度支援信托/存款累計(jì)利用人數(shù)（人）

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數(shù)據(jù)來(lái)源：最高裁判所，筆者整理

“監(jiān)護(hù)制度支援存款”與“監(jiān)護(hù)制度支援信托”的主要區(qū)別在于，后者通常由專業(yè)監(jiān)護(hù)人參與管理，而前者則不一定需要專業(yè)監(jiān)護(hù)人，親屬監(jiān)護(hù)人可以自己管理。實(shí)踐中，如果監(jiān)護(hù)事務(wù)需要專業(yè)的知識(shí)或經(jīng)驗(yàn)，或者存在親屬之間的糾紛，通常會(huì)使用“監(jiān)護(hù)制度支援信托”；反之“監(jiān)護(hù)制度支援存款”可使得親屬能更方便地管理被監(jiān)護(hù)人的日常生活開(kāi)銷。

任意監(jiān)護(hù)制度支援信托。區(qū)別于監(jiān)護(hù)制度支援信托/存款中的監(jiān)護(hù)人一般為《民法》下的法定監(jiān)護(hù)人，而任意監(jiān)護(hù)制度支援信托則可根據(jù)委托人意愿指定其他監(jiān)護(hù)人。其產(chǎn)品管理可大致分為兩個(gè)時(shí)期：任意監(jiān)護(hù)契約生效前與任意監(jiān)護(hù)契約生效后。任意監(jiān)護(hù)契約生效前，委托人（通常為受益者）可自行管理信托合約，而任意監(jiān)護(hù)契約生效后（即委托人經(jīng)家庭裁判所認(rèn)定為被監(jiān)護(hù)對(duì)象，且經(jīng)家庭裁判所指定任意監(jiān)護(hù)監(jiān)督人后），由任意監(jiān)護(hù)人在任意監(jiān)護(hù)監(jiān)督人的監(jiān)督下管理信托合約。

根據(jù)日本法務(wù)省公布的年度數(shù)據(jù)，任意監(jiān)護(hù)制度支援信托近年來(lái)申請(qǐng)件數(shù)雖呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但增長(zhǎng)率并不顯著（見(jiàn)圖10）。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：內(nèi)閣府，筆者整理

圖10 任意監(jiān)護(hù)制度信托申請(qǐng)件數(shù)走勢(shì)圖

家族信托。上述兩種監(jiān)護(hù)制度下的信托產(chǎn)品均在法律層面制定了可參考根據(jù)，建立了從申請(qǐng)人到受托公司、從規(guī)章制度到監(jiān)管制度的完備體系，保障了老年人在失去行為能力后的財(cái)產(chǎn)安全，同時(shí)發(fā)揮了受托機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)定管理資產(chǎn)并在監(jiān)管下分配本息。但同時(shí)，上述兩種信托產(chǎn)品也存在著靈活度較低等缺陷，例如，兩種信托均為金錢信托，即規(guī)定了其信托資產(chǎn)僅限于現(xiàn)金，動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)等均不能作為信托資產(chǎn)。此外，對(duì)于最低信托金額、信托內(nèi)容均有一定限制。

為此，近年來(lái)民事信托（也稱為“家族信托”）作為應(yīng)對(duì)老年人財(cái)富管理及財(cái)產(chǎn)繼承等問(wèn)題的解決方案應(yīng)運(yùn)而生。一方面，家族信托可接受的信托財(cái)產(chǎn)范圍更廣，如證券賬戶、不動(dòng)產(chǎn)等金融資產(chǎn)均可納入受托對(duì)象范圍；與此同時(shí)，若涉及繼承與贈(zèng)與等行為，也可以在委托人與受益人之間設(shè)置，并且在第一受益人去世后還可設(shè)置第二受益人等，產(chǎn)品靈活度較高。另一方面，不同于商業(yè)信托以營(yíng)利為目的，家族信托不需要支付受托人報(bào)酬，管理成本相對(duì)較低。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，家族信托的建立一般需要稅務(wù)士以及司法書(shū)士⑩的參與，將委托人、受托人、受益人及信托合約內(nèi)容通過(guò)公證備案。受托人通常為委托人家屬，代委托人管理資產(chǎn)。信托資產(chǎn)通常需轉(zhuǎn)移到委托人與受托人共同名義下的信托口賬戶，必須與受托人個(gè)人名義的財(cái)產(chǎn)區(qū)分管理，且適用破產(chǎn)隔離（即受托人破產(chǎn)時(shí)，信托口賬戶資產(chǎn)不會(huì)被用于破產(chǎn)清算）。

然而，由于家族信托從信托合約簽訂到金融機(jī)構(gòu)開(kāi)通專用信托口賬戶均需要相關(guān)法務(wù)確認(rèn)，且合約通常需要定制化，目前僅少數(shù)金融機(jī)構(gòu)（通常為大型信托銀行以及部分城市銀行）可開(kāi)設(shè)信托口賬戶，大范圍推廣仍較為困難。

注：①為儲(chǔ)備制度化的養(yǎng)老金進(jìn)行的金融活動(dòng)，其對(duì)象是制度化的養(yǎng)老金資產(chǎn)，目的是通過(guò)制度安排積累養(yǎng)老資產(chǎn)，并通過(guò)市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)保值增值。摘自：董克用，孫博，張棟.從養(yǎng)老金到養(yǎng)老金融：中國(guó)特色的概念體系與邏輯框架[J].公共管理與政策評(píng)論，2021,10（6）：15-23

②在DB模式下，養(yǎng)老金的收入和支出在一個(gè)統(tǒng)一賬戶中，即“統(tǒng)籌賬戶”。領(lǐng)取金額根據(jù)工齡、職位等確定，稱為“收益確定”；在DC模式下，每人有一個(gè)“個(gè)人賬戶”，用以繳存和支取養(yǎng)老金，個(gè)人每月按收入一定比例繳納，故被稱為“繳費(fèi)確定型”；而現(xiàn)金余額型養(yǎng)老金計(jì)劃則是DB和DC的混合模式，兼顧了DB和DC模式的優(yōu)點(diǎn)，類似于建設(shè)銀行的企業(yè)年金。

③日本總務(wù)省2024年實(shí)施的住宅與土地統(tǒng)計(jì)調(diào)查

https://www.stat.go.jp/data/jyutaku/2023/pdf/g_kekka.pdf

④住房金融支援機(jī)構(gòu)官網(wǎng)：https://www.jhf.go.jp/loan/yushi/info/yushihoken_revmo/jouken.html

⑤根據(jù)東京之星銀行2020年的公布信息，2019年該行反向住房抵押貸款余額約1200億日元，市場(chǎng)占有率位居日本國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)首位。https://www.tokyostarbank.co.jp/profile/pdf/200417.pdf

⑥金融廳報(bào)告-高齡化社會(huì)中的金融服務(wù):https://www.fsa.go.jp/policy/koureisyakai/chuukan_torimatome/chuukan_torimatome.pdf

⑦日本的法院分為四個(gè)層財(cái)級(jí)，實(shí)施四級(jí)三審制：初審?fù)ǔＳ珊?jiǎn)易裁判所（只可處理簡(jiǎn)單民事案件和輕微刑事案件），地方裁判所、家庭裁判所發(fā)起。家庭裁判所與地方裁判所同級(jí)，主要負(fù)責(zé)審理家庭、少年違法犯罪等案件。

⑧由于監(jiān)護(hù)制度支援信托僅適用于金錢信托，若被監(jiān)護(hù)人大部分財(cái)產(chǎn)為不動(dòng)產(chǎn)或股票基金等金融資產(chǎn)時(shí)，則不適用該產(chǎn)品。

⑨是否需要持證專業(yè)監(jiān)護(hù)人介入由家庭法院判定，也存在僅由親屬監(jiān)護(hù)人擬定信托契約的情況。

⑩與律師有所區(qū)別，是日本一種專門從事法律文書(shū)制作和申辦、簡(jiǎn)單咨詢等特定法律事務(wù)的職業(yè)。

作者單位：中國(guó)建設(shè)銀行東京分行

文章刊發(fā)于《銀行家》雜志2025年第3期「全球視線」欄目

THE END

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