特朗普上臺(tái)后開啟貿(mào)易戰(zhàn)，全球股市因此大幅回調(diào)，昨日A股與港股也遭到巨大沖擊。金融市場(chǎng)穩(wěn)定事關(guān)國(guó)運(yùn)，央國(guó)企甚至民營(yíng)企業(yè)紛紛響應(yīng)中央號(hào)召，拿出真金白銀穩(wěn)定股市，今日A股與港股在14:30左右開啟反攻。
4月7日，中央?yún)R金、中國(guó)誠(chéng)通、中國(guó)國(guó)新在昨日集體增持中國(guó)股票資產(chǎn)，以維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。全市場(chǎng)股票ETF資金凈流入達(dá)490億元。4月8日，寬基ETF整體成交額提升至1605.5億元。
中央?yún)R金公司發(fā)布公告，公司堅(jiān)定看好資本市場(chǎng)發(fā)展前景，根本在于看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的光明未來(lái)，將堅(jiān)定增持各類市場(chǎng)風(fēng)格的ETF，加大增持力度，均衡增持結(jié)構(gòu)。中國(guó)人民銀行表示中央?yún)R金公司一直是維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的重要戰(zhàn)略力量，是資本市場(chǎng)上的“國(guó)家隊(duì)”，發(fā)揮著類“平準(zhǔn)基金”作用。中國(guó)人民銀行將堅(jiān)定支持中央?yún)R金公司加大力度增持股票市場(chǎng)指數(shù)基金，并在必要時(shí)向中央?yún)R金公司提供充足的再貸款支持，堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。
中國(guó)誠(chéng)通旗下誠(chéng)通金控和誠(chéng)旸投資連續(xù)2日增持交易型開放式指數(shù)基金（ETF）和中央企業(yè)股票，并擬使用股票回購(gòu)增持再貸款資金1000億元，用于增持上市公司股票。
中國(guó)國(guó)新控股有限責(zé)任公司旗下國(guó)新投資有限公司將以股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款方式增持中央企業(yè)股票、科技創(chuàng)新類股票及ETF等，首批金額為800億元。
國(guó)家金融監(jiān)督管理總局近日印發(fā)《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，上調(diào)權(quán)益資產(chǎn)配置比例上限，簡(jiǎn)化檔位標(biāo)準(zhǔn)，將部分檔位償付能力充足率對(duì)應(yīng)的權(quán)益類資產(chǎn)比例上調(diào)5%，進(jìn)一步拓寬權(quán)益投資空間，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更多股權(quán)性資本。中再資產(chǎn)已于近期加倉(cāng)ETF和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
全國(guó)社保基金理事會(huì)發(fā)布公告稱，堅(jiān)定看好中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展前景，主動(dòng)融入國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，近日已主動(dòng)增持國(guó)內(nèi)股票，近期將繼續(xù)增持。
國(guó)務(wù)院國(guó)資委表示，將全力支持推動(dòng)中央企業(yè)及其控股上市公司主動(dòng)作為，不斷加大增持回購(gòu)力度，切實(shí)維護(hù)全體股東權(quán)益，持續(xù)鞏固市場(chǎng)對(duì)上市公司的信心，努力提升公司價(jià)值，充分彰顯央企責(zé)任擔(dān)當(dāng)。同時(shí)，加大對(duì)央企市值管理工作的指導(dǎo)，引導(dǎo)中央企業(yè)持續(xù)為投資者打造負(fù)責(zé)任、有實(shí)績(jī)、可持續(xù)、守規(guī)矩的價(jià)值投資優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，為促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展作出貢獻(xiàn)。上海國(guó)資委表示要用好市值管理“工具箱” 加強(qiáng)市國(guó)有控股上市公司市值管理。浙江省國(guó)資委聯(lián)合中國(guó)人民銀行浙江省分行、浙江證監(jiān)局召開省屬國(guó)有上市公司股票回購(gòu)增持工作座談會(huì)，堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，大力支持省屬國(guó)有上市公司高質(zhì)量發(fā)展。
招商局集團(tuán)、國(guó)家電網(wǎng)等央企紛紛組織旗下上市公司啟動(dòng)、實(shí)施增持計(jì)劃，持續(xù)鞏固資本市場(chǎng)信心，提升上市公司投資價(jià)值。貴州茅臺(tái)、五糧液、川投能源等地方國(guó)企與寧德時(shí)代、仙鶴股份等民企也積極回購(gòu)或增持。
中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)、國(guó)家開發(fā)投資集團(tuán)有限公司、
美國(guó)總統(tǒng)特朗普表明不會(huì)暫停“對(duì)等關(guān)稅”政策，但暗示愿意進(jìn)行談判。在談判國(guó)不反制的情況下，關(guān)稅唯一可能的變化就是下降，因而美股繼昨日企穩(wěn)后開啟反彈（《美股調(diào)整到位的參考指標(biāo)～英偉達(dá)估值》）。
恢復(fù)中美貿(mào)易平衡需要推動(dòng)中國(guó)內(nèi)部改革，實(shí)現(xiàn)收入與財(cái)富分配均衡化，這是中國(guó)政府一直想做卻進(jìn)展緩慢的領(lǐng)域。再考慮到中美競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系與特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)對(duì)華鷹派態(tài)度，中美談判空間有限，只能反制，否則其他國(guó)家會(huì)在美國(guó)的威逼利誘下紛紛對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品加征關(guān)稅（《國(guó)運(yùn)之戰(zhàn)，不要低估對(duì)手，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型美國(guó)比中國(guó)更有魄力》）。
改革是由問題倒逼而產(chǎn)生，又在不斷解決問題中而深化。中國(guó)改革當(dāng)務(wù)之急是推進(jìn)財(cái)稅體制改革和金融體制改革，落實(shí)財(cái)政再分配功能和資本市場(chǎng)的利益風(fēng)險(xiǎn)共享機(jī)制。資本市場(chǎng)的利益分享功能發(fā)揮得好可以促進(jìn)消費(fèi)，發(fā)揮不好會(huì)制約消費(fèi)。國(guó)運(yùn)之戰(zhàn)，牛市資敵，熊市自殘，震蕩市是最佳應(yīng)對(duì)。
中國(guó)股市仍不成熟，極少慢牛，瘋牛與泡沫市盛行。譬如去年國(guó)慶期間的瘋牛行情，很多新股民高位站崗。慢牛是指股市估值與經(jīng)濟(jì)基本面匹配，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)股價(jià)不斷上漲。二級(jí)市場(chǎng)如果估值合理，是分享企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益。2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨外部沖擊，名義GDP增速很可能低于2024年，非金融上市公司凈利潤(rùn)可能繼續(xù)下降，基本面不支持牛市。倘若真的誕生牛市，那就是泡沫，正是美國(guó)期待中國(guó)發(fā)生的。二級(jí)市場(chǎng)人為抬高股價(jià)，就是財(cái)富再分配。暴漲暴跌是大戶吃小散，央行托底是股民吃非股民，從財(cái)富分配均等化與穩(wěn)增長(zhǎng)的角度來(lái)看，還不如全民發(fā)錢。隨著消費(fèi)貸利率下降，現(xiàn)金貸放款條件放松，很多人會(huì)借錢入市。等到政府覺得股市杠桿太高，收縮杠桿后，那些借錢炒股的人資產(chǎn)縮水兌現(xiàn)，消費(fèi)將下降更多。因而，泡沫牛市之后中國(guó)經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)大蕭條（《中國(guó)股市日本化，杠桿牛再次來(lái)襲》、《牛市三階段，中期買基金，瘋牛之后是大蕭條》）。
去年我就提出：美國(guó)疲弱的就業(yè)數(shù)據(jù)和9月50bp的降息，可能美國(guó)是故意示弱，誘使中國(guó)實(shí)施大幅度寬松政策，制造金融泡沫。一旦中國(guó)資產(chǎn)開始誕生泡沫，就不大受美聯(lián)儲(chǔ)影響。然后聯(lián)合歐洲對(duì)中國(guó)出口實(shí)施反補(bǔ)貼稅，讓中國(guó)國(guó)內(nèi)缺少投資機(jī)會(huì)，資金流入金融市場(chǎng)，吹大中國(guó)資產(chǎn)泡沫，等中國(guó)泡沫破滅后陷入長(zhǎng)期蕭條，就與1990年后的日本一樣無(wú)法對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成威脅（《中美金融戰(zhàn)，美國(guó)示弱占先機(jī)》）。
牛市資敵，不可取；熊市自殘，亦要不得。倘若沒有去年9月的股市瘋牛，中國(guó)政府本來(lái)可以穩(wěn)步推進(jìn)財(cái)稅改革。既然股市漲上來(lái)了，倘若再次回到3000點(diǎn)下方甚至2800點(diǎn)下方，財(cái)富分配惡化，不利于促消費(fèi)，2025年中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力更大。3000點(diǎn)就是上甘嶺之戰(zhàn)，要全力守住，盡量不讓M頂技術(shù)形態(tài)決定的2945點(diǎn)兌現(xiàn)（《與2021年底M頂結(jié)構(gòu)的對(duì)比》）。
面對(duì)美國(guó)的陽(yáng)謀，最佳應(yīng)對(duì)就是震蕩市。這是我去年底就堅(jiān)持的觀點(diǎn)。滬指2800點(diǎn)下方看漲可以說相信政策、信心重估；3400點(diǎn)再看牛市就是忽視困難，很多散戶被忽悠成救市的中長(zhǎng)期資金。想以投資為職業(yè)的同仁請(qǐng)了解下斯托克代爾悖論，《從優(yōu)秀到卓越》也曾提到過：太樂觀的人最容易被淘汰，要成功得保持必勝的信念同時(shí)直面殘酷的現(xiàn)實(shí)生活。善戰(zhàn)者無(wú)赫赫之功，《投資中最重要的事》也提出：創(chuàng)造長(zhǎng)期財(cái)富的最佳準(zhǔn)則是在好年份里賺取穩(wěn)定的收益，在壞年份里承擔(dān)更低的損失（《主升浪結(jié)束，等待下一個(gè)輪回》）。
關(guān)稅沖擊出口，政府肯定會(huì)擴(kuò)大內(nèi)需對(duì)沖出口下行。內(nèi)需分為消費(fèi)與投資，消費(fèi)分為政府消費(fèi)和居民消費(fèi)。中國(guó)依然面臨產(chǎn)能過剩、需求不足的問題，擴(kuò)投資空間有限。化債只能緩解地方政府面臨的流動(dòng)性危機(jī)，減輕償債壓力，卻沒有從根本上解決地方政府入不敷出的問題。類比2016-2018年化債，化債第一年政府消費(fèi)增速下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，第二年提升了1.5個(gè)百分點(diǎn)，第三年提升2.2個(gè)百分點(diǎn)，之后政府消費(fèi)再次趨勢(shì)性回落。對(duì)于2025年的政府消費(fèi)不宜期待過高。2025年居民消費(fèi)仍可期待。由于預(yù)期未來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，消費(fèi)和紅利相對(duì)抗跌，有季節(jié)性規(guī)律支撐的板塊可能逆勢(shì)上漲。
從居民消費(fèi)支出看，房地產(chǎn)、教育、餐飲、衛(wèi)生、農(nóng)產(chǎn)品、居民服務(wù)、保險(xiǎn)、屠宰及肉類加工品、其他食品、零售等10個(gè)行業(yè)的份額占比最高。廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、食品飲料、餐飲、娛樂、水上旅客運(yùn)輸、農(nóng)產(chǎn)品、肥料農(nóng)藥、酒精和酒、飼料加工品、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、資本市場(chǎng)服務(wù)、燃?xì)夂退纳a(chǎn)供應(yīng)、日用化學(xué)產(chǎn)品、醫(yī)藥制品等30個(gè)行業(yè)主要由居民消費(fèi)拉動(dòng)。
耐用消費(fèi)品會(huì)透支未來(lái)需求空間，有效的對(duì)沖措施是大力刺激快消品與服務(wù)消費(fèi)，通過進(jìn)口替代緩和貿(mào)易順差下降?？煜钒ㄊ称贰嬃?、個(gè)人護(hù)理用品、部分服裝與消費(fèi)電子等，服裝與消費(fèi)電子受到出口沖擊。服務(wù)板塊廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、餐飲、教育、旅游、游戲、體育、影視娛樂等。航空機(jī)場(chǎng)酒店受益于刺激旅游。股市上，利好進(jìn)口替代產(chǎn)業(yè)與美容護(hù)理、社會(huì)服務(wù)、零售等內(nèi)需板塊（《主升浪結(jié)束，等待下一個(gè)輪回》）。
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