美東時(shí)間4月2日，特朗普宣布實(shí)施所謂的“對(duì)等關(guān)稅”，征收力度大超市場(chǎng)預(yù)期。隨后，在特朗普故意留出的談判空間下，“討價(jià)還價(jià)”階段開(kāi)啟，阿根廷、越南、以色列等國(guó)已選擇妥協(xié)；而4月4日，我國(guó)政府宣布將從4月10日起對(duì)所有美國(guó)商品額外征收34%關(guān)稅，除此之外，歐盟、加拿大等經(jīng)濟(jì)體目前也傾向于采取反制，貿(mào)易戰(zhàn)仍存在螺旋式升級(jí)的可能。
關(guān)稅并非終局，依舊是談判籌碼，后續(xù)如何交鋒還尚未可知。就當(dāng)下而言，如何于混亂中抽絲剝繭、尋找后續(xù)指引基本面及資產(chǎn)走向的關(guān)鍵點(diǎn)是重要議題。
后續(xù)關(guān)稅博弈作何演繹？歐盟和日本的態(tài)度至關(guān)重要
在這場(chǎng)爭(zhēng)端中，主要非美經(jīng)濟(jì)體有兩種選擇——反制或妥協(xié)。我國(guó)已采取了強(qiáng)硬的反制立場(chǎng)，中小型經(jīng)濟(jì)體因?qū)?a class="keyword-search" >美國(guó)市場(chǎng)依賴度較高，作何選擇懸念不大且影響有限，當(dāng)下左右博弈走向的關(guān)鍵變量在于歐盟和日本的選擇。
截至目前，歐盟委員會(huì)已擬定對(duì)部分美國(guó)商品加征 25%關(guān)稅的反制清單，但歐盟內(nèi)部的分歧正在削弱其談判籌碼，且馬斯克也于近日伸出“橄欖枝”，表示希望看到美歐之間“零關(guān)稅”，又可能增添新的變數(shù)；日本方面，雖表示抗議但并未升級(jí)為直接對(duì)抗，考慮到占日本對(duì)美出口總額約28%（截至2024年）的汽車產(chǎn)業(yè)或難以承受關(guān)稅沖擊，日本或更傾向于妥協(xié)。
對(duì)我國(guó)而言，后續(xù)是“孤軍奮戰(zhàn)”還是“抱團(tuán)回?fù)簟保瑫?huì)直接影響市場(chǎng)信心與資產(chǎn)表現(xiàn)，因此歐盟和日本的態(tài)度可謂牽一發(fā)而動(dòng)全身。
美國(guó)基本面走向何處？滯漲與衰退誰(shuí)先“敲門”，仍待觀察
基本面上，近期政策不確定性本已加大了美國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)難度，關(guān)稅落地則有更快傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)，滯漲風(fēng)險(xiǎn)顯著升溫。
短期而言，一方面，成本端的沖擊或進(jìn)一步拖累消費(fèi)增速和企業(yè)利潤(rùn)率，美股暴跌又加劇了負(fù)循環(huán)的可能性；另一方面，由于成本沖擊較需求回落具有更強(qiáng)的即時(shí)性特征，“脹”或比“滯”更快顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息也受到較大制約，因此，鮑威爾近日表示不急于降息也在情理之中，當(dāng)然軟數(shù)據(jù)的惡化尚未傳導(dǎo)至硬數(shù)據(jù)也是重要原因。
中期而言，雖然引導(dǎo)制造業(yè)回流是關(guān)稅的終極目標(biāo)之一，但供應(yīng)鏈形成非一日之功，美國(guó)制造業(yè)的供給彈性嚴(yán)重不足，關(guān)稅仍大概率仍指向滯漲。關(guān)鍵問(wèn)題在于，美國(guó)基本面是否會(huì)繞過(guò)滯漲而直接向衰退演化，這需要更多數(shù)據(jù)驗(yàn)證，本周即將公布的通脹數(shù)據(jù)或給到進(jìn)一步理清美國(guó)基本面的線索；落到資產(chǎn)上，近期“衰退交易”或仍占上風(fēng)。
向后看，美國(guó)基本面走向仍需關(guān)注三項(xiàng)因素：
1
貿(mào)易：關(guān)注4月9日前后美國(guó)關(guān)稅及各經(jīng)濟(jì)體反制措施是否仍有變數(shù)，且若美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加劇，“對(duì)等關(guān)稅”可持續(xù)性也值得懷疑；
2
財(cái)政：政府裁員減支下就業(yè)市場(chǎng)的弱化仍待數(shù)據(jù)驗(yàn)證，同時(shí)，特朗普試圖對(duì)內(nèi)減稅，但仍面臨國(guó)會(huì)制約，何時(shí)能夠推出尚待觀察；
3
貨幣：當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)降息預(yù)期升至4次，但在兩難境遇下，美聯(lián)儲(chǔ)降息如何落地仍未明朗。
國(guó)內(nèi)基本面與市場(chǎng)受何影響？政策待時(shí)而動(dòng)，財(cái)政對(duì)沖力度是關(guān)鍵
國(guó)內(nèi)基本面上，出口端首當(dāng)其沖，預(yù)計(jì)二季度出口數(shù)據(jù)會(huì)逐漸反應(yīng)關(guān)稅影響，二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比走弱或壓力增大。在此背景下，外需收縮風(fēng)險(xiǎn)會(huì)倒逼擴(kuò)內(nèi)需重要性和緊迫性進(jìn)一步上升，逆周期政策力度是關(guān)鍵，財(cái)政促消費(fèi)、穩(wěn)樓市、加大政府投資等是可能的抓手，重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政發(fā)力的具體方向與節(jié)奏。
對(duì)A股而言，短期市場(chǎng)面臨關(guān)稅沖擊與業(yè)績(jī)驗(yàn)證的雙重壓力，情緒或維持弱勢(shì)。結(jié)構(gòu)性上，內(nèi)需+紅利防御屬性凸顯；此外，科技周期較少受宏觀影響，技術(shù)進(jìn)展更多靠民營(yíng)，年內(nèi)或仍有布局機(jī)遇。
對(duì)債市而言，短期內(nèi)外圍不確定性為債市帶來(lái)交易性機(jī)會(huì)，長(zhǎng)端利率再次回到搶跑寬松預(yù)期的點(diǎn)位，平坦化的曲線下中短端性價(jià)比較高。不過(guò)，當(dāng)匯率來(lái)到7.33附近（截至20250408），在后續(xù)“穩(wěn)匯率”等目標(biāo)的平衡下，降息或許依然不是當(dāng)下的必選項(xiàng)，對(duì)資金尚不宜過(guò)于樂(lè)觀。
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