智通財經(jīng)APP獲悉，上周末，高盛下調(diào)了油價預(yù)測，納入了經(jīng)濟學(xué)家對 GDP 預(yù)期的進一步下調(diào)。具體而言，在兩個假設(shè)條件下，高盛預(yù)測布倫特原油 / 西得克薩斯輕質(zhì)原油(WTI)價格到 2025 年 12 月將分別降至每桶 62 美元 / 58 美元，到 2026 年 12 月降至每桶 55 美元 / 51 美元。
高盛分析如下：
第一，美國經(jīng)濟避免陷入衰退。定于 4 月 9 日生效的大幅關(guān)稅削減，將美國有效關(guān)稅稅率的增幅限制在 15 個百分點。我們預(yù)計 2025 年和 2026 年石油需求分別溫和增長每日 30 萬桶 / 40 萬桶，這一預(yù)測基于我們對美國 2025 年第四季度 GDP 增長 0.5%、全球 GDP 增長 1.7% 的假設(shè)。
第二，OPEC + 供應(yīng)僅適度增加，例如在合規(guī)性改善的背景下。具體來說，我們假設(shè) OPEC + 原油在 4 個月內(nèi)總計增產(chǎn)約每日 70 萬桶，在 5 月增產(chǎn)每日 41.1 萬桶之后，6 月和 7 月每月再分別小幅增產(chǎn) 13 - 14 萬桶。
三種沖擊帶來的油價下行風(fēng)險
盡管在關(guān)稅政策急劇逆轉(zhuǎn)的情況下，油價可能會超過我們的預(yù)測，但本評論主要關(guān)注 GDP 下行風(fēng)險和 OPEC + 供應(yīng)上行風(fēng)險給油價帶來的下行壓力。
高盛使用全球石油市場模型來估算三種沖擊對油價的影響：
典型的美國經(jīng)濟衰退：這一沖擊假設(shè)美國從 2025 年第二季度開始進入一場比歷史中位數(shù)稍輕的經(jīng)濟衰退，美國經(jīng)濟增長放緩對海外經(jīng)濟增長的溢出率為典型的 20%。
全球經(jīng)濟放緩：這一沖擊假設(shè)美國 GDP 與典型美國經(jīng)濟衰退沖擊時相同，但假設(shè)美國經(jīng)濟放緩對海外經(jīng)濟增長的溢出率高于典型水平，達到 50%。例如，美國關(guān)稅及相關(guān)全球金融環(huán)境收緊帶來的不確定性，也對美國以外的出口和投資造成重大壓力。
OPEC + 每日 220 萬桶減產(chǎn)的取消：這一沖擊假設(shè) OPEC + 完全取消每日 220 萬桶的自愿減產(chǎn)，5 月之后每月繼續(xù)保持每日 41.1 萬桶的增產(chǎn)幅度，這將抑制非 OPEC 供應(yīng)。
圖表 1 展示了在高盛的基準情景(深實線藍線)、模擬三種沖擊的替代情景，以及一種更極端的綜合情景下，布倫特原油價格的預(yù)計走勢。為簡化分析，我們保持長期油價不變，因此重點關(guān)注期限價差(即現(xiàn)貨價格減去長期價格)，同時假設(shè)風(fēng)險溢價無沖擊。
圖表 1：盡管油價已下跌，但 2026 年遠期油價仍面臨下行風(fēng)險
假設(shè)發(fā)生典型的美國經(jīng)濟衰退沖擊，并基于我們對 OPEC 的基準預(yù)測，我們預(yù)計布倫特原油價格到 2025 年 12 月和 2026 年 12 月將分別降至每桶 58 美元 / 50 美元(淺實線藍線)。
在全球 GDP 放緩的情景下，保持我們對 OPEC 的基準預(yù)測不變，我們預(yù)計布倫特原油價格到 2025 年 12 月和 2026 年 12 月將分別降至每桶 54 美元 / 45 美元(實線紅線)。
假設(shè)我們的 GDP 基準預(yù)測不變，且 OPEC + 每日 220 萬桶的減產(chǎn)全部取消，我們預(yù)計布倫特原油 2025 年 12 月 / 2026 年 12 月價格為每桶 53 美元 / 45 美元(深實線綠線)。
最后，在一種更為極端且可能性較小的情景下，即全球 GDP 放緩且 OPEC + 減產(chǎn)全部取消(這將抑制非 OPEC 供應(yīng))，我們預(yù)計布倫特原油價格到 2025 年 12 月將跌至每桶 46 美元，到 2026 年末將跌至每桶略低于 40 美元(淺實線綠線)。
我們放大展示在上述四種替代情景以及另一種綜合情景(美國經(jīng)濟衰退，OPEC + 減產(chǎn)全部取消)下，2025 年 12 月 / 2026 年 12 月布倫特原油(圖表 2)和 WTI 原油的預(yù)計價格。
我們可以得出三點結(jié)論：
我們對 2026 年油價預(yù)測，尤其是對 2026 年遠期油價的預(yù)測，面臨下行風(fēng)險。
全球經(jīng)濟放緩(即沖擊 2，實線紅線)和 OPEC + 每日 220 萬桶減產(chǎn)取消(即沖擊 3，深實線綠線)對油價的影響相似，這表明 GDP 風(fēng)險和 OPEC + 政策風(fēng)險帶來的油價下行壓力大致相當(盡管我們對這兩種沖擊發(fā)生的相對可能性不做判斷)。
油價不太可能持續(xù)大幅跌破每桶 40 美元，原因有二：其一，美國頁巖油在價格較低時提供了越來越堅實的價格支撐；其二，2025 年美國潛在的經(jīng)濟衰退不太可能深度衰退，部分原因是私營部門不存在重大金融失衡。
圖表 2：盡管近期油價下跌，但經(jīng)濟衰退風(fēng)險和 / 或 OPEC + 減產(chǎn)全部取消的影響尚未完全體現(xiàn)在價格中
三方交易建議
最后，高盛向宏觀投資者和石油生產(chǎn)商推薦一種新的三方交易策略。對于宏觀投資者而言，該策略可對沖經(jīng)濟衰退風(fēng)險；對于石油生產(chǎn)商來說，可對沖油價下行風(fēng)險。
具體而言，高盛建議賣出 2026 年 6 月執(zhí)行價格為每桶 75 美元的布倫特原油看漲期權(quán)，并用所得資金買入 2026 年 6 月執(zhí)行價格為每桶 55 美元 / 45 美元的布倫特原油看跌期權(quán)價差。原因如下：其一，高閑置產(chǎn)能限制了油價上漲空間；其二，盡管遠期油價下行風(fēng)險并不極端，但確實存在，因為美國頁巖油在價格較低時提供了越來越堅實的價格支撐。如圖表 3 所示，如果 2026 年 6 月布倫特原油價格低于高盛基準情景下的每桶 59 美元，尤其是低于每桶 55 美元(圖表 2 中 6 種下行風(fēng)險情景中有 5 種會出現(xiàn)這種情況)，該交易的收益將為正。
圖表 3：高盛建議宏觀投資者 / 石油生產(chǎn)商通過三方交易對沖經(jīng)濟衰退 / 油價下行風(fēng)險
高盛建議賣出 2026 年 6 月執(zhí)行價格為每桶 75 美元的布倫特原油看漲期權(quán)，并用所得資金買入 2026 年 6 月執(zhí)行價格為每桶 55 美元 / 45 美元的布倫特原油看跌期權(quán)價差，以此對沖油價下行風(fēng)險。
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