無(wú)錫化工裝備股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：錫裝股份）成立于1984年，2022年9月在深交所主板上市，主要從事石油化工、精細(xì)化工、天然氣、海洋工程裝備、核電、太陽(yáng)能光電及光熱發(fā)電等領(lǐng)域應(yīng)用的金屬壓力容器的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)。
錫裝股份目前已形成以換熱壓力容器、反應(yīng)壓力容器、儲(chǔ)存壓力容器、分離壓力容器和撬裝模塊裝備為主的五大產(chǎn)品系列。錫裝股份擁有2、3級(jí)民用核安全設(shè)備制造許可證，A1、A2級(jí)壓力容器設(shè)計(jì)和制造許可證，同時(shí)擁有美國(guó)、挪威、法國(guó)、英國(guó)和韓國(guó)等國(guó)家的相關(guān)資質(zhì)認(rèn)證。
2024年，錫裝股份的營(yíng)收同比增長(zhǎng)了22.9%，超過了15億元。這樣的成績(jī)看起來不怎么樣，特別是營(yíng)收規(guī)模顯得還不是太高；如果考慮到這些年各行業(yè)的投資都在減速，并導(dǎo)致錫裝股份2020年以來的增長(zhǎng)減速，我們就知道2024年的增長(zhǎng)還是相當(dāng)不錯(cuò)的。
除了“反應(yīng)容器”暴跌九成之外，包括核心業(yè)務(wù)“換熱容器”在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)都是增長(zhǎng)的狀態(tài)，“分離容器”增長(zhǎng)了兩倍多，核心業(yè)務(wù)“換熱容器”同比增長(zhǎng)了65.5%，占比進(jìn)一步上升至近八成。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的劇烈變化，讓人看得有點(diǎn)懵，他們自己解釋為主要是下游市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)變化所致；這種結(jié)構(gòu)的異常波動(dòng)，正說明現(xiàn)在的市場(chǎng)正面臨重大調(diào)整，可能會(huì)對(duì)錫裝股份和其同行未來的經(jīng)營(yíng)造成較大的影響。
內(nèi)外銷市場(chǎng)都在增長(zhǎng)，外銷市場(chǎng)以接近翻倍的增長(zhǎng)遠(yuǎn)超內(nèi)銷市場(chǎng)，占比大增8個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了22.3%。錫裝股份并沒有在境外進(jìn)行生產(chǎn)布局，能把這么多的鐵疙瘩賣到境外，還是相當(dāng)厲害的，還能取得如此大幅的增長(zhǎng)，就更厲害了。
凈利潤(rùn)在2023年下跌后，2024年不僅扭轉(zhuǎn)了這種不利形勢(shì)，還以超五成的同比增長(zhǎng)，創(chuàng)下了新紀(jì)錄。最近五年來的凈利潤(rùn)累計(jì)增長(zhǎng)不及同期營(yíng)收，業(yè)績(jī)方面也經(jīng)歷了一定的考驗(yàn)。
錫裝股份季度間的營(yíng)收差異較大，2024年各個(gè)季度的增減變化波動(dòng)也很大，主要的增長(zhǎng)集中在年中的兩個(gè)季度，離現(xiàn)在最近的四季度出現(xiàn)了同比兩成多的下跌。凈利潤(rùn)表現(xiàn)較好也集中在年中的兩個(gè)季度，比同期營(yíng)收更好的是下半年的兩個(gè)季度。
毛利率同比大幅反彈，是2024年毛利額和凈利潤(rùn)均創(chuàng)下新高的主要原因，這也終結(jié)了其毛利率持續(xù)四年的下滑。反彈后的毛利率僅比2022年和2023年高，還不及更早的前三年，這也是我們前面看到的，最近五年來的凈利潤(rùn)累計(jì)增長(zhǎng)不及同期營(yíng)收增幅的主要影響因素。
銷售凈利率與毛利率之間的距離在2022年和2023年有所縮小，2024年又有增長(zhǎng)的趨勢(shì)；上市前的凈資產(chǎn)收益率是相當(dāng)高的，在行業(yè)中，甚至整個(gè)A股中都算是優(yōu)秀的表現(xiàn)，上市后受到了明顯稀釋，雖然也還不錯(cuò)，但只有上市前的一半，甚至更低。
“反應(yīng)容器”除了營(yíng)收暴跌九成之外，毛利率也大幅下滑，這種結(jié)構(gòu)變化還是相當(dāng)猛烈的。除此之外，其他成品容器的毛利率都在大幅增長(zhǎng)，核心業(yè)務(wù)“換熱容器”的毛利率增長(zhǎng)是關(guān)鍵，營(yíng)收增長(zhǎng)兩倍多的“分離容器”的毛利率增長(zhǎng)幅度是最高的。
外銷的毛利率比內(nèi)銷要高，2024年兩大市場(chǎng)的毛利率都在增長(zhǎng)，內(nèi)銷市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，縮小了兩大市場(chǎng)之間的毛利率差異。
錫裝股份的期間費(fèi)用占營(yíng)收比在2022年下降至6.9%之后，最近兩年上升至8%左右，除財(cái)務(wù)費(fèi)用之外的幾大費(fèi)用都在較快增長(zhǎng)。財(cái)務(wù)費(fèi)用為凈收益的狀態(tài)，主要原因是錫裝股份沒有有息負(fù)債，利息支出為零，但其有10多億的現(xiàn)金，利息收入較高，當(dāng)然也拿了部分投資到交易性金融資產(chǎn)中。
這些交易性金融資產(chǎn)通過“公允價(jià)值變動(dòng)收益”和“投資收益”形成的收益有限，只有政府補(bǔ)助相對(duì)高一些。但是，“信用減值損失”和“資產(chǎn)減值損失”都不低，特別是2024年增長(zhǎng)較快，其他收益方面就產(chǎn)生了6100萬(wàn)元的凈損失。經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不好，對(duì)誰(shuí)都有影響，除了影響營(yíng)收的增長(zhǎng)，還會(huì)導(dǎo)致壞賬損失等增加。
毛利率在2023年下半年經(jīng)歷過明顯下跌，2024年不僅毛利回升，而且四個(gè)季度的表現(xiàn)都相當(dāng)穩(wěn)定，還有環(huán)比小幅增長(zhǎng)的趨勢(shì)，這當(dāng)然是較好的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)了。2024年各個(gè)季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間都超過了20個(gè)百分點(diǎn)，季度間的盈利穩(wěn)定性比2023年的各個(gè)季度有明顯增強(qiáng)；2025年當(dāng)然是接著2024年四季度發(fā)展，哪怕是按2024年平均水平來發(fā)展，也會(huì)有不錯(cuò)的結(jié)果。
“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)不錯(cuò)，只有上市當(dāng)年為凈流出；有錢了，手適當(dāng)松了松也正常，這樣可以擴(kuò)大銷售，也增加業(yè)務(wù)鏈條上的彈性，最近兩年的表現(xiàn)都正常。上市融資的規(guī)模不小，而固定資產(chǎn)的投資雖然有所增長(zhǎng)，但只有融資的一半不到。這類壓力容器行業(yè)就算需要固定資產(chǎn)的投入來擴(kuò)充產(chǎn)能，但投入并不會(huì)太大，至少和重化工等行業(yè)無(wú)法相比。
錫裝股份的長(zhǎng)短期償債能力在上市前就很強(qiáng)，上市后就更強(qiáng)了。前面已經(jīng)說過錫裝股份根本沒有有息負(fù)債，現(xiàn)金類資產(chǎn)都超過了總負(fù)債，資產(chǎn)配置過度的問題還是比較大的。后續(xù)就看市場(chǎng)情況了，如果增長(zhǎng)變慢，適當(dāng)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，以此來提升凈資產(chǎn)收益率也是較好的選擇項(xiàng)。
2024年中國(guó)壓力容器行業(yè)整體市場(chǎng)規(guī)模約為2351億元（另一數(shù)據(jù)為2309億元），同比增長(zhǎng)約1.7%（另一數(shù)據(jù)為10%），就算按高的數(shù)據(jù)，年增長(zhǎng)降至10%以內(nèi)是沒有問題的。錫裝股份有上市不久的光環(huán)效應(yīng)，也有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面的優(yōu)勢(shì)，還能維持較快的增長(zhǎng)，我們這幾天再選幾家同樣經(jīng)營(yíng)壓力容器的上市公司再看一看這一行的情況。
聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！
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