上市是一場(chǎng)價(jià)值馬拉松
作者：?jiǎn)讨?/p>
編輯：楚逸
風(fēng)品：張戈
來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院
時(shí)間真的能換來空間么？2022年6月22日遞表的宏工科技，終于在2024年12月16日提交了注冊(cè)申請(qǐng)，又在年末最后一天注冊(cè)生效。
2025年3月27日，宏工科技披露招股書，擬于近期在深市發(fā)行新股并上市，初步詢價(jià)時(shí)間為4月1日；預(yù)計(jì)發(fā)行日期4月8日。據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞，宏工科技披露網(wǎng)上中簽結(jié)果，中簽號(hào)碼共16252個(gè)，每個(gè)中簽號(hào)碼能認(rèn)購(gòu)500股宏工科技A股股票。
奮戰(zhàn)近三年，上市在望可喜可賀。但能否后續(xù)搏個(gè)好估值，還要實(shí)力底色說話。
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市場(chǎng)洗牌、業(yè)績(jī)“變臉”
何消不確定性
基本面是首要考量。
在IPO不斷縮緊的當(dāng)下成功殺出，與近年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不無關(guān)系。2021年至2023年，宏工科技營(yíng)收為5.79億元、21.78億元、31.98億元；期內(nèi)復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)134.99%。歸母凈利為5007.69萬元、2.98億元、3.15億元。
然而2024年最新業(yè)績(jī)卻迎大“變臉”，全年?duì)I收21.63億元，同比下滑32.36%，凈利2.2億元，同比下滑30.08%。
進(jìn)入2025年，頹態(tài)依然有所延續(xù)，前三月預(yù)計(jì)歸屬凈利潤(rùn)盈利2972.93萬元至3633.58萬元。據(jù)華金證券，公司管理層初步預(yù)測(cè)，1-3月營(yíng)收較上年同期變動(dòng)-8.94%至11.30%，歸母凈利較上年同期變動(dòng)-36.35%至-22.21%。宏工科技也坦言，如公司獲取的大額訂單無法簽訂，下游客戶放緩擴(kuò)產(chǎn)速度，海外對(duì)國(guó)內(nèi)新能源行業(yè)出海政策進(jìn)一步惡化等，2025年及未來業(yè)績(jī)存在進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
公開資料顯示，宏工科技聚焦于以粉料、粒料、液料及漿料處理為主的物料自動(dòng)化處理產(chǎn)線及設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。按照產(chǎn)品類別劃分，主營(yíng)業(yè)務(wù)分為物料自動(dòng)化處理產(chǎn)線、單機(jī)設(shè)備以及配件及改造三部分。其中，物料自動(dòng)化處理產(chǎn)線是第一收入來源，2021年至2023年及2024年1-9月占比為78.05%、80.55%、 84.15%和 92.79%。
自2008年設(shè)立以來，宏工科技始終聚焦物料自動(dòng)化處理產(chǎn)線及設(shè)備的研發(fā)生產(chǎn)，并于2015年成功開拓鋰電池應(yīng)用場(chǎng)景。2021年至2023年及2024年1-9月（報(bào)告期內(nèi)），來自鋰電池業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比為 71.99%、90.85%、92.18%和 87.37% 。來自鋰電池業(yè)的產(chǎn)線銷售收入占營(yíng)收比50.62%、71.20%、76.10%、80.05%。
這彰顯了企業(yè)的市場(chǎng)影響力、規(guī)模效應(yīng)有利成本控制，但也露出產(chǎn)業(yè)集中依賴性，需警惕周期波動(dòng)帶來的業(yè)績(jī)波動(dòng)。放眼電池業(yè)，經(jīng)歷了前期的高歌猛進(jìn)、產(chǎn)銷擴(kuò)容，隨著行業(yè)產(chǎn)能過剩問題愈演愈烈，投資熱情明顯減退，鋰電業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，從業(yè)者不再盲目擴(kuò)大資本性支出，這對(duì)宏工科技的業(yè)績(jī)走勢(shì)影響不可不察。
據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)，2024年1-10月中國(guó)鋰電池新增規(guī)劃項(xiàng)目（含簽約、公告、開工，下同）57個(gè)，較2023年減少40%，規(guī)劃產(chǎn)能約545GWh，下降超60%。按項(xiàng)目公布的投資金額計(jì)算，鋰電池規(guī)劃投資總額超1700億元，較2023年減少70%。
據(jù)新浪證券援引媒體分析，2025年及之前計(jì)劃投產(chǎn)的項(xiàng)目，因已投入過半，目前不太可能取消，但大概率會(huì)延期，以躲避收縮周期，減輕產(chǎn)能過剩壓力。而2026年后計(jì)劃投產(chǎn)的項(xiàng)目大部尚未開建，因此擱置、暫停、取消的損失更加可控，最終真正投產(chǎn)的比例不會(huì)太高。產(chǎn)能過剩未來兩到三年會(huì)長(zhǎng)期存在，但并不會(huì)達(dá)到過剩數(shù)倍的嚴(yán)重程度。
據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)宏工科技在手訂單金額為22.56億元、38.52億元、28.62億元以及24.82億元。2023年以來的連續(xù)下滑是業(yè)績(jī)波動(dòng)的一大考量，若后續(xù)不能改善則經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存進(jìn)一步變臉的風(fēng)險(xiǎn)。
在行業(yè)分析師王婷妍看來，身處IPO關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)變陣洗牌背景下，最新業(yè)績(jī)縮水不僅為公司運(yùn)營(yíng)帶來挑戰(zhàn)，也為登陸創(chuàng)業(yè)板、博個(gè)滿意估值增添不確定性，畢竟資本市場(chǎng)向來看預(yù)期下菜碟。
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應(yīng)收賬款連增，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流告負(fù)
資金鏈壓力多大
深入客戶結(jié)構(gòu)，作為國(guó)內(nèi)核心供應(yīng)商之一，在鋰電池領(lǐng)域宏工科技覆蓋多數(shù)下游頭部客戶、合作較深依賴感也較重。
以寧德時(shí)代為例，2021年至2023年宏工科技對(duì)其銷售金額為1.05億元、5.46億元、6.22億元、占營(yíng)收比達(dá)18.05%、25.06%、19.44%。此外，比亞迪、華友集團(tuán)等鋰電企業(yè)也長(zhǎng)期位列前五大客戶名單。都說大樹底下好乘涼，大客戶帶來穩(wěn)健收入，對(duì)業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)重要力量。
不過硬幣總有兩面，一旦大客戶自身波動(dòng)，較重的依賴性也會(huì)露出反噬弊端。2023年以來，鋰電新簽約項(xiàng)目量及投資金額銳減，寧德時(shí)代的產(chǎn)能擴(kuò)建步伐出現(xiàn)放緩。據(jù)招股書，2024年1-9月宏工科技對(duì)寧德時(shí)代的銷售收入僅為1.61億元，不足2023全年的三分之一。
另外，集中依賴也需警惕削弱議價(jià)能力、帶來衍生風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)招股書，2021年至2023年及2024年1-9月，宏工科技應(yīng)收賬款為 20,500.48萬元、69,363.70萬元、137,068.85萬元和 144,812.43萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)比為18.74%、23.63%、36.85%和46.57%，連增態(tài)勢(shì)需防范現(xiàn)金流壓力、壞賬減值風(fēng)險(xiǎn)。
宏工科技坦言，若市場(chǎng)環(huán)境變化或應(yīng)收賬款客戶自身經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生重大不利變化，將可能導(dǎo)致公司發(fā)生壞賬損失或應(yīng)收賬款無法收回的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響公司利潤(rùn)水平。
報(bào)告期各期末，公司存貨分別為40,278.52 萬元、146,675.63 萬元、131,755.87 萬元和100,882.80 萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)比為 36.83%、49.97%、35.42%和 32.44%。雖先升后降，整體壓力仍不算低，期內(nèi)，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額為405.08萬元、2,178.38萬元、4,240.73萬元和 3,938.64 萬元。
招股書表示，物料自動(dòng)化處理產(chǎn)線及設(shè)備具有高度定制化、個(gè)性化特征，公司產(chǎn)品在發(fā)出后需經(jīng)安裝、調(diào)試、試生產(chǎn)等過程，只有達(dá)到合同約定的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)并經(jīng)客戶驗(yàn)收合格后確認(rèn)收入，項(xiàng)目執(zhí)行周期較長(zhǎng)。如未來下游客戶環(huán)境發(fā)生不利變化，則存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額將進(jìn)一步增加，影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
報(bào)告期內(nèi)，宏工科技經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.26億元、-5336.80萬元、-4235.44萬元、-1.56億元。自2022年以來持續(xù)告負(fù)凈流出的狀態(tài)，引發(fā)外界對(duì)利潤(rùn)“含金量”、現(xiàn)金流壓力的審視。
截至2024年9月末，公司貨幣資金僅1.78億元，有息負(fù)債金額卻達(dá)4.44億元，其中短期借款余額2.05億元，長(zhǎng)期借款余額2.39億元。貨幣資金已經(jīng)無法負(fù)覆蓋短期債務(wù)，償債壓力可見一斑。
眾所周知，募資用途關(guān)乎企業(yè)發(fā)展方向、投資者回報(bào)，歷來最吸眼球。宏工科技擬募5.32億元，其中，20000.00萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，9201.54萬元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，24000.00萬元用于智能物料輸送與混配自動(dòng)化系統(tǒng)項(xiàng)目。
行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，應(yīng)收賬款高企、主營(yíng)市場(chǎng)變陣、債壓增大，宏工科技上市融資有其急迫性。然而資本不是萬能藥，業(yè)績(jī)面的根本改善還在自身實(shí)力面增強(qiáng)。疊加下游需求不明、在手訂單下滑，即便上市成功，未來成長(zhǎng)性、穩(wěn)健度仍左右著市場(chǎng)情緒。
3
實(shí)控人離婚、訴訟罰單面面觀
較勁時(shí)刻，管理層的重要性不言而喻。
招股書顯示，宏工科技成立于2020年5月27日，公司共同實(shí)控人為羅才華、何進(jìn)，二人直接持有公司56.44%與17.64%股份；羅才華為董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，何進(jìn)擔(dān)任董事兼總經(jīng)辦主任。二人通過贛州博懷間接持有公司4.04%的股份，合計(jì)控制78.12%的股份表決權(quán)。
值得注意的是，二人于2019年6月26日簽訂了《離婚協(xié)議書》，當(dāng)年7月辦理離婚登記手續(xù)。雙方簽署的《一致行動(dòng)協(xié)議》約定，如出現(xiàn)無法達(dá)成一致情況，將無條件以羅才華的意見為準(zhǔn)并。
惹眼的是，上述離婚前一個(gè)月，羅才華表姐侯林以自然人股東身份，以1000萬元受讓了上述贛州博懷注冊(cè)資本1.25%共14.18萬元的出資，持有宏工科技1.25%股份。因完成入股的時(shí)間點(diǎn)上較為敏感，在首輪問詢中，深交所曾要求公司說明侯林受讓股份的資金來源，與羅才華、何進(jìn)是否存在糾紛，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的定價(jià)依據(jù)及公允性，是否存在代持情形。
對(duì)此宏工科技解釋稱，出于彼時(shí)夫妻雙方財(cái)產(chǎn)分割的一些考慮有資金周轉(zhuǎn)需求，決定出讓部分股份以獲得現(xiàn)金。侯林也確實(shí)看好該公司發(fā)展前景，決定以受讓股份的形式投資公司。出資來源為侯林本人工作多年的資金積累及向親朋借款，且相關(guān)借款均已清償；所持股份為其本人真實(shí)持有，不存在代持或委托持股情形。
回復(fù)函顯示，侯林入股資金，本人僅出資245萬元，剩余755萬元?jiǎng)t是來自親屬朋友的借款。分別向三名表弟危新、羅才貴、張軼借款240萬元、175萬元、30萬元，向表弟媳朱姣、表妹危珍、表姐羅碩良、母親的姐妹羅紅霞分別借款50萬元、20萬元、15萬元、10萬元，向五名朋友王小英、丁鐵鋼、陳積、陳世琦、劉浩分別借款100萬元、50萬元、25萬元、20萬元、20萬元。
即便如此，不得不說侯林這個(gè)入股時(shí)機(jī)選的好、更選的值。若以發(fā)行后其持有公司75萬股，持股比0.94%計(jì)算，所持股份價(jià)值1995萬元，對(duì)比當(dāng)初入股價(jià)的1000萬元近乎翻倍。而一旦成功發(fā)行上市，若參照最近A股新上市企業(yè)上市首日幾倍乃至十幾倍的飆漲態(tài)勢(shì)看，侯林或?qū)⒂瓉硪粓?chǎng)資本造富的盛宴。
此外，宏工科技還有訴訟煩惱。據(jù)招股書，2022年9月2日，尚水智能起訴宏工科技，認(rèn)為其侵犯專利權(quán)包括實(shí)用新型專利權(quán)“一種固液混合設(shè)備（ZL201720911409.8）”（簡(jiǎn)稱“涉案專利1”）和發(fā)明專利權(quán)“一種葉輪組件及使用該組件的固體和液體混合設(shè)備（ZL201910416183.8）”（簡(jiǎn)稱“涉案專利2”）。尚水智能請(qǐng)求法院判令宏工科技賠償經(jīng)濟(jì)損失等費(fèi)用合計(jì)4,000萬元。
宏工科技披露稱，涉訴相關(guān)設(shè)備的產(chǎn)線項(xiàng)目2022年和2023年1-6月確認(rèn)收入金額占宏工科技的營(yíng)業(yè)收入比重分別為不超0.50%和10%。上述涉案實(shí)用新型專利（ZL201720911409.8）已于2023年7月5日被國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局宣告部分無效，涉案發(fā)明專利（ZL201910416183.8）已于2023年8月29日被國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局宣告全部無效。
在“專利律師意見”部分，宏工科技表述是：應(yīng)用的相關(guān)技術(shù)與尚水智能涉訴專利技術(shù)存在差異，涉案專利1已被宣告部分無效，宏工科技涉案產(chǎn)品落入涉案專利1當(dāng)前維持有效的專利權(quán)保護(hù)范圍的可能性較低；涉案專利2已被宣告全部無效，法院可以裁定駁回權(quán)利人基于該無效權(quán)利要求的起訴。所以，宏工科技侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)較低。
還涉及佛山金銀河專利權(quán)糾紛案。2023年4月11日，宏工科技收到佛山市金銀河智能裝備股份有限公司（簡(jiǎn)稱“佛山金銀河”）起訴宏工科技及其子公司湖南宏工的相關(guān)訴訟材料，佛山金銀河認(rèn)為宏工科技及其子公司湖南宏工侵犯其實(shí)用新型專利權(quán)，訴訟請(qǐng)求：判令宏工科技及其子公司湖南宏工立即停止對(duì)原告ZL201320293144.1的實(shí)用新型專利權(quán)的侵害，包括停止制造、銷售、許諾銷售被訴侵權(quán)產(chǎn)品，并銷毀庫(kù)存侵權(quán)產(chǎn)品；判令賠償經(jīng)濟(jì)損失800萬元。
據(jù)證券之星，天眼查APP顯示，2025年初公布了一則宏工科技股份有限公司作為被告/被上訴人的開庭公告，涉及建設(shè)工程施工合同糾紛。根據(jù)統(tǒng)計(jì)近一年內(nèi)，以宏工科技股份有限公司為當(dāng)事人的歷史開庭公告有14則，其中案由為“建設(shè)工程施工合同糾紛”的公告以11則居首，其次為“買賣合同糾紛”有1則，“建設(shè)工程分包合同糾紛”有1則。
合規(guī)經(jīng)營(yíng)方面，也有待精進(jìn)處。如2021年7月7日，江蘇無錫市新吳區(qū)應(yīng)急管理局執(zhí)法人員對(duì)宏工科技子公司無錫宏拓進(jìn)行安全生產(chǎn)執(zhí)法時(shí)，發(fā)現(xiàn)存在多處焊接作業(yè)，查閱無錫宏拓花名冊(cè)時(shí)發(fā)現(xiàn)焊接崗位共11 名員工，其中 7 名員工無有效的《熔化焊接與熱切割作業(yè)證》。責(zé)令無錫宏拓限期改正并做出罰款肆萬元整的行政處罰。無錫宏拓已按要求進(jìn)行整改并2021年8月繳納了罰款。
2022年2月14日，宏工科技曾被江蘇省南京市江寧區(qū)人民法院列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的金額500元。
此外，宏工科技還披露了部分租賃經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所存產(chǎn)權(quán)瑕疵風(fēng)險(xiǎn)。該公司位于東莞市橋頭鎮(zhèn)大洲社區(qū)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所系租賃取得，租賃面積合計(jì)11,391平方米。由于歷史遺留原因，上述生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所未能辦理房屋產(chǎn)權(quán)證書。上述房產(chǎn)的租賃合同訂立至今履行情況正常，但存在合同到期后公司無法正常續(xù)租的風(fēng)險(xiǎn)，上述租賃房產(chǎn)存在被政府部門依法責(zé)令拆除的潛在風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)公司正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。
4
查漏補(bǔ)缺正當(dāng)時(shí)
當(dāng)然，得益于多年賽道深耕、能躋身準(zhǔn)上市公司，宏工科技也有先發(fā)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)技術(shù)積淀的一面。
自2008 年成立以來，公司堅(jiān)持核心技術(shù)和設(shè)備的持續(xù)自研，多項(xiàng)產(chǎn)品和技術(shù)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，在物料自動(dòng)化處理領(lǐng)域有一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及品牌知名度。公司獲評(píng)“廣東省“專精特新”中小企業(yè)”、“2022 年度湖南省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心認(rèn)定”、“高新技術(shù)企業(yè)”等。
截至 2024 年 9 月 30 日，公司及子公司所擁有已授權(quán)的境內(nèi)專利共 411 項(xiàng)，其中發(fā)明專利 12 項(xiàng)、實(shí)用新型 370 項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì) 29 項(xiàng)，境外專利 2 項(xiàng)。軟件著作權(quán)共 95 件，且多項(xiàng)技術(shù)成果已成功產(chǎn)業(yè)化。
疊加上市旨在做大做強(qiáng)，若募資用途科學(xué)、使用效率到位、布局精準(zhǔn)，宏工科技后續(xù)發(fā)展張力、成長(zhǎng)價(jià)值不缺遐想。
不過還是那句話，上市是一場(chǎng)價(jià)值馬拉松，不到掛牌交易那一刻，一切仍有變數(shù)。面對(duì)成長(zhǎng)性、合規(guī)度的綜合檢驗(yàn)，宏工科技依然不能掉以輕心。技術(shù)迭代、政策調(diào)整、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、客戶經(jīng)營(yíng)面變化等挑戰(zhàn)如影隨形，這意味著，企業(yè)的查漏補(bǔ)缺時(shí)不我待、任重道遠(yuǎn)。
招股書顯示，2024年公司員工為1430人，其中碩士60人，占比4.20%；本科588人，占比41.12%；大專329人，占比23.01%；中專及以下453人，占比31.68%。整體看，員工專科及以下學(xué)歷占比達(dá)54.69%，這對(duì)一家身處新興市場(chǎng)、高科技企業(yè)而言是否夠看呢？
本文為首財(cái)原創(chuàng)
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