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（圖片: Dominic Chavez/國(guó)際金融公司）

二十國(guó)集團(tuán)發(fā)出了強(qiáng)烈信息：多邊開(kāi)發(fā)銀行需要做得“更好、更大、更有效”。這是 2024年11月通過(guò)的二十國(guó)集團(tuán)改革計(jì)劃的標(biāo)題，這項(xiàng)計(jì)劃不僅確定了未來(lái)的發(fā)展之路，而且提出了包括13條建議和44 項(xiàng)行動(dòng)措施在內(nèi)的詳細(xì)路線(xiàn)圖。

這一指導(dǎo)性計(jì)劃的一項(xiàng)關(guān)鍵內(nèi)容是要求多邊開(kāi)發(fā)銀行在努力從自身資產(chǎn)負(fù)債表上撬動(dòng)更多資金的同時(shí)，動(dòng)員更多的私人資本來(lái)促進(jìn)發(fā)展。世界銀行集團(tuán)和其他多邊開(kāi)發(fā)銀行正在為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)快速行動(dòng)，雄心勃勃的近期目標(biāo)指日可待，這包括到2030年為低收入和中等收入國(guó)家籌集650億美元?dú)夂蛸Y金。私營(yíng)部門(mén)對(duì)于實(shí)現(xiàn)世界銀行集團(tuán)和非洲開(kāi)發(fā)銀行到2030年讓至少3 億非洲人通電的目標(biāo)也起著關(guān)鍵作用。

然而，為了實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，我們需要認(rèn)清阻礙私人資本進(jìn)入新興市場(chǎng)的障礙，除其他因素外還包括風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。

毫無(wú)疑問(wèn)，投資新興市場(chǎng)存在風(fēng)險(xiǎn)，從貨幣貶值和監(jiān)管不確定性到合同履行困難。但從總體來(lái)看，投資風(fēng)險(xiǎn)到底有多大？由26 家多邊開(kāi)發(fā)銀行和發(fā)展金融機(jī)構(gòu)共同發(fā)起的全球新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)(簡(jiǎn)稱(chēng)GEMs)聯(lián)盟，使這個(gè)問(wèn)題的答案得到了更好的關(guān)注。GEMs匯總了1994年至2023年期間約1.8萬(wàn)個(gè)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的違約率和回收率數(shù)據(jù)，投資總額超過(guò)5萬(wàn)億美元。GEMs是新興市場(chǎng)最大的信用風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)，目的是通過(guò)幫助投資者更好地評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)來(lái)推動(dòng)對(duì)發(fā)展中國(guó)家的投資。

世界銀行集團(tuán)面向私營(yíng)部門(mén)的機(jī)構(gòu)國(guó)際金融公司（IFC）對(duì) GEMs數(shù)據(jù)的分析對(duì)“新興市場(chǎng)是高風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境”的看法提出質(zhì)疑。

以平均違約率為例， GEMs投資組合中的私營(yíng)部門(mén)企業(yè)貸款違約率為3.6%，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為主的投資組合中許多非投資級(jí)別企業(yè)的違約率相似。例如，標(biāo)普評(píng)級(jí)為B的全球企業(yè)和穆迪評(píng)級(jí)為B3的全球企業(yè)的違約率分別為3.3%和4%。

更重要的是，對(duì)于全球投資者來(lái)說(shuō)，GEMs投資組合的違約率與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)相似企業(yè)的全球違約率的關(guān)聯(lián)度不高。在過(guò)去三十年的六個(gè)主要全球經(jīng)濟(jì)承壓時(shí)期，GEMs投資組合中新興市場(chǎng)企業(yè)的違約率上升幅度低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體類(lèi)似評(píng)級(jí)企業(yè)的違約率上升幅度。例如，在2008年全球金融危機(jī)期間，GEMs投資組合的違約率低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的可比企業(yè)。換句話(huà)說(shuō)，將新興市場(chǎng)納入投資組合的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體投資者在最需要的時(shí)候收獲了多元化投資的好處。

GEMs數(shù)據(jù)中最有影響力的發(fā)現(xiàn)之一是，一個(gè)國(guó)家的主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)與其企業(yè)違約率之間沒(méi)有聯(lián)系。長(zhǎng)期以來(lái)，主權(quán)評(píng)級(jí)一直是投資者評(píng)估一個(gè)國(guó)家私營(yíng)部門(mén)貸款和投資風(fēng)險(xiǎn)的重要考量因素。然而，GEMs的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過(guò)度依賴(lài)主權(quán)信用評(píng)級(jí)可能會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)新興市場(chǎng)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)作出誤判。

例如，低收入國(guó)家私人借款人的平均違約率為6%，不到根據(jù)這些國(guó)家主權(quán)信用評(píng)級(jí)的預(yù)期違約率（14%）的一半。隨著國(guó)家收入水平的提高，私營(yíng)部門(mén)違約率與主權(quán)評(píng)級(jí)隱含的違約率之間的差距會(huì)顯著縮小。同樣，在考慮主權(quán)評(píng)級(jí)較高的國(guó)家時(shí)，這一差距也會(huì)縮小。

但如果發(fā)生違約會(huì)怎么樣？GEMs統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，違約資產(chǎn)回收率也高于預(yù)期。平均來(lái)看，向全球新興市場(chǎng)私營(yíng)部門(mén)企業(yè)提供貸款的投資者在違約后的投資回收率為72%，高于穆迪全球貸款的70%、穆迪全球債券的59% 和摩根大通新興市場(chǎng)債券的38%。這些較高的回收率表明，即使發(fā)生違約，新興市場(chǎng)企業(yè)的投資者也絕不會(huì)空手而歸。

在歷來(lái)外國(guó)直接投資流入不多的市場(chǎng)，多邊開(kāi)發(fā)銀行在提升本地專(zhuān)業(yè)知識(shí)水平和培訓(xùn)本土員工方面投入了大量資金，能夠在展示項(xiàng)目可行性方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。多邊開(kāi)發(fā)銀行可以為公司提供咨詢(xún)服務(wù)，幫助改進(jìn)財(cái)務(wù)管理和加強(qiáng)治理以及策劃項(xiàng)目和項(xiàng)目融資，并在貸款期限內(nèi)監(jiān)督項(xiàng)目實(shí)施。這些措施有助于緩解項(xiàng)目和借款人風(fēng)險(xiǎn)，也有助于降低違約率和提高回收率。對(duì)全球投資者來(lái)說(shuō)，好消息是國(guó)際金融公司和其他發(fā)展金融機(jī)構(gòu)正在尋求快速擴(kuò)大私人資本動(dòng)員工作，并在為此目的創(chuàng)造新的工具。

證據(jù)是顯而易見(jiàn)的。通過(guò)將新興市場(chǎng)納入全球投資組合，投資者不僅可以從投資多元化中受益，還可以在支持最需要資金的經(jīng)濟(jì)體實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展方面發(fā)揮作用。這對(duì)于二十國(guó)集團(tuán)擴(kuò)大私人資本促進(jìn)發(fā)展的呼吁以及多邊開(kāi)發(fā)銀行響應(yīng)這一呼吁的能力來(lái)說(shuō)都是一個(gè)好兆頭。

THE END

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