本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。
關(guān)稅風(fēng)暴之下，所有人都開始認(rèn)真審視“內(nèi)需”這件事。讓最廣泛的國人有意愿、有能力地消費(fèi)起來，已然與科技創(chuàng)新并立，成為熨平不確定性的最重大課題。
但如每個(gè)人所知，這件事頗知易難行。
先來看央行最近公布的這組數(shù)據(jù)：去年12月末住戶存款余額攀升至151.25萬億，2024全年住戶存款增加了14.26萬億，人均儲(chǔ)蓄達(dá)到10.7萬元，正式進(jìn)入6位數(shù)時(shí)代。
與此同時(shí)，今年1-2月，我國居民累計(jì)新增貸款547億元，同比下降86%。
儲(chǔ)蓄高位，資本支出減少，似乎個(gè)人資產(chǎn)負(fù)債表邁入了具象化的縮表，現(xiàn)金儲(chǔ)蓄成為了資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)“保值”的一環(huán)。
去年一整年，社會(huì)各界幾乎都在圍繞提振消費(fèi)做文章，無論是流動(dòng)側(cè)降息，還是需求側(cè)加補(bǔ)貼，似乎都沒能改變儲(chǔ)蓄高企與信貸低迷形成的剪刀差。
畢竟普通老百姓還是篤信“買漲不買跌”的核心邏輯，消費(fèi)性開支很難帶來資本回報(bào)，但目前市場中又缺少可以承接地產(chǎn)缺口的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
那么，真的就沒有辦法解決儲(chǔ)蓄堰塞湖，居民消費(fèi)意愿低的難題了嗎？
資本市場的表現(xiàn)給出了意外的解題思路，這讓我們意識(shí)到，A股其實(shí)是中國消費(fèi)繁榮的最優(yōu)解：
1）牛市與居民儲(chǔ)蓄增速的蹺蹺板效應(yīng)
我國居民儲(chǔ)蓄率在過去很長一段時(shí)間內(nèi)都處在相對(duì)高位，單月同比增速幾乎沒有下降至雙位數(shù)以下。
圖：全國住戶存款期末余額及同比增速，來源：EPS宏觀數(shù)據(jù)平臺(tái)
但環(huán)比來看，也不是完全沒有出現(xiàn)過負(fù)增長的情況，去年全年共出現(xiàn)了三次環(huán)比負(fù)增長，分別是4月、7月和10月，背后都有顯性原因。
根據(jù)國泰君安的數(shù)據(jù)顯示，2024年4月是個(gè)人住房貸款早償率的巔峰（25%-30%）區(qū)間，儲(chǔ)蓄率下降的主要原因就是提前還貸潮，而7、10月份則是因?yàn)榇婵罾氏抡{(diào)。
這三個(gè)月份也是銀行季末沖業(yè)績后的第一個(gè)月，慣性下跌的可能也存在。
但10月份的情況非常有趣，因?yàn)樗?024全年唯一一次，同比增速小于11%，并且環(huán)比出現(xiàn)負(fù)增長的情況，同時(shí)9-12月之間也是出現(xiàn)了明顯的存款余額增速放緩趨勢——小于10.5%。
拉長周期來看利率調(diào)整、或者銀行季度業(yè)績波峰波谷，從來不會(huì)導(dǎo)致數(shù)月的存款余額低增速，甚至是負(fù)增長。
因此，一定還有其他原因。
答案其實(shí)顯而易見：A股“924行情”之后，出現(xiàn)了一波階段性的牛市，吸走了大量儲(chǔ)蓄，畢竟2024年10月A股新增開戶數(shù)達(dá)到了驚人的684.7萬戶。
2）消費(fèi)市場是牛市紅利的最大受益者
如果僅僅是指數(shù)和儲(chǔ)蓄率、利率三者的負(fù)相關(guān)變動(dòng)，還不足為奇，畢竟三者本就互為因果關(guān)系。
出乎意料的是，即便多數(shù)散戶可能并沒能在股市賺到真金白銀（畢竟去年10月是典型的高開低走行情），但股市對(duì)于消費(fèi)市場信心提振鏈路，似乎遠(yuǎn)比我們想象的更短、更直接：
2024全年，社零總額的同比增速穩(wěn)定在2%-3.8%的區(qū)間內(nèi)，但924大牛之后，10月份的社零增速達(dá)到了4.8%，顯著高于全年同期水準(zhǔn)。
圖：2024年全國社會(huì)零售商品總額及同比增速，來源：EPS宏觀數(shù)據(jù)平臺(tái)
那有沒有可能是因?yàn)?0月假期較長，帶動(dòng)了消費(fèi)增速呢？并不盡然。
首先社零本就是同比高增速，對(duì)比的是上一年度10月的消費(fèi)額，每年都有十一假期，因此假期并不是驅(qū)動(dòng)社零顯著增長的主要原因。
其次，以往年數(shù)據(jù)來看，10月對(duì)比其他月份也并不存在顯著的增速差，2023年10月社零消費(fèi)同比增速就低于同年3-5月和11月。2022年更是同比負(fù)增長，10月幾乎成為了全年增速最差的月份之一。
最后，從消費(fèi)延伸指標(biāo)來看，去年四季度居民人均消費(fèi)支出確實(shí)增長明顯，且刨除能源和食品外的消費(fèi)品價(jià)格，處在低位（可能是補(bǔ)貼影響），非剛需性消費(fèi)需求有明顯的抬頭趨勢，也能從側(cè)面證明四季度的消費(fèi)復(fù)蘇存在外部強(qiáng)推力——考慮到手機(jī)類國補(bǔ)是1月20號(hào)才開始實(shí)施的，那么大概率就是資本市場繁榮提振了消費(fèi)信心。
圖：居民人均消費(fèi)性支出及刨除剛需消費(fèi)后的價(jià)格指數(shù)，來源：中經(jīng)數(shù)據(jù)
3）A股繁榮是消費(fèi)信心的發(fā)動(dòng)機(jī)
正如福爾摩斯里的名言，“排除一切不可能的因素，剩下的再不可思議，也是答案”：當(dāng)傳統(tǒng)引擎相繼熄火，A股正從單純的融資工具蛻變?yōu)榻?jīng)濟(jì)生態(tài)的關(guān)鍵物種，它的繁榮，既可以成為居民財(cái)富的蓄水池，也可以是消費(fèi)信心的發(fā)動(dòng)機(jī)。
當(dāng)然，統(tǒng)計(jì)學(xué)入門的第一句真理便是：相關(guān)性并不代表因果性，我們所有的論述本質(zhì)都是圍繞著股市和儲(chǔ)蓄、消費(fèi)表征數(shù)據(jù)相關(guān)性的探討，并不是絕對(duì)意義上審慎的學(xué)術(shù)研究。
不過，非典型性樣本或許能夠改變我們的思維方式：提振消費(fèi)可能并不是簡單的“撒錢游戲”，而是需要打造一個(gè)讓財(cái)富與信心共舞的生態(tài)圈。
當(dāng)資本市場真正成為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的孵化器，當(dāng)投資與消費(fèi)形成良性共振，中國經(jīng)濟(jì)或許真能找到解決階段性難題的良方。而A股，或正是中國消費(fèi)繁榮的最優(yōu)解之一。
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