???核心觀點(diǎn)

數(shù)據(jù)：

3月份CPI同比-0.1%，前值-0.7%；環(huán)比-0.4%，前值-0.2%；核心CPI同比0.5%，前值-0.1%。PPI同比-2.5%，前值-2.2%；環(huán)比-0.4%，前值-0.1%。

要點(diǎn)：

整體看，2025年3月國內(nèi)CPI同比降幅收窄，核心CPI轉(zhuǎn)正，PPI繼續(xù)下降，但高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)相關(guān)行業(yè)出現(xiàn)回暖。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢依然較為嚴(yán)峻，雖2024年9月以來國內(nèi)一系列刺激政策發(fā)揮部分作用，國內(nèi)有效需求不足、貿(mào)易戰(zhàn)不斷升級背景下工業(yè)企業(yè)仍面臨較大壓力，物價(jià)水平仍在偏低運(yùn)行，待前期提振消費(fèi)需求等政策持續(xù)發(fā)力以及后續(xù)有望迎來更大力度的政策刺激，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)降息將很快傳來。

第一，2025年3月CPI數(shù)據(jù)受春節(jié)錯(cuò)月因素影響消退，同比降幅收窄，核心CPI明顯回升；從環(huán)比看，受季節(jié)性影響CPI環(huán)比繼續(xù)下滑，但高于2010年以來同期的平均水平。

3月CPI環(huán)比下降0.4%，2020-2024年3月CPI環(huán)比均值為-0.5%，略高于往年平均水平；CPI同比下降0.1%，核心CPI同比0.5%，分別低于2024年同期的0.1%和0.6%。結(jié)構(gòu)上看，衣著、教育文化和娛樂對CPI同比有拉動(dòng)作用，食品、交通/通信工具相關(guān)價(jià)格相對較弱。3月份CPI衣著、教育文化和娛樂、生活用品及服務(wù)、醫(yī)療保健、居住價(jià)格同比分別漲1.3%、0.8%、0.6%、0.1%和0.1%，而食品、交通通信價(jià)格同比分別為-1.4%和-2.6%。

第二，3月PPI同比-2.5%，環(huán)比-0.4%，降幅均擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。國家統(tǒng)計(jì)局指出PPI環(huán)比下降主要原因是國際輸入性因素影響國內(nèi)石油和部分出口行業(yè)價(jià)格下行、煤炭等能源需求季節(jié)性下行和部分原材料行業(yè)價(jià)格下行。3月美國PMI轉(zhuǎn)為收縮，國際原油、有色等價(jià)格回升動(dòng)力不足。3月PPI采掘工業(yè)同比下降2個(gè)百分點(diǎn)至-8.3%，顯示產(chǎn)能過剩壓力增加。全部工業(yè)品價(jià)格同比-2.5%，降幅擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，2月產(chǎn)成品存貨同比4.2%，工業(yè)企業(yè)呈現(xiàn)主動(dòng)去庫存特征。近期關(guān)稅戰(zhàn)導(dǎo)致中國工業(yè)產(chǎn)品出口受阻，疊加國內(nèi)需求不足，或推動(dòng)PPI 持續(xù)下跌。

正文

第一，2025年3月CPI數(shù)據(jù)受春節(jié)錯(cuò)月因素影響消退，同比降幅收窄，核心CPI明顯回升；從環(huán)比看，受季節(jié)性影響CPI環(huán)比繼續(xù)下滑，但高于2010年以來同期的平均水平。

3月CPI環(huán)比下降0.4%，2020-2024年3月CPI環(huán)比均值為-0.5%，略高于往年平均水平；CPI同比下降0.1%，核心CPI同比0.5%，分別低于2024年同期的0.1%和0.6%。結(jié)構(gòu)上看，衣著、教育文化和娛樂對CPI同比有拉動(dòng)作用，食品、交通/通信工具相關(guān)價(jià)格相對較弱。3月份CPI衣著、教育文化和娛樂、生活用品及服務(wù)、醫(yī)療保健、居住價(jià)格同比分別漲1.3%、0.8%、0.6%、0.1%和0.1%，而食品、交通通信價(jià)格同比分別為-1.4%和-2.6%。

對于食品價(jià)格下滑，主要是鮮菜對CPI環(huán)比拉動(dòng)下降0.11個(gè)百分點(diǎn)，以及豬肉影響CPI環(huán)比拉動(dòng)下降0.06個(gè)百分點(diǎn)。國家統(tǒng)計(jì)局指出CPI環(huán)比下降的主要原因之一是季節(jié)因素，3月份天氣轉(zhuǎn)暖，部分鮮活食品大量上市，食品供應(yīng)總體充足，導(dǎo)致食品價(jià)格下跌，占CPI總降幅六成。豬肉CPI環(huán)比下降4.4%，較上月的-1.9%降幅擴(kuò)大，略高于季節(jié)性。

對于部分服務(wù)行業(yè)價(jià)格，旅游價(jià)格環(huán)比降幅擴(kuò)大至-5.9%，國家統(tǒng)計(jì)局指出“旅游淡季出行人數(shù)減少，出行類價(jià)格有所下降。其中，飛機(jī)票和旅游價(jià)格分別下降11.5%和5.9%，合計(jì)影響CPI環(huán)比下降約0.13個(gè)百分點(diǎn)”。

對于汽車手機(jī)等耐用品和地產(chǎn)鏈，3月汽車和地產(chǎn)銷售維持較好增速，CPI居住同比0.1%，30大中城市商品房成交面積環(huán)比增長69.7%，1-3月累計(jì)成交面積較去年同期增長1.4%，房地產(chǎn)市場明顯回暖。兩會結(jié)束后，全國各地出臺“好房子”等各項(xiàng)房地產(chǎn)優(yōu)化政策，初步實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升。在汽車補(bǔ)貼政策下汽車銷量呈增長趨勢，但交通通信價(jià)格下跌2.6%，或與旅游淡季導(dǎo)致出行價(jià)格下降以及國際油價(jià)下行有關(guān)。3月WTI原油價(jià)格環(huán)比下降4.6%，國內(nèi)汽油價(jià)格環(huán)比下降3.5%，影響CPI環(huán)比下降約0.12個(gè)百分點(diǎn)。

第二，3月PPI同比-2.5%，環(huán)比-0.4%，降幅均擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。國家統(tǒng)計(jì)局指出PPI環(huán)比下降主要原因是國際輸入性因素影響國內(nèi)石油和部分出口行業(yè)價(jià)格下行、煤炭等能源需求季節(jié)性下行和部分原材料行業(yè)價(jià)格下行。3月美國PMI轉(zhuǎn)為收縮，國際原油、有色等價(jià)格回升動(dòng)力不足。3月PPI采掘工業(yè)同比下降2個(gè)百分點(diǎn)至-8.3%，顯示產(chǎn)能過剩壓力增加。全部工業(yè)品價(jià)格同比-2.5%，降幅擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，2月產(chǎn)成品存貨同比4.2%，工業(yè)企業(yè)呈現(xiàn)主動(dòng)去庫存特征。近期關(guān)稅戰(zhàn)導(dǎo)致中國工業(yè)產(chǎn)品出口受阻，疊加國內(nèi)需求不足，或推動(dòng)PPI持續(xù)下跌。

總體而言，2025年3月國內(nèi)CPI同比降幅收窄，核心CPI轉(zhuǎn)正，PPI繼續(xù)下降，但高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)相關(guān)行業(yè)出現(xiàn)回暖。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢依然較為嚴(yán)峻，雖2024年9月以來國內(nèi)一系列刺激政策發(fā)揮部分作用，國內(nèi)有效需求不足、貿(mào)易戰(zhàn)不斷升級背景下工業(yè)企業(yè)仍面臨較大壓力，物價(jià)水平仍在偏低運(yùn)行，待前期提振消費(fèi)需求等政策持續(xù)發(fā)力以及后續(xù)有望迎來更大力度的政策刺激，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)降息將很快傳來。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；降息降準(zhǔn)不及預(yù)期；財(cái)政政策不及預(yù)期；信用事件集中爆發(fā)；數(shù)據(jù)更新可能不及時(shí)。

證券研究報(bào)告：

PPI通縮壓力加劇——3月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評

對外發(fā)布時(shí)間：

2025年4月10日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：

長城證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

作者：

蔣飛

執(zhí)業(yè)證書編號：S1070521080001

郵箱：jiangfei@cgws.com

劉暢（聯(lián)系人）

執(zhí)業(yè)證書編號：S1070123120014

郵箱：liuchang2@cgws.com

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