作者：高恒
中國資本史上重要的一刻來了。
4月11日，國泰君安與海通證券的合并重組正式落下帷幕，新的“國泰海通”在上海證券交易所舉行了更名上市儀式。這場歷時191天的重組，將“國泰君安”和“海通證券”合并為“國泰海通”，并憑借1.73萬億元的總資產(chǎn)和3283億元的凈資產(chǎn)，躍居中國證券業(yè)的龍頭地位。這不僅是“新國九條”發(fā)布后首例頭部券商合并，更是近十年來全球證券行業(yè)最大規(guī)模的并購之一。
這場合并，不僅是一次資本的聯(lián)姻，更象征著中國證券市場的一次歷史性躍遷。從分散走向集中、從追趕走向領(lǐng)跑，重塑了中國證券行業(yè)的格局。
在全球投行格局發(fā)生深刻變革的大背景下，這場由國家意志主導的“航母級整合”將深刻改變?nèi)瘶I(yè)生態(tài)，推動資本市場功能升級，承載著中國資本市場走向高質(zhì)量發(fā)展與上海國際金融中心建設(shè)的雙重使命。然而，整合之路并非坦途：系統(tǒng)融合、管理磨合、估值壓力與海外合規(guī)挑戰(zhàn)接踵而至。這是一次能否從“大”走向“強”的實戰(zhàn)檢驗。航母已出塢，能否破浪前行，考驗的不僅是規(guī)模，更是戰(zhàn)略的穿透力與組織的韌性。
191天完成合并：一次制度引擎驅(qū)動的證券大洗牌
自從2024年9月5日國泰君安與海通證券宣布合并重組以來，整個過程展現(xiàn)出了“上海速度”的高效。合并過程從治理架構(gòu)調(diào)整到行政審批，再到最終的更名上市，僅用了短短191天，創(chuàng)下了中國乃至全球證券并購歷史上的最快紀錄。
合并的具體時間線如下：
? 2024年9月5日，國泰君安與海通證券宣布合并重組，成為新“國九條”實施后的首例頭部券商合并。
? 2024年12月13日，合并方案獲得股東大會高票通過，標志著公司治理程序完成。
? 2025年1月20日，香港聯(lián)交所批準作為換股對價而發(fā)行的國泰君安H股上市及允許交易，結(jié)合此前上交所審核通過和中國證監(jiān)會同意合并，本次交易完成了全部行政審批程序
? 2025年3月13日，完成換股吸收合并及配套資金的相關(guān)新股發(fā)行登記，重組工作宣告圓滿完成。
這場重組不僅僅是兩家券商的合并，更是在新“國九條”政策背景下，由政策主導的一項“國家意志”產(chǎn)物。其核心邏輯，是通過打造一個頭部券商旗艦，率先破局行業(yè)“散、弱、小”的結(jié)構(gòu)性頑疾。
上海市國資委黨委書記、主任賀青在致辭中表示，國泰海通的成立將增強上海國際金融中心的全球競爭力，并推進金融強國建設(shè)。他強調(diào)，國泰海通將憑借更強的資本實力、完善的業(yè)務(wù)體系、優(yōu)秀的專業(yè)人才和廣泛的網(wǎng)絡(luò)布局，為股東、客戶和社會創(chuàng)造更大的價值。
國泰海通黨委書記、董事長朱健也指出，國泰海通的成立是上海國際金融中心建設(shè)的重要任務(wù)，體現(xiàn)了上海國企改革深化的成果。他強調(diào)，公司將繼續(xù)堅持“投資者為本”的治理理念，強化核心競爭力，推動高質(zhì)量發(fā)展，努力打造具備國際競爭力與市場引領(lǐng)力的世界級投行。
上市儀式現(xiàn)場，上交所與國泰海通簽訂《證券上市協(xié)議》，國泰海通證券股份有限公司A股證券簡稱由“國泰君安”正式變更為“國泰海通”，A股證券代碼“601211”保持不變。
綜上所述顯示出此次合并不僅是兩家券商的商業(yè)行為，更是一次政策主導下的金融改革行動。
合并背后的四重深意
從行業(yè)整合的視角來看，國泰君安與海通證券的合并不僅是單純的企業(yè)戰(zhàn)略選擇，而是響應(yīng)資本市場變革趨勢、推動行業(yè)集中度提升的關(guān)鍵一步。通過這次合并，證券行業(yè)的競爭格局將進一步向“頭部集結(jié)”傾斜，以下四重深意值得我們關(guān)注：
其一：證券行業(yè)優(yōu)勝劣汰格局中的“頭部集結(jié)”
近年來，中國證券行業(yè)的“多而不強”問題日益突出。盡管券商數(shù)量眾多，但真正具備全球定價權(quán)、跨境整合能力和全鏈條服務(wù)能力的投行巨頭鳳毛麟角。通過此次合并，國泰君安與海通證券無論是在經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)，還是國際業(yè)務(wù)上，都形成了全面領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢。合并后的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、客戶覆蓋、國際布局等各方面實現(xiàn)了“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)，打通了從本土投行向國際一流券商邁進的路徑，進而在全球資本市場中占據(jù)一席之地。
其二：外資券商加速涌入后的本土防守
隨著2023年以來高盛、花旗、瑞銀等外資券商相繼完成在華控股擴張，外資對中資券商的產(chǎn)品力、組織力與品牌力形成了“碾壓式競爭”。若中資券商沒有及時整合資源、形成合力，可能會在高凈值客戶與機構(gòu)業(yè)務(wù)市場中落于下風。國泰君安與海通證券具備雄厚的資源積累和國際化經(jīng)驗，合并后將具備與外資券商展開“攻防戰(zhàn)”的能力，尤其在人民幣國際化、跨境業(yè)務(wù)等領(lǐng)域?qū)⒄紦?jù)先機，形成更加穩(wěn)固的本土防守屏障。
其三：地方國資改革進入深水區(qū)的關(guān)鍵一槍
2025年是中國“十四五”規(guī)劃的收官之年，也是國企改革深化的關(guān)鍵節(jié)點。上海市作為金融國資的重鎮(zhèn)，早在2025年1月20日召開會議時便提出，要加速推進國有經(jīng)濟布局優(yōu)化與結(jié)構(gòu)調(diào)整，深化戰(zhàn)略性重組與專業(yè)化整合。此次國泰君安與海通證券的合并，不僅是金融國企改革的重要成果，也為上海市國資改革提供了“模板”。通過此次合并，上海希望通過整合國資資源，提升產(chǎn)業(yè)集中度，推動金融行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，為全國金融體制改革提供經(jīng)驗借鑒。
其四：“新國九條”落地后的首個證券行業(yè)樣板工程
2024年4月發(fā)布的“新國九條”提出，要提升頭部機構(gòu)的綜合服務(wù)能力，打造航母級券商，強調(diào)功能導向而非數(shù)量導向。國泰君安與海通證券的合并正是對這一政策精神的直接回應(yīng)，表明中國證券行業(yè)將加速向集中的頭部主導格局過渡。這一合并的高效完成、體量龐大、資源整合效率高，展現(xiàn)了政策引導下資本市場結(jié)構(gòu)性重構(gòu)的方向，也為未來其他行業(yè)龍頭整合提供了可復制的樣板。
頭部做大，格局重塑
這場合并不僅讓國泰海通躋身頭部，更將重塑整個行業(yè)格局。
合并后的國泰海通不僅僅改變了中國證券行業(yè)的排名，更在全球證券市場中提升了中國券商的整體能級。其總資產(chǎn)規(guī)模達1.73萬億元，歸母凈資產(chǎn)3283億元，資本實力位居行業(yè)第一。
國泰海通2025年一季度報告披露，“國泰君安+海通證券”的組合在2025年一季度充分釋放潛力。數(shù)據(jù)顯示，公司實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤人民幣112.01億元至人民幣124.45億元，同比增加350%至400%。其中投行、資管、財富管理等業(yè)務(wù)增長最為顯著。公司客戶數(shù)超過4000萬，覆蓋全球17個國家和地區(qū)，標志著國泰海通已經(jīng)成長為一家真正具備國際配置能力和本土服務(wù)能力的“超級券商”。
在財富管理方面，國泰海通計劃將“君弘”和“e海通財”App進行后臺融合，打造統(tǒng)一的數(shù)字財富平臺，提升客戶黏性與交易轉(zhuǎn)化率；海通證券2024年半年報顯示，截至2024年6月30日，公司財富管理客戶數(shù)量1875萬戶，托管客戶資產(chǎn)規(guī)模2.61萬億元。報告期內(nèi)，“e海通財”APP月度活躍數(shù)583萬人，行業(yè)排名第四。國泰君安2024年半年報顯示，期末君弘APP手機終端用戶4080.33萬戶、較上年末增長0.9%，平均月活用戶排名行業(yè)第2位。
此前，證券行業(yè)APP月活榜等數(shù)據(jù)榜首常年被華泰證券“漲樂財富通”APP占據(jù)。國泰君安和海通證券兩家合并完成后將成為證券行業(yè)“一哥”，龐大的客戶基數(shù)下，其APP如果合二為一，很有可能成為各項指標遙遙領(lǐng)先的新巨無霸。不過根據(jù)目前市場報道來看，兩家APP合并后如何處理的細節(jié)，應(yīng)該還未完全落實。
與此同時，這場“航母級合并”也預示著中國券業(yè)正式步入一個分化顯著、結(jié)構(gòu)重塑的新階段：
首先，頭部券商加速做大，中腰部空間被進一步壓縮。國泰海通的合并標志著券業(yè)“頭部效應(yīng)”的全面顯現(xiàn)。其資產(chǎn)、資本、客戶基數(shù)和國際化程度遙遙領(lǐng)先，大概率吸引更多大項目和高凈值客戶。這將直接壓縮中腰部券商的生存空間。過去，中型券商還能依靠區(qū)域關(guān)系、政策紅利或細分定位謀生，而如今，在“大而強”導向下，資源和市場信任正加速向頭部集中，馬太效應(yīng)日益加劇。
其次，中小券商或?qū)⒓铀俨①彛鲃訉ふ摇白o身符”。頭部券商整合的示范效應(yīng)，可能引發(fā)行業(yè)內(nèi)一輪“跟隨式整合潮”。地方國資、金融控股平臺等將成為中小券商的潛在歸宿。未來幾年，區(qū)域性券商并購案例有望密集出現(xiàn)，甚至不排除監(jiān)管部門推動“組團式”整合，加快行業(yè)集中度提升。
此外，同業(yè)競爭邏輯發(fā)生根本變化，從“拼通道”轉(zhuǎn)向“拼綜合能力”。過去依靠利差業(yè)務(wù)和通道套利的中小券商，將逐漸被邊緣化。國泰海通展現(xiàn)出的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，重塑了券商的業(yè)務(wù)邊界——從本土服務(wù)走向全球配置，從單一牌照向一體化金融服務(wù)平臺進化。中小券商若無法在特定領(lǐng)域構(gòu)建護城河，將面臨客戶被系統(tǒng)性蠶食的局面。
國家級項目資源也將加速向頭部券商集中。隨著科創(chuàng)、國企混改、大宗資產(chǎn)盤活、REITs等新興資產(chǎn)制度落地，那些資金體量大、政治屬性強、統(tǒng)籌難度高的項目將更傾向于頭部券商承接。這意味著中小券商不僅利潤空間被壓縮，還將在優(yōu)質(zhì)項目資源爭奪上徹底“失聲”。
最后，外資券商與頭部中資券商的“雙寡頭對峙”格局初現(xiàn)。高盛、花旗、瑞銀等外資券商加速在華擴張之際，國泰海通的橫空出世可視作中國金融安全的一道“國家防線”。未來的競爭不再是同業(yè)之間的“價格戰(zhàn)”，而是從制度博弈、服務(wù)體系、跨境能力全維度展開的戰(zhàn)略對抗。
可以預見的是，在這場“做大做強”的新周期下，頭部券商的增長將繼續(xù)拉大與中小機構(gòu)的差距，行業(yè)的“金字塔結(jié)構(gòu)”將進一步固化?！安晦D(zhuǎn)型，就淘汰；不升維，就出局”，這不僅是對中小券商的警示，也是在行業(yè)加速進化中的生存法則
結(jié)語：一場整合的開始，也是一場金融變局的序章
“國泰海通”的誕生，不只是兩家券商的資本聯(lián)姻，更是中國證券行業(yè)“從跟跑到領(lǐng)跑”的關(guān)鍵躍遷。它代表了政策頂層設(shè)計與市場力量的協(xié)同推進，也意味著中國資本市場的戰(zhàn)略重構(gòu)從邊緣試點進入核心改革期。
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