前天分眾傳媒把新潮給收了，兩家終于不打價(jià)格戰(zhàn)了。
新潮比分眾晚出道10年，出道之后就對(duì)分眾發(fā)起了激烈的競(jìng)爭(zhēng)，一直到今天。
從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，兩者的合并，確實(shí)就不用競(jìng)爭(zhēng)了。
不過(guò)分眾最大的對(duì)手，其實(shí)從來(lái)都不是新潮，電梯廣告在整個(gè)廣告行業(yè)的占比很少，行業(yè)規(guī)模1.4萬(wàn)億，電梯廣告只有200億，戶外廣告也只有800多億。
所以如果從行業(yè)角度去看，所有電梯廣告都要想辦法怎么去從其他廣告渠道的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那，搶一點(diǎn)市場(chǎng)過(guò)來(lái)。
只在電梯廣告這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)，那能有什么出息。
不過(guò)兩家合并后，這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域算是幾乎壟斷了，雖然電梯廣告公司還有好幾百家，但是體量都很小。
所以后院穩(wěn)了，矛頭一致對(duì)外，分眾收購(gòu)新潮當(dāng)然是利好。
這次收購(gòu)的推進(jìn)速度挺快的，去年我知道新潮還在一級(jí)市場(chǎng)融資，而且不順利，也就幾個(gè)月的時(shí)間，交易就促成了。
這里面肯定是新潮背后的資本推動(dòng)的，正好趁著上面鼓勵(lì)并購(gòu)，所以只要價(jià)格合適，很快就敲定了。
4個(gè)人，開兩次會(huì)，就一錘定音了。
按照交易計(jì)劃，采用現(xiàn)金和股份的方式，主要是發(fā)行股份。
發(fā)行價(jià)格5.68元/股，正好就是我《A股核心資產(chǎn)研究匯總》表格計(jì)算的加倉(cāng)價(jià)附近。
從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，新潮的投資人以一個(gè)相對(duì)較低的價(jià)格，拿到了分眾的股權(quán)。
不過(guò)有個(gè)區(qū)別，我計(jì)算的加倉(cāng)價(jià)，是沒(méi)考慮會(huì)收購(gòu)新潮的，因?yàn)楫?dāng)時(shí)不知道這個(gè)事。
而現(xiàn)在新潮的股東，等于是在“分眾+新潮”的基礎(chǔ)上，拿到了一個(gè)比較低的價(jià)格。
可能這也是發(fā)行價(jià)格略高于我的加倉(cāng)價(jià)的原因。
理論上兩者合并會(huì)1+1大于2，即便不考慮分眾本身業(yè)務(wù)的影響，對(duì)新潮肯定是很有好處的。
新潮在三四線城市以及中低端社區(qū)的覆蓋面還是不錯(cuò)的，但是客戶質(zhì)量和客戶數(shù)量都遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上分眾。
那么分眾完全可以在不損害原本業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，為新潮賦能。
他們的業(yè)務(wù)邏輯很簡(jiǎn)單，誰(shuí)的屏幕多，點(diǎn)位人流量大，誰(shuí)就有優(yōu)勢(shì)。
客戶投放的屏幕越多，價(jià)格自然就更高，新潮會(huì)分享到分眾的客戶。
兩家合并后拿走了電梯廣告絕大部分市場(chǎng)份額，廣告主如果要投電梯廣告，沒(méi)有更好的選擇，所以必然會(huì)提高新潮的盈利能力。
那么分眾傳媒等于就是多了一個(gè)盈利的業(yè)務(wù)部門，單純從業(yè)務(wù)和業(yè)績(jī)的表現(xiàn)上來(lái)說(shuō)，當(dāng)然是利好。
而且這十幾年新潮一直都是虧損的，去年應(yīng)該總算扭虧為盈了，也就是從今年開始，新潮本身的業(yè)務(wù)并不會(huì)拖累分眾。
那就只剩一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，收購(gòu)價(jià)格的問(wèn)題，這應(yīng)該也是分歧最大的。
按照交易標(biāo)的評(píng)估情況，本次交易標(biāo)的公司100%股權(quán)預(yù)估值為83億元。
83個(gè)億貴了還是便宜了？還是正合適？
僅僅只從新潮的業(yè)績(jī)上去看，當(dāng)然是貴了，去年前三季度還是虧損的。
這么多錢給到一家虧損的公司，財(cái)務(wù)上是血虧。
不過(guò)收購(gòu)這種事情，也不能只從財(cái)務(wù)上去看，從發(fā)展?jié)摿?lái)看。
新潮去年扭虧為盈，去年前三季度虧損只有510萬(wàn)，相比往年，幾乎算是不虧了。
我個(gè)人覺(jué)得這個(gè)數(shù)據(jù)肯定是有水分的，而且這個(gè)水分分眾必然也知道，不過(guò)在接受范圍內(nèi)。
大幾十億交易一家虧損的企業(yè)，多少還是有點(diǎn)說(shuō)不過(guò)去，兩邊都不好交代。
對(duì)于新潮來(lái)說(shuō)，你看我現(xiàn)在不虧了，而且前景光明，所以價(jià)格應(yīng)該要高一點(diǎn)，股東們都開心。
對(duì)于分眾來(lái)說(shuō)，你看我買了一家馬上就可以賺錢的公司，前景光明，所以價(jià)格可以高一點(diǎn)，股東們都可以接受。
當(dāng)然這都不重要，虧損五百多萬(wàn)也好，虧損5個(gè)億也好，都是過(guò)去的事情，總之，兩家都相信，合并之后會(huì)扭轉(zhuǎn)。
然后也有人給新潮的潛力算了一筆賬，說(shuō)他今年可以賺11個(gè)億以上。
如果是這樣的話，等于就是7.6倍PE，那當(dāng)然83億就是占了便宜。
我覺(jué)得這也有點(diǎn)太樂(lè)觀了，以新潮的廣告屏數(shù)量，要想賺11個(gè)億，意味著單價(jià)至少要翻倍。
要知道新潮之所以單屏的收入低，并不完全是因?yàn)榉直姷母?jìng)爭(zhēng)，而是他本身業(yè)務(wù)特性決定的。
即便分眾未來(lái)能給他導(dǎo)入客戶和訂單，讓屏幕的使用效率提升，但是翻倍我覺(jué)得還是有點(diǎn)夸張，尤其是在這種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下。
所以拍腦袋按未來(lái)可能的利潤(rùn)去估值，不靠譜。
分眾自己一年的利潤(rùn)現(xiàn)在也就50億左右，新潮要真能賺11個(gè)億，按照分眾的市值，那不得估值200億才合適，怎么可能是吧。
所以83億這個(gè)估值，一定是分眾按照新潮的家底評(píng)估的，不是根據(jù)利潤(rùn)評(píng)估的。
來(lái)看看新潮的家底，按照交易預(yù)案關(guān)于標(biāo)的公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的描述：
“新潮傳媒電梯媒體平臺(tái)在約200個(gè)城市運(yùn)營(yíng)了約74萬(wàn)部智能屏，其中約64萬(wàn)個(gè)智能屏投放于約4.5萬(wàn)個(gè)住宅小區(qū)。祥云門作為新潮傳媒控股的子公司，專注于社區(qū)門禁廣告，其運(yùn)營(yíng)的媒體資源覆蓋全國(guó)15座城市，約3.5萬(wàn)面門禁覆蓋約6,500個(gè)住宅小區(qū)?！?/blockquote>上面這段是公告的原話，這74萬(wàn)個(gè)智能屏和3.5面門禁，就值83億，值錢的也不是這些屏幕，而是點(diǎn)位。
然后分眾根據(jù)自己的業(yè)務(wù)情況，評(píng)估一個(gè)可溢出率，也就是大概能給到新潮這些屏幕多少賦能，在測(cè)算一個(gè)回報(bào)率。
按照我的理解，分眾測(cè)算的應(yīng)該是5個(gè)億左右，而且也不是今年的事情，現(xiàn)在已經(jīng)4月中旬了，雙方還沒(méi)正式交接。
所以從資產(chǎn)上來(lái)說(shuō)，新潮沒(méi)有賤賣，從經(jīng)營(yíng)上來(lái)說(shuō)，分眾也沒(méi)有高買，算是公允價(jià)格。
從并購(gòu)之后的行業(yè)格局上來(lái)說(shuō)，大家不要過(guò)度解讀了，不會(huì)有什么變化的，一家新潮而已，整個(gè)戶外廣告還有那么多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，電梯媒體只是其中之一而已。
再放到整個(gè)廣告行業(yè)，水花都不會(huì)濺起一個(gè)。
最后關(guān)于合并之后，分眾能進(jìn)步到什么程度，很大一個(gè)因素取決于江南春和張繼學(xué)這兩位的合作。
現(xiàn)在張繼學(xué)是分眾的首席增長(zhǎng)官，如果未來(lái)張繼學(xué)能幫助分眾穩(wěn)住基本盤，江南春集中精力去海外擴(kuò)張，或者反過(guò)來(lái)也行。
一內(nèi)一外，分眾傳媒就還有很大的增長(zhǎng)空間，如果兩位合作不順暢，就會(huì)很麻煩。
總之，現(xiàn)在新潮背后的資本都賺了，算是間接把新潮推上市了。
關(guān)于分眾傳媒的詳細(xì)分析，等發(fā)布年報(bào)后再講。
估值請(qǐng)參考下面這個(gè)《A股核心資產(chǎn)研究匯總》表，里面精選了上百家優(yōu)質(zhì)公司，并附數(shù)萬(wàn)字的分析方法。
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