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導語：
當特朗普在2015年高喊“讓美國再次偉大”時，他承諾以激進的財政政策與貿(mào)易戰(zhàn)重塑美國經(jīng)濟。然而，這場“復興”背后卻是一場危險的短視游戲——從對中國加征關稅的蠻橫舉措，到施壓美聯(lián)儲維持超低利率，特朗普的政策看似提振了股市，實則埋下了更深層的危機。他一邊揮舞貿(mào)易大棒破壞全球供應鏈，一邊推動減稅與放松監(jiān)管，助長金融泡沫。而這一切，與美聯(lián)儲的“量化寬松”策略不謀而合。
《寬松貨幣之王》一書揭開了這場危機的根源。自2008年金融危機后，美聯(lián)儲通過量化寬松（QE）瘋狂印鈔，短短幾年內(nèi)貨幣供應量激增三倍，疫情期間更是在兩個月內(nèi)印出“過去300年才能印出的鈔票”。這些“快錢”并未流向實體經(jīng)濟，反而催生高風險債務、扭曲資產(chǎn)價格，加劇貧富分化。當特朗普要求美聯(lián)儲繼續(xù)放水時，他不過是在重復同一場注定失敗的游戲——用短期泡沫掩蓋長期結構性缺陷，最終讓普通人為金融精英的狂歡買單。
屢獲殊榮的記者克里斯托弗·倫納德以內(nèi)幕視角，在《寬松貨幣之王》中揭露美聯(lián)儲如何跨越政策紅線，將全球經(jīng)濟推向懸崖。本書雖然聚焦美聯(lián)儲的貨幣政策機制，但下文節(jié)選揭示了一個更復雜的現(xiàn)實——即便是全球最獨立的央行，也難以規(guī)避政治干預。當特朗普在2018年連續(xù)發(fā)推要求鮑威爾'停止加息'，并簽署美國三十年來最大規(guī)模減稅法案時，這些外部沖擊恰恰成為書中' *本文摘自《寬松貨幣之王》，作者為[美] 克里斯托弗?倫納德（Christopher Leonard） 。 當唐納德·特朗普當選總統(tǒng)時，美國政界在2016年的行動并不謹慎。這是一個突然的、出乎意料的事件，同時耶倫也將結束在美聯(lián)儲的任期。 特朗普的主要訴求之一是廢除美國財政政策體系中僅存的一切。他開始著手解散國家環(huán)保局等監(jiān)管機構，同時通過了一項減稅法案，這將成為一場財政慘敗，即使在經(jīng)濟增長的時候，也會將年度聯(lián)邦赤字擴大到每年1萬億美元。 特朗普對大多數(shù)政府機構的敵意是顯而易見的。但他對美聯(lián)儲的態(tài)度卻不那么明確。在2016年競選期間，特朗普發(fā)表了一些奇怪而有挑釁性的言論，讓人覺得他會支持美聯(lián)儲的正?；ΑＴ谂c希拉里·克林頓的辯論中，他對一篇關于苦苦掙扎的中產(chǎn)階層的評論做出了一些看似不合邏輯的回應。他開始怒斥聯(lián)邦儲備，談論資產(chǎn)泡沫:“瞧—我們正經(jīng)歷著自大蕭條以來最糟糕的經(jīng)濟復蘇。相信我，我們現(xiàn)在正處于泡沫之中。唯一看起來不錯的是股市。但是如果你提高利率，哪怕是一點點，股市就會崩潰。我們正處于一個又大又肥又丑的泡沫中。我們有一個講政治的美聯(lián)儲......美聯(lián)儲將利率維持在這個水平，是在做政治層面的事情。當它們提高利率時，你會看到一些非常糟糕的事情發(fā)生?！?/blockquote>
這一評論在競選活動中沒有引起太大的關注，特朗普也很少再提到美聯(lián)儲。然而，當他成為總 統(tǒng)后，他就有機會對美聯(lián)儲施加影響力。隨著耶倫的任期即將結束，特朗普面試了幾位美聯(lián)儲主席候選人，包括耶倫本人。在與耶倫會面后，特朗普表示她 令他印象深刻。鮑威爾幾乎沒有被認為是該職位的領跑者。
鮑威爾在一些方面也被視為唐納德·特朗普在一個關鍵問題上的盟友:幫助剝離對大銀行的監(jiān)管?！抖嗟?弗蘭克法案》確保了銀行業(yè)監(jiān)管仍由多個機構分別進行，包括聯(lián)邦存款保險公司和美聯(lián)儲，這讓美聯(lián)儲對華爾街的監(jiān)管規(guī)則擁有了巨大的影響力。鮑威爾手下負責銀行監(jiān)管的副主席是蘭德爾·夸爾斯，他曾是凱雷集團的雇員，在老布什政府時期曾在財政部為鮑威爾工作。夸爾斯在?？藸査勾髲B的美聯(lián)儲會議室會見了銀行游說人士，聽取了他們的擔憂。美聯(lián)儲放寬了有關壓力測試的規(guī)定，并放寬了霍尼格規(guī)則中賦予審查人員的權力—評估銀行如何評估其資產(chǎn)。
霍尼格當時正朝著相反的方向前進。起初，人們并不清楚特朗普的勝利對銀行政策和霍尼格的職業(yè)軌跡意味著什么。特朗普批評大銀行，把自己塑造成工人階級的英雄。特朗普當選總統(tǒng)后不到一周，《華爾街日報》就發(fā)表了一篇簡短的報道，稱有人猜測托馬斯·霍尼格甚至可能被提升為聯(lián)邦存款保險公司主席。有人還討論了霍尼格可能加入美聯(lián)儲理事會，擔任負責銀行監(jiān)管的副主席，而這是蘭德爾·夸爾斯最終得到的職位。
成為美聯(lián)儲主席給了鮑威爾一個難得的機會。他多年以來一直在推動美聯(lián)儲操作正?；?，限制資產(chǎn)泡沫導致的經(jīng)濟下行風險。他現(xiàn)在有機會領導這項工作了。美聯(lián)儲在2017年三次加息，使其目標利率達到1.5%?；蛟S更重要的是，美聯(lián)儲終于在10月開始逆轉量化寬松，拋售了之前購買的債券。美聯(lián)儲承諾在2018年及以后繼續(xù)穩(wěn)步正?；?，將資產(chǎn)負債表規(guī)模從4.5萬億美元縮減至1.5萬億~3萬億美元。鮑威爾一上任，這項工作的難度就是顯而易見的。當時美聯(lián)儲才剛剛開始正?；?，但金融體系已經(jīng)分崩離析了。
2018年2月5日星期一，鮑威爾就任美聯(lián)儲主席的第一天就受到了“市場歡迎”。股市暴跌。就在幾天前，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)還下跌了666點，創(chuàng)下2008年以來的最大單日跌幅。
市場動蕩并不是一個插曲，它直接與美聯(lián)儲聯(lián)系在一起，隨著美聯(lián)儲操作的正?；龅牟粊営谥匦掳才湃蚪?jīng)濟秩序，因為它現(xiàn)在處于全球經(jīng)濟秩序的中心。2016年，頗具影響力的投資者、投資巨頭太平洋投資管理公司首席執(zhí)行官穆罕默德·埃里安在《唯一的選擇》(TheOnlyGameinTown)中描述了這一現(xiàn)實。當埃里安談到唯一的選擇時，他指的是世界各國的中央銀行。因為世界各地的民主機構日益深陷失靈的泥潭，央行已成為 經(jīng)濟發(fā)展的支柱。這種安排的問題在于，央行不是為這項工作而設立的。它們所能做的就是創(chuàng)造更多的貨幣。埃里安寫道:
“不知何故，世界現(xiàn)在依賴于一組機構—中央銀行，考慮到其手頭的任務，央行所能使用的工具非常有限。而且有些政策實施的時間越長，成本和風險開始超過收益的可能性就越大。”
當美聯(lián)儲采取行動時，它的行動會影響到一切。一系列看似無關的市場恐慌，實際上是聰明的投資者對美聯(lián)儲所作所為做出理性反應的結果。零利率時代即將結束，為了適應 這種新的現(xiàn)實，大資金不得不轉向不同的方向。
鮑威爾在這方面的領導地位從一開始就是穩(wěn)定的。當他上任時，聯(lián)邦存款保險公司以可預測的時間表和定期間隔來提高利率。美聯(lián)儲每月拋售數(shù)十億美元的債券，從華爾街吸收回多余的現(xiàn)金，緩解了它所產(chǎn)生的為追求收益而形成的極大壓力。鮑威爾說，這樣做的原因是經(jīng)濟的潛在實力。在擔任美聯(lián)儲主席的首次講話中，他指出，失業(yè)率已經(jīng)達到4.1%，這一水平太低，以至于之前被認為是不正常的，幾乎可以肯定這是物價通貨膨脹的前兆。美國已經(jīng)連續(xù)90個月創(chuàng)造了就業(yè)機會。失業(yè)率為自2000年以來的最低水平，接近互聯(lián)網(wǎng)泡沫時代的頂峰。如果美聯(lián)儲現(xiàn)在都不能實現(xiàn)正常化，那什么時候才能實現(xiàn)正?；?
2022年6月，美聯(lián)儲再次將利率上調至1.75%~2%，這是十年來短期利率的最高水平，但在未來漫長的道路上，這仍然是一座早期的里程碑。如果美聯(lián)儲想要在未來擁有重大的降息權力，當?shù)搅艘婪段C的時候，它需要把利率提高到3%或4%。
毫無疑問，隨著美聯(lián)儲正?；睦^續(xù)，市場波動將加劇。但鮑威爾小心翼翼地處理著與華盛頓的關系，這將有助于他在事態(tài)惡化時保持穩(wěn)定。
隨著鮑威爾獲得支持，他繼續(xù)努力使經(jīng)濟正?；?，聯(lián)邦公開市場委員會繼續(xù)定期加息。美聯(lián)儲通過每月拋售約500億美元的債券，繼續(xù)逆轉量化寬松。在2018年9月底的新聞發(fā)布會上，鮑威爾暗示美聯(lián)儲將繼續(xù)收緊政策，他說:
“這些利率仍然很低，這種逐漸恢復正常的情況有助于維持強勁的經(jīng)濟，為所有美國人帶來長期利益?！?/blockquote>鮑威爾在10月再次強調了這一點。在一次公開經(jīng)濟論壇上他表示，利率距離中性水平還有“很長的路要走”，這意味著利率仍遠低于既不利于也不損害經(jīng)濟增長的水平。言下之意，未來還會有更多的加息。在此之后，市場大幅下跌，道瓊斯指數(shù)在短短兩天內(nèi)下跌了5%。受創(chuàng)最嚴重的股票包括銀行和能源公司。
鮑威爾可能已經(jīng)悄悄地在華盛頓建立了政治聯(lián)盟，但有一種關系是他無法處理的，那就是他與唐納德·特朗普的關系?？偨y(tǒng)開始以典型的特朗普式的方式介入貨幣事務，引起人們對這件事的廣泛關注，然后讓人們爭論完全錯誤的事情。在這種情況下，特朗普開始公開向鮑威爾施壓降低利率。
這激怒了美聯(lián)儲的追隨者，他們認為美聯(lián)儲應該獨立，不受政治壓力的影響。鮑威爾突然成名，但他只是作為特朗普公開發(fā)脾氣的陪襯而出名。鮑威爾成為另一個代表特朗普試圖玷污或摧毀機構的華盛頓人物。更大的問題則是關于美聯(lián)儲正?；谋匾浴⒄；某杀疽约罢；膹碗s副作用的，它們都落到了觀眾視野的陰暗邊緣。特朗普把貨幣政策變成了一場馬戲團表演，而他則站在舞臺的中心。
特朗普在電視鏡頭前和推特上表達了他對鮑威爾的不滿。他的主要抱怨是，鮑威爾在其他國家保持低利率的情況下提高了利率。特朗普曾抱怨美聯(lián)儲在助長資產(chǎn)泡沫。而現(xiàn)在他采取的姿態(tài)是，利率需要保持在接近零的水平，美聯(lián)儲應該停止每月拋售500億美元的債券。2018年12月，特朗普在推特上宣稱:“別再提(每月拋售的債券)500億了。感受市場，不要只看無意義的數(shù)字。祝你好運!”特朗普和鮑威爾之間的公開爭端為全球金融體系緩慢而混亂的解體蒙上了陰影。正?；默F(xiàn)實到2018年底開始顯現(xiàn)。
美聯(lián)儲的行動和市場波動之間的直接關系被掩蓋了，部分原因是總有一個短期的解釋，一個新的頭條新聞解釋了正在發(fā)生的事情。例如，當科技股的估值開始下跌時，頭條新聞描述了對臉書(現(xiàn)為Meta)和谷歌等壟斷科技公司越來越多的政治審查。標題的表述非常準確，監(jiān)管科技公司的運動確實越來越強大。但股市下跌背后更大的力量是美聯(lián)儲的正?；?。當美聯(lián)儲減少了對投資者將資金投入股市的壓力時，投資者首先將資金從估值最高的股票中撤出。其中包括科技股，在零利率政策實施期間，科技股吸引了投資者的大量關注。
特朗普的行動是不可預測并具有破壞性的，他減緩了全球貿(mào)易，導致投資者重新審視甚至重新安排供應鏈。更大的力量是美聯(lián)儲的正?；?，這與其他央行的類似行動不謀而合。2018年12月，歐洲央行緊隨美聯(lián)儲的腳步，結束了自身的量化寬松政策。緊縮的金融環(huán)境暴露了全球債務市場已經(jīng)出現(xiàn)的腐朽。
12月是關鍵月份，全球經(jīng)濟普遍表現(xiàn)低迷，似乎影響到了所有事情，這很可怕。通常情況下，不同資產(chǎn)和不同商品的市場走向不同。例如，當股價下跌時，黃金價格就會上漲，因為投資者紛紛尋求避險。這種情況在2018年12月并沒有發(fā)生。相反，不同資產(chǎn)類別的股市普遍同步下跌，這讓華爾街的交易員感到震驚。股市年底下跌了約6%。就連高質量的公司債券也下跌了6%。原油和其他大宗商品價格下跌了約15%。
這是零利率政策實施后全球規(guī)避風險和重塑經(jīng)濟體系的開始。如果不穩(wěn)定性沿著這條路線持續(xù)下去，可能會威脅到全球銀行體系，加劇全球經(jīng)濟增速放緩，甚至引發(fā)另一場可能導致失業(yè)率迅速上升的金融危機。12月中旬，鮑威爾在這些風險面前做出了一個立場堅定的選擇，美聯(lián)儲將繼續(xù)正?；氯ァＴ?2月19日的新聞發(fā)布會上，鮑威爾表示，美聯(lián)儲將繼續(xù)駕輕就熟地通過賣出債券來逆轉量化寬松的進程。他的意思是，美聯(lián)儲不會被市場動蕩嚇倒。金融交易員相信了鮑威爾的話，并做出了理性的回應。他們開始拋售風險較高的資產(chǎn)。
在平安夜前夕一個普通的交易日，道瓊斯指數(shù)下跌了653點，接近3%。這讓華爾街的人感到恐慌。自2018年10月以來，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌了19%，距離官方的“熊市”僅差1個百分點，這通常預示著經(jīng)濟衰退。一場可怕的經(jīng)濟逆轉即將來臨。
當這個經(jīng)濟專制者的形象徹底暴露在人們的視野時，鮑威爾距離完全投降只剩下幾周的時間。
2019年1月25日，《華爾街日報》泄露了一則消息。事實證明，美聯(lián)儲量化寬松政策的逆轉可能不會像鮑威爾早些時候所說的那樣“自如”。事實上，這篇報道稱，未透露姓名的美聯(lián)儲高級官員已接近決定，美聯(lián)儲將在資產(chǎn)負債表上保留比最初預期更多的資金。消息傳出后，市場應聲上漲。
在當月聯(lián)邦公開市場委員會會議結束后，鮑威爾出席了新聞發(fā)布會。他以一連串的技術觀點和數(shù)據(jù)開始了自己的評論，但他并沒有掩蓋核心信息。美聯(lián)儲的正?；瘜嶋H上已經(jīng)結束了，賣出債券結束了，加息結束了，緊縮政策也結束了。“加息的理由已經(jīng)有所弱化?！滨U威爾說。
鮑威爾的語言平淡，但華爾街的交易員清楚地聽到了他的信息—鮑威爾的態(tài)度徹底改變了。這一時刻在投資界創(chuàng)造了一個術語:鮑威爾軸心。這句話只是華爾街認為美聯(lián)儲將提供安全網(wǎng)的另一種說法。他們稱其為“看跌期權”，即如果某只股票跌得太低，就以底價買入的合約。首先是格林斯潘看跌期權，然后是伯南克看跌，再然后是耶倫看跌，現(xiàn)在是鮑威爾看跌。美聯(lián)儲看跌期權已經(jīng)成為一項事實上的政策，這意味著美聯(lián)儲將為資產(chǎn)價格創(chuàng)造一個下限。
2月3日，也就是這一聲明發(fā)布幾天后，股票和債券的價值開始同步上漲，這種情況很少見。然而，事情很快就變得清晰起來，僅僅停止正?；遣粔虻摹Ｊ澜缃?jīng)濟就像一幢線路不好的大樓，電線短路，在墻后燜燒。有些房間煙霧繚繞，有些房間只是朦朦朧朧，似乎隨時有可能爆發(fā)明火。
通貨緊縮是一個核心問題，德國和中國的需求疲軟，工業(yè)生產(chǎn)也在放緩。整個歐盟的物價一直處于低位。美聯(lián)儲在3月宣布將維持利率不變，鮑威爾承認，令人費解的低通貨膨脹是一個重要原因。他說:
“我不認為我們已經(jīng)以對稱的方式令人信服地實現(xiàn)了2%的通貨膨脹目標，通貨膨脹的下行壓力是我們這個時代的主要挑戰(zhàn)之一?！?/blockquote>3月，由于對金融體系的擔憂，銀行類股票開始下跌，全球經(jīng)濟衰退變得更加明顯。美國央行、歐洲央行在7月宣布降息，主要是因為通貨膨脹率仍然低得令人擔憂。特朗普總統(tǒng)在推特上對這一事態(tài)發(fā)展表示憤怒。他認為，美聯(lián)儲應該帶頭降息和刺激，而不是由歐洲央行帶頭。
鮑威爾帶領美聯(lián)儲在7月做出了一些特別的舉動。盡管經(jīng)濟在增長，美聯(lián)儲還是會降低利率。失業(yè)率為3.7%，是近50年來的最低水平，工資也一直在上漲。這是經(jīng)濟周期中的一個節(jié)點，美聯(lián)儲通常會將利率保持在較高水平，從而在美國經(jīng)濟開始放緩時賦予自己降息的權力。降息被描述為一種保險政策。華爾街的交易員懷疑這一保險政策僅僅是個開始。從期貨市場的走勢來看，年底前還會有三次降息。從歐洲到中國再到俄羅斯，世界各國央行都開始再次放松貨幣政策，這是央行唯一的選擇。8月，銀行正在抵御全球經(jīng)濟衰退。
新書信息
打開網(wǎng)易新聞 查看精彩圖片《寬松貨幣之王》
【作者】[美] 克里斯托弗?倫納德（Christopher Leonard）
【譯者】馮毅 譯
【出版社】中信出版社
內(nèi)容簡介
2010年11月4日，美聯(lián)儲通過一項名為量化寬松的貨幣政策，此后短短幾年時間里，美聯(lián)儲的貨幣供應量增長了三倍多，目的只有一個：鼓勵銀行和其他投資者增加風險更高的債務。在新冠肺炎疫情爆發(fā)時，美聯(lián)儲在短短兩個月內(nèi)印出了相當于300年印的鈔票。因此將之稱為“快錢之王”——通過快速印錢來解決問題。最終美聯(lián)儲發(fā)現(xiàn)自己被困住了，印了那么多錢，卻沒有解決就業(yè)問題和促進經(jīng)濟增長，反而是市場開始崩潰，富人和窮人之間的收入差距越來越大。
《紐約時報》暢銷書作者克里斯托弗·倫納德滲透到美國最神秘的機構——美聯(lián)儲，透過一位試圖警告眾人的前聯(lián)邦公開市場委員會委員的工作經(jīng)歷，娓娓道來量化寬松如何扭曲資產(chǎn)價格，促使銀行和華爾街轉向風險更高的公司債務而不是進行投資和研發(fā)，最終損害美國經(jīng)濟，加速了美國的收入不平等，將國家的經(jīng)濟穩(wěn)定置于危險之中并擴大了全球金融風險。這是一份內(nèi)情報道，揭露美聯(lián)儲跨越紅線的決策內(nèi)情，細數(shù)從全球金融風暴到量化寬松的撒錢救市，如何助長高風險投資，擴大收入差距，造成難以衡量的長期金融風險。
作者簡介
克里斯托弗·倫納德（Christopher Leonard），商業(yè)記者，其作品曾刊登在《華盛頓郵報》《華爾街日報》《財富》《彭博商業(yè)周刊》上。他因深刻的報道，多次獲得新聞界知名獎項。他曾出版《隱秘帝國：美國工業(yè)經(jīng)濟和企業(yè)權力的興衰》，該書榮獲：2019年《紐約時報》暢銷書、英國《金融時報》2019年度最佳書籍、J．安東尼·盧卡斯WIP獎、2019年NPR最受歡迎的書、2019年《金融時報》/麥肯錫商業(yè)圖書獎入圍決賽、KIRKUS回顧2019年最佳書籍、2019年度《學校圖書館雜志》最佳圖書。
譯者簡介
馮毅，經(jīng)濟學博士后，高級經(jīng)濟師，浙商資產(chǎn)研究院總經(jīng)理、浙江工商大學浙商資產(chǎn)管理學院副院長。出版專著《股權結構與董事會效率關系研究》，譯著《21世紀貨幣政策》《滅火：美國金融危機及其教訓》《極端經(jīng)濟》《灰犀牛：個人、組織如何與風險共舞》《通脹陷阱》《傻錢：社交浪潮與散戶革命》。
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華南理工大學公共政策研究院（IPP）是一個獨立、非營利性的知識創(chuàng)新與公共政策研究平臺。IPP圍繞中國的體制改革、社會政策、中國話語權與國際關系等開展一系列的研究工作，并在此基礎上形成知識創(chuàng)新和政策咨詢協(xié)調發(fā)展的良好格局。IPP的愿景是打造開放式的知識創(chuàng)新和政策研究平臺，成為領先世界的中國智庫。
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