紫金礦業(yè)前兩年放出豪言壯語(yǔ)：“到2028年，要再造一個(gè)紫金礦業(yè)?！?/p>
回過(guò)頭來(lái)看紫金礦業(yè)這兩年的表現(xiàn)，是真有這個(gè)趨勢(shì)，黃金產(chǎn)量現(xiàn)在全球排第七，銅排全球第五。
如果近兩年還是這樣發(fā)展下去，那就真的離翻倍不遠(yuǎn)了。
黃金和銅這兩個(gè)東西，一個(gè)很稀有，一個(gè)很重要，過(guò)去、現(xiàn)在和未來(lái)都如此。
如果算上儲(chǔ)量，說(shuō)紫金礦業(yè)是我國(guó)最有錢(qián)的公司也不為過(guò)。
盡管貴金屬也有周期，但是放在歷史長(zhǎng)河里面，這點(diǎn)周期根本不算什么，而且紫金礦業(yè)似乎還具備了穿越小周期的能力。
這個(gè)能力主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一個(gè)是規(guī)模，另一個(gè)是成本。
比如從最近5年來(lái)看，紫金礦業(yè)營(yíng)收從1715億增長(zhǎng)到3036億，歸母凈利潤(rùn)更是從65億增長(zhǎng)到321億，翻了近5倍。
之所以有這么好的表現(xiàn)，原因很簡(jiǎn)單，每當(dāng)行業(yè)低迷的時(shí)候，或者自己很有錢(qián)的時(shí)候，紫金礦業(yè)就開(kāi)始買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)。
比如十年前買(mǎi)下卡莫阿銅礦，6年前買(mǎi)下塞爾維亞佩吉銅金礦，4年前買(mǎi)下巨龍銅礦，去年買(mǎi)下加納 Akyem 金礦，今年買(mǎi)下藏格礦業(yè)等等一大堆。
也就是紫金礦業(yè)一直在買(mǎi)，體量越來(lái)越大，這就跟船只越大，能夠穿越的風(fēng)浪就越大一個(gè)道理，紫金礦業(yè)就是靠規(guī)模穿越周期。
然后從成本上來(lái)看，紫金礦業(yè)的獨(dú)門(mén)秘籍“礦石流五環(huán)歸一”非常厲害，這是一套內(nèi)功，任何招式加上這套內(nèi)功，效果直線(xiàn)上升。
典型的就是武里蒂卡金礦，以前開(kāi)采成本非常高，每噸的處理成本達(dá)到15美元，而且效率還低，自從學(xué)了這套內(nèi)功后，成本直接降到9美元，而且產(chǎn)量提升40%以上。
這樣的案例在紫金礦業(yè)的年報(bào)里面并不少，所以公司的開(kāi)采成本、運(yùn)營(yíng)成本和完全成本，都做到了行業(yè)的頭部。
當(dāng)一家公司的規(guī)模和成本都有很大優(yōu)勢(shì)的時(shí)候，行業(yè)的一般性震蕩，也就影響不了他。
除非發(fā)生光伏和鋰電這種狀況，不過(guò)金和銅正常情況下不會(huì)，因?yàn)辄S金稀缺，銅每年都還有供應(yīng)缺口。
關(guān)于黃金和銅的邏輯，我之前單獨(dú)用了兩篇長(zhǎng)文詳細(xì)講過(guò)了，感興趣的朋友可以回頭去看，對(duì)理解金價(jià)和銅價(jià)有好處。
紫金礦業(yè)這陣子發(fā)布了2024年的年報(bào)和今年的一季報(bào)，表現(xiàn)都很不錯(cuò)。
年報(bào)做得真好，不但詳細(xì)而且還美觀，顏色也喜慶，都不用去第三方軟件截圖。
去年?duì)I收3036億，同比增長(zhǎng)3%，歸母凈利潤(rùn)321億，同比大增52%，每股收益1.21元，同比大增51.25%。
業(yè)績(jī)比我預(yù)期的要好，其實(shí)產(chǎn)量并未達(dá)預(yù)期，主要是價(jià)格和費(fèi)用控制超出了預(yù)期。
從產(chǎn)量上來(lái)看，去年的增長(zhǎng)并不算多。
去年礦產(chǎn)銅107萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6%，原計(jì)劃是111萬(wàn)噸，沒(méi)有達(dá)標(biāo)。
礦產(chǎn)金產(chǎn)量73噸，同比增長(zhǎng)8%，原計(jì)劃是73.5噸，算是達(dá)標(biāo)吧。
我國(guó)現(xiàn)在65%的銅和24%的黃金，都是紫金礦業(yè)貢獻(xiàn)的，而且未來(lái)這個(gè)比例還會(huì)擴(kuò)大。
按計(jì)劃，到2028年，礦產(chǎn)銅的產(chǎn)量要達(dá)到150~160萬(wàn)噸，礦產(chǎn)金的產(chǎn)量要達(dá)到100~110噸。
去年我國(guó)總共才產(chǎn)銅164萬(wàn)噸，只比2023年多了1萬(wàn)噸，如果未來(lái)三年都是這個(gè)水平，那紫金礦業(yè)就不得了。
還有黃金去年我國(guó)總產(chǎn)量298噸，2023年是296噸，紫金礦業(yè)這是要奔著拿走1/3的目標(biāo)去了。
這樣的紫金礦業(yè)，可以說(shuō)是我們的核心資產(chǎn)中的核心，值得重點(diǎn)關(guān)注。
如果按照今年的目標(biāo)，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量要達(dá)到115萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.5%，礦產(chǎn)金產(chǎn)量85噸，同比大增16%。
如果真能達(dá)到目標(biāo)，以現(xiàn)在的銅價(jià)和金價(jià)，紫金礦業(yè)的業(yè)績(jī)就又要上一個(gè)臺(tái)階。
然后費(fèi)用控制方面，所有項(xiàng)目都有了很大的優(yōu)化。
銷(xiāo)售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用下降了，管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用變化都不大。
公司規(guī)模越來(lái)越大，費(fèi)用還能保持這個(gè)水平，可見(jiàn)降本增效是有成果的。
財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅度下降，是因?yàn)槿ツ曩~上的貨幣資金太多了，達(dá)到317以，所以有近26個(gè)億的利息收入，遠(yuǎn)高于往年。
而且這個(gè)狀況還在延續(xù)，今年一季度的貨幣資金再次破紀(jì)錄，超過(guò)402億，主要是現(xiàn)金流太好了。
如上圖所示，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額一年比一年高，去年已經(jīng)高達(dá)488.6億。
而且紫金礦業(yè)的現(xiàn)金流凈額每年都遠(yuǎn)比凈利潤(rùn)高，這可都是真錢(qián)。
上面我用紅色框出來(lái)的，就是在利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，額外的現(xiàn)金來(lái)源。
最大的就是固定資產(chǎn)折舊，這個(gè)大家很熟悉，很多公司都有，資產(chǎn)規(guī)模越大的，這一項(xiàng)可能就越高。
紫金礦業(yè)去年固定資產(chǎn)折舊就超過(guò)71億，然后還有無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)，也超過(guò)27億，這里就差不多近百億了。
當(dāng)然這里面的投資收益和存貨不屬于經(jīng)營(yíng)所得，所以減去了。
最后享有項(xiàng)目加減下來(lái)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額就要比凈利潤(rùn)高出近百億，而且這個(gè)差額每年都很大。
這跟電站的邏輯有點(diǎn)類(lèi)似，反正折舊出來(lái)都是真錢(qián)。
紫金礦業(yè)的銅和金邏輯是很硬的，還剩一個(gè)鋰，這個(gè)有懸念。
2021年紫金礦業(yè)砸下200億的巨資進(jìn)入鋰礦領(lǐng)域，而且現(xiàn)在規(guī)模還在擴(kuò)大。
如今公司鋰的資源量1788萬(wàn)噸，儲(chǔ)量860萬(wàn)噸，占了我國(guó)總儲(chǔ)量的55%。
這些鋰礦主要集中在3Q鹽湖、拉果錯(cuò)鹽湖、湘源鋰多金屬礦和馬諾諾鋰礦，被稱(chēng)為“兩湖兩礦”。
短短幾年時(shí)間，就從零做到頭部，可見(jiàn)紫金礦業(yè)對(duì)鋰礦抱有很大的期望。
不過(guò)現(xiàn)實(shí)有點(diǎn)不樂(lè)觀，鋰礦行業(yè)相信大家都很了解，現(xiàn)在非常低迷。
好在礦這個(gè)東西，虧錢(qián)的話(huà)暫時(shí)不開(kāi)采也行。
所以在前面那張各資源產(chǎn)量圖上，去年鋰的產(chǎn)量是0，公司索性沒(méi)開(kāi)采，而且今年的計(jì)劃也只有4萬(wàn)噸。
目的很明確，那就是價(jià)格低我就等，等到鋰價(jià)漲起來(lái)的那一天，不過(guò)這一天還不知道什么時(shí)候才來(lái)。
另外關(guān)于紫金礦業(yè)最大的爭(zhēng)議，應(yīng)該就是他的海外資產(chǎn)。
這個(gè)沒(méi)辦法，我們作為世界工廠(chǎng)，礦產(chǎn)資源也不少，但是相對(duì)給全世界提供產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，所以需要在全球去買(mǎi)礦。
現(xiàn)在紫金礦業(yè)很大一部分資源集中在非洲等地區(qū)，大家也都知道，這些地區(qū)有點(diǎn)亂。
不過(guò)隨著祖國(guó)越來(lái)越強(qiáng)大，這個(gè)情況會(huì)逐漸改善。
目前對(duì)于紫金礦業(yè)來(lái)說(shuō)，鋰礦這個(gè)懸念和海外資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，也只能是在估值的時(shí)候，適當(dāng)加一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)修正，別無(wú)他法。
我做了下面這張《A股核心資產(chǎn)研究匯總》表，里面精選了上百家優(yōu)質(zhì)公司，并附數(shù)萬(wàn)字的分析方法。
所有分析過(guò)的公司都會(huì)在上面這個(gè)表里更新數(shù)據(jù)。
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