“當(dāng)我們習(xí)慣于見招拆招式地解決問題時，
問題會越解決越多，仿佛永遠(yuǎn)處理不完?！?/strong>
一直以來，車電分離的BaaS方案是蔚來促銷量的獨家競爭方式。
根據(jù)2024年蔚來年報所披露的信息做推算，這一年其BaaS滲透率已來到了近60%的水平，這已大幅高于往年的表現(xiàn)情況。
這或許能夠表明BaaS模式正被市場逐步接受，其所蘊含的商業(yè)價值也在逐步顯現(xiàn)。
但，這一結(jié)果并沒有給蔚來的經(jīng)營狀況帶來任何的好轉(zhuǎn)，反倒是為其流動性問題埋下了另一重風(fēng)險隱患。
這篇文章聚焦的就是蔚來與其BaaS模式之間的經(jīng)營矛盾問題，所呈現(xiàn)的仍然是一種積重難返、進退維谷的困局。
?01—
2024年蔚來BaaS滲透率已達60%
根據(jù)年報數(shù)據(jù)披露，2024年蔚來向其關(guān)聯(lián)方蔚能電池資產(chǎn)管理公司的銷售額為98.5億元，相交2023年的14.6億元和2022年的31.0億元出現(xiàn)了顯著提升，意味著這一年蔚來BaaS的滲透率相應(yīng)地也會有大幅提升，這很可能跟2024年3月份蔚來更新了其BaaS電池租用服務(wù)政策有關(guān)。
事實上，隨著動力電池的報價從2022年底的高點逐步且顯著地下降，蔚來BaaS電池的市場公允價格必然會受到影響，但2023年蔚來并沒有隨市調(diào)整其BaaS政策，導(dǎo)致其2023年的BaaS用戶數(shù)直接砍半。
2024年3月，蔚來發(fā)布了全新的BaaS政策，75度電池包的租金從980元/月降至728元/月，100度電池包的租金則從1680元/月降至1128元/月；且新舊用戶所支付的租金能夠部分抵扣未來電池的買斷費用；同時還限時宣布了選擇BaaS方案購車的用戶還可以享受租金付4贈1和60張免費換電券。
在此基礎(chǔ)之上，從2024下半年開始至今，蔚來也會隨市調(diào)整其月度購車政策的具體內(nèi)容，目前2025年4月的購車政策是5年0息和240張免費換電券等權(quán)益。
這帶來的結(jié)果就是，如果還是按照2022年蔚能入池電池均價的7.6萬元計算，2024年蔚來的BaaS銷售車輛大概在13萬輛的規(guī)模，這一年其BaaS滲透率也就來到了近60%的水平。
這一結(jié)果值得市場思考，因為在2024年3月的新BaaS政策里，蔚來其實并沒有調(diào)降其75度電和100度電的電池包價格，而是調(diào)降了對應(yīng)的租金，例如租金調(diào)降和付4贈1的政策方案就是在原有的租金價格上打了六折，再加上贈送的大量免費換電券，刺激了BaaS用戶的增長。
這一結(jié)果在很大程度上能夠具化一個問題，那就是BaaS用戶對租用電池本身的定價到底有著怎樣的敏感度，2024年蔚來BaaS滲透率給出的答案是——敏感度較低，意味著至少在30萬元級別的用戶市場里，BaaS方案能夠幫助一塊電池獲得更高的市場溢價。
這一邏輯結(jié)果對寧德的換電戰(zhàn)略會起到了某種正向的參考作用，其原計劃是先打通B端換電市場后再延伸至更大范圍的C端市場，如果這一邏輯也能夠在20萬元級市場、甚至是20萬元以下級別市場被印證成立，那么寧德也就找到了一條能夠支撐其目前高毛利的業(yè)務(wù)邏輯。
或許，這就是寧德近來看中蔚來能源的一個重要原因。
02—
蔚來將增長的代價/風(fēng)險轉(zhuǎn)移至表外的蔚能
上述數(shù)據(jù)所反映的事實是，2024年蔚來銷售的22.2萬輛車（同比38.7%）很大程度上來自于其BaaS優(yōu)惠政策和免費換電權(quán)益的刺激結(jié)果，蔚來在用這種方式推動其銷量增長。
這種銷售方式帶來的另一個結(jié)果是，蔚能需要大量資金向蔚來購買BaaS用戶所需的電池，但蔚能的商業(yè)模式是否能夠支撐這一業(yè)務(wù)邏輯的持續(xù)運轉(zhuǎn)就是一個待驗證的問題。
數(shù)據(jù)顯示，2024年蔚能與蔚來就電池包的交易金額為98.5億元，而2024年蔚來的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-78.5億元，其中，應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項為-59.8億元，這就意味著蔚來只收到蔚能支付的一小部分現(xiàn)金，另外絕大部分的交易金額計的是應(yīng)收賬款。
當(dāng)然，這也就是為什么2024年蔚來的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流從2023年的-13.8億元大幅下降至-78.5億元的原因，其面臨的流動性問題愈發(fā)嚴(yán)峻。
進一步而言，蔚能是否有能力在一年之內(nèi)兌付這筆應(yīng)付賬款就成了一個關(guān)鍵問題，因為一年期以上的應(yīng)收賬款有較高的可能性會轉(zhuǎn)為壞賬，那么蔚來就要為此計提減值準(zhǔn)備（甚至是計提減值損失）。
實際上，2024年3月的BaaS方案調(diào)整已經(jīng)改變了蔚能的利潤結(jié)構(gòu)，在這一時點之前，蔚能的業(yè)務(wù)毛利率能夠達到25.6%的水平，但在調(diào)整之后，蔚能的業(yè)務(wù)毛利率大概率已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，其要兌付與蔚來的應(yīng)付賬款的難度很大。
具體地，蔚能是一家電池資產(chǎn)管理公司，其業(yè)務(wù)收入就是BaaS電池所產(chǎn)生的租金收入，一塊電池按照8年的全生命周期折舊，在BaaS方案調(diào)整之前，前6年的租金總額其實就是這塊電池的交易對價，例如75度電的購買價格為7萬元，其BaaS方案的月租金為980元，蔚能賺取的是這塊電池最后2年的租金，這也就是其在一塊電池上所取得的毛利。
但在2024年3月BaaS方案調(diào)整之后，980元的月租金降至728元，等于是折價了74.3%，這就直接把25.6%的業(yè)務(wù)毛利率清零，再加上隨市調(diào)整的付4贈1的限時政策，等于是將這部分電池的租金業(yè)務(wù)直接變?yōu)?20%的毛利率。
可見，從2024年3月份之后，蔚能的業(yè)務(wù)毛利率大概率已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)。
為了兌付向蔚來應(yīng)付賬款，蔚能一般需要靠發(fā)行ABN融資、銀行借款或舉債、以及股權(quán)融資的方式補充運營資金，但如今蔚能的毛利率已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，且沒有看到有其他收入來源的可能，那么蔚能到底如何能夠有效且持續(xù)地補充運營資金就成了一個大問題。
所以，我們也就可以理解為，在2024年蔚來沒有調(diào)整其整車售價的情況下，其通過做大BaaS業(yè)務(wù)的方式實現(xiàn)了近40%的銷量增長，但這其中所蘊含的權(quán)益優(yōu)惠(或變相降價)的代價全部轉(zhuǎn)移到了表外的蔚能報表中。
如果蔚能未來出現(xiàn)了兌付難/流動性枯竭的問題，那么蔚來通過BaaS優(yōu)惠政策和免費換電權(quán)益來驅(qū)動賣車的邏輯就難以延續(xù)，并且還會面臨大額計提壞賬的風(fēng)險。
03—
蔚來BaaS的問題并不是BaaS本身的問題
造成蔚來與蔚能雙雙陷入流動性困局的直接原因在于，在2024年3月調(diào)整的BaaS方案政策中，蔚來并沒有跟隨動力電池的市場價格走勢來調(diào)整其電池包的對應(yīng)價格，導(dǎo)致其關(guān)聯(lián)公司蔚能購買蔚來電池包的價格要高于其電池租金所對應(yīng)的價值。
之所以蔚來沒有調(diào)降電池包售價，很可能是因為高售價電池包的交易額能夠增加蔚來汽車銷售業(yè)務(wù)的收入，從而支撐其這一業(yè)務(wù)的毛利率表現(xiàn)。
如果蔚來調(diào)降電池包的售價，就意味著其整車價格的調(diào)降，這會減少其汽車業(yè)務(wù)的收入規(guī)模，同時也會稀釋這一業(yè)務(wù)的毛利率，這將對蔚來財務(wù)數(shù)據(jù)的呈現(xiàn)構(gòu)成負(fù)面影響。
這也是蔚來一直以來不愿意整車降價的內(nèi)在原因之一。
但，2024年蔚來的股東權(quán)益已從2023年的257億元縮減至61億元，其股東權(quán)益的累計虧損達到了1131億元，其繼續(xù)進行股融的難度已很大，這可能就是其近來考慮出售蔚來能源股權(quán)（甚至是控股權(quán)）的原因。
目前蔚來能源的估值大概在100億元，2024年而其對應(yīng)的充換電設(shè)備的凈值為77.6億元，無論是按照前者還是后者的價格進行出售交易，蔚來所能夠獲得資金也就介于40億元~90億元區(qū)間。
客觀上，這并不能改變蔚來流動性緊缺的根本性問題，而蔚來為此付出的代價是向外界傳遞其正在拋售核心資產(chǎn)的事實和輿論，這可能會影響到市場/消費者對蔚來品牌和業(yè)務(wù)持續(xù)性的預(yù)期，從而對其未來的銷售情況構(gòu)成某種程度的負(fù)面影響。
積重難返和進退維谷，蔚來現(xiàn)在的處境大體如此。
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