四川大決策投顧 摘要：當(dāng)前看好黃金投資的邏輯主要基于以下兩點(diǎn)：首先，特朗普政府的關(guān)稅政策落地后，全球經(jīng)濟(jì)的不確定性顯著加劇，作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金，其吸引力因此大幅提升。其次，從中長期來看，全球去美元化的趨勢正在逐步顯現(xiàn)，各國央行紛紛增加黃金儲(chǔ)備的占比，這一趨勢可能推動(dòng)金價(jià)在長期內(nèi)持續(xù)走強(qiáng)。
1.黃金行業(yè)概述
黃金行業(yè)作為兼具商品、貨幣與金融屬性的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，2025年在地緣沖突、美元信用弱化及央行增持驅(qū)動(dòng)下，持續(xù)展現(xiàn)強(qiáng)勁避險(xiǎn)價(jià)值。
產(chǎn)業(yè)鏈方面，上游以金礦勘探與開采為核心，中國六大基地（如山東膠東）貢獻(xiàn)全球10%礦產(chǎn)金；中游冶煉環(huán)節(jié)由紫金礦業(yè)等龍頭主導(dǎo)，技術(shù)壁壘較高；下游涵蓋珠寶（占全球需求35%）、投資（金條、ETF）、工業(yè)（電子、新能源）及央行儲(chǔ)備。
2022 年之前黃金價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)因素是其商品屬性和金融屬性，實(shí)際利率對(duì)黃金價(jià)格走勢的解釋度最高。但 2022 年之后，黃金貨幣屬性和避險(xiǎn)屬性的重要性顯著提升，各央行購金、美國財(cái)政政策、各風(fēng)險(xiǎn)事件推升的避險(xiǎn)需求成為黃金定價(jià)的主導(dǎo)因素。
2.供給端：供給端保持穩(wěn)定
近年來，全球黃金供應(yīng)量總體穩(wěn)定，維持在4800噸左右。其中，礦產(chǎn)金年產(chǎn)量約3600噸，占黃金供應(yīng)總量的75%左右，是黃金供應(yīng)的主要來源。再生金年產(chǎn)量約1200噸，占黃金供應(yīng)總量的25%左右。從供應(yīng)結(jié)構(gòu)來看，礦產(chǎn)金和再生金的供應(yīng)比例相對(duì)穩(wěn)定，未出現(xiàn)顯著變化。黃金供應(yīng)的穩(wěn)定性主要得益于礦產(chǎn)金產(chǎn)量的持續(xù)增長以及再生金供應(yīng)的穩(wěn)定。盡管全球黃金資源稀缺，但礦產(chǎn)金產(chǎn)量仍能保持一定增長，為黃金供應(yīng)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。同時(shí)，再生金供應(yīng)的穩(wěn)定也反映了黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)和投資工具的重要性。黃金供應(yīng)的穩(wěn)定性對(duì)黃金市場的健康發(fā)展具有重要意義，為黃金價(jià)格的穩(wěn)定提供了有力支撐。
3.需求端：保護(hù)主義+大國博弈背景下，央行增儲(chǔ)對(duì)金價(jià)形成強(qiáng)底部支撐
黃金儲(chǔ)備是一國貨幣當(dāng)局持有的，用以平衡國際收支，維持或影響匯率水平。作為金融資產(chǎn)持有的黃金，流動(dòng)性極佳，在穩(wěn)定國民經(jīng)濟(jì)、抑制通貨膨脹、提高國際資信等方面有著特殊作用。近年來，全球風(fēng)險(xiǎn)事件多發(fā)，為應(yīng)對(duì)逆全球化的發(fā)展趨勢、日趨復(fù)雜的地緣政治局勢等，全球央行大幅增加黃金持有量。而對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體而言，對(duì)黃金的配置還可多元化其官方儲(chǔ)備，降低對(duì)美元的過度依賴。
全球央行購金量連續(xù)3年超過1000噸，遠(yuǎn)超2010-2021年平均473噸的水平。世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年各國央行購金大幅提升，全年達(dá)1082噸；2023年繼續(xù)保持凈購入，全年達(dá)1037噸，成為最強(qiáng)勁的需求支撐點(diǎn)；2024年購金同比繼續(xù)有所增長，全年達(dá)1045噸，其中24Q4單季度達(dá)到約333噸；新興市場的黃金配置需求持續(xù)提升。雖然金價(jià)上漲可能會(huì)影響各國央行對(duì)黃金的需求，但凈購買的長期趨勢保持不變。
“去美元化”增強(qiáng)黃金貨幣屬性，央行持續(xù)增儲(chǔ)下完成金價(jià)底部支撐。我們認(rèn)為，保護(hù)主義+大國博弈背景下各國央行存在優(yōu)化外匯結(jié)構(gòu)以提升金融自主權(quán)的需求，金價(jià)回調(diào)過程中增儲(chǔ)節(jié)奏有望加快，有望形成對(duì)金價(jià)的強(qiáng)底部支撐。
4.黃金行業(yè)近期基本面變化
近期黃金行業(yè)基本面變化主要體現(xiàn)在避險(xiǎn)需求的顯著提升和黃金價(jià)格的持續(xù)上漲。全球經(jīng)濟(jì)不確定性加劇，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升，以及特朗普關(guān)稅政策的反復(fù)無常，推動(dòng)了市場對(duì)黃金的避險(xiǎn)需求。此外，美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，進(jìn)一步利好黃金價(jià)格。截至 2025 年 4 月 3 日，上海金交所黃金現(xiàn)貨 Au9999 收盤價(jià) 739 元/克，周變動(dòng) 2.5%，月變動(dòng) 8.7%，年變動(dòng) 37.5%。截至 2025 年 4 月 4 日，期貨收盤價(jià)(活躍合約):COMEX 黃金 3056 美元/盎司，周變動(dòng)-2.0%，月變動(dòng) 4.4%，年變動(dòng) 32.3%。
5.黃金投資邏輯與個(gè)股梳理
當(dāng)前看好黃金投資的邏輯主要基于以下兩點(diǎn)：首先，特朗普政府的關(guān)稅政策落地后，全球經(jīng)濟(jì)的不確定性顯著加劇，作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金，其吸引力因此大幅提升。其次，從中長期來看，全球去美元化的趨勢正在逐步顯現(xiàn)，各國央行紛紛增加黃金儲(chǔ)備的占比，這一趨勢可能推動(dòng)金價(jià)在長期內(nèi)持續(xù)走強(qiáng)。
相關(guān)個(gè)股：中金黃金、山東黃金、湖南黃金、山金國際。
參考資料：
1.2025-4-10開源證券——4 月關(guān)注黃金板塊的防守效應(yīng)
2.2025-3-18國信證券——金價(jià)強(qiáng)勢，黃金股配置價(jià)值凸顯
3.2025-4-7德邦證券——對(duì)美關(guān)稅反制，戰(zhàn)略金屬價(jià)值顯現(xiàn)，黃金再迎布局良機(jī)
(分享的內(nèi)容旨在為您梳理投資方向及參考學(xué)習(xí)，不構(gòu)成投資建議，不作為買賣依據(jù)，您應(yīng)當(dāng)基于審慎原則自行參考，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)?。?/p>
熱門跟貼