今天的人們已經(jīng)認(rèn)識到，金融崩潰會拖垮整個經(jīng)濟(jì)。2008年爆發(fā)的國際金融危機(jī)和2010年爆發(fā)的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，就是其中兩個典型案例。與幾十年前發(fā)生的那些區(qū)域性金融危機(jī)不同，這兩次危機(jī)不僅僅局限于資產(chǎn)價格的劇烈波動，也不僅僅表現(xiàn)為金融市場的巨大損失，甚至受到其困擾的也不限于危機(jī)發(fā)源地或者那些金融體系不完善、經(jīng)濟(jì)運行脆弱的經(jīng)濟(jì)體——“事實上，這兩次金融崩潰都是宏觀金融危機(jī)，給全世界的家庭都帶來了經(jīng)濟(jì)困難”。

“宏觀金融危機(jī)”，正是德國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬庫斯·布倫納梅爾和葡萄牙經(jīng)濟(jì)學(xué)家里卡多·雷斯在其新作《危機(jī)經(jīng)濟(jì)學(xué)》中著重闡述的概念。

兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家在導(dǎo)論中吐槽：“以往，金融學(xué)家和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家之間似乎存在某種‘天然’的分工：金融學(xué)家花了很多精力試圖理解金融市場的狂熱和恐慌，而宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家則總是忙于理解大衰退和大蕭條?！钡珜嶋H上，許多危機(jī)處于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)研究的交叉領(lǐng)域，尤其是進(jìn)入21世紀(jì)，這一表征更加明顯。

金融市場復(fù)雜得令人眼花繚亂。在不同區(qū)域、不同領(lǐng)域的金融市場上，人們總在與不同的交易對手交易不同的資產(chǎn)。在這個過程中，資產(chǎn)價格有所波動是再自然不過的。

但金融危機(jī)遠(yuǎn)不止于此。金融危機(jī)是在同一個時期多個金融市場同時出現(xiàn)相同的虧損模式：一個角落的壞消息迅速蔓延到其他角落；一家金融機(jī)構(gòu)的失敗很快傳導(dǎo)至其他金融機(jī)構(gòu)，引起多米諾骨牌效應(yīng)。

宏觀金融崩潰比一般的金融危機(jī)還要嚴(yán)重。按照作者的說法，當(dāng)金融危機(jī)蔓延到實體經(jīng)濟(jì)，并在重創(chuàng)實體經(jīng)濟(jì)后反過來加劇金融危機(jī)時，就會發(fā)生宏觀金融崩潰。這種危機(jī)伴隨著急劇而深刻的衰退，其后果通常包括無數(shù)人失業(yè)和民眾收入的普遍下降。

以此標(biāo)準(zhǔn)來衡量2008年國際金融危機(jī)和2010年歐債危機(jī)可以看到，二者都是妥妥的宏觀金融崩潰。從阿根廷到土耳其再到黎巴嫩，在許許多多看起來與這兩場宏觀金融崩潰毫不相關(guān)的國家，國民經(jīng)濟(jì)都面臨巨大壓力，民眾幸福感也顯著下降。

作者認(rèn)為，宏觀金融危機(jī)的源頭或主要放大器都在金融市場上，因此，要解決問題，最直接也最有效的切入點必然在金融市場上。其中，對金融泡沫的治理尤為關(guān)鍵。

金融泡沫的形成機(jī)理其實非常簡單，它和資產(chǎn)的基本面價值無關(guān)，只要人們相信自己可以以高于入手價格的價格將其轉(zhuǎn)讓給他人時，泡沫就會出現(xiàn)。對于類似的投機(jī)行為，主管機(jī)構(gòu)可以采取多種策略，但大體脫不開宣傳和監(jiān)管兩個范疇。前者是要告訴公眾，泡沫已經(jīng)出現(xiàn)，繼續(xù)下去就是“玩火”；后者則重在約束，尤其是對于基金等大筆款項的進(jìn)出要有一定限制。

如果沒能來得及在泡沫還小的時候?qū)⑵浯疗?，阻止其爆裂的惡果蔓延到實體經(jīng)濟(jì)，那么之后的治理會麻煩許多，代價也會大很多。

1929年至1933年，美國經(jīng)歷了歷史上最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，史稱“大蕭條”。1929年10月，美國股市大崩盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在短短5天時間內(nèi)就跌去了25%的市值，一直到1954年才恢復(fù)元氣。由于大量投資者加了杠桿，投資者損失也通過貸款逾期的方式傳導(dǎo)給銀行體系，至1933年，1929年還正常運營的銀行中只有約一半依舊存活。在宏觀經(jīng)濟(jì)層面，美國工業(yè)產(chǎn)出連續(xù)4年下降，下降幅度根據(jù)行業(yè)和測算方法的不同略有差別，但大體都在30%至40%之間。

因為破壞性極強(qiáng)、影響面極廣，時至今日，大蕭條依然被視作金融危機(jī)的典型案例。由于財政政策在結(jié)束大蕭條的過程中發(fā)揮了重要作用，許多人于是將財政支出，包括其可能帶來的財政赤字增加，視作解決問題的靈丹妙藥。

當(dāng)然，在復(fù)蘇的過程中，貨幣政策也可以發(fā)揮很大作用。只不過，和立竿見影的財政政策相比，貨幣政策需要更長的傳導(dǎo)鏈條，因而起效比較慢，看起來也沒那么起眼。

在許多國家，中央銀行都承擔(dān)了雙重使命，既要控制失業(yè)率，又要維持通脹不要過于偏離目標(biāo)水平，這個目標(biāo)通常設(shè)定為2%。

當(dāng)一個國家陷入經(jīng)濟(jì)衰退，央行的“標(biāo)準(zhǔn)操作”是降息。降息意味著融資成本降低，這一方面可以刺激企業(yè)增加投資，另一方面也可以刺激家庭增加支出，從而提高社會總需求。而需求的上升又會以價格信號的方式反饋給供給端，于是生產(chǎn)和就業(yè)也穩(wěn)定下來了。

過去，中央銀行降息的傳統(tǒng)方法是降低銀行間隔夜拆借利率。不過，自從2010年歐債危機(jī)爆發(fā)以來，各國央行普遍發(fā)現(xiàn)，僅靠銀行間市場操作，力度有點不夠，于是所謂的“非常規(guī)貨幣政策”開始走向世界金融舞臺中央。

中央銀行通常被稱為“銀行的最后貸款人”，也即要在銀行資金不足的時候站出來補(bǔ)上缺口。這就是中央銀行創(chuàng)建準(zhǔn)備金的理由。國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，許多國家的央行調(diào)整了準(zhǔn)備金政策工具，從單純要求創(chuàng)建準(zhǔn)備金調(diào)整為對準(zhǔn)備金收取利息，并從均衡時的稀缺準(zhǔn)備金改為充足準(zhǔn)備金。這一規(guī)則被稱為“準(zhǔn)備金飽和”，在金融危機(jī)期間即準(zhǔn)備金需求增加時尤其好用。

另一個如今已經(jīng)非常“常規(guī)”的非常規(guī)貨幣政策是大名鼎鼎的量化寬松，即央行通過購買長期國債等方式，向出售債券的銀行的準(zhǔn)備金賬戶注入資金。這一操作的原理是，增加長債需求以提高其價格，從而降低投資者要求的風(fēng)險補(bǔ)償，壓低國債收益率，進(jìn)而壓低利率水平。

準(zhǔn)備金飽和與量化寬松的結(jié)合意味著，許多央行如今的資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成已經(jīng)與世紀(jì)之交時大不相同了。一方面，準(zhǔn)備金飽和規(guī)則必然會導(dǎo)致央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，因為準(zhǔn)備金是中央銀行的負(fù)債；另一方面，量化寬松會使得中央銀行在負(fù)債端的隔夜準(zhǔn)備金與資產(chǎn)端的長期債券間形成期限錯配。這確實會帶來一些副作用，因而在經(jīng)濟(jì)運行正常的時期很少有人主動為之，不過當(dāng)金融危機(jī)洶洶而來，央行能做的自然也只能是“兩害相權(quán)取其輕”。

最后還有一點不得不提，那就是信心。

每次危機(jī)爆發(fā)之后，相關(guān)國家的政府及經(jīng)濟(jì)主管部門恐怕都會對“無力感”的感受更深一層。畢竟，市場信心剛剛受到打擊，哪怕是沒有受到損失的投資者也經(jīng)受了一輪驚嚇，正是需要平復(fù)一下心情的時候。此時此刻，哪怕有實打?qū)嵉恼呃脭[在眼前，許多人也會先保持觀望。

其實，何止是金融，整個經(jīng)濟(jì)體系都是一個與信心有關(guān)的故事。沒有信心，危機(jī)不會自然而然地過去；有了信心，一切才皆有可能。

這就是《危機(jī)經(jīng)濟(jì)學(xué)》試圖告訴讀者的道理：

危機(jī)能徹底消滅嗎？不能。

那該怎么辦？搞懂它，然后，搞定它。（作者：肖 瀚 來源：經(jīng)濟(jì)日報）