接著昨天的中信特鋼的財報數(shù)據(jù)繼續(xù)看：
主營業(yè)務盈利空間已經(jīng)下滑了好幾年，2024年同比下滑0.6個百分點，跌入5個百分點以內，毛利率下滑和期間費用占營收比共同擠壓，只是擠得都不太厲害。2025年一季度的主營業(yè)務盈利空間恢復至略高于2023年的水平，主要受益于毛利率反彈，期間費用占營收比仍在上升。
在其他收益方面，從2022年以來都是凈收益的狀態(tài)，這幾年“資產(chǎn)減值損失”比較嚴重，并沒有明顯下降的趨勢，主要是“存貨跌價損失”，在毛利率下滑時，這類損失很難避免?！靶庞脺p值損失”并不是每年都有，但2024年也出現(xiàn)了較大損失，主要是應收賬款壞賬損失。
2022年主要靠資產(chǎn)處置收益來抵消這些凈損失，2023年以來，主要靠政府補助，雖然這類補助一直都有，但2023年和2024年持續(xù)增長，特別是2024年超過了10億元，2025年一個季度就達到了2.7億元。主要增長的是“增值稅進項加計抵減”，這與2023年開始執(zhí)行的《關于先進制造業(yè)企業(yè)增值稅加計抵減政策的公告》有關。
分季度來看，毛利率較低的主要是2023年四季度至2024年三季度，這幾個季度的主營業(yè)務盈利空間不及5個百分點。從2024年四季度的毛利率就開始反彈，當季的主營業(yè)務盈利空間是最近9個季度中最好的；2025年一季度，算是2024年四季度的延續(xù)，其表現(xiàn)略差于四季度，但仍然算不錯了。也就是說，較好的經(jīng)營形勢已經(jīng)持續(xù)了半年，并非是偶然的波動，能延續(xù)較長的時間，也不是不可能的。
“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”極好，固定資產(chǎn)的投資規(guī)模本來就不算大，2024年更是下降至10億元以內了，根本無需增加凈融資，反而每年要減少很多。中信特鋼是典型的“現(xiàn)金?！逼髽I(yè)，更形象地說，就是一臺效率相當高的印鈔機。
在2023年以前，固定資產(chǎn)類投資規(guī)模都在20億元左右，部分年份的規(guī)模更大；不過，2024年的投資規(guī)模僅為6億元，2025年一季度也僅為2億元，顯然，中信特鋼不愿意繼續(xù)在規(guī)模擴張等建設中花費太多了。從前面我們看到的其銷量的幾乎零增長看，中信特鋼的現(xiàn)有產(chǎn)能肯定是有閑置的，銷售目標的完成也是按維持在安排，那么把在建的項目完工，其他方面維持著正常的更新?lián)Q代和修修補補就差不多了，沒必要繼續(xù)大上產(chǎn)能擴張的項目了。
固定資產(chǎn)在2023年超過500億元的規(guī)模之后，2024年末和2025年一季度末都有所下降，經(jīng)營性長期資產(chǎn)也是這樣的狀態(tài)，畢竟其主要構成就是固定資產(chǎn)。至于說2024年末還有33億元的在建工程，我們還是有必要看一看其構成情況的。
單列的重要工程合計只有10.8億元，“興澄特鋼100MW超高溫亞臨界發(fā)電機組項目”的完工進度為2/3，“大冶特鋼特冶鍛造產(chǎn)品升級改造（三期）項”的完工進度為15%，其他單列的項目都接近完工了。所列的“其他”項目中的金額較大，這樣的公示安排，和我們看過的某家鋼鐵企業(yè)有得一拼，情況不明，可能是為了保密。從這些情況看，2025年的固定資產(chǎn)投資方面的現(xiàn)金流可能6億元打不住，但多得不會太多。
中信特鋼把長短期償債能力控制在兼顧風險與效率，略偏激進的水平上。這當然是有意安排的，因為持續(xù)大額盈利的中信特鋼是有條件來選擇一個自認為合理的水平?，F(xiàn)在的選擇我認為還是相當合理的，這也是其能持續(xù)發(fā)出“葵花寶典”（凈資產(chǎn)收益率高于毛利率）絕招的原因所在。做這些決策當然是基于其強大的靠山和融資等能力，不然至少在前幾年營收下滑時，就會自動選擇更加保守的財務戰(zhàn)略了。
應收和應付鏈條上的往來欠款，在2023年末達到峰值后就開始下跌；2025年一季度末的應付項目仍在下跌，應收項目有所反彈。這就導致原來這方面多占用資金的情況，變成了多墊入，這種變化當然也可以看成是市場供求關系變化的重要信號之一。
有息負債的規(guī)模在2023年末有明顯增長，最近兩個期末基本穩(wěn)定。對中信特鋼來說，如果現(xiàn)在的營收和盈利能力不大幅下滑，剛性償債壓力并不是太大；至于大幅下滑后的情況，我們就留給朋友們自己去想象吧。
存貨規(guī)模在2023年達到峰值后開始下跌，除了資產(chǎn)減值損失的影響之外，也可能與中信特鋼在產(chǎn)銷協(xié)同聯(lián)動的安排有關，銷量都嚴格按計劃來完成，產(chǎn)能就更可控了。2025年一季度的規(guī)模還在下降，應該也是產(chǎn)銷聯(lián)動在發(fā)揮作用。當遇到行業(yè)發(fā)展受阻的時候，有條件的公司可以借機加強“內功”的修煉，進可以更加從容，退可以在下滑中擠掉競爭對手。只是，在大家都這樣想的情況下，最終還是要看誰是真修煉，誰在做樣子。
從最近幾期中信特鋼的財報看，其營收和盈利能力穩(wěn)健，應對行業(yè)下行的措施得當，對得起其行業(yè)龍頭應有的實力。只是失去了快速增長的潛力，可能會影響到估值等問題，這個就沒有辦法了，作為財務人員，我們只能提供一些底限方面的參考意見，成長性等問題，我們只能是事后諸葛亮了。
聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！
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