四川大決策投顧 摘要：中長期視角來看，銅價支撐邏輯較為明確：首先，全球銅礦供給增量有限與新能源領(lǐng)域需求持續(xù)擴張形成的結(jié)構(gòu)性矛盾難以快速緩解，這將持續(xù)強化銅價的成本支撐中樞；其次，美聯(lián)儲引領(lǐng)的全球貨幣政策寬松周期已然啟動，當(dāng)流動性釋放效應(yīng)傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟領(lǐng)域并引發(fā)通脹預(yù)期實質(zhì)性回升時，銅作為大宗商品旗手將率先獲得資金配置，屆時金融屬性與商品屬性的正向共振有望驅(qū)動銅價打開上行空間。
1.銅是現(xiàn)代工業(yè)中的必不可少的工業(yè)金屬
銅具有良好的延展性、導(dǎo)電性和導(dǎo)熱性，且加工方便，作為重要的工業(yè)金屬，銅在社會經(jīng)濟發(fā)展的過程中發(fā)揮著不可或缺的作用。銅的產(chǎn)業(yè)鏈可以簡單的分為上游開采（回收）、中游冶煉和下游需求三個環(huán)節(jié)。其中：上游開采：包括礦山開采產(chǎn)生的銅精礦以及銅的回收兩部分，回收部分即再生銅主要由廢舊金屬回收所得，可直接應(yīng)用到下游消費領(lǐng)域，也可經(jīng)再生冶煉成為精煉銅應(yīng)用到下游消費領(lǐng)域。
隨著銅在新能源領(lǐng)域的應(yīng)用愈發(fā)廣泛，各國持續(xù)加大對銅礦資源的保護和投資，銅在能源轉(zhuǎn)型和電氣化發(fā)展中將繼續(xù)發(fā)揮重要作用。
2.供給端：銅礦資本開支周期長，銅礦新增產(chǎn)能供給有限
全球銅礦儲量10億噸，前5國占比57%：過去三十年隨著勘探投入以及技術(shù)進步，全球銅礦儲量以年均4%的復(fù)合增速增長，到2023年儲量已從1994年的3.1億噸提升至10億噸。從儲量分布來看，主要集中于環(huán)太平洋地區(qū)，具體來看，主要集中于智利（19%）、秘魯（12%）、澳大利亞（10%）、剛果金（8%）和俄羅斯（8%），前5國銅礦儲量占全球總儲量的57%。
礦山資本開支（影響長期供給趨勢）：從長期來看，銅礦增產(chǎn)與銅價、資本開支高度相關(guān)，銅價上漲刺激礦企提高資本開支用于礦山勘探、投建，從資本開支投入到銅礦投產(chǎn)一般要滯后5年左右，因此銅價領(lǐng)先資本開支，資本開支領(lǐng)先銅礦增產(chǎn)。 從資本開支來看，2025-2027年銅礦增產(chǎn)預(yù)計主要受2020-2022年資本開支影響，此時資本開支較2019年下降后逐年上升，預(yù)計銅礦仍處于增產(chǎn)過程中但增速下降。且從長期來看，供給高峰或在2028-2029年（近期資本開支高峰為2023年-2024年），且增產(chǎn)強度低于上一波供給（2012年資本開支高峰）。
礦山投擴產(chǎn)（影響中期產(chǎn)能）：從全球礦山產(chǎn)能投產(chǎn)來看，目前仍處于產(chǎn)能擴張期，且產(chǎn)能高峰或于2028-2030年到達，但整體擴產(chǎn)增速處于下降趨勢，整體與礦山資本開支相對應(yīng)。
具體來看，2024-2027年預(yù)計全球銅礦產(chǎn)能及增速分別為2379萬噸（4.7%）、2479萬噸（4.2%）、2559萬噸（3.2%）和2619萬噸（2.3%），2028-2030年全球銅礦產(chǎn)能達到產(chǎn)能高峰，峰值為2741萬噸，之后產(chǎn)能逐步下降，到2035年預(yù)計產(chǎn)能下降至2544萬噸。
3.需求端：能源轉(zhuǎn)型需求強勁，預(yù)計 2050 年全球銅需求達到 5000 萬噸/年
必和必拓預(yù)計至 2050 年，全球銅需求將增長約 70%，達到 5000 萬噸/年，CAGR=2%。過去全球銅需求主要由建筑、機械等傳統(tǒng)需求驅(qū)動，未來將轉(zhuǎn)向由能源轉(zhuǎn)型和數(shù)據(jù)中心驅(qū)動，電動汽車、電網(wǎng)、新型電力系統(tǒng)、數(shù)據(jù)中心等產(chǎn)品和設(shè)施的高速發(fā)展將推動銅需求在總量
上的增長和結(jié)構(gòu)上的調(diào)整。必和必拓預(yù)計至 2050 年：1）總量上：全球銅需求將增長約 70%，達到 5000 萬噸/年，CAGR=2%；2）結(jié)構(gòu)上：傳統(tǒng)/能源轉(zhuǎn)型/數(shù)據(jù)中心需求占比將由現(xiàn)在的92%/7%/1%調(diào)整為 71%/23%/6%。
4.銅礦行業(yè)投資邏輯與個股梳理
中長期視角來看，銅價支撐邏輯較為明確：首先，全球銅礦供給增量有限與新能源領(lǐng)域需求持續(xù)擴張形成的結(jié)構(gòu)性矛盾難以快速緩解，這將持續(xù)強化銅價的成本支撐中樞；其次，美聯(lián)儲引領(lǐng)的全球貨幣政策寬松周期已然啟動，當(dāng)流動性釋放效應(yīng)傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟領(lǐng)域并引發(fā)通脹預(yù)期實質(zhì)性回升時，銅作為大宗商品旗手將率先獲得資金配置，屆時金融屬性與商品屬性的正向共振有望驅(qū)動銅價打開上行空間。
相關(guān)個股：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、銅陵有色、江西銅業(yè)、西部礦業(yè)。
參考資料：
1.2024-12-29浙商證券——千億美元高端賽道，中國龍頭邁向全球
2.2025-2-2華源證券——缺礦共識下，價格中樞有望上行
3.2025-1-24華福證券——基本面偏緊預(yù)期不變，銅鋁上漲可期
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