還是某位朋友讓看的上市公司，浙江開爾新材料股份有限公司（股票簡稱：開爾新材）創(chuàng)建于2003年4月，2011年6月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，一直致力于新型功能性搪瓷材料前瞻性研發(fā)和市場化應(yīng)用推廣，專業(yè)從事新型功能性搪瓷材料的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、推廣、制造與銷售。
開爾新材是我國新型功能性搪瓷材料產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的市場潮流引導(dǎo)者，是國內(nèi)搪瓷行業(yè)的上市企業(yè)及國內(nèi)制造和銷售規(guī)模領(lǐng)先的搪瓷裝飾板制造商。開爾新材旗下?lián)碛卸嗉易庸?，包括合肥開爾環(huán)?？萍肌㈤_爾新材料香港、杭州開爾裝飾材料和浙江晟開幕墻裝飾等。設(shè)有上海、深圳分公司以及釉料分公司，擁有2個制造基地，基地占地面積約14萬平方米。
2024年，開爾新材的營收同比下跌了27.1%，不僅是營收連續(xù)三年下跌，還有加速的跡象。三年下來，營收累計跌去了四成多，形勢不可謂不嚴(yán)峻。
分產(chǎn)品來看，主要是由“工業(yè)保護(hù)搪瓷材料”和“內(nèi)立面裝飾搪瓷材料”的下跌導(dǎo)致了全年的營收下跌，“幕墻裝飾”和“琺瑯板綠色建筑幕墻材料”還有不錯的增長，但起到的抵消作用有限。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也發(fā)生了較大的變化，2023年，前兩大業(yè)務(wù)的占比近九成，在2024年下跌后就只有七成了。
產(chǎn)品主要就在國內(nèi)市場銷售，境外的銷售很少，都沒有必要單獨(dú)討論了。
2024年的凈利潤暴跌了近七成，當(dāng)然是相當(dāng)慘重的?？紤]到營收下跌近三成，沒有出現(xiàn)虧損，其實(shí)就相當(dāng)不容易了。雖然也有過2021年的微跌，但2019-2023年的凈利潤表現(xiàn)相當(dāng)穩(wěn)定，要知道這幾年的營收波動可不小。
分季度來看，最近兩年中，只有2023年四季度有過同比增長，其他七個季度都在同比下跌之中。2023年的各個季度還能維持盈利的狀態(tài)，2024年有一半的季度都在虧損，雖然全年還能維持盈利狀態(tài)。但是，如果不能盡快止住營收的下跌，虧損馬上就要來了。
毛利率的波動是相當(dāng)大的，2018年的虧損就是因?yàn)楫?dāng)年的毛利率低得離譜，最近幾年的毛利率雖然波動幅度也比較大，但還是算處于相對的高位。2023年的毛利率創(chuàng)下了近年來的新高，但2024年又開始下跌，而且跌成了最近六年最低的水平，在最近八年中也僅高于2018年。
從2019-2023年，銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)還不錯，上市后的稀釋效應(yīng)也不是太明顯。2024年的成績就不太好看了，兩項(xiàng)指標(biāo)都是不及格的表現(xiàn)，要命的是，2025年就連這個水平可能都穩(wěn)不住。
2024年，“工業(yè)保護(hù)搪瓷材料”和“內(nèi)立面裝飾搪瓷材料”，這兩大業(yè)務(wù)的毛利率都在下滑，“幕墻裝飾”業(yè)務(wù)的營收增長，毛利率也在大幅下跌，甚至成為毛利率最低的業(yè)務(wù)了。“琺瑯板綠色建筑幕墻材料”的毛利率在高位還能有較大幅度增長，但其規(guī)模又太小了，起不到支撐作用。
幾大業(yè)務(wù)的毛利率差異較大，具有一定的互補(bǔ)作用，但其變動的方向基本相同，這是由于行業(yè)整體需求的波動規(guī)律性所導(dǎo)致的。這樣產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，抗行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險的能力并不算高。
2023年的主營業(yè)務(wù)盈利空間還有10多個百分點(diǎn)，甚至還創(chuàng)下了近幾年的新高。2024年就風(fēng)光不再了，創(chuàng)下了近五年的新低，主營業(yè)務(wù)盈利空間猛降至3.9個百分點(diǎn)。毛利下滑是盈利空間萎縮的主要原因，營收下跌導(dǎo)致期間費(fèi)用占營收比下滑是另一影響因素，就連“稅金及附加”也不合時宜地增長了。三重因素的共同影響，就把上年還相當(dāng)賺錢的公司，直接推向了盈虧平衡點(diǎn)附近了。
其他收益方面的影響倒不是太大，特別是2021年以來，凈損失或者凈收益的金額都有限。2022年“資產(chǎn)減值損失”和“信用減值損失”比較高，正好當(dāng)年就有較高的資產(chǎn)處置收益；2024年的兩大減值損失又有增長的苗頭，投資收益又剛好增長了。我們當(dāng)然能看到這些方面有人為的痕跡，但只要是真實(shí)發(fā)生的業(yè)務(wù)，也還是允許且沒有問題的。但不得不說的是，在損失較小的時候是可以人為做一些安排來減少某些影響的，但如果虧損嚴(yán)重了，這些做法就完全沒用。
分季度來看，毛利率是從2024年二季度開始，下了一個近10個百分點(diǎn)的大臺階，導(dǎo)致最近三個季度的水平在22%左右波動。這就比全年的平均水平還要低，如果后續(xù)季度也在此范圍內(nèi)波動，主營業(yè)務(wù)的盈利能力就不會太好看。
2024年下半年的兩個季度的主營業(yè)務(wù)盈利空間分別為1個百分點(diǎn)和2.6個百分點(diǎn)，雖然還沒有出現(xiàn)虧損，但已經(jīng)相當(dāng)接近保本點(diǎn)了。后續(xù)能否維持這樣的水平，關(guān)鍵還是看營收能否穩(wěn)住，如果下跌可能就麻煩了。當(dāng)然，更大的影響還是毛利率，萬一這方面再出現(xiàn)大的波動，情況就會大不相同。
“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)還是不錯的，最近幾年的營收下跌，特別是2024年同時還有凈利潤暴跌，但“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”還創(chuàng)下了新高。開爾新材的固定資產(chǎn)投資規(guī)模并不算大，似乎這一行也并不主要拼產(chǎn)能，或者說就算需要產(chǎn)能建設(shè)方面的投入，也并不需要大量的資金。
“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)較好的主要原因是，2023年在應(yīng)收項(xiàng)目中的墊入款項(xiàng)增長有限，2024年開始大額回收資金，這符合營收下跌期的正常表現(xiàn)。
開爾新材的長短期償債能力是極強(qiáng)的，隨著2023年末，特別是2024年末的“縮表”（總資產(chǎn)下降），償債能力仍在持續(xù)提升。如果沒有重大的意外影響，這方面短期內(nèi)是沒有問題的。
開爾新材2024年的情況不是太好，營收持續(xù)下跌三年，凈利潤穩(wěn)定幾年后也開始大幅下跌，特別是下半年已經(jīng)貼著保本點(diǎn)在經(jīng)營了。后續(xù)能否穩(wěn)住下滑的經(jīng)營形勢是關(guān)鍵，按理說，多年螺旋下跌后，也應(yīng)該能找到支撐了，起碼應(yīng)該找到一個階段性的支撐點(diǎn)了。
聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！
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