鋰礦這些年走過的路，跟光伏真是異曲同工。
當(dāng)年鋰礦巔峰時(shí)期，那是何等的瘋狂，用古人的名言來說，盛極必衰，確實(shí)有道理，現(xiàn)在的鋰礦已經(jīng)跌了這么長(zhǎng)時(shí)間，跌得這么狠了，還有似乎沒見底的感覺。
天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)作為鋰礦雙雄，發(fā)布2024年的年報(bào)算是比較積極的，可能是公司覺得反正大家都知道成績(jī)差，也就沒必要扭扭捏捏或者遮遮掩掩的了。
你看光伏現(xiàn)在就還在扭扭捏捏，發(fā)了年報(bào)的公司并不多，其實(shí)大家也知道會(huì)很慘，所以沒必要。
鋰礦雙雄半斤八兩，贛鋒鋰業(yè)業(yè)績(jī)已經(jīng)連續(xù)下滑了8個(gè)季度，從2023年的第一季度就開始了，天齊鋰業(yè)緊跟腳步，連續(xù)下滑了7個(gè)季度，從2023年第二季度開始的。
所以雙方不約而同的從2024年一季度開始，就都陷入虧損，一直到現(xiàn)在。
雖然還沒有發(fā)布今年一季報(bào)，不過不用看也知道，肯定是連虧5個(gè)季度。
其實(shí)鋰礦雙雄選擇的路并不一樣，天齊鋰業(yè)是專注鋰礦，一直在上游攻城略地，贛鋒鋰業(yè)是下沉到了鋰電環(huán)節(jié)，當(dāng)年投入百億巨資開始造電池，用公司的說話叫一體化。
這兩個(gè)選擇沒有好壞之分，但是從這些年兩家的表現(xiàn)來看，差異還是挺大的。
在2019年之前，天齊鋰業(yè)比贛鋒鋰業(yè)營(yíng)收規(guī)模更大，比如2018年天齊鋰業(yè)營(yíng)收62億，贛鋒鋰業(yè)營(yíng)收50億。
但是從2019年之后，兩者反轉(zhuǎn)，一直到現(xiàn)在，2024年天齊鋰業(yè)營(yíng)收131億，贛鋒鋰業(yè)營(yíng)收189億，這個(gè)差距就已經(jīng)不小了。
利潤(rùn)就沒法比了，天齊鋰業(yè)之前就虧過，2019年和2020年就連虧了兩年，贛鋒鋰業(yè)自從上市以來，去年是第一次虧損。
去年的利潤(rùn)差距同樣很大，贛鋒鋰業(yè)虧損了21億，看起來不少，天齊鋰業(yè)更是巨虧了79億，非?？鋸垺?/p>
然后從出海表現(xiàn)來看，兩者已經(jīng)不是一個(gè)級(jí)別的了。
上圖是天齊鋰業(yè)近幾年的海外營(yíng)收表現(xiàn)，去年已經(jīng)跌到只剩11.6億。
即便是巔峰時(shí)期，海外營(yíng)收也才不到66億。
贛鋒鋰業(yè)的海外表現(xiàn)要好很多。
上圖是贛鋒鋰業(yè)近五年的海外營(yíng)收表現(xiàn)，去年也還有42.6億，而且?guī)p峰時(shí)期高達(dá)142億。
但是也別忙著吐槽天齊鋰業(yè)，雖然營(yíng)收規(guī)模差距很大，但是海外額度毛利率卻反過來了。
上圖是天齊鋰業(yè)近五年的海外毛利率表現(xiàn)，去年雖然大幅度下滑，也還有41.4%的毛利率，巔峰時(shí)期那可是84%的存在。
再看贛鋒鋰業(yè)的。
去年贛鋒鋰業(yè)國(guó)外的毛利率只有區(qū)區(qū)8.4%，比天齊低了33%，這個(gè)差距太大了。
而且贛鋒巔峰時(shí)期的海外毛利率也只有54%，同樣遠(yuǎn)比不上天齊鋰業(yè)。
大部分制造業(yè)的毛利率如果低于10%，差不多都會(huì)面臨虧損的風(fēng)險(xiǎn)。
10%以下的毛利率是很難支撐幾大費(fèi)用支出的，除非公司躺平不發(fā)展。
實(shí)際上贛鋒鋰業(yè)國(guó)內(nèi)的毛利率有11.5%，綜合下來的毛利率倒是超過了10%，但還是虧損，因?yàn)楣緵]有太過為了節(jié)約成本，縮減規(guī)模。
2023年贛鋒鋰業(yè)的管理費(fèi)用9.8億，去年也還是有將近9個(gè)億，變化并不是很大。
研發(fā)費(fèi)用降幅倒是比較大，2023年12.5億，去年9個(gè)億，這對(duì)贛鋒鋰業(yè)并不好，因?yàn)橐惑w化戰(zhàn)略，布局整個(gè)產(chǎn)業(yè)，就注定需要更多的研發(fā)投入。
鋰電池也不是那么容易做好的，9個(gè)億杯水車薪。
按照贛鋒鋰業(yè)年報(bào)里對(duì)鋰電池的說法，原話是這樣的：
“公司的鋰電池業(yè)務(wù)已覆蓋固態(tài)鋰電池、動(dòng)力電池、消費(fèi)類電池、聚合物鋰電池、儲(chǔ)能電池及儲(chǔ)能系統(tǒng)等五大類二十余種產(chǎn)品?！?/p>
如果深度研究鋰電池的就知道，這句話的含金量，可不是區(qū)區(qū)9個(gè)億能拿下了的，
然后贛鋒鋰業(yè)現(xiàn)在的產(chǎn)能還比較小，贛鋒鋰電的設(shè)計(jì)產(chǎn)能兩期一共13GW，匯創(chuàng)新能源設(shè)計(jì)產(chǎn)能4GW，重慶贛鋒動(dòng)力設(shè)計(jì)產(chǎn)能6GW。
但這些都是設(shè)計(jì)產(chǎn)能，去年的產(chǎn)量只有11440MWh，銷量也只有8195MWh。
如果繼續(xù)建設(shè)這些生產(chǎn)線繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，贛鋒鋰業(yè)的資本開支會(huì)一直保持在高位。
上圖是贛鋒鋰業(yè)近五年的現(xiàn)金流和資本開支情況，去年的資本開支高達(dá)92億。
而且這兩年的資本開支都遠(yuǎn)高于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，這對(duì)公司的財(cái)務(wù)壓力還是很大的，尤其是在現(xiàn)在巨虧的情況下。
但是沒辦法，贛鋒鋰業(yè)只能繼續(xù)往前沖，不可能剛砸下的巨資，這么快就偃旗息鼓。
按照公司的說話，是行業(yè)內(nèi)唯一一家擁有固態(tài)電池上下游一體化能力的企業(yè)，公司已在硫化物電解質(zhì)及原材料、氧化物電解質(zhì)、金屬鋰負(fù)極、電芯、電池系統(tǒng)等固態(tài)電池關(guān)鍵環(huán)節(jié)具備了研發(fā)、生產(chǎn)能力。
這顯然就是奔著未來固態(tài)電池這個(gè)風(fēng)口去的，現(xiàn)在除了正極之外，電解質(zhì)、負(fù)極和電芯都能量產(chǎn)了，雖然是小批量，但也算有了成績(jī)，所以只能繼續(xù)往前走。
不過這兩三年，公司會(huì)很苦，固態(tài)電池的曙光，要在2027年之后。
天齊鋰業(yè)在這一點(diǎn)上要舒服一些，至少開支沒那么大。
上圖是天齊鋰業(yè)近五年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和資本開支情況，去年資本開支45億，只有贛鋒鋰業(yè)的一半。
而且這幾年的資本開支都低于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，這一板塊的財(cái)務(wù)壓力就要小很多。
這純粹是路徑選擇不一樣的結(jié)果，不能說天齊鋰業(yè)不上進(jìn)，人家專注于鋰礦這個(gè)主業(yè)，并沒有問題。
你還別說，去年天齊鋰業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額將近56億，贛鋒鋰業(yè)只有不到52億，天氣還要好一些。
其實(shí)鋰礦和鋰電的共振性挺高的，價(jià)格傳導(dǎo)會(huì)有一點(diǎn)時(shí)間差，但不會(huì)很長(zhǎng)。
也就是鋰電價(jià)格好，鋰礦自然就會(huì)起來，鋰電價(jià)格不好，鋰礦也只能趴著。
我剛看了一下去年最后一天的碳酸鋰合約價(jià)格，只有7.3萬/噸，相比去年的年初，價(jià)格下滑了1/3。
然后再來看今年的碳酸鋰價(jià)格。
如上圖所示，今年年初的時(shí)候，價(jià)格略微漲了一點(diǎn)，高位接近8.2萬/噸。
隨后就一直下跌，跌到現(xiàn)在就只有7萬/噸左右了。
原因很簡(jiǎn)單，鋰礦整個(gè)行業(yè)還在擴(kuò)產(chǎn)，典型的就是鹽湖，這兩年投產(chǎn)很快，而鋰礦方面真正減產(chǎn)的很少，大部分都只是階段性停產(chǎn)。
所以今年的鋰礦必然還是產(chǎn)能過剩的，行業(yè)庫存依然會(huì)保持在高位，碳酸鋰的價(jià)格還會(huì)繼續(xù)在底部磨蹭。
其實(shí)不止是碳酸鋰，整個(gè)鋰電產(chǎn)業(yè)都是產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的，包括動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池，也包括電解質(zhì)、正極和負(fù)極。
隔膜就不用說了，恩捷股份已經(jīng)快被淘汰了。
我之前也關(guān)注恩捷股份，但是到現(xiàn)在為止，公司依然沒有轉(zhuǎn)型成功的跡象，留給公司的時(shí)間真的很少了。
現(xiàn)在鋰電的產(chǎn)能過剩到什么程度，隨便講一個(gè)數(shù)字就知道了，比如儲(chǔ)能電芯，規(guī)劃的產(chǎn)能在1000GWh以上，還不包括那些小體量的。
然而，去年儲(chǔ)能電芯的出貨量只有300GWh，這還怎么玩？
這還不是最恐怖的，再告訴大家一個(gè)儲(chǔ)能數(shù)據(jù)，今年全球的儲(chǔ)能電池規(guī)劃產(chǎn)能高達(dá)8000GWh，而今年的實(shí)際需求可能連2000GWh都不到。
贛鋒鋰業(yè)可真是趕了一個(gè)好時(shí)候，偏偏在這個(gè)點(diǎn)上，一頭扎進(jìn)鋰電行業(yè)。
現(xiàn)在贛鋒鋰業(yè)賬上只有59億的貨幣資金，但是短期借款就高達(dá)91億，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債也高達(dá)70億，應(yīng)付款和長(zhǎng)期借款就不提了。
在這么大的資本開支和債務(wù)壓力下，想想都替贛鋒鋰業(yè)難受。
天齊鋰業(yè)也很苦，苦在旗下不少鋰礦在海外，有點(diǎn)夠不著啊。
比如SQM那檔子事，大家應(yīng)該都知道了，血虧啊，還有天齊鋰業(yè)去年對(duì)海外的部分鋰礦進(jìn)行了計(jì)提，比如對(duì)澳大利亞的期氫氧化鋰項(xiàng)目計(jì)提就挺大。
所以從整體上來看，鋰礦雙雄離上岸還早著。
我做了下面這張《A股核心資產(chǎn)研究匯總》表，里面精選了上百家優(yōu)質(zhì)公司，并附數(shù)萬字的分析方法。
所有分析過的公司都會(huì)在上面這個(gè)表里更新數(shù)據(jù)。
#財(cái)經(jīng)#
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