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黃金跌了，美股漲了，原因是特朗普又改口了。

前兩天特朗普在社交媒體上痛罵美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，說他降息遲緩，隨后又表態(tài)說希望盡快解雇他，引發(fā)了市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒。

昨晚他又突然改口說，無意解雇鮑威爾。

此外，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特說，中美高關(guān)稅是不可持續(xù)的，他預(yù)計(jì)關(guān)稅戰(zhàn)將“降級(jí)”，這個(gè)信息也被市場(chǎng)理解為美國(guó)態(tài)度的“軟化”。

隨后有人在記者會(huì)上也問了特朗普這個(gè)問題，特朗普說145%的關(guān)稅確實(shí)太高了，達(dá)成協(xié)議后將大幅下降，但不會(huì)降到零，但同時(shí)他仍然強(qiáng)調(diào)美國(guó)是規(guī)則的制定者，談判得聽美國(guó)的才行。

我覺得也未必是美國(guó)退縮了，特朗普反正一張嘴，隔天就能180度大轉(zhuǎn)彎，說什么都不用當(dāng)真。唯一能確定的是市場(chǎng)還會(huì)有很多波動(dòng)，混亂才是家常便飯。

我今天看了一篇保羅·克魯格曼寫關(guān)稅戰(zhàn)的文章，覺得挺有意思。他是普林斯頓經(jīng)濟(jì)系的教授，2008年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主，主要研究領(lǐng)域就是國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融。

他里面有個(gè)比喻，說國(guó)際貿(mào)易和打工賺錢一樣，一個(gè)國(guó)家出口賣掉商品和服務(wù)，也是為了賺錢。賺錢又是為什么呢，是為了買自己需要的東西，也就是進(jìn)口。

簡(jiǎn)而言之，出口的目的是為了賺錢，然后買回來自己需要的東西。

為什么不自己生產(chǎn)所有需要的東西？是因?yàn)槠渌四苡酶偷某杀旧a(chǎn)。合理的方式是做自己最擅長(zhǎng)的，賺更多的錢，然后去其他人那買便宜的需求品。

對(duì)大部分國(guó)家來說，都需通過出口賺足夠的錢來支付進(jìn)口，以實(shí)現(xiàn)收支平衡。

但美國(guó)比較特殊，它向全球提供了美元作為貨幣，可以通過印美元來實(shí)現(xiàn)平衡，因此美國(guó)才能長(zhǎng)期存在貿(mào)易逆差。

別的國(guó)家都需要生產(chǎn)才能換來自己需要的產(chǎn)品，美國(guó)只需要印點(diǎn)紙片就能換來，美國(guó)人為什么還不滿意？因?yàn)榉峙洳痪?，這種模式下美國(guó)的金融業(yè)、服務(wù)業(yè)很繁榮，但制造業(yè)卻受到了海外競(jìng)爭(zhēng)的沖擊。

特朗普政府似乎認(rèn)為，加關(guān)稅就能吸引制造業(yè)回流，問題在于，美國(guó)空心化的原因不是它不想，而是它不能，在多年的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)下，它沒有供應(yīng)鏈、沒有工程師、沒有足夠便宜的物流成本，這些無法在短短幾年內(nèi)建成，制造業(yè)沒有競(jìng)爭(zhēng)力。

美國(guó)的繁榮模式，是以輸出美元為基礎(chǔ)的，要我說，MAGA的敵人不是這些給美國(guó)貿(mào)易逆差的國(guó)家，是華爾街才對(duì)。

保羅·克魯格曼批評(píng)特朗普政府的關(guān)稅戰(zhàn)沒有清晰的目標(biāo)，還因此失去了國(guó)際信譽(yù)。他認(rèn)為美國(guó)不太可能贏，因?yàn)槊绹?guó)對(duì)中國(guó)主要出口農(nóng)產(chǎn)品，容易被替代，而中國(guó)輸入美國(guó)的不光是成品，還有很多制造業(yè)供的零配件，加關(guān)稅后變成貿(mào)易禁運(yùn)，更會(huì)摧毀美國(guó)的供應(yīng)鏈。

2025年4月23日估值：

股債利差估值分位6.5%，股票相對(duì)債券吸引力更高；

A股PE分位55.5%，PB分位11.1%，估值處于中等偏低區(qū)間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌27.1%，距近15年的中位估值位置，還需漲9.7%。