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2025 年，許多基民尤其是 ETF 玩家，都學(xué)曉了一個新概念“自由現(xiàn)金流”。從年初開始，一批批自由現(xiàn)金流 ETF 就先后發(fā)行登陸A股 ETF 市場。

近期，以全指現(xiàn)金流ETF(認購代碼：563773)為代表，跟蹤中證全指自由現(xiàn)金流指數(shù)的新一批 ETF 產(chǎn)品又接踵而來。

當然，眼尖的基民也發(fā)現(xiàn)，被說得“花好稻花”的自由現(xiàn)金流指數(shù)，2025 年的表現(xiàn)并不太好，今年迄今是顯著跑輸萬得全A 的。那么，還有必要關(guān)注自由現(xiàn)金流指數(shù)嗎？

作為一個資深的價值流 ETF 玩家，我對于今年迄今各個自由現(xiàn)金流指數(shù)肉眼可見的疲弱，是暗暗叫好的——作為價值投資流玩家，不就該等待調(diào)整，等一個更好的價格嗎？

如果要說唯一不滿的，或許是 3 月以來 A股出現(xiàn)疲弱，自由現(xiàn)金流指數(shù)的超額快速回升，好價格不多見了。

討論自由現(xiàn)金流，究竟討論什么

關(guān)于什么是自由現(xiàn)金流，什么是自由現(xiàn)金流指數(shù)，此前已經(jīng)做過許多次科普，這里不做贅述。

下面兩張表，應(yīng)該是一圖勝千言了。

第一張，是自由現(xiàn)金流的定義。

第二張，是美國價值流因子發(fā)展的歷程，自由現(xiàn)金流是“新貴”。

當然，讓普通基民心動的，還是下面這張圖。在 2022 年 A股“陷入熊市”后，自由現(xiàn)金流指數(shù)卻是在價值因子回歸的風(fēng)口下異軍突起，實現(xiàn)了長期 18%+的年化收益。

是的，雖然自由現(xiàn)金流指數(shù)相較傳統(tǒng)價值類指數(shù)，內(nèi)涵“質(zhì)量因子”，但本質(zhì)上還是一個價值類因子。

既然是價值類因子，那么本質(zhì)上你就不該追求其在牛市的爆發(fā)性，更看重的是熊市的防守性和震蕩市的“韌性”。

所以，今年的 A股行情，尤其是 2 月在 Deepseek 帶動科技股行情后，成長股當?shù)?，類?a class="keyword-search" >中證全指自由現(xiàn)金流指數(shù)這樣的指數(shù)跑輸 A股，是意料中的事情。

但從下圖我們也可以看到，當 3 月A股開始盤整甚至回落時，中證全指自由現(xiàn)金流指數(shù)卻開始回升，超額迅速回歸。尤其是4 月 7 日因為“關(guān)稅”沖擊，萬得全A 暴跌9.26%時，中證全指自由現(xiàn)金流指數(shù)僅下跌7.56%，充分體現(xiàn)了防守性。

2025 年，中國經(jīng)濟會走向何方，全球經(jīng)濟會走向何方。經(jīng)歷了“關(guān)稅事件”的沖擊后，一切都開始變得撲朔迷離，在這樣的背景下，以自由現(xiàn)金流為代表的價值流指數(shù)，作為底倉的價值，不斷提升。

站在紅利的肩膀上

2022 年至 2024 年，是價值流指數(shù)的好時光。

之所以自由現(xiàn)金流指數(shù)在 2025 年突然廣受關(guān)注，核心在于自由現(xiàn)金流指數(shù)相比紅利類指數(shù)，表現(xiàn)更強。

為什么自由現(xiàn)金流這些年比紅利指數(shù)更強？

兩個原因不容忽略。

第一，之前也提供：A股的分紅文化不算興盛，有許多優(yōu)秀公司也并不大手筆分紅，會被股息率拒之門外。但只在乎現(xiàn)金流進，不在乎派息出的自由現(xiàn)金流指數(shù)，卻能充分發(fā)掘。

第二，則是自由現(xiàn)金流指標不似派息有人為決定因素，所以能更快的體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)驗的變化——尤其是滑坡。

最近，申萬宏源發(fā)布了一篇研報，重現(xiàn)了中證全指自由現(xiàn)金流的編制規(guī)則，以觀察不同時期的權(quán)重行業(yè)變化。

從下圖可以看到：

煤炭行業(yè)為例，2018~2022 年行業(yè)經(jīng)營情況持續(xù)向好，模擬現(xiàn)金流組合中配置煤炭的權(quán)重也整體逐步提升，中證紅利指數(shù)中煤炭的權(quán)重從 2021 年才顯著提升；等到 2024 年 4 月底披露完 2023 年年報，煤炭行業(yè)的經(jīng)營業(yè)績下滑，模擬現(xiàn)金流組合中的煤炭權(quán)重也及時下調(diào)，一定程度上降低了 2024/5~2024/8 煤炭行業(yè)回調(diào)帶來的負收益。

正是自由現(xiàn)金流指數(shù)這種透過現(xiàn)象(股息)看本質(zhì)的能力，才使其在過去幾年，表現(xiàn)相較紅利類指數(shù)更為出挑。

國證中證各有千秋

在 2025 年的現(xiàn)金流 ETF 熱潮中，國證指數(shù)公司的國證自由現(xiàn)金流可謂是拔得頭籌。那么，今次全指現(xiàn)金流ETF(認購代碼：563773)跟蹤中證全指自由現(xiàn)金流指數(shù)，和它相比有何差異呢？

下面是筆者對這兩個指數(shù)編制規(guī)則做的一個對比。

總體而言，兩個指數(shù)的目標相似（捕捉高自由現(xiàn)金流公司表現(xiàn)），但在篩選條件上有細微的差異：

國證關(guān)注ROE穩(wěn)定性和OCF(經(jīng)營活動現(xiàn)金流)/利潤比；
中證更強調(diào)盈利質(zhì)量和連續(xù)5年的OCF為正（相比國證的3年）

也正是這種編制規(guī)則的細微差別，使得這兩個指數(shù)的行業(yè)分布呈現(xiàn)了一定的差異。

從下圖可以看到，中證現(xiàn)金流指數(shù)相比國證自由現(xiàn)金流指數(shù)，在煤炭、食品飲料上，有著明顯的超配，而在電力設(shè)備、汽車、機械設(shè)備上則配置較少。

從市值分布來看，這兩者相若，都是偏向小盤因子，大多數(shù)成分股的流通市值都在 500 億元以下。

雖然自由現(xiàn)金流指數(shù)并不追求高股息，但從歷年表現(xiàn)來看，股息收入對于中證全指自由現(xiàn)金流指數(shù)的貢獻并不在少數(shù)，哪怕如 2024 年這樣的相對低谷，也有 5%+。

輪動思路看現(xiàn)金流

那么，這兩個指數(shù)的歷史回測表現(xiàn)如何呢？下表是兩個指數(shù)包含股息再投資的全收益指數(shù)的走勢對比，可以看到長期表現(xiàn)基本趨同。

但對比逐年表現(xiàn)，還是能看出差異。2021 年至 2023 年，中證現(xiàn)金流全收益指數(shù)連續(xù)三年跑輸國證自由現(xiàn)金流R 指數(shù)，但于 2024 年開始，又有了超額。

所以如果你已經(jīng)持有跟蹤國證自由現(xiàn)金流的 ETF 產(chǎn)品，不妨將跟蹤中證自由現(xiàn)金流指數(shù)的全指現(xiàn)金流ETF(認購代碼：563773)作為一個增加異質(zhì)化收益的工具，以組合的方式來均衡配置這兩者。

當然，更熱愛微操或趨勢的，還可以考慮在這兩者之間輪動。

一個不容忽略的細節(jié)就是：國證自由現(xiàn)金流指數(shù)，編制規(guī)則是 2024 年 8 月修訂的，而中證自由現(xiàn)金流指數(shù)是 2024 年 12 月發(fā)布的。如果為了在歷史收益上壓倒國證自由現(xiàn)金流指數(shù)，中證指數(shù)完全有時間去做一些“擬合”來實現(xiàn)更高的收益，但顯然中證指數(shù)公司對自家指數(shù)編制規(guī)則還是有信心的。

于我而言，價格是最真實的。下圖是中證和國證兩個現(xiàn)金流指數(shù)的“輪動三棱鏡”圖，如果是 EarlETF 的老讀者應(yīng)該對這張圖不陌生，如果是第一次看到或者并不太熟悉，可以參見舊文《》。

從下圖的第一張副圖可以看到，比值目前處于向上趨勢，頻頻觸及年線布林帶的上軌，一改 2021 年至 2023 年頻頻觸及年線布林帶下軌的萎靡，這意味著中證自由現(xiàn)金流指數(shù)相對國證自由現(xiàn)金流指數(shù)，進入階段性走強趨勢。而下面的 40 日收益差的年線和比值 RSI 的年線均在 0 軸之上，也確認了這一點。