張??明

近期，美國濫施關(guān)稅政策對國際金融市場造成直接沖擊，美國股市、債市、匯市出現(xiàn)了三者齊跌的罕見現(xiàn)象。其中，美國10年期國債收益率由4月4日的4.01%一度升至4月11日的4.49%，創(chuàng)下自2001年“9·11”事件以來的最大單周漲幅。收益率飆升對應(yīng)的是美債價格的大幅下跌，進(jìn)而引發(fā)全球?qū)γ绹鴤袌鱿到y(tǒng)性風(fēng)險的普遍擔(dān)憂。

4月以來，美長期國債收益率快速上升及其導(dǎo)致的市場巨震，主要受四重因素驅(qū)動：

一是美國政府濫施關(guān)稅引發(fā)美國經(jīng)濟(jì)再通脹預(yù)期。市場預(yù)測，僅美國對華關(guān)稅加征至245%這一舉動，就將顯著推高其進(jìn)口商品價格，惡化美國中低收入群體生活水平，并推高其未來通脹預(yù)期。通脹預(yù)期升高導(dǎo)致美聯(lián)儲降息空間收窄，進(jìn)而推高長期國債收益率。

二是外國投資者購美債意愿進(jìn)一步下降。在地緣政治博弈加劇背景下，近期歐洲機(jī)構(gòu)投資者投資美元資產(chǎn)的規(guī)模明顯下降。同時，美元指數(shù)顯著貶值，市場對美國財(cái)政赤字可持續(xù)性的擔(dān)憂及美國長期利率繼續(xù)上升的預(yù)期，都降低了外國投資者短期內(nèi)繼續(xù)購買美國債的意愿，這也會推升美長期國債收益率。

三是美國債收益率單邊飆升導(dǎo)致國債基差交易快速平倉。過去，美國債市場上有大量通過杠桿放大的國債現(xiàn)貨與期貨套利交易。現(xiàn)在，美長期國債收益率大幅上升，國債現(xiàn)貨價格暴跌，導(dǎo)致從事基差交易的套利者被迫平倉止損，從而產(chǎn)生了較大規(guī)模的國債賣出，進(jìn)一步抬升其長期國債利率。

四是美國債作為全球安全資產(chǎn)的聲譽(yù)被嚴(yán)重削弱。白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭近期在一份報(bào)告中提出，未來要“強(qiáng)制”外國投資者將所持美債置換為超長期低息債券，并限制投資者直接在市場上出售這些美債。如果外國投資者拒絕“合作”，美國政府將會對這些投資者的投資收益征收高額稅收。這種金融霸凌行徑將會嚴(yán)重侵蝕美國債的聲譽(yù)和信用。在相關(guān)預(yù)期作用下，當(dāng)前外國主權(quán)投資者購買美國債的意愿明顯下降，這也將導(dǎo)致美國債收益率上升。

整體來看，基本面因素、市場供求因素、套利交易平倉因素與資產(chǎn)聲譽(yù)因素共同推高了美國長期國債利率，而且不排除未來幾個月內(nèi)美長期國債收益率繼續(xù)顯著上升的可能性，這無疑將給美自身帶來更多風(fēng)險。

債券利率上升將顯著抬升美國政府的還本付息壓力，進(jìn)而加劇財(cái)政赤字。隨著年內(nèi)大量美國債到期，美國政府將會續(xù)發(fā)國債，而在當(dāng)下發(fā)行國債的成本無疑要比過去高很多。這意味著未來一段時期，美國政府還本付息的壓力將會明顯加大，并將繼續(xù)引發(fā)市場關(guān)于美債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂。美債信用嚴(yán)重降低，最終動搖的是美元霸權(quán)根基。反過來講，全球投資者對于其他安全資產(chǎn)的投資意愿將更加強(qiáng)烈，會越來越多轉(zhuǎn)向其他具有充分流動性、較高收益、規(guī)模足夠大的安全資產(chǎn)。

(作者為中國社會科學(xué)院金融研究所副所長)

《 人民日報(bào) 》( 2025年04月28日 16 版)