4月2日關(guān)稅風(fēng)暴以后，美元在外匯市場(chǎng)經(jīng)歷了一系列顯著波動(dòng)。美元指數(shù)（DXY）在關(guān)稅聲明發(fā)布之初因?yàn)楸茈U(xiǎn)需求和關(guān)稅預(yù)期短暫走強(qiáng)，但隨后受市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂拖累呈下行趨勢(shì)。4月11日，美元指數(shù)跌破100關(guān)口，觸及99.7924，日內(nèi)跌幅0.76%。關(guān)稅政策點(diǎn)燃市場(chǎng)恐慌情緒，美債被大規(guī)模拋售，10年期美債收益率從4月初的4%飆升至一度逼近5%關(guān)口，反映出全球投資者對(duì)美元資產(chǎn)的短期信心動(dòng)搖，資本開(kāi)始尋找“避風(fēng)港”。

在日元方面，關(guān)稅引發(fā)的貿(mào)易戰(zhàn)擔(dān)憂推高了資本對(duì)日元的避險(xiǎn)需求。高盛分析師稱日元是對(duì)沖美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)的“最佳工具”，預(yù)測(cè)未來(lái)將升值9%。同時(shí)日元的加息預(yù)期也縮小了美日利差，支撐日元。4月3日，美元兌日元從149.27跌至146.09，4月11日進(jìn)一步觸及142.67，創(chuàng)去年9月以來(lái)最低，日內(nèi)跌幅1.11%。

在歐元方面，歐盟對(duì)美國(guó)關(guān)稅保持相對(duì)克制，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)意外堅(jiān)挺，并且歐洲央行降息步伐慢于美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，利差縮小推高歐元。隨著美歐之間的裂隙加深，資本加速?gòu)拿绹?guó)流向歐洲。4月10日，歐元兌美元日內(nèi)漲2.5%，報(bào)1.1228，創(chuàng)2023年7月以來(lái)新高。4月11日，匯率繼續(xù)升至約1.15。

這種匯率變化表明全球投資者對(duì)美元避險(xiǎn)屬性的信心減弱。在巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)面前，不少人提出疑問(wèn)：這是否是美元霸權(quán)的終結(jié)？多極化的貨幣秩序是不是就要來(lái)了？一般而言，這種討論的出現(xiàn)，就意味著市場(chǎng)的共識(shí)正在醞釀和形成之中。

對(duì)此，安邦智庫(kù)資深研究員認(rèn)為，當(dāng)前全球貨幣秩序正在經(jīng)歷一個(gè)“再平衡”的過(guò)程。歐元試圖借助關(guān)稅機(jī)會(huì)提升歐元國(guó)際地位、與美元“爭(zhēng)天下”，不過(guò)前景不容樂(lè)觀。盡管短期內(nèi)美歐沖突加劇、美元資產(chǎn)拋售動(dòng)搖了全球投資者的信心，暴露了美元體系的脆弱性；但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，美國(guó)金融市場(chǎng)的深度、地緣政治影響力以及政策調(diào)整的靈活性，使美元在與歐元和日元等的競(jìng)爭(zhēng)中依然占據(jù)主導(dǎo)地位。

具體來(lái)看，盡管美元短期內(nèi)面臨危機(jī)，其長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)依然顯著。美國(guó)金融市場(chǎng)的深度和流動(dòng)性無(wú)可匹敵。即便在當(dāng)前的美債拋售潮中，華爾街仍是全球資本的避風(fēng)港，金融創(chuàng)新和市場(chǎng)影響力遠(yuǎn)超歐洲和亞洲。美國(guó)擁有全球最大的資本市場(chǎng)（股市市值占全球 40%）、最活躍的美債市場(chǎng)（截至2024年11月，未償余額36萬(wàn)億美元），以及以SWIFT 為核心的支付清算網(wǎng)絡(luò)。值得注意的是，特朗普政府的政策調(diào)整潛力不容忽視。目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策工具箱依然豐富，例如豁免補(bǔ)充杠桿率或停止量化緊縮，均可穩(wěn)定美債市場(chǎng)和美元信心。通過(guò)減少對(duì)烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)的干預(yù)，美國(guó)可能迫使歐洲承擔(dān)更多責(zé)任，從而削弱歐洲資本市場(chǎng)吸引力，推動(dòng)資金回流美元資產(chǎn)。

此外，歐元4月份大幅升值，一定程度上得益于資本的避險(xiǎn)情緒和歐洲央行緩慢降息的支撐，但是歐元區(qū)在國(guó)際市場(chǎng)的主導(dǎo)地位受限于歐盟的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題和地緣政治弱勢(shì)。首先，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面疲軟——德國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，法國(guó)債務(wù)危機(jī)加劇，英國(guó)脫歐后遺癥持續(xù)發(fā)酵，整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，歐元匯率的短期升值更多是市場(chǎng)情緒驅(qū)動(dòng)，而非基本面改善的反映。此外，歐洲金融市場(chǎng)的深度遠(yuǎn)不及美國(guó)，歐元作為全球儲(chǔ)備貨幣的占比長(zhǎng)期穩(wěn)定在20%左右，難以挑戰(zhàn)美元58%的主導(dǎo)地位。最后，歐洲在地緣政治上高度依賴美國(guó)的軍事保護(hù)，缺乏獨(dú)立戰(zhàn)略自主性。盡管特朗普的關(guān)稅政策加劇了美歐之間的緊張關(guān)系，但歐洲的謹(jǐn)慎回應(yīng)未能有效反制美國(guó)，反而暴露了其在貿(mào)易戰(zhàn)中的弱勢(shì)，在金融市場(chǎng)的較量中難以成為美元的真正對(duì)手。相較于美國(guó)在危機(jī)中的政策彈性，歐洲央行受制于《馬斯特里赫特條約》，無(wú)法直接購(gòu)買成員國(guó)債務(wù)，且德法等國(guó)在財(cái)政刺激上分歧不斷。歐洲難以推出“統(tǒng)一救市計(jì)劃”，這種“國(guó)家主義”與“超國(guó)家主義”的博弈，注定歐元在危機(jī)中行動(dòng)遲緩。

其他貨幣同樣面臨無(wú)法突破的“天花板”。日元雖在關(guān)稅風(fēng)暴中升值，但日本經(jīng)濟(jì)面臨通脹壓力，日本政府長(zhǎng)期面臨高額債務(wù)問(wèn)題，債務(wù)規(guī)模不斷增加。日本2025財(cái)年預(yù)算案中，用于國(guó)債償還和利息支付的費(fèi)用達(dá)到28.22萬(wàn)億日元，政府債務(wù)占 GDP 的比例處于較高水平。此外，日本央行2024年3月才結(jié)束負(fù)利率政策，國(guó)債收益率接近于0。因此，資本涌入日元更多是“被動(dòng)避險(xiǎn)”，如對(duì)沖基金平倉(cāng)美元資產(chǎn)后持有日元現(xiàn)金，而非主動(dòng)配置。

短期內(nèi)，美歐沖突、關(guān)稅風(fēng)暴和美元資產(chǎn)拋售暴露了美元的脆弱性，令日元、歐元等短期走強(qiáng)。然而，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，美國(guó)金融市場(chǎng)的深度、地緣政治優(yōu)勢(shì)以及政策靈活性，確保美元在全球貨幣秩序重構(gòu)中仍占據(jù)核心地位。未來(lái)貨幣體系或呈現(xiàn)多極化趨勢(shì)，但美元的霸權(quán)地位在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)仍將穩(wěn)固。（來(lái)源：安邦咨詢）