今年將有大量美債集中到期，尤其是在6月份，預(yù)計(jì)將有大約6.5萬(wàn)億美元規(guī)模的美債，在這一個(gè)月內(nèi)集中到期。到期之后怎么辦呢？其實(shí)美國(guó)也沒(méi)有什么別的辦法，當(dāng)然是只能發(fā)新債換舊債。

所以這也就引發(fā)了現(xiàn)在一個(gè)流傳甚廣的說(shuō)法，說(shuō)特朗普發(fā)動(dòng)關(guān)稅戰(zhàn)，其中一個(gè)主要的目的，就是為了逼迫其他國(guó)家購(gòu)買(mǎi)美國(guó)的國(guó)債，來(lái)緩解美國(guó)的還債壓力。

這個(gè)說(shuō)法有一定的道理，但是說(shuō)實(shí)話，跟關(guān)稅談判關(guān)系并不大。這是因?yàn)槊纻膲毫?，主要是在遠(yuǎn)期，而不是短期。哪怕6月份有6.5萬(wàn)億的美債到期，對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)其實(shí)也并不是什么大事。

一方面來(lái)說(shuō)，這些美債最主要的持有者，其實(shí)都是美國(guó)國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)。對(duì)這些金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，美債是他們最主要的金融資產(chǎn)之一，在他們的資產(chǎn)負(fù)債表中，往往必須持有一定規(guī)模的美債。一旦他們持有的美債到期之后，這些債券就會(huì)變成現(xiàn)金，但一般他們也不會(huì)拿著現(xiàn)金，而是會(huì)再買(mǎi)進(jìn)新的美債。

另一方面，有個(gè)更主要的原因，就是美債有美聯(lián)儲(chǔ)可以兜底。如果投資者不買(mǎi)，那么美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)自己買(mǎi)。所以你說(shuō)美國(guó)有壓力嗎？可能有一點(diǎn)壓力，但是也談不上很大的壓力，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)鼠標(biāo)一點(diǎn)，要買(mǎi)幾萬(wàn)億就可以買(mǎi)幾萬(wàn)億。

很多人對(duì)于美債投資的理解，可能還是以過(guò)去的傳統(tǒng)眼光在看待。實(shí)際上最近10多年以來(lái)，美債的投資者結(jié)構(gòu)，已經(jīng)發(fā)生了非常大的變化。

在2008年金融危機(jī)以前，外國(guó)投資者，包括外國(guó)政府和金融機(jī)構(gòu)，是美債最大的投資者和持有者，他們持有了50%以上的美債。

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但是在2008年以后，外國(guó)投資者持有美債的比例，開(kāi)始從最高將近60%的水平，逐步下降到了現(xiàn)在大約只有33%左右的水平上。而且隨著美國(guó)現(xiàn)在孤立主義政策的推進(jìn)，這個(gè)持有比例有可能還會(huì)進(jìn)一步下降。

那么換一個(gè)角度來(lái)看這個(gè)問(wèn)題的話，也就是說(shuō)美國(guó)國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)，才是美債現(xiàn)在最主要的持有者，而其中最大的持有者，就是美聯(lián)儲(chǔ)自己，目前持有美債的規(guī)模，超過(guò)了4.2萬(wàn)億美元。

咱們都知道，美聯(lián)儲(chǔ)是一個(gè)有私人股東控股的金融機(jī)構(gòu)。而美債是以美國(guó)國(guó)家信用為擔(dān)保，由美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的國(guó)家債券。所以事實(shí)上美聯(lián)儲(chǔ)就是美國(guó)最大的債主。

所以美國(guó)到底掌握在誰(shuí)的手上，到底聽(tīng)誰(shuí)的？單從股權(quán)和債權(quán)的角度來(lái)說(shuō)，這個(gè)結(jié)構(gòu)是很清晰的。美聯(lián)儲(chǔ)就是美國(guó)最大的債主，美聯(lián)儲(chǔ)的股東就是美國(guó)最大的股權(quán)持有者。

而美國(guó)的那些紅脖子們，在事實(shí)上就是美國(guó)的背債人，美聯(lián)儲(chǔ)就是他們的債主。從現(xiàn)在的情況來(lái)看，美債的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了美國(guó)的gdp總量，而且很快就會(huì)突破40萬(wàn)億美元。而現(xiàn)在美債每年要還的利息，已經(jīng)超過(guò)軍費(fèi)開(kāi)支，成為美國(guó)財(cái)政最大的負(fù)擔(dān)。

咱們直接點(diǎn)說(shuō)，就是美國(guó)的債務(wù)，在這10多年內(nèi)，正在從外部轉(zhuǎn)向內(nèi)部，而美國(guó)人身上背的債，按現(xiàn)在的趨勢(shì)下去，是永遠(yuǎn)也還不清的，他們不光要自己，而且是子子孫孫，世世代代，都要給美聯(lián)儲(chǔ)還債。

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那現(xiàn)在特朗普著急的是，以美債現(xiàn)有的規(guī)模，以及如此高的利率水平，給美國(guó)帶來(lái)的支出壓力太大。而美國(guó)現(xiàn)在年年逆差，進(jìn)項(xiàng)又太少，所以美國(guó)需要開(kāi)源節(jié)流。

在這個(gè)思想的指導(dǎo)下，一方面美國(guó)需要通過(guò)大幅提高關(guān)稅，將美國(guó)內(nèi)部各州的消費(fèi)稅，逐步轉(zhuǎn)移成聯(lián)邦稅收口徑下的關(guān)稅，來(lái)提高聯(lián)邦的收入規(guī)模。另一方面，就是要盡快降息，降低利率水平，減輕美國(guó)的財(cái)政負(fù)擔(dān)。

從美債現(xiàn)有的投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，要大幅提高國(guó)外投資者的持有比例是很困難的。在高額的債務(wù)利息壓力之下，最好的辦法，就是盡快降息之后，效仿我們的做法，將利率水平降到零附近，然后發(fā)低利率的新債，替換高利率的老債。

然后大部分的美債，仍然將由美國(guó)國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)持有，并由全體美國(guó)人消化這種美元貶值和商品通脹的壓力。除此之外，并沒(méi)有什么太好的辦法。

那些所謂的要美國(guó)的貿(mào)易順差國(guó)，來(lái)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)的百年零息不可交易國(guó)債，其實(shí)本意跟關(guān)稅一樣，就是一種對(duì)其他貿(mào)易國(guó)的稅收，這個(gè)收入即便有，規(guī)模也不可能很大，對(duì)比美國(guó)現(xiàn)有的國(guó)債規(guī)模，以及持續(xù)增長(zhǎng)的水平來(lái)說(shuō)，不過(guò)是杯水車薪。

實(shí)際上對(duì)于美國(guó)的大股東，也就是美聯(lián)儲(chǔ)的股東們來(lái)說(shuō)，美國(guó)人永遠(yuǎn)還不完的債務(wù)利息，并不是什么大問(wèn)題，通脹和生存壓力，也不是什么大問(wèn)題。因?yàn)閺倪@個(gè)制度設(shè)計(jì)之初，這就是他們想要達(dá)到的一個(gè)控制目標(biāo)。

他們真正擔(dān)心的，不是發(fā)債的成本上升，而是國(guó)債市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)失控。美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)是全球資金的定價(jià)之錨，美債的價(jià)格大幅下跌，導(dǎo)致收益率上升，有可能會(huì)引發(fā)全球金融市場(chǎng)中某些高杠桿資金爆倉(cāng)，進(jìn)而觸發(fā)黑天鵝事件。

這種情況往往是難以預(yù)測(cè)，并且不可控的。

這也是前段時(shí)間美債市場(chǎng)大幅波動(dòng)之后，特朗普立即暫停對(duì)等關(guān)稅的真實(shí)原因。因?yàn)槊纻兔拦墒袌?chǎng)，是美國(guó)和美元的三大命門(mén)之一。美國(guó)真正怕的是有人在這里捅刀子。