自特朗普上臺(tái)以來，全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)顯著增加，美股大幅波動(dòng)，已成為今年以來表現(xiàn)最差的主要股市。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（DJI.US）累跌5.71%，反映科技股表現(xiàn)的納斯達(dá)克指數(shù)（IXIC.US）更累跌9.98%，遠(yuǎn)遜于其他地區(qū)的股市。
重倉(cāng)美股的巴菲特，在此之前，似乎已為全世界的投資者作出了風(fēng)險(xiǎn)提示——大幅減持股權(quán)投資，而囤積現(xiàn)金渡過寒冬。
藉著"股神"即將出席又一屆投資者盛會(huì)——伯克希爾（BRK.B.US）之際，我們不妨來總結(jié)一下他的防御之道，在當(dāng)前大幅波動(dòng)的市況中，能提供哪些啟示。
善用金融工具
伯克希爾主要投資于美股，但是近年也開始對(duì)日股感興趣。其投資日股的方式，不是簡(jiǎn)單地用美元兌換成日元，而是直接發(fā)行日元債來融資。
這里有幾個(gè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)：
1）日元長(zhǎng)期處于零利率，甚至負(fù)利率，伯克希爾發(fā)日元債的利息成本極低。
2）巴菲特投資的日本五大商社，業(yè)務(wù)遍布全球，以出口為主，可得益于日元匯價(jià)較低所帶來的貿(mào)易優(yōu)勢(shì)；另一方面，這五大商社均有較大的礦石和勘探業(yè)務(wù)，這些一次性的資源就是五大商社最大的價(jià)值優(yōu)勢(shì)，即使日元匯價(jià)跌得再低，這些資產(chǎn)依然值錢。
3）以債養(yǎng)股：伯克希爾買入日股之后，日股大漲，而日元債的利息偏低，股債之間形成較大的利差，在支付日元債利息之后，伯克希爾仍可賺取豐厚的利潤(rùn)。
4）鎖定較低的日元利率：日本央行已在考慮通過加息來終止其過去的低息周期，以實(shí)現(xiàn)利率正?；瑸橐载泿耪哌M(jìn)行調(diào)控帶來更大的能動(dòng)性。但伯克希爾日元利率處于低谷時(shí)發(fā)行債券，鎖定了低成本。
伯克希爾從2019年7月4日開始買入日本五大商社的股票，即伊藤忠商事、丸紅、三菱商事、三井物產(chǎn)和住友商事。
見下圖，日經(jīng)225指數(shù)自2019年7月以來持續(xù)攀升，根據(jù)我們的估算，從2019年7月1日至2025年4月28日收市，該指數(shù)的累計(jì)漲幅為64.93%。
我們留意到，伯克希爾于2019年9月13日首次發(fā)行日元債，其中5年期本金1,085億日元的債息為0.17%；7年期本金610億日元的債息為0.27%；10年期本金1,465億日元的債息為0.44%；15年期本金190億日元的債息為0.787%，20年期本金590億日元的債息為0.965%；50年期本金360億日元的債息為1.108%；合共發(fā)日元債4,300億日元，是當(dāng)時(shí)外國(guó)公司最大的日元債發(fā)行交易之一。
再來看伯克希爾最近于2025年4月17日發(fā)行的日元債，3年期本金486億日元的息率為1.352%；5年期195億日元為1.593%；7年35億日元為1.797%；10年期91億日元為2.090%；15年期60億日元為2.492%，30年期33億日元為3.117%。
相隔近六年，日本利率也有所上升。日本央行從2024年3月19日開始加息，將政策利率從-0.1%提高至0到0.1%范圍，這也是日本央行自2007年2月以來時(shí)隔17年首次加息；其后于2024年7月31日，日本央行又將政策利率上調(diào)至0.25%；到2025年1月24日，日本央行再加息25個(gè)基點(diǎn)，當(dāng)前日本的目標(biāo)利率已從2019年的-0.1%上升至0.50%，合共提升了60個(gè)基點(diǎn)。
再比較伯克希爾發(fā)行日元債的利差，從今年4月發(fā)行的日元債利率來看，5年期、7年期、10年期和15年期的利率差不超過1.8%。
也就是說，即使伯克希爾通過再發(fā)行新債展期來為前期的債務(wù)融資，其日元債這六年的利差增加不到1.8%，但這期間伯克希爾的日股投資回報(bào)遠(yuǎn)超此數(shù)，足以為其提供豐厚的利潤(rùn)。
善用杠桿
伯克希爾的主營(yíng)業(yè)務(wù)是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，在業(yè)務(wù)方面，由其旗下的保險(xiǎn)公司自行經(jīng)營(yíng)，但伯克希爾作為控股公司則利用龐大的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)浮存金，由擁有投資專長(zhǎng)的巴菲特來進(jìn)行投資，賺取回報(bào)，只要其保險(xiǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)生利潤(rùn)，就意味著伯克希爾用來投資的浮存金沒有成本，這就是巴菲特所使用的杠桿。
2024年，伯克希爾的合并保險(xiǎn)業(yè)務(wù)稅前承保利潤(rùn)為114.05億美元，也就是說，該公司借用保險(xiǎn)資金來進(jìn)行投資不僅不用支付利息，還有114.05億美元的業(yè)務(wù)利潤(rùn)。而在2024年末，其浮存金規(guī)模為1,710億美元，但需要注意的是，伯克希爾的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)投資各類資產(chǎn)估值合計(jì)已達(dá)到4,970.74億美元，是其浮存金規(guī)模的2.91倍。
未雨綢繆
盡管巴菲特每年都在伯克希爾的年報(bào)里"表忠心"：相信美國(guó)經(jīng)濟(jì)，持續(xù)買入美股，但行動(dòng)最實(shí)際，從2023年第4季起，伯克希爾開始減持蘋果（AAPL.US）股票。在2023年至2024年期間，伯克希爾持續(xù)減持美股，于2024年全年，伯克希爾累計(jì)減持約1,330億美元股票，涉及蘋果、美國(guó)銀行（BAC.US）、花旗（C.US）等核心持倉(cāng)。
2024年美股上揚(yáng)，受AI概念帶動(dòng)，蘋果更屢創(chuàng)新高，但巴菲特似乎憑借他作為"股神"的嗅覺，提前預(yù)感到什么，選擇減持套現(xiàn)。見下圖，伯克希爾2024年末的股權(quán)投資規(guī)模明顯收縮，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物持倉(cāng)則大幅飆升。
西方石油的風(fēng)險(xiǎn)緩沖
這幾年，伯克希爾還有一大投資特點(diǎn)——持續(xù)增持西方石油（OXY.US）。
2019年，西方石油為收購(gòu)阿納達(dá)科石油公司，向伯克希爾尋去支持。伯克希爾投入100億美元買入西方石油的優(yōu)先股，股息收益率為8%，也就是說，西方石油需每年向伯克希爾支付8%，或相當(dāng)于8億美元的優(yōu)先股股息，才能支付其普通股股息。在買入優(yōu)先股的同時(shí)，伯克希爾還獲得認(rèn)股權(quán)證，可按每股59.62美元的價(jià)格買入最多8,386萬股西方石油的股票。
2019年第3季，伯克希爾首次買入西方石油的普通股746.75萬股，買入成本或約48美元，第4季再加倉(cāng)1,146.55萬股，買入成本約41美元，綜合來看，2019年買入1,893萬股西方石油普通股的成本或約43.8美元。
2022年至2024年期間，伯克希爾又持續(xù)買進(jìn)西方石油，若按其后來的股價(jià)計(jì)算，2022年之后伯克希爾買入成本或大約在53-54美元之間。
但需要注意的是，受OPEC+將增加原油供應(yīng)，全球經(jīng)濟(jì)或受特朗普的關(guān)稅政策影響而導(dǎo)致需求下降影響，油價(jià)下滑，西方石油現(xiàn)價(jià)也已跌至40.36美元水平，或意味著伯克希爾買入西方石油的普通股持倉(cāng)正在虧損。
從伯克希爾2024年財(cái)報(bào)來看，2024年末，其于西方石油之投資賬面值為172.87億美元，而公允值為130.53億美元，也就是說賬面虧損或?yàn)?2.34億美元。2022年至2024年期間，伯克希爾從西方石油獲得普通股股息分派合共3.73億美元，但不要忘記從2019年起，西方石油的100億美元優(yōu)先股能讓伯克希爾獲得8%的固定收益，如此算來合共收益或有32億美元以上，加上普通股股息分派的收益，多少緩沖了西方石油的賬面虧損。
結(jié)語(yǔ)
巴菲特的防御之道充滿智慧與前瞻性。無論是善用金融工具發(fā)行日元債投資日股，巧妙利用杠桿放大保險(xiǎn)浮存金的投資價(jià)值，還是未雨綢繆減持美股、以優(yōu)先股作緩沖布局西方石油以平衡風(fēng)險(xiǎn)，都為投資者在動(dòng)蕩的金融市場(chǎng)中提供了寶貴的借鑒。
在全球經(jīng)濟(jì)不確定性加劇的當(dāng)下，巴菲特的這些策略不僅展現(xiàn)了其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏銳感知和把控能力，也啟示著投資者在追求收益的同時(shí)，更要重視風(fēng)險(xiǎn)防御，構(gòu)建多元化的投資組合。
作者|毛婷
編輯|Annie
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