市場(chǎng)一度非常擔(dān)心五糧液業(yè)績(jī)惡化。
根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2024年，五糧液（000858.SZ）營(yíng)業(yè)收入891.8億元，同比增長(zhǎng)7.09%；凈利潤(rùn)318.5億元，同比增長(zhǎng)5.44%。
分季度看，下滑趨勢(shì)非常明顯。
2024年一季度，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.98%；
2024年二季度，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.5%；
2024年三季度，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.34%；
2024年四季度，凈利潤(rùn)同比下滑6.17%。
尤其是第四季度，為近8年來首次季度下滑。
不過，公司一季度的表現(xiàn)，給了市場(chǎng)一顆定心丸。
2025年一季度，五糧液營(yíng)業(yè)收入369.4億元，同比增長(zhǎng)6.05%；凈利潤(rùn)148.6億元，同比增長(zhǎng)5.8%。
盡管增速不高，但是，并未出現(xiàn)預(yù)期中的負(fù)增長(zhǎng)。
事實(shí)上，在很多投資人眼里，這份業(yè)績(jī)是超預(yù)期的。
比如，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額158.49億元，同比增長(zhǎng)2970.3%，且高于同期凈利潤(rùn)；比如，公司合同負(fù)債101.66億元，同比增長(zhǎng)101.42%；再比如，毛利率保持不變，凈利潤(rùn)率甚至有所提高，股利支付率達(dá)到了70%。
一句話概括，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一如既往的穩(wěn)健。
那么問題來了，如今的五糧液是否重新具備了投資價(jià)值？
巔峰時(shí)期，五糧液市值1.3萬(wàn)億；不過如今，只剩下5000億元左右。過去四年，足足跌去了60%，差不多8000億元灰飛煙滅。
我們認(rèn)為：
如果說50倍市盈率的五糧液，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆泻芨叩囊?；那?5倍左右的市盈率，意味著市場(chǎng)對(duì)五糧液的估值已經(jīng)從“成長(zhǎng)股”切換到了“價(jià)值股”。
這么說吧，只要能夠維持中低速增長(zhǎng)，考慮到白酒的稀缺性以及極強(qiáng)的現(xiàn)金流、分紅能力，能夠維持15倍左右的市盈率。
換言之，將來經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)、高端消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇，那么五糧液將享受業(yè)績(jī)和估值的雙提升。
重點(diǎn)說說收入結(jié)構(gòu)的改善情況。
2024年，核心大單品“五糧液”銷售收入679億元，同比增長(zhǎng)8.1%。拆分看，銷量為4.14萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.1%。
也就是說，在價(jià)格保持穩(wěn)定的情況下，核心大單品“五糧液”也就是第八代五糧液、39度五糧液、經(jīng)典五糧液實(shí)現(xiàn)了銷量的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
渠道方面。2024年，五糧液直銷收入344億元，同比增長(zhǎng)12.9%，高于經(jīng)銷模式。注意，跟經(jīng)銷模式比，直銷渠道毛利率要高出近10個(gè)百分點(diǎn)；盡管公司依舊以經(jīng)銷模式為主，但是，直銷渠道的占比也提升到了41%以上。
值得一提的是，為深化深化國(guó)企改革，公司將27個(gè)營(yíng)銷大區(qū)整個(gè)為北部、南部、東部三大片區(qū)，建立“總部-區(qū)域中心-終端”的垂直管控體系，提升市場(chǎng)應(yīng)對(duì)能力。
關(guān)于2025年，官方釋放的預(yù)期是“目標(biāo)總收入與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持一致”，也就是5%左右。大幅降低了市場(chǎng)預(yù)期。從一季度的情況來看，完成全年目標(biāo)是有希望的。
我們認(rèn)為，淡化業(yè)績(jī)?cè)鏊?，追求更高質(zhì)量、更加健康的增長(zhǎng)，對(duì)五糧液來說，未嘗不是好事。
最后，正所謂沒有對(duì)比就沒有傷害，看下同行公司的表現(xiàn)。
2025年一季度，瀘州老窖營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速分別為1.78%和0.41%。而且，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額33.08億元，同比下滑24.12%，且低于同期凈利潤(rùn)。
顯然，五糧液的表現(xiàn)更加穩(wěn)健。
可能有人會(huì)說，國(guó)內(nèi)白酒消費(fèi)量下滑，喝白酒的人越來越少了，但是，只要有社交、只要大家講面子，那么高端白酒的市場(chǎng)就會(huì)長(zhǎng)期存在。
一句話概括就是，50倍市盈率的五糧液，更多是風(fēng)險(xiǎn)，但如果只有15倍，更多是機(jī)會(huì)。
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