在科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)變革的浪潮中，資本市場(chǎng)正成為驅(qū)動(dòng)“雙新融合”的核心引擎。

科創(chuàng)板助力生物醫(yī)藥企業(yè)突破研發(fā)周期長(zhǎng)、投入大的瓶頸；創(chuàng)業(yè)板賦能消費(fèi)電子企業(yè)搶占產(chǎn)業(yè)黃金期；北交所為“專精特新”中小企業(yè)鋪就成長(zhǎng)快車道……越來(lái)越多的案例印證：資本不僅是技術(shù)創(chuàng)新的“催化劑”，更是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的“鋪路石”。

中國(guó)證券報(bào)記者在采訪調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，“善用資本市場(chǎng)工具，既能加速企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)化，更能推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈向高端躍升”已成為各界共識(shí)。但是，當(dāng)前資本市場(chǎng)在賦能“雙新融合”過(guò)程中仍面臨制度包容性不足、長(zhǎng)期資本供給短缺、產(chǎn)學(xué)研協(xié)同效率待提升等挑戰(zhàn)。

如何讓資本“活水”更精準(zhǔn)灌溉科技創(chuàng)新土壤，推動(dòng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)？受訪專家認(rèn)為，完善差異化市場(chǎng)制度，構(gòu)建“融資—轉(zhuǎn)化—升級(jí)”良性生態(tài)，是資本市場(chǎng)賦能“雙新融合”的關(guān)鍵。

資本活水潤(rùn)創(chuàng)新

登陸科創(chuàng)板后，特寶生物在資本助力下，多款長(zhǎng)效重組蛋白質(zhì)新藥研發(fā)進(jìn)程加速，創(chuàng)新動(dòng)能不斷釋放。登陸創(chuàng)業(yè)板后，藍(lán)思科技運(yùn)用再融資工具，緊抓消費(fèi)電子行業(yè)在國(guó)內(nèi)蓬勃發(fā)展的黃金期，不斷加強(qiáng)研發(fā)實(shí)力。登陸北交所后，首發(fā)募集資金被鹿得醫(yī)療全部用于產(chǎn)能擴(kuò)張，有力支撐了公司銷售規(guī)模擴(kuò)大與業(yè)績(jī)提升……

日前，多位上市公司董事長(zhǎng)在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)感嘆：創(chuàng)新始于技術(shù)，成于資本。從企業(yè)微觀實(shí)踐到產(chǎn)業(yè)宏觀圖景，一個(gè)重視資本、善用資本市場(chǎng)的行業(yè)，往往能通過(guò)資源集聚形成創(chuàng)新集群，進(jìn)而重塑產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。

——資本護(hù)航技術(shù)攻堅(jiān)。有過(guò)海外留學(xué)經(jīng)歷的方盛股份董事長(zhǎng)、總經(jīng)理丁云龍相較老一輩創(chuàng)業(yè)者對(duì)資本市場(chǎng)有更清晰的認(rèn)識(shí)，一手主導(dǎo)了公司在北交所的上市。

“從接手公司時(shí)我就意識(shí)到，方盛股份要想實(shí)現(xiàn)更快的發(fā)展，離不開(kāi)資本市場(chǎng)的助力?！倍≡讫垖?duì)中國(guó)證券報(bào)記者說(shuō)，北交所重點(diǎn)服務(wù)于專精特新企業(yè)，給了像方盛股份這樣創(chuàng)新型中小企業(yè)一個(gè)更早走向資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)?！俺晒ι鲜泻?，我們更加堅(jiān)定‘創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、技術(shù)先行’的理念，對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展產(chǎn)生了較大的鼓舞作用?！?/p>

——資本撬動(dòng)產(chǎn)業(yè)躍遷?！蚌魏陿I(yè)善用資本市場(chǎng)平臺(tái)，通過(guò)并購(gòu)等方式填補(bǔ)業(yè)務(wù)空白，卡位高端細(xì)分領(lǐng)域線纜市場(chǎng)?！宾魏陿I(yè)董事、副總經(jīng)理、董秘丁浩向中國(guó)證券報(bào)記者表示，通過(guò)資本注入、技術(shù)賦能和管理優(yōu)化，特別是建設(shè)核級(jí)電纜、核級(jí)電氣貫穿件專用技研與高可靠性生產(chǎn)基地，華光電纜核級(jí)產(chǎn)品研發(fā)條件和作業(yè)環(huán)境大幅提升。在進(jìn)一步服務(wù)好國(guó)內(nèi)與國(guó)際核電領(lǐng)域客戶的同時(shí)，公司也為下一代核電領(lǐng)域能源技術(shù)的迭代發(fā)展提供高可靠性的研發(fā)載體保障。

在高技術(shù)壁壘產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，單個(gè)企業(yè)的技術(shù)突破不僅提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，更會(huì)帶動(dòng)整條產(chǎn)業(yè)鏈加速升級(jí)。

——資本促進(jìn)產(chǎn)融循環(huán)。資本市場(chǎng)各路“源頭活水”成為創(chuàng)新型企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的“及時(shí)雨”?！吧辖凰瞥隹苿?chuàng)板，對(duì)于我們這樣初始投資高、研發(fā)周期長(zhǎng)，但又無(wú)法體現(xiàn)當(dāng)期業(yè)績(jī)的生物醫(yī)藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一則天大的喜訊?！碧貙毶锒麻L(zhǎng)、總經(jīng)理孫黎對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。2020年，特寶生物登陸科創(chuàng)板，在資本助力下，公司多款長(zhǎng)效重組蛋白質(zhì)新藥研發(fā)進(jìn)程加速，創(chuàng)新動(dòng)能不斷釋放。

渤海銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，科技類企業(yè)在發(fā)展壯大的過(guò)程中，會(huì)在產(chǎn)能擴(kuò)大、研發(fā)投入、產(chǎn)業(yè)鏈延伸完善、補(bǔ)充流動(dòng)性資金、并購(gòu)重組、員工股權(quán)激勵(lì)等方面產(chǎn)生融資需求。對(duì)于科創(chuàng)企業(yè)上述特定需求場(chǎng)景，渤海銀行綜合使用各類投行產(chǎn)品及表內(nèi)外資金，為企業(yè)提供量身定制解決方案。

從金融機(jī)構(gòu)的實(shí)踐可見(jiàn)，資本對(duì)科技創(chuàng)新的支持已從單一融資工具轉(zhuǎn)向全鏈條服務(wù)，這正是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新生態(tài)成熟的重要條件之一。

產(chǎn)融協(xié)同梗阻待疏

當(dāng)前，國(guó)家正通過(guò)頂層設(shè)計(jì)引導(dǎo)資本向硬科技領(lǐng)域系統(tǒng)性傾斜。

截至2025年4月23日，北交所共有上市公司265家，累計(jì)實(shí)現(xiàn)融資557億元。其中，國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”占比超過(guò)一半，10家公司獲得國(guó)家級(jí)“單項(xiàng)冠軍”認(rèn)證，16家公司獲國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)、國(guó)家技術(shù)發(fā)明獎(jiǎng)。北交所合格投資者超過(guò)810萬(wàn)戶，較開(kāi)市時(shí)增長(zhǎng)超過(guò)90%，社?；稹⒈ｋU(xiǎn)資金、QFII均已入市，累計(jì)1100余只公募基金參與市場(chǎng)投資。

截至2025年4月22日，科創(chuàng)板共有上市公司586家，IPO募集資金9208億元，總市值6.7萬(wàn)億元。其中，新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備制造等領(lǐng)域公司合計(jì)占比八成，在集成電路、創(chuàng)新藥、光伏等重點(diǎn)領(lǐng)域形成產(chǎn)業(yè)鏈聚集。越來(lái)越多的科創(chuàng)板上市時(shí)未盈利企業(yè)迎來(lái)盈虧平衡點(diǎn)，逐步實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院上市公司研究中心副主任張鵬對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新已取得多個(gè)制度性突破。注冊(cè)制、科創(chuàng)板和北交所等加快了科技類公司上市步伐，多層次資本市場(chǎng)體系逐步貫通，覆蓋了企業(yè)生長(zhǎng)全生命周期。

但在產(chǎn)業(yè)層面，多位受訪專家表示，資本與創(chuàng)新的“化學(xué)反應(yīng)”仍受限于制度瓶頸與生態(tài)短板，亟須突破“點(diǎn)狀創(chuàng)新”向“系統(tǒng)性升級(jí)”的關(guān)鍵障礙。

在清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)田軒看來(lái)，科技創(chuàng)新企業(yè)往往具有高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、輕資產(chǎn)等顯著特點(diǎn)，但目前資本市場(chǎng)對(duì)于科技創(chuàng)新的包容性有待提高，支持科技創(chuàng)新企業(yè)的債券品種有待進(jìn)一步豐富，創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)規(guī)模也有待提升。

部分處于成長(zhǎng)期的“硬科技”企業(yè)面臨“融資斷檔”，制約了產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新鏈條的連貫性。如何讓創(chuàng)新資本“活起來(lái)”是關(guān)鍵?！耙晟瞥銮鍣C(jī)制?！睆堸i表示，一些掛著科技和創(chuàng)新之“殼”但已經(jīng)喪失生存能力的公司，退出資本市場(chǎng)的過(guò)程仍然較長(zhǎng)，導(dǎo)致真正有成長(zhǎng)空間的中小企業(yè)一時(shí)無(wú)法進(jìn)入資本市場(chǎng)獲得支持。

從產(chǎn)業(yè)升級(jí)規(guī)律看，戰(zhàn)略性并購(gòu)是整合技術(shù)、市場(chǎng)資源的重要路徑，而當(dāng)前中小企業(yè)并購(gòu)重組仍存痛點(diǎn)，資本市場(chǎng)工具與產(chǎn)業(yè)整合需求仍有脫節(jié)。鹿得醫(yī)療董事長(zhǎng)項(xiàng)友亮表示，借助資本市場(chǎng)工具，鹿得醫(yī)療可以進(jìn)一步向產(chǎn)業(yè)鏈上游布局。“以我們的體量，目前做并購(gòu)較為困難，可通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金的形式圍繞公司積極打造生態(tài)圈?！?/p>

此外，需要重視形成“產(chǎn)學(xué)研企”深度融通的創(chuàng)新機(jī)制。張鵬表示，產(chǎn)學(xué)研脫節(jié)成為科技成果轉(zhuǎn)化的主要障礙?！爱?dāng)前，原始性、顛覆性創(chuàng)新研究成果較少，學(xué)校和學(xué)生所學(xué)知識(shí)結(jié)構(gòu)與科技最新成果關(guān)聯(lián)度低。”張鵬表示，我國(guó)創(chuàng)新支出和創(chuàng)新產(chǎn)出主要集中于應(yīng)用方面，低水平重復(fù)類創(chuàng)新無(wú)法為新產(chǎn)業(yè)和新市場(chǎng)服務(wù)。

構(gòu)筑創(chuàng)新生態(tài)

“分層服務(wù)、精準(zhǔn)滴灌”成為破解“雙新”主體多樣性與資本市場(chǎng)統(tǒng)一性矛盾的關(guān)鍵。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清此前表示，后續(xù)證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步增強(qiáng)多層次市場(chǎng)體系的包容性。深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所改革，在發(fā)行上市、信息披露、板塊層次等方面，進(jìn)一步優(yōu)化差異性的安排，促進(jìn)市場(chǎng)資源向新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)領(lǐng)域集聚，并支持創(chuàng)新轉(zhuǎn)型、綠色發(fā)展。

以北交所為例，針對(duì)中小企業(yè)類型多、發(fā)展階段各異的特點(diǎn)，北交所在設(shè)立時(shí)設(shè)計(jì)了四套上市標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建并持續(xù)完善掛牌準(zhǔn)入、發(fā)行上市、持續(xù)監(jiān)管、再融資和交易等各個(gè)環(huán)節(jié)的特色制度體系，精準(zhǔn)支持中小企業(yè)走專精特新發(fā)展之路，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。

如何評(píng)價(jià)中小企業(yè)創(chuàng)新性？北交所契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點(diǎn)，設(shè)置多維度創(chuàng)新能力評(píng)價(jià)指標(biāo)，旨在遴選出更早、更小、更新的企業(yè)。為確保創(chuàng)新性評(píng)價(jià)的科學(xué)性，北交所所選指標(biāo)均經(jīng)其他成熟評(píng)價(jià)體系驗(yàn)證，具有較高的市場(chǎng)接受度。同時(shí)體現(xiàn)與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新性評(píng)價(jià)體系的差異化，補(bǔ)齊資本市場(chǎng)服務(wù)中小企業(yè)的短板。

“資本市場(chǎng)需深化差異化制度、強(qiáng)化智能監(jiān)管、拓寬直接融資工具，并完善‘融資-退出-再投資’閉環(huán)。”南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，要通過(guò)優(yōu)化審核、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，加速科技與資本的高水平循環(huán)。通過(guò)建立健全容錯(cuò)機(jī)制，緩解基金管理人不敢投、不敢退、怕?lián)?zé)的心理障礙，解決科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展初期普遍面臨的資金短缺問(wèn)題。

田利輝舉例，科創(chuàng)板允許未盈利企業(yè)上市以推動(dòng)投早、投小、投科技，創(chuàng)業(yè)板側(cè)重企業(yè)盈利穩(wěn)定性以推動(dòng)投穩(wěn)投硬。對(duì)于投資者而言，將研發(fā)投入占比、專利數(shù)量等技術(shù)指標(biāo)與財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)結(jié)合，可以更好篩選出高成長(zhǎng)性企業(yè)。此外，嚴(yán)控“帶病上市”則需強(qiáng)化問(wèn)詢穿透，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。“退市改革需更為靈活，對(duì)研發(fā)長(zhǎng)期停滯且無(wú)商業(yè)轉(zhuǎn)化能力的企業(yè)啟動(dòng)退市程序。也應(yīng)試點(diǎn)‘主動(dòng)退市+轉(zhuǎn)板’機(jī)制，避免‘僵而不退’?！碧锢x說(shuō)。

推動(dòng)科技創(chuàng)新向產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新擴(kuò)容升級(jí)，離不開(kāi)長(zhǎng)期資金的支持。破解“長(zhǎng)錢短配”結(jié)構(gòu)性矛盾，疏通社保、保險(xiǎn)等中長(zhǎng)期資金入市渠道，引導(dǎo)“耐心資本”向科技創(chuàng)新領(lǐng)域沉淀，要靠制度“引流”，更要靠市場(chǎng)生態(tài)“固渠”。

張鵬認(rèn)為，當(dāng)前嚴(yán)監(jiān)管正重塑投資者信心和資本市場(chǎng)生態(tài)?！澳托馁Y本越多，投機(jī)資本越少；長(zhǎng)期投資越多，短期套利越少。中國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性不斷提高，為投資者長(zhǎng)期獲得風(fēng)險(xiǎn)匹配的超額收益奠定了基礎(chǔ)?！?/p>

具體操作層面，田利輝建議，科創(chuàng)企業(yè)需要更好運(yùn)用直接融資手段，可以考慮依托“專精特新”專板與REITs拓寬直接融資，推動(dòng)科技基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化。險(xiǎn)資、社保基金等長(zhǎng)期資本應(yīng)該調(diào)整考核機(jī)制。“譬如10年以上投資不納入當(dāng)期損益，開(kāi)設(shè)國(guó)家級(jí)母基金補(bǔ)償30%虧損，還可考慮使用分紅遞延等稅收優(yōu)惠來(lái)吸引長(zhǎng)期持有。”田利輝建議。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)