2024年，白酒行業(yè)的境遇不好，直面需求疲軟、庫存增加等問題。進入2025年后，白酒行業(yè)的調(diào)整仍在繼續(xù)，投資者信心依然承壓。
同花順數(shù)據(jù)顯示，2025年初至4月30日，白酒板塊累跌逾13%，跌幅位居A股前列，僅次于光伏設備、果鏈等少數(shù)幾個板塊，表現(xiàn)疲軟。
其中，山西汾酒（600809.SH）年內(nèi)漲逾12%，今世緣、貴州茅臺（600519.SH）也錄得上漲，其余多數(shù)白酒股遭遇不同程度的下跌，酒鬼酒（000799.SZ）、皇臺酒業(yè)、金種子酒跌幅較大。
值得一提的是，截至目前，白酒股已經(jīng)全部披露了2025年首季業(yè)績，表現(xiàn)同樣不佳。
貴州茅臺表現(xiàn)較好，洋河再遭業(yè)績下滑
從營收來看，在規(guī)模方面，貴州茅臺依然是獨一檔的存在，一季度實現(xiàn)營業(yè)總收入514.4億元；緊隨其后的是五糧液（000858.SZ），期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)總收入369.4億元；此外，一季度營業(yè)總收入過百億的酒企還有山西汾酒、洋河股份（002304.SZ）；一季度，營業(yè)總收入不足10億的則有水井坊（600779.SH）、酒鬼酒等8家。
增速方面，11家酒企在一季度實現(xiàn)營業(yè)總收入增長，表現(xiàn)最好的是貴州茅臺和古井貢酒，增速分別為10.7%、10.4%，其余酒企營業(yè)總收入的同比增速均不足10%；此外，還有10家酒企的營業(yè)總收入在一季度遭遇下滑，其中酒鬼酒同比下滑30.3%，洋河股份同比下滑31.9%，較為引人注目。
值得注意的是，即便是貴州茅臺，其近年營業(yè)總收入的增速也是一季低于一季，疲態(tài)比較明顯。
從歸母凈利潤來看，在規(guī)模方面，貴州茅臺、五糧液遙遙領先，一季度分別實現(xiàn)歸母凈利潤268.5億元、148.6億元；緊隨其后的是山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份，分別為66.5億元、45.9億元、36.4億元；余者皆在30億元以下，其中海南椰島、*ST巖石、金種子酒在一季度遭遇小幅虧損。
需要指出的是，白酒第二梯隊之爭主要圍繞山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份這三家酒企，早期洋河股份在利潤規(guī)模上占據(jù)明顯優(yōu)勢，但是山西汾酒近年增勢更猛，而從一季度的利潤規(guī)模來看，山西汾酒已經(jīng)大幅超過洋河股份。
之所以出現(xiàn)這種情況，主要在于利潤增速的變化，雖然山西汾酒近年利潤增長也放緩了，但洋河股份在2024年、2025年一季度連遭大幅下滑，甚至在2024年四季度出現(xiàn)大幅虧損。
具體來看，歸母凈利潤增速方面，皇臺酒業(yè)表現(xiàn)亮眼，一季度歸母凈利潤同比增長了294.8%，但其歸母凈利潤僅為343.7萬元；海南椰島、古井貢酒、老白干酒和貴州茅臺一季度的歸母凈利潤同比增長率超過10%；此外還有8家酒企一季度的歸母凈利潤實現(xiàn)增長。
其中，在披露一季度業(yè)績后，貴州茅臺獲得了中金公司、平安證券、華泰證券等多家機構的看好，但從單季度歸母凈利潤的同比增速來看，其實整體也有增長放緩的趨勢。
而在另一邊，8家酒企在一季度遭遇歸母凈利潤下滑，其中金種子酒的利潤同比下滑320.6%，酒鬼酒一季度下滑56.8%，洋河股份一季度下滑39.9%。
機構對行業(yè)前景有何看法？
作為A股市場的明星板塊之一，白酒股是機構重點關注的目標，近期亦有多家機構對白酒行業(yè)發(fā)表了最新看法。
東海證券日前發(fā)布研報稱，白酒板塊估值處于底部區(qū)間，且基本面預期較低，風險充分釋放，期待后續(xù)政策持續(xù)加碼帶動白酒需求修復。白酒行業(yè)競爭加劇，頭部酒企主動降速且經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，建議關注高端酒和區(qū)域龍頭。
華創(chuàng)證券在近期的研報中表示，白酒仍處出清筑底期，下半年有望邊際好轉(zhuǎn)。結合2024年第四季度及2025年一季度來看，白酒仍處出清筑底期，行業(yè)風險已從表外渠道傳導至多數(shù)上市公司表內(nèi)，第一季度多數(shù)酒企適度調(diào)減目標、放緩回款發(fā)貨節(jié)奏、節(jié)后宣布停貨，減輕渠道壓力，行業(yè)整體回款發(fā)貨進度略有放緩，但頭部酒企基本完成開門紅規(guī)劃。展望后續(xù)，行業(yè)理性降速、二季度進一步出清后，有望迎來底部信號。
從目前的情況來看，多家機構仍比較看好白酒股的后續(xù)走勢，但真正要走出來仍需時間，同時不同價格帶的酒企前景并不完全相同。
作者|云知風起
編輯|Annie
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