智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，截至4月30日上午，A股上市公司2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)業(yè)績基本披露完畢(披露率99.8%)。受政策效果持續(xù)顯現(xiàn)以及科技創(chuàng)新趨勢驅(qū)動(dòng)，整體A股盈利增速轉(zhuǎn)正。大類行業(yè)中信息技術(shù)、消費(fèi)服務(wù)增速相對領(lǐng)先，TMT、資源品和中游制造業(yè)邊際改善。推薦關(guān)注業(yè)績增速相對較高、自由現(xiàn)金流邊際改善的領(lǐng)域。

招商證券主要觀點(diǎn)如下：

利潤端：一季度上市公司業(yè)績邊際改善。根據(jù)一致可比口徑和整體法測算，A股2024Q3/2024Q4/2025Q1單季度凈利潤增速依次為3.7%/-15.7%/3.2%，非金融石油石化2024Q3/2024Q4/2025Q1單季度凈利潤增速為-10.5%/-50.2%/4.5%。

收入端：全部A股單季度收入增速較24Q4放緩，但仍高于24Q3，延續(xù)改善。全部A股2024Q3/2024Q4/2025Q1單季度收入增速依次為-2.0%/1.4%/-0.3%，非金融石油石化板塊2024Q3/2024Q4/2025Q1單季度收入增速依次為-2.9%/1.2%/0.5%。海外營收增幅擴(kuò)大，海外營收占收入的比例持續(xù)提升。

25年一季度A股盈利回暖主要受以下因素影響：1)低基數(shù)，鋼鐵、建材、電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)等行業(yè)去年基數(shù)較低;2)“兩新”政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，家電、家居、通用/專用設(shè)備、軌交設(shè)備、醫(yī)療器械等盈利明顯改善;3)人工智能發(fā)展驅(qū)動(dòng)，AI服務(wù)器、算力等需求旺盛，TMT板塊盈利回暖，IT服務(wù)、游戲、通信設(shè)備等行業(yè)增速快速修復(fù);4)一季度部分新能源和光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格修復(fù)，推動(dòng)板塊盈利改善，能源金屬、電池行業(yè)單季度增速轉(zhuǎn)正，光伏設(shè)備單季度降幅大幅收窄。

板塊對比：由于多數(shù)大類行業(yè)單季度增速轉(zhuǎn)正，主板和創(chuàng)業(yè)板盈利轉(zhuǎn)正，或因研發(fā)費(fèi)用提速，科創(chuàng)板業(yè)績降幅擴(kuò)大;主板25Q1單季度收入增速轉(zhuǎn)負(fù)，科創(chuàng)板單季度收入降幅收窄，創(chuàng)業(yè)板增幅擴(kuò)大。主板/創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板2025Q1單季度增速為3.4%/18.5%/-69.0%，單季度收入增速為-0.7%/8.0%/-0.4%。

核心指數(shù)利潤對比：2024年四季度主要指數(shù)凈利潤同比增速放緩或降幅較大，2025年一季度中證500、中證1000等指數(shù)凈利潤轉(zhuǎn)正。2025Q1滬深300/中證500/中證1000單季度增速為2.4%/8.2%/6.4%。

大類行業(yè)中科技、消費(fèi)走強(qiáng)，25Q1單季度增速：信息技術(shù)>消費(fèi)服務(wù)>公用事業(yè)>資源品、金融地產(chǎn)>中游制造>醫(yī)療保健，除醫(yī)療保健單季度降幅較大收窄，其余大類單季度增速均轉(zhuǎn)正;細(xì)分行業(yè)中，鋼鐵、建材、有色、機(jī)械、傳媒等單季度增速轉(zhuǎn)正，計(jì)算機(jī)、農(nóng)牧、電子增速較高，家電單季度增幅擴(kuò)大，電力設(shè)備、軍工、紡服、輕工單季度降幅收窄，煤炭、石化等業(yè)績?nèi)匀坏兔浴?/p>

凈資產(chǎn)收益率ROE：非金融及兩油ROE小幅提升，主要由于凈利率(管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用占收入比例下行)形成支撐，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)下行(收入增速低于總資產(chǎn)增速)，另一方面持續(xù)去杠桿及盈利修復(fù)緩慢背景下資產(chǎn)杠桿率繼續(xù)下降，后續(xù)有待收入、費(fèi)用端的改善從而帶來資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率的提升。

現(xiàn)金流&產(chǎn)能擴(kuò)張：自由現(xiàn)金流占市值比重、自由現(xiàn)金流占收入比重均穩(wěn)步提升;經(jīng)營現(xiàn)金流整體同比轉(zhuǎn)正，TMT、消費(fèi)服務(wù)貢獻(xiàn)主要增量;籌資現(xiàn)金流凈流入，非金融石油石化償債增速擴(kuò)大;非金融石油石化投資現(xiàn)金流占收入比重提高，企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)鏊偃匀粸樨?fù)，需求端恢復(fù)有限，企業(yè)資本擴(kuò)張意愿相對較低。整體A股資本開支增速在2023年二季度達(dá)到高點(diǎn)后趨勢下滑，在建工程增速同樣處于收窄趨勢。一級行業(yè)中資本開支同比多數(shù)負(fù)增。

分紅：全部A股股息率下行，股利支付率延續(xù)上行。主要指數(shù)中股息率較高的主要是紅利指數(shù)(5.3%)、大盤價(jià)值(5.0%)、上證50(4.0%)。股息率提升較多的行業(yè)主要有農(nóng)林牧漁、食品飲料、環(huán)保、美容護(hù)理。

2025Q1業(yè)績改善或未來改善空間較大的行業(yè)集中在：消費(fèi)服務(wù)(白電、飲料乳品、調(diào)味發(fā)酵品、家居用品)、中高端制造業(yè)(軍工電子、電網(wǎng)設(shè)備、通用設(shè)備、軌交設(shè)備、自動(dòng)化設(shè)備)、TMT(半導(dǎo)體、IT服務(wù)、軟件開發(fā)、游戲、影視、出版)、有色等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，政策不及預(yù)期，關(guān)稅貿(mào)易摩擦升級。

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