本報(bào)記者 顧夢(mèng)軒 夏欣 廣州 北京報(bào)道

在經(jīng)過持續(xù)上漲后，近日，國(guó)際金價(jià)高位盤整后連續(xù)下跌。5月1日，現(xiàn)貨黃金日內(nèi)大跌超過50美元，一度下探3234美元/盎司，跌幅超1.6%。

國(guó)內(nèi)金飾價(jià)格跟跌。5月1日，老廟黃金金飾最新標(biāo)價(jià)995元/克。金飾價(jià)格20天來首次跌破千元。4月22日，周六福足金999.9還曾漲破1100元。

其他金飾品牌標(biāo)價(jià)也都跌回千元附近。5月1日上午，周六福足金飾品報(bào)價(jià)1009元/克；周生生足金飾品報(bào)價(jià)1002元/克。

金價(jià)下跌，讓許多狂熱的投資者措手不及，有媒體報(bào)道稱，有黃金投資者一夜損失47萬元。

受金價(jià)下跌影響，黃金股以及黃金ETF表現(xiàn)也受到影響。但機(jī)構(gòu)認(rèn)為，從長(zhǎng)期看，黃金股和黃金ETF以及黃金股ETF的投資價(jià)值依然存在。

貿(mào)易政策緩和削減避險(xiǎn)需求

狂飆已久的黃金價(jià)格為何突然大跌？

格上基金研究員焦冰在接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，近期金價(jià)波動(dòng)與美國(guó)關(guān)稅擾動(dòng)、美元指數(shù)震蕩關(guān)系及交易過熱較為密切。

首先，2025年4月美國(guó)對(duì)華關(guān)稅政策落地后，市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易摩擦升級(jí)的擔(dān)憂一度推高金價(jià)至歷史高位，而后白宮釋放對(duì)各國(guó)的緩和信號(hào)，并且特朗普公開發(fā)表對(duì)華關(guān)稅將大幅下降等言論，導(dǎo)致金價(jià)快速回調(diào)。

另外，最近美元指數(shù)小幅反彈也加劇了金價(jià)的波動(dòng)。焦冰表示，近期美元指數(shù)由98.35的地位上行至99.5附近，由于美元指數(shù)與金價(jià)呈負(fù)相關(guān)，進(jìn)而引發(fā)金價(jià)波動(dòng)?！熬图夹g(shù)層面而言，投機(jī)性交易過熱也引發(fā)了金價(jià)的獲利了結(jié)與價(jià)格修正。”焦冰說。

華安基金方面表示，金價(jià)大幅波動(dòng)主要受貿(mào)易政策有所緩和削減避險(xiǎn)需求，以及海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)集體修復(fù)的影響。關(guān)稅階段性緩和，海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)集體修復(fù)，黃金新高后獲利回吐。特朗普日前表示對(duì)改善與中國(guó)的貿(mào)易關(guān)系持樂觀態(tài)度；對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品征收的關(guān)稅或進(jìn)口稅水平將“大幅下降，但不會(huì)為零”，隨后美股、美元、美債反彈，黃金下跌。

根據(jù)華安基金提供的數(shù)據(jù)，截至4月22日當(dāng)周，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)顯示，黃金的凈多頭寸削減至12.57萬手，較前一月的200157手下降超30%，降幅創(chuàng)近期高點(diǎn)，反映出市場(chǎng)對(duì)金價(jià)高位回調(diào)的擔(dān)憂情緒，仍需注意空頭資金擾動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒表示，若就業(yè)市場(chǎng)嚴(yán)重下滑，可能令美聯(lián)儲(chǔ)更多、更快降息。根據(jù)CME FedWatch工具，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2025年年底前降息2—3次，首次降息可能在6月或7月。

估值修復(fù)仍存空間

受金價(jià)下跌影響，黃金股以及黃金ETF表現(xiàn)也受到影響。

Wind數(shù)據(jù)顯示，4月22日—4月30日，多只A股黃金個(gè)股股價(jià)出現(xiàn)下跌，其中西部黃金（601069.SH）、赤峰黃金（600988.SH）跌幅較大，分別為-15.75%和-15.26%。

部分資金也在逃離黃金ETF。Wind數(shù)據(jù)顯示，4月28日—4月30日，20只黃金ETF資金合計(jì)凈流出超過30億元。其中華安黃金ETF單只流出金額高達(dá)22.47億元。在此時(shí)間段內(nèi)，資金保持凈流入的ETF只有6只。

但如果拉長(zhǎng)時(shí)間區(qū)間，不論是黃金股還是黃金ETF的表現(xiàn)都不俗。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月30日，多只黃金股漲幅可觀，赤峰黃金上漲68.29%，湖南黃金上漲42.28%，西部黃金（601069.SH）上漲41.05%；也有個(gè)別零售端黃金股股價(jià)下跌，周大生（002867.SZ）下跌10.32%，老鳳祥（600612.SH）下跌11.57%。

同時(shí)，截至4月30日，20只黃金ETF年內(nèi)收益基本保持在24%—26%左右。其中，多只黃金股ETF漲幅居前，第一名是工銀中證滬港深黃金產(chǎn)業(yè)股票ETF。

對(duì)于黃金上游開采企業(yè)個(gè)股表現(xiàn)優(yōu)于零售端的情形，永贏黃金股ETF基金經(jīng)理劉庭宇表示，在金價(jià)快速上漲階段，上游開采企業(yè)一方面能夠?qū)崿F(xiàn)更高的利潤(rùn)增長(zhǎng)（金價(jià)的上漲速度遠(yuǎn)快于成本的上漲速度），另一方面金礦公司的探礦權(quán)和采礦權(quán)由于資源儲(chǔ)量的價(jià)值重估而升值，同時(shí)金礦公司還會(huì)加大資本開支提升產(chǎn)量，從而在量?jī)r(jià)齊升的趨勢(shì)下實(shí)現(xiàn)盈利和估值的戴維斯雙擊，因此歷史黃金股在金價(jià)上行階段往往能夠展現(xiàn)出更強(qiáng)的上漲彈性。

而對(duì)于下游黃金珠寶零售商來說，劉庭宇指出，雖然金飾品價(jià)格能夠隨著金價(jià)水漲船高，而且金價(jià)上漲能帶來金飾商品存貨價(jià)值重估，但高金價(jià)會(huì)抑制部分飾品消費(fèi)需求，導(dǎo)致金店的銷量下滑，因此下游黃金珠寶零售商的利潤(rùn)及股價(jià)上行彈性弱于上游開采企業(yè)。

黃金ETF和黃金股ETF的表現(xiàn)也受到一些影響。Wind數(shù)據(jù)顯示，4月22日—4月30日，全市場(chǎng)20只黃金ETF全部下跌，平均下跌幅度5.41%，其中黃金股ETF下跌幅度更大，6只黃金股ETF跌幅在9%—11%左右，其中跌幅最大者是華夏中證滬港深黃金產(chǎn)業(yè)股票ETF，跌幅11.44%。

對(duì)于黃金股目前的估值情況，劉庭宇在接受記者采訪時(shí)指出，若按照3300美元/盎司的金價(jià)計(jì)算，中證滬深港黃金產(chǎn)業(yè)股票指數(shù)2025年的預(yù)期PE約為17.3倍，處于過去五年20.4%的分位水平?！包S金股同時(shí)還具有相對(duì)金價(jià)的彈性價(jià)值，因此黃金股的估值水平仍在相對(duì)低位，仍然具備較高的估值性價(jià)比?！眲⑼ビ畋硎?。

焦冰表示，黃金相關(guān)個(gè)股的估值并未達(dá)到高水平區(qū)間。近期上漲后，估值已有所修復(fù)，上升至五年期的20%分位，仍處于歷史中樞下沿。市場(chǎng)對(duì)金價(jià)長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)的認(rèn)可度提升，疊加企業(yè)盈利增長(zhǎng)確定性較高，估值修復(fù)空間仍存。

黃金價(jià)和黃金股的背離和修復(fù)也得到機(jī)構(gòu)關(guān)注。天風(fēng)研究公眾號(hào)發(fā)文表示，2024年以來內(nèi)盤黃金股與黃金經(jīng)歷了修復(fù)—背離—修復(fù)三個(gè)階段。第一次修復(fù)階段發(fā)生在2024年1月—5月，在經(jīng)歷了一段時(shí)間盤整后，于2024年8月—12月開啟背離，而后于2025年1月至今開啟第二次修復(fù)階段。

天風(fēng)研究公眾號(hào)發(fā)文表示，近期，金價(jià)合力再度形成，美元信用弱化成為支點(diǎn)。降息預(yù)期回歸，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)二次通脹的預(yù)期轉(zhuǎn)為嚴(yán)關(guān)稅政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，疊加關(guān)稅戰(zhàn)下美元信用進(jìn)一步受損，市場(chǎng)對(duì)黃金上漲動(dòng)能形成統(tǒng)一判斷。

黃金長(zhǎng)期仍處牛市

從長(zhǎng)期看，黃金股和黃金ETF以及黃金股ETF的投資價(jià)值依然存在。中金財(cái)富曾發(fā)文表示，除投資實(shí)物黃金或紙黃金外，更便捷的途徑是購(gòu)買交易所黃金ETF或場(chǎng)外聯(lián)接基金，借“基”跟蹤黃金價(jià)格，不僅投資門檻較低，而且交易便捷、流動(dòng)性強(qiáng)。從過去兩年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，黃金ETF普遍漲幅達(dá)到驚人的60%以上。但縱觀黃金的歷史表現(xiàn)，作為一個(gè)長(zhǎng)周期品種，黃金并非一直上漲。能否在黃金上賺到錢，取決于入場(chǎng)時(shí)機(jī)和持有時(shí)間。

而黃金ETF和黃金股ETF二者之間也有細(xì)微區(qū)別。

記者采訪獲悉，黃金ETF主要投資于黃金現(xiàn)貨合約金融工具，運(yùn)作形式以ETF及其聯(lián)接基金為主，具有流動(dòng)性高、費(fèi)率較低的優(yōu)勢(shì)。從跟蹤指數(shù)來看，這類基金主要跟蹤國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨黃金價(jià)格，包括SGE黃金9999（上海黃金交易所黃金現(xiàn)貨實(shí)盤合約Au99.99價(jià)格）和上海金價(jià)格（上海黃金交易所上海金集中定價(jià)合約的午盤基準(zhǔn)價(jià)格）等，價(jià)格波動(dòng)相對(duì)平緩，風(fēng)險(xiǎn)收益特征較為穩(wěn)健。

黃金股ETF的基礎(chǔ)資產(chǎn)為產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司股票，雖然與黃金有一定的相關(guān)性，但其波動(dòng)表現(xiàn)亦隨A股市場(chǎng)整體氛圍而變化。與其他資產(chǎn)間的關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能相對(duì)較低。

“黃金ETF是一種商品型基金，其底層資產(chǎn)是黃金，主要跟蹤黃金現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)，是投資者配置黃金類資產(chǎn)的便利工具，可以有效分散大類資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)。”劉庭宇介紹，黃金股ETF則是一種權(quán)益型基金，其投資的是黃金產(chǎn)業(yè)鏈上的上市公司股票，如金礦的開采、黃金的零售等。這些公司的業(yè)績(jī)可能會(huì)受到黃金價(jià)格的影響，但同時(shí)也受到公司經(jīng)營(yíng)狀況、行業(yè)周期、財(cái)務(wù)狀況等多種因素的影響，在黃金上行期間具備較高的長(zhǎng)期投資價(jià)值。更加適合看好后市黃金表現(xiàn)且具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，希望獲得相比黃金更具彈性回報(bào)的投資者。

劉庭宇介紹，黃金股ETF主要跟蹤中證滬深港黃金產(chǎn)業(yè)股票指數(shù)，聚焦內(nèi)地和香港黃金采掘冶煉和加工銷售的上市公司，目前指數(shù)成份股共46只、主要集中在黃金采掘行業(yè)（即金礦公司），前十大成分股涵蓋國(guó)內(nèi)金礦龍頭。

“對(duì)于相對(duì)穩(wěn)健的投資者來說，可以關(guān)注買黃金基金ETF，規(guī)避股市波動(dòng)，直接跟蹤金價(jià)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力高、想博取金價(jià)上漲和企業(yè)盈利增長(zhǎng)雙重收益的投資者可以關(guān)注黃金股票ETF?！眹?guó)泰基金有關(guān)人士表示。

國(guó)泰基金有關(guān)人士同時(shí)提醒，黃金短期內(nèi)存在美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息以及市場(chǎng)技術(shù)性拋壓的風(fēng)險(xiǎn)。上金所也發(fā)布通知提醒會(huì)員單位和投資者合理控制倉(cāng)位，理性投資。但黃金或仍處于長(zhǎng)期大牛市趨勢(shì)中，牛市中若有調(diào)整或是布局機(jī)會(huì)。

（編輯：夏欣 審核：何莎莎 校對(duì)：翟軍）