智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)第一季度負(fù)增長(zhǎng)0.3%(環(huán)比折年率)，低于市場(chǎng)預(yù)期，但市場(chǎng)對(duì)美國(guó)消費(fèi)仍較樂觀，關(guān)稅壓力下美國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)一定韌性。不過，消費(fèi)增長(zhǎng)水平低于過去數(shù)年，且存在“搶消費(fèi)”現(xiàn)象，消費(fèi)動(dòng)能能否維持存疑。同時(shí)，第一季度政府支出負(fù)增長(zhǎng)，未來大概率持續(xù)，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能大幅反彈概率低。中長(zhǎng)期看，名義增長(zhǎng)率、各部門杠桿率、關(guān)稅方案及談判的不確定性等帶來諸多問題。從結(jié)構(gòu)上，勞動(dòng)力市場(chǎng)“正?；?，整體負(fù)債水平平穩(wěn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨“消費(fèi)”和“投資”再平衡。
國(guó)泰君安國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：
美國(guó)經(jīng)濟(jì)在第一季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這讓市場(chǎng)擔(dān)憂關(guān)稅壓力下美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)更大的麻煩。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在第一季度負(fù)增長(zhǎng)0.3%(環(huán)比折年率)，低于市場(chǎng)預(yù)期。但由于在數(shù)據(jù)公布前，GDPNow模型一直指向美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)一家大型美國(guó)投行臨時(shí)大幅下修美國(guó)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，因此市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的萎靡表現(xiàn)并沒有太大的意外。
從具體數(shù)據(jù)分析，一季度對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累最大的是進(jìn)口，面臨關(guān)稅壓力商品進(jìn)口大幅增長(zhǎng)，拖累GDP增長(zhǎng)4.83個(gè)百分點(diǎn);進(jìn)口增長(zhǎng)的同時(shí)，庫(kù)存也出現(xiàn)了一定程度的上升，推升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率2.25個(gè)百分點(diǎn)。但由于進(jìn)口拖累項(xiàng)小于庫(kù)存增加項(xiàng)，中間的差值意味著終端消費(fèi)仍然有較強(qiáng)的吸納能力。總體而言，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)消費(fèi)仍然保持樂觀的看法，從這個(gè)角度而言，關(guān)稅裂痕下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了一定的韌性。
但即便如此，未來一段時(shí)間的美國(guó)經(jīng)濟(jì)也仍然面臨較大的壓力。盡管消費(fèi)表現(xiàn)尚可(環(huán)比折年率增長(zhǎng)1.8%)，但這一水平仍然低于過去數(shù)年動(dòng)輒接近或超過3%的水平。與此同時(shí)，由于擔(dān)心關(guān)稅影響，美國(guó)也存在一定的“搶消費(fèi)”，因此目前尚可的消費(fèi)動(dòng)能是否能夠維持，也存在一定的疑問。更加重要的是，第一季度的政府支出為負(fù)增長(zhǎng)，未來這樣的趨勢(shì)大概率仍然會(huì)持續(xù)，因此整體經(jīng)濟(jì)動(dòng)能大幅反彈的概率不高。綜合而言，該行傾向于認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2025年的增長(zhǎng)率會(huì)更接近于1%，而非2%。
中長(zhǎng)期而言，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)，該行要考慮的是以下幾個(gè)問題。首先，名義增長(zhǎng)率是否會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的下行，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅下行，與此同時(shí)通脹保持在相對(duì)高位但大致平穩(wěn)的水平上，美國(guó)過去數(shù)年動(dòng)輒過5%的名義增長(zhǎng)率能否維持，將對(duì)資本市場(chǎng)的展望產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響;第二，美國(guó)家庭和企業(yè)的杠桿率處于低位，而政府的杠桿率處于高位。特朗普政府當(dāng)然希望政府能否削減開支，同時(shí)通過減稅來推動(dòng)私人部門的杠桿率提升，但這樣的計(jì)劃能否順利實(shí)施，仍然存在很大的不確定性。而如果減稅計(jì)劃不能順利實(shí)施，那么美國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之路也會(huì)面臨新的阻礙。第三，特朗普的關(guān)稅方案以及未來的談判，也大概率存在很多的不確定性，這也意味著美國(guó)面臨的通脹風(fēng)險(xiǎn)仍然會(huì)在很多時(shí)候困擾投資者。與此同時(shí)，長(zhǎng)端利率長(zhǎng)期處于高位，也對(duì)特朗普的整體計(jì)劃帶來負(fù)面影響。誠(chéng)然美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)在年內(nèi)多次降息，但這能否壓低長(zhǎng)端收益率則存在很多的疑問。如果降息后長(zhǎng)端利率仍然保持在目前的位置上，那么未來財(cái)政空間也會(huì)被壓縮，因?yàn)槟壳暗亩虃l(fā)行規(guī)模已經(jīng)十分龐大，財(cái)政部希望壓低長(zhǎng)端利率來提供發(fā)展空間，但即使長(zhǎng)端利率稍有下行，但隨之而來的巨量發(fā)債，也會(huì)對(duì)長(zhǎng)端利率帶來新的沖擊。將這些信息加總在一起，長(zhǎng)端利率的不穩(wěn)定，帶來的是對(duì)特朗普政策的擾動(dòng)。
因此，美國(guó)第一季度GDP確認(rèn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持著一定的韌性，但與此同時(shí)也讓市場(chǎng)看到了特朗普新經(jīng)濟(jì)政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的“重置”和“傷害”(即使是暫時(shí)的)。從結(jié)構(gòu)上而言，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)也處于“正常化”過程中，即失業(yè)率與職位空缺率之間重新回到歷史的趨勢(shì)之中。加上負(fù)債率在各部門之間雖然分布不均，但整體負(fù)債水平在2008年后大致保持平穩(wěn)(剔除疫情因素)，因此整體經(jīng)濟(jì)慢慢回到了舊常態(tài)之中，但特朗普新政卻重新開始新一輪的洗牌。
本輪洗牌到底會(huì)帶來何種影響，仍然需要時(shí)間給出答案。但該行可以發(fā)現(xiàn)，特朗普政府希望美國(guó)制造業(yè)回歸的整體思路，從下面這張圖中，該行也可以清晰發(fā)現(xiàn)，美國(guó)的資本品進(jìn)口在過去數(shù)年中一直強(qiáng)于消費(fèi)品的進(jìn)口。從這個(gè)角度而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨著“消費(fèi)”和“投資”的再平衡。
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