智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研報(bào)稱，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)承壓，但高于預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)減弱了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)或保持更多耐心。從就業(yè)數(shù)據(jù)看，盡管后續(xù)就業(yè)數(shù)據(jù)或有轉(zhuǎn)弱風(fēng)險(xiǎn)，但就4月數(shù)據(jù)本身而言，失業(yè)率未有抬升，以及新增就業(yè)17.7萬(wàn)人的讀數(shù)并不差，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)或繼續(xù)保持觀望，尚在等待經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱的更多信號(hào)。

以下為研報(bào)核心觀點(diǎn)

事件：

2025年5月2日，美國(guó)勞工部公布2025年4月非農(nóng)數(shù)據(jù)：新增非農(nóng)就業(yè)17.7萬(wàn)人，預(yù)期13.0萬(wàn)人，前值由22.8萬(wàn)人修正至18.5萬(wàn)人;4月失業(yè)率4.2%，預(yù)期4.2%，前值4.2%;平均時(shí)薪同比升3.8%，預(yù)期升3.9%，前值升3.8%。

核心觀點(diǎn)：

2025年4月美國(guó)新增就業(yè)回落，但高于市場(chǎng)預(yù)期。從結(jié)構(gòu)看，關(guān)稅擾動(dòng)下零售業(yè)、休閑酒店業(yè)就業(yè)轉(zhuǎn)弱，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)承壓，但4月運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)新增就業(yè)大幅回升，部分對(duì)沖了關(guān)稅對(duì)就業(yè)數(shù)據(jù)的影響，或因美國(guó)廠商在對(duì)等關(guān)稅生效前趕工而大量招聘人員，持續(xù)性存疑。結(jié)合本次非農(nóng)數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)與被下修的前值，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)壓力依然存在。

盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)承壓，但高于預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)減弱了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)或保持更多耐心。從就業(yè)數(shù)據(jù)看，盡管后續(xù)就業(yè)數(shù)據(jù)或有轉(zhuǎn)弱風(fēng)險(xiǎn)，但就4月數(shù)據(jù)本身而言，失業(yè)率未有抬升，以及新增就業(yè)17.7萬(wàn)人的讀數(shù)并不差，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)或繼續(xù)保持觀望，尚在等待經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱的更多信號(hào)。

新增非農(nóng)就業(yè)回落，運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)就業(yè)回升，零售業(yè)、休閑和酒店業(yè)就業(yè)轉(zhuǎn)弱。

(一)運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)：4月運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)新增就業(yè)大幅回升，新增就業(yè)2.9萬(wàn)人，明顯高于3月的0.3萬(wàn)人，部分對(duì)沖了關(guān)稅對(duì)就業(yè)數(shù)據(jù)的影響。(二)零售業(yè)、休閑酒店業(yè)：新增就業(yè)-0.2萬(wàn)人、+2.4萬(wàn)人，大幅低于前值的+2.2萬(wàn)人和+3.8萬(wàn)人。

勞動(dòng)參與率回升，失業(yè)率持平于前值。

2025年4月勞動(dòng)參與率錄得62.6%，高于前值的62.5%，中老年群體勞動(dòng)參與率抬升。從失業(yè)人口看，4月失業(yè)人口增加了8.2萬(wàn)人(前值為增加3.1萬(wàn)人)，就業(yè)人口也同步增加了43.6萬(wàn)人(前值為增加20.1萬(wàn)人)，驅(qū)動(dòng)4月U3失業(yè)率(=失業(yè)人數(shù)/勞動(dòng)力人數(shù))穩(wěn)定在4.2%。此外，4月U6失業(yè)率(=(失業(yè)總?cè)藬?shù)+因經(jīng)濟(jì)原因而選擇兼職人數(shù))/勞動(dòng)力人數(shù))錄得7.8%，低于前值的7.9%，兼職市場(chǎng)就業(yè)改善。

從降息節(jié)奏看，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)承壓，但高于預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)減弱了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)或保持更多耐心。

展望看，從就業(yè)數(shù)據(jù)看，盡管后續(xù)就業(yè)數(shù)據(jù)或有轉(zhuǎn)弱風(fēng)險(xiǎn)，但就4月數(shù)據(jù)本身而言，失業(yè)率未有抬升，以及新增就業(yè)17.7萬(wàn)人的讀數(shù)并不差，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)或繼續(xù)保持觀望，尚在等待經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱的更多信號(hào)。

非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，10年期國(guó)債收益率上行8個(gè)bp至4.33%，CME Fedwatch工具顯示，市場(chǎng)預(yù)期最早于2025年7月降息25個(gè)BP，概率為55.2%，第二次降息時(shí)點(diǎn)為9月，概率為48.9%，全年累計(jì)降息3次。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回落;貿(mào)易、地緣政治形勢(shì)超預(yù)期演變。