華天科技（002185.SZ）2025年一季報出爐，38萬股東如同被澆了一盆冷水：
營業(yè)收入雖同比增長14.90%，但歸母凈利潤虧損1851萬，同比又由盈轉(zhuǎn)虧。
2022年、2023年，華天科技連續(xù)兩年利潤腰斬，2024年好不容易實現(xiàn)了全年正增長，現(xiàn)在一季度又陷入虧損。難道華天科技又危險了？
筆者認(rèn)為，與其說華天科技“又”危險了，不如說其實一直沒從根本性風(fēng)險中走出來。
我們先看看華天科技今年一季度為啥會虧損。
公司的解釋是：“證券投資取得的投資收益及以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)的公允價值減少”。2025年第一季度，華天科技投資收益176萬元，比上年同期少了96.86%，此外金融資產(chǎn)價值變動虧損2319萬元。
事實上，華天科技一直有龐大的“可交易金融資產(chǎn)”，即公司拿著賬面上的余錢進(jìn)行證券投資，一季度末公司可交易金融資產(chǎn)13.42億。這種投資顯然波動很大，也就加劇了公司業(yè)績不穩(wěn)定。
不過，僅僅是投資的失敗并不足以解釋華天科技的虧損。
如果我們不考慮華天科技的投資，僅按照（營業(yè)收入-營業(yè)成本-各項費(fèi)用-稅金）進(jìn)行計算，那么2025年第一季度，華天科技虧損將高達(dá)1.74億元。按同樣的計算方法，另外兩家封測巨頭長電科技、通富微電同期盈利分別是2.65億元和1.46億元。
也就是說，華天科技主營業(yè)務(wù)盈利狀況是明顯弱于另外兩家同行的。
我們?nèi)绻L時間看，問題就更嚴(yán)峻了：2023年至今，華天科技銷售毛利率始終低于另外兩家同行。
這才是投資方面一旦“運(yùn)氣不佳”，華天科技就陷入虧損的根本原因。可以說，公司一季度虧損，表面上看是投資造成，但根本上還應(yīng)歸結(jié)為盈利能力太薄弱。
那么，華天科技盈利能力為啥薄弱？
根子出在規(guī)模上。
封測行業(yè)位于半導(dǎo)體生產(chǎn)下游，需要大量設(shè)備與人員投入，屬于資本密集型、人員密集型產(chǎn)業(yè)。這種行業(yè)，說到底，是“吃規(guī)?！钡摹?/p>
工業(yè)領(lǐng)域有一條“萊特定律”，即銷量越龐大，單位成本越低，因為前期龐大投入會逐漸攤薄。反之如果銷量增長不佳，利潤率也難以提升。
華天科技多年來不斷融資，上市以來直接融資與間接融資總和達(dá)到189.31億元。這些融資大部分投入了擴(kuò)產(chǎn)，然而公司銷售規(guī)模增長卻不盡如人意，這就導(dǎo)致盈利十分脆弱。
2022年、2023年，半導(dǎo)體行業(yè)經(jīng)歷了兩年寒冬。2024年被認(rèn)為是復(fù)蘇年。我們觀察寒冬前后：寒冬前的2021年，華天科技營收120.97億元，占長電、華天、通富三巨頭營收總額的20.71%；寒冬后的2024年，華天科技在三巨頭中份額降低至19.46%，2025年第一季度又降低至18.79%。
2017年之前，華天科技收入規(guī)模是高于通富微電的。但現(xiàn)在華天收入大約只有長電40%，只有通富的60%。這些年，華天增長乏力，不進(jìn)則退，最終在龍頭中份額下降。
那么，華天科技究竟輸在哪里？
其實我們倒不如回答，另外兩家同行贏在哪里。
長電科技長期是行業(yè)第一龍頭，地位穩(wěn)固，護(hù)城河深，無需多言。
通富微電呢？靠著深度綁定AMD，訂單有保障。2016年，通富收購AMD蘇州和檳城各85%的股權(quán)，此后與AMD利益高度綁定。作為英偉達(dá)的強(qiáng)勁對手，AMD正全力爭奪AI芯片市場份額，持續(xù)給通富釋放訂單。2024年，AMD貢獻(xiàn)了通富微電一半以上收入。
而華天科技呢？既沒有長電那樣的行業(yè)地位，又不像通富一樣有大腿可抱。
不是說華天科技做錯了什么，而是競爭對手做得太好。
封測本身就是高度內(nèi)卷+低利潤的行業(yè)，國內(nèi)市場早就充分實現(xiàn)國產(chǎn)替代，連全球市場都已被中國大陸和中國臺灣的廠商瓜分殆盡。你沒有更核心的競爭力，對手有，于是你就落了下風(fēng)。
現(xiàn)在，大陸封測行業(yè)，長電是老大，通富是老二，而華天作為老三，跟前兩位大哥差距已經(jīng)十分明顯。
在一個成熟賽道，兩強(qiáng)相爭，老三才最危險。老大和老二干架，回頭一看，往往發(fā)現(xiàn)老三沒了。
所以，華天科技目前是真危險。必須趕緊想辦法扭轉(zhuǎn)不利態(tài)勢。
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