自2022年以來，黃金與白銀比價(jià)已突破歷史45-80區(qū)間，在金價(jià)新高、銀價(jià)停滯不前背景下，傳統(tǒng)金銀比率似乎已經(jīng)失效。
據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，高盛在5月5日的報(bào)告中表示，金銀走勢(shì)分化已成定局，未來白銀價(jià)格難以迎頭趕上。
俄羅斯儲(chǔ)備被凍結(jié)后，央行黃金購(gòu)買量增加五倍，成為推動(dòng)金銀比價(jià)結(jié)構(gòu)性上移的核心因素。盡管中國(guó)太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)提振白銀需求，但仍不足以彌合與黃金的表現(xiàn)差距。分析師預(yù)計(jì)到2025年底，金價(jià)將達(dá)到3700美元/盎司，到2026年中期可能攀升至4000美元/盎司。
央行需求打破40年相關(guān)性
過去40年間，金銀價(jià)格高度相關(guān)，兩者的投資流動(dòng)（ETF需求和COMEX上的凈頭寸）往往同步變動(dòng)。白銀表現(xiàn)為黃金和工業(yè)金屬的混合體—其投資流動(dòng)（通常與宏觀不確定性和實(shí)際利率相關(guān)）是價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)因素，而其工業(yè)屬性則導(dǎo)致在經(jīng)濟(jì)下行期表現(xiàn)不佳。
但2022年成為金銀走勢(shì)分化的拐點(diǎn)。自2022年以來，金銀比價(jià)持續(xù)在歷史45—80的高位區(qū)間之上交易。
高盛認(rèn)為這一現(xiàn)象源于俄羅斯外匯儲(chǔ)備被凍結(jié)后央行需求格局的根本變化：自俄羅斯儲(chǔ)備被凍結(jié)后，央行黃金購(gòu)買量增加了五倍。
雖然金銀在投資流動(dòng)逆轉(zhuǎn)時(shí)可能同步下跌，但只有黃金能受益于結(jié)構(gòu)性的央行需求。考慮到白銀的特殊屬性，央行不太可能開始購(gòu)買白銀來推動(dòng)其追趕黃金。
沒有結(jié)構(gòu)性追趕交易的跡象
高盛認(rèn)為央行購(gòu)買白銀不太可能成為追趕交易的可信驅(qū)動(dòng)力。有三個(gè)結(jié)構(gòu)性原因?qū)е卵胄胁惶赡苜?gòu)買白銀：
首先，黃金的物理特性使其更適合儲(chǔ)備管理。
黃金比白銀稀缺約10倍，每盎司價(jià)值高出100倍，密度是白銀的兩倍。因此，黃金更易于儲(chǔ)存、運(yùn)輸和保管。價(jià)值10億美元的黃金可裝入一個(gè)手提箱，而同等價(jià)值的白銀則需要一整輛貨運(yùn)卡車。黃金化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定，能保持其形態(tài)，而白銀會(huì)氧化變質(zhì)。
其次，白銀缺乏支持黃金的制度和經(jīng)濟(jì)特征。
白銀不被國(guó)際貨幣基金組織的儲(chǔ)備框架認(rèn)可，在現(xiàn)代央行投資組合中幾乎沒有實(shí)質(zhì)性存在。其工業(yè)屬性使其具有順周期性，不太適合作為投資組合對(duì)沖工具。它波動(dòng)性更大，流動(dòng)性更差——這些特性降低了其作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的實(shí)用性。
第三，有投資者認(rèn)為高金價(jià)可能促使替代轉(zhuǎn)向白銀。但央行管理的是價(jià)值而非重量。如果價(jià)格結(jié)構(gòu)性上漲，維持固定美元配置所需的黃金量會(huì)降低。
工業(yè)需求支撐不足以彌補(bǔ)差距
雖然白銀缺乏官方部門的支持，但與黃金不同，它確實(shí)受益于工業(yè)需求。盡管2022年后中國(guó)太陽(yáng)能行業(yè)的繁榮支撐了白銀需求，但這還不足以縮小與黃金的表現(xiàn)差距。
高盛分析指出，隨著中國(guó)太陽(yáng)能生產(chǎn)中放緩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升，以及2025年央行黃金購(gòu)買保持強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)黃金將繼續(xù)超越白銀。
不過，盡管白銀不太可能匹配黃金的軌跡，但在投資者重新關(guān)注的情況下，白銀仍可能受益?？紤]到資金流動(dòng)的高相關(guān)性，2025年對(duì)黃金的需求恢復(fù)可能也會(huì)提振白銀。這在2025年第一季度的漲勢(shì)中已經(jīng)顯現(xiàn)，當(dāng)時(shí)ETF資金流入和投機(jī)性買入同時(shí)支持了黃金和白銀。
結(jié)構(gòu)性看好黃金前景
高盛重申其對(duì)黃金的結(jié)構(gòu)性看好觀點(diǎn)，基本預(yù)測(cè)年底金價(jià)將達(dá)到3700美元/盎司，2026年中期將達(dá)到4000美元。
對(duì)美國(guó)治理和制度可信度的擔(dān)憂、避險(xiǎn)情緒以及美聯(lián)儲(chǔ)更大幅度的降息可能會(huì)在美國(guó)政策主導(dǎo)的潛在衰退中推動(dòng)金價(jià)大幅超過高盛已經(jīng)看漲的基本預(yù)測(cè)。具體而言，如果經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生，ETF資金流入加速預(yù)計(jì)將使金價(jià)在年底達(dá)到3880美元。在極端尾部情況下，如市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)從屬風(fēng)險(xiǎn)或美國(guó)儲(chǔ)備政策變化風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注增加，預(yù)計(jì)金價(jià)2025年底可能接近4500美元/盎司。
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