根據(jù)披露的機(jī)構(gòu)調(diào)研信息2025年4月27日至2025年4月29日，泉果基金對上市公司東鵬控股進(jìn)行了調(diào)研。
基金市場數(shù)據(jù)顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為168.38億元，管理基金數(shù)6個(gè)，旗下基金經(jīng)理共5位。
截至2025年4月30日，泉果基金近1年回報(bào)前6非貨幣基金業(yè)績表現(xiàn)如下所示：

基金代碼基金簡稱近一年收益成立時(shí)間基金經(jīng)理018329泉果思源三年持有期混合A6.952023年6月2日剛登峰019624泉果嘉源三年持有期混合A6.682023年12月5日錢思佳018330泉果思源三年持有期混合C6.512023年6月2日剛登峰019625泉果嘉源三年持有期混合C6.262023年12月5日錢思佳016709泉果旭源三年持有期混合A5.542022年10月18日趙詣016710泉果旭源三年持有期混合C5.122022年10月18日趙詣

附調(diào)研內(nèi)容：
一、2024年度和2025年一季度經(jīng)營概述

1、2024年度經(jīng)營概述：

2024年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入64.69億元（其中，瓷磚產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.87億元），歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.28億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額8.59億元。利潤分配預(yù)案為擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.50元（含稅）。

盡管面臨建陶行業(yè)需求疲軟、存量競爭加劇等挑戰(zhàn)，公司通過優(yōu)化渠道布局、深化產(chǎn)品創(chuàng)新及精細(xì)化運(yùn)營管理，展現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營韌性。

（1）行業(yè)下行壓力下，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)凸顯抗風(fēng)險(xiǎn)能力費(fèi)用管控成效顯著：銷售費(fèi)用同比下降15.17%，管理費(fèi)用下降0.12%，研發(fā)投入增長1.07%，持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)品競爭力。

現(xiàn)金流優(yōu)異：經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額近十年連續(xù)為正，2024年為8.59億元，雖同比有所減少，但仍為歸母凈利潤的2.61倍。

減值損失有效下降：通過嚴(yán)控信用政策，加強(qiáng)回款，積極去庫存、優(yōu)化庫存結(jié)構(gòu)，使得各項(xiàng)減值損失下降29.36%。

財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，嚴(yán)控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健，賬上貨幣資金為32.15億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅為36.29%，同比下降1.67個(gè)百分點(diǎn)。流動比率和速動比率均獲得提升。主要財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)于同業(yè)上市公司，彰顯公司在逆境中較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

（2）市場份額逆勢提升，渠道創(chuàng)新驅(qū)動增長

在行業(yè)整體產(chǎn)量下滑、陶企優(yōu)勝劣汰的背景下，東鵬瓷磚憑借產(chǎn)品力與渠道優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)市場份額逆勢增長。

零售渠道深耕：公司堅(jiān)持聚焦主業(yè)，通過產(chǎn)品創(chuàng)新、精細(xì)運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)零售業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。2024年新增零售門店188家，通過持續(xù)多年深耕新零售賽道，蟬聯(lián)天貓、京東“雙十一”瓷磚品類排行榜TOP1。發(fā)力工長、大包等小B渠道，有效提升終端流量運(yùn)營能力，整裝業(yè)務(wù)連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)突破，全年實(shí)現(xiàn)同比增長8.07%。

產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新：推出“奶油風(fēng)”“輕奢風(fēng)”系列產(chǎn)品，為消費(fèi)者提供無憂設(shè)計(jì)和選購服務(wù)，為消費(fèi)者打造品質(zhì)“好房子”；積極響應(yīng)家裝消費(fèi)品以舊換新國補(bǔ)政策實(shí)施，榮獲“建材行業(yè)以舊換新行動重點(diǎn)推廣企業(yè)”稱號。

高端賽道布局：發(fā)布DPICASA高奢品牌戰(zhàn)略，與三大意大利頂奢品牌進(jìn)行深3

度戰(zhàn)略合作，打造意式生活美學(xué)與奢華體驗(yàn)；IW品牌迎來升級，致力于打造設(shè)計(jì)師材料美學(xué)庫。收購麗適巖板，布局高端巖板賽道。

工程渠道開拓：業(yè)務(wù)堅(jiān)持穩(wěn)健發(fā)展策略，積極開拓專業(yè)工程細(xì)分市場和工程運(yùn)營平臺。

（3）綠色供應(yīng)鏈和制造成本不斷優(yōu)化，提質(zhì)增效夯實(shí)經(jīng)營韌性公司獲工業(yè)和信息化部列入建陶行業(yè)唯一“綠色供應(yīng)鏈管理企業(yè)”，清遠(yuǎn)、豐城、重慶三大瓷磚基地均獲國家綠色工廠稱號。通過持續(xù)苦練內(nèi)功，實(shí)施有效的供應(yīng)鏈管理和精益制造舉措，公司瓷磚產(chǎn)品的單位制造成本進(jìn)一步降低3.1個(gè)百分點(diǎn)，公司通過實(shí)施嚴(yán)格的費(fèi)用控制措施，進(jìn)一步降低了銷售及管理費(fèi)用，提升運(yùn)營效率。

（4）現(xiàn)金分紅、股份回購，提振投資者信心

公司積極分享發(fā)展紅利，增強(qiáng)廣大投資者的獲得感。2024年度擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.50元（含稅），預(yù)計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利2.83億元（含稅），現(xiàn)金分紅金額占2024年實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤的比例高達(dá)86%。

積極回購提振信心。新一期股票回購計(jì)劃啟動，公司以集中競價(jià)交易方式回購公司股份，回購總金額不低于1億元且不超過2億元。截至年報(bào)披露日，回購專戶持有公司股份數(shù)量合計(jì)25,955,864股（含2024年已回購的18,201,164股），累計(jì)回購股份2.24%，彰顯管理層對公司價(jià)值的高度認(rèn)可和發(fā)展信心。

（5）借助投資平臺探索在高端裝備制造與新一代信息技術(shù)領(lǐng)域的投資東鵬控股借助對外投資平臺——東鵬投資（海南）有限責(zé)任公司，探索產(chǎn)業(yè)鏈延伸、外延式發(fā)展投資?！赌陥?bào)》顯示：截至報(bào)告期末，公司的全資子公司東鵬投資（海南）有限責(zé)任公司參與投資設(shè)立的廣州柘瓴產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙），投資規(guī)模目標(biāo)為5億元，首輪出資總額為2.85億元，其中東鵬投資直接及間接持有廣州柘瓴基金26.75%的出資比例，目前該基金已完成對廣州市型腔模具制造有限公司、深圳市恒拓高工業(yè)技術(shù)股份有限公司、廣東捷盟智能裝備股份有限公司和廣東海新智能廚房股份有限公司四家企業(yè)的股權(quán)投資，投資金額合計(jì)6,650萬元，被投企業(yè)主要涉及新材料與高端裝備制造、新一代信息技術(shù)等行業(yè)，其下游客戶包括新能源汽車及電池相關(guān)企業(yè)等。

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2、2025年第一季度經(jīng)營概述

（1）聚焦高毛利賽道，瓷磚大零售業(yè)務(wù)逆勢增長2025年一季度，公司積極響應(yīng)國家家裝消費(fèi)品以舊換新國補(bǔ)政策，以產(chǎn)品創(chuàng)新和精細(xì)化運(yùn)營為核心抓手，持續(xù)深耕零售市場。通過優(yōu)化終端門店效能、強(qiáng)化家裝設(shè)計(jì)師渠道合作、加碼數(shù)字化營銷等舉措，公司瓷磚大零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入同比增長10.19%，成為驅(qū)動業(yè)績韌性的關(guān)鍵引擎。同時(shí)，公司主動調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，收縮工程業(yè)務(wù)規(guī)模，集中資源聚焦高毛利業(yè)務(wù)發(fā)展，進(jìn)一步夯實(shí)盈利質(zhì)量。

（2）全價(jià)值鏈精益管理發(fā)力，費(fèi)用管控顯成效面對行業(yè)價(jià)格調(diào)整傳導(dǎo)壓力，公司通過全價(jià)值鏈精益運(yùn)營實(shí)現(xiàn)降本增效突破。

報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用總額同比下降11.27%，其中銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別降低2.25和1.42個(gè)百分點(diǎn)。通過供應(yīng)鏈協(xié)同優(yōu)化、生產(chǎn)智能化改造及倉儲物流效率提升，公司運(yùn)營效率持續(xù)改善，為應(yīng)對市場波動提供有力支撐。

（3）短期利潤波動可控。

受去年行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整傳導(dǎo)及傳統(tǒng)淡季因素影響，公司一季度營業(yè)收入9.94億元，同比基本持平；凈利潤同比有所減少。因歷年一季度凈利潤占全年比重較低，當(dāng)前波動對全年影響總體可控。

二、主要交流內(nèi)容：

1、今年瓷磚市場規(guī)模預(yù)計(jì)是多少？公司管理層如何展望2025年行業(yè)需求和策略？

A：據(jù)中國建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年全國陶瓷磚產(chǎn)量是59.1億平方米，同比下降12.2%，按出廠價(jià)估算行業(yè)規(guī)模仍達(dá)2000億元以上。主要是供過于求導(dǎo)致產(chǎn)品和市場競爭加劇、價(jià)格下降、企業(yè)盈利能力減弱。2024年底建筑行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量較2023年底下降了29家，市場優(yōu)勝劣汰持續(xù)。

對于2025年市場展望，整體可能在相對底部區(qū)間波動，隨著國家在房地產(chǎn)、刺激內(nèi)需和消費(fèi)等政策的推動，市場政策預(yù)期可能獲得改善。存量市場競爭中公司采取相對積極的態(tài)度，一是發(fā)揮零售渠道廣泛布局且相對扁平的渠道商優(yōu)勢，加大市場和賦能側(cè)力度，讓代理商有更強(qiáng)信心和穩(wěn)定性面對市場低迷；二是整裝渠道與5

整裝頭部公司的合作，可從服務(wù)提效方面縮減費(fèi)用、提升毛利率；三是工程側(cè)對地產(chǎn)戰(zhàn)略工程更謹(jǐn)慎，驅(qū)動代理商工程增長，針對醫(yī)療康養(yǎng)、酒店商業(yè)連鎖等細(xì)分賽道重點(diǎn)攻關(guān)提升占有率。此外，以舊換新國補(bǔ)是公司作為頭部品牌在市場低迷時(shí)爭奪市場的重要抓手，公司響應(yīng)速度快、執(zhí)行力強(qiáng)，有利于攔截流量和擴(kuò)大客單。

2、價(jià)格競爭情況如何，行業(yè)出清的情況如何？

A：公司渠道結(jié)構(gòu)相對扁平，能用較少價(jià)格降幅獲得更強(qiáng)市場競爭力。關(guān)于行業(yè)出清情況，行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示陶企家數(shù)去年減少到993家，行業(yè)媒體數(shù)據(jù)是938家，協(xié)會數(shù)據(jù)是綜合考慮了工商信息是否變更等因素，行業(yè)媒體數(shù)據(jù)可能更貼近市場，按938家來看，兩年間陶企減少102家，出清比例達(dá)9.8%，出清速度在加快。

3、年報(bào)中提及很看好存量房改造、城中村改造、三大工程等項(xiàng)目的推進(jìn)帶來的工程裝修細(xì)分市場機(jī)會，為把握市場機(jī)遇，公司準(zhǔn)備采取哪些措施和手段？

A：公司布局上述專業(yè)細(xì)分領(lǐng)域工程項(xiàng)目，其對于瓷磚建材需求較大、品質(zhì)要求較高，同時(shí)毛利率、貨款回收相比房地產(chǎn)工程業(yè)務(wù)較優(yōu)。

公司成立了戰(zhàn)略客戶部，以專業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行細(xì)分行業(yè)頭部企業(yè)的專項(xiàng)開拓，在酒店、醫(yī)療、企商等領(lǐng)域進(jìn)行細(xì)分行業(yè)解決方案的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式進(jìn)行業(yè)務(wù)開拓，從單品供應(yīng)商轉(zhuǎn)向解決方案提供商

深化1+N的模式，以東鵬瓷磚為龍頭，帶動?xùn)|鵬衛(wèi)浴、新材、護(hù)墻板、裝配式產(chǎn)品整體資源共享模式，從業(yè)主的成本、效率、供應(yīng)端進(jìn)行最優(yōu)的響應(yīng)。

東鵬裝配式衛(wèi)浴產(chǎn)品、軟瓷產(chǎn)品對于存量房改造及城中村改造是有特色的產(chǎn)品支持，以快捷高效的產(chǎn)品及技術(shù)支撐這一市場的綜合需求。

4、戰(zhàn)略工程業(yè)務(wù)2025年發(fā)展策略，風(fēng)控政策是否會隨著行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)釋放而逐漸邊際放松？應(yīng)收賬款后續(xù)會不會繼續(xù)計(jì)提壞賬?

A：風(fēng)控政策仍然是戰(zhàn)略工程業(yè)務(wù)的前提；提升高品質(zhì)項(xiàng)目的產(chǎn)品需求響應(yīng)，為終端提供好房子所需的品質(zhì)產(chǎn)品是重點(diǎn)發(fā)展方向；遠(yuǎn)離惡性價(jià)格戰(zhàn)，提升企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量為工作重點(diǎn)。

2024年度計(jì)提各項(xiàng)減值共計(jì)1.48億元，同比減少29.36%。其中，信用減值7,6726

萬元（單項(xiàng)計(jì)提303萬元、組合計(jì)提7,369萬元），同比減少27.35%；資產(chǎn)減值損失7,151萬元（其中，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備6,577萬元，投資性房地產(chǎn)減值574萬元），同比減少-31.40%。

本年度信用減值絕大部分是按照賬齡進(jìn)行的組合計(jì)提。扣除工地房、土地抵押等保證后，對各爆雷房地產(chǎn)企業(yè)的計(jì)提比例已接近100%，已計(jì)提了較為充分的減值準(zhǔn)備。

5、東鵬瓷磚零售門店全年凈增188家，這背后是吸引到新經(jīng)銷商的開新店還是存量經(jīng)銷商的門店擴(kuò)張？

去年東鵬瓷磚門店全年凈增188家，主要是存量經(jīng)銷商通過城市網(wǎng)點(diǎn)加密開拓新分銷商，進(jìn)駐空白賣場；其次是對空白城市開發(fā)。

6、家裝國補(bǔ)政策出臺對于瓷磚消費(fèi)的促進(jìn)效果如何？

家裝國補(bǔ)政策顯著激活瓷磚消費(fèi)需求，帶動銷售業(yè)績的同時(shí)、縮短消費(fèi)決策周期。東鵬榮獲“建材行業(yè)以舊換新行動重點(diǎn)推廣企業(yè)”，一季度東鵬線上線下國補(bǔ)覆蓋260多個(gè)地級市。賦能經(jīng)銷商門店動銷，線上均單值提升明顯。東鵬旗艦產(chǎn)品占比提升，高值產(chǎn)品加速滲透。

7、公司衛(wèi)浴“煥新家”服務(wù)為客戶打造一站式體驗(yàn)的情況？

東鵬衛(wèi)浴的“煥新家”服務(wù)通過整合產(chǎn)品、服務(wù)與政策支持，打造了一站式衛(wèi)浴煥新體驗(yàn)，舉措包括：以舊換新與政企雙補(bǔ)貼政策、標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)流程與十年質(zhì)保、產(chǎn)品與技術(shù)升級、健康抗菌技術(shù)、定制化解決方案、通過“隨心定”整衛(wèi)設(shè)計(jì)系統(tǒng)，根據(jù)家居風(fēng)格定制衛(wèi)浴空間、全鏈路服務(wù)生態(tài)、一站式交付：整合設(shè)計(jì)、采購、施工、驗(yàn)收等環(huán)節(jié)，提供從產(chǎn)品選擇到施工落地的全流程服務(wù)、場景化與生命周期覆蓋等。

8、各大區(qū)沒有華東區(qū)？

A：華東地區(qū)是公司重要的銷售片區(qū)之一，只是公司在營銷大區(qū)管理上未合并，7

內(nèi)部細(xì)分為上海子公司和江、浙運(yùn)營中心進(jìn)行區(qū)域管理。

9、除戰(zhàn)略工程部外，公司還有哪些組織結(jié)構(gòu)調(diào)整以應(yīng)對市場變化，2025年及之后在產(chǎn)品力提升方面有什么計(jì)劃？

A：在公司架構(gòu)層面，一是對各個(gè)渠道的管控進(jìn)一步上拔，加強(qiáng)各個(gè)渠道全面進(jìn)攻的組織有效性，讓各渠道策略在區(qū)域進(jìn)一步強(qiáng)落地；二是全面提升組織效率，在組織扁平化和整合上發(fā)力，打破部門墻，提升組織間溝通協(xié)調(diào)效率。在產(chǎn)品力提升方面，會進(jìn)一步強(qiáng)化各個(gè)渠道的產(chǎn)品，包括梳理產(chǎn)品系列化、拉升各系列“價(jià)性比”，從設(shè)計(jì)價(jià)值、功能價(jià)值、情緒價(jià)值三個(gè)方面拉大同一價(jià)格帶的消費(fèi)者價(jià)值和消費(fèi)體驗(yàn)，更關(guān)注將技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品價(jià)值點(diǎn)，解決消費(fèi)者痛點(diǎn)。

10、家裝公司渠道崛起后，公司作為材料供應(yīng)商的品牌屬性會不會被削弱，如何維護(hù)品牌在消費(fèi)者端的價(jià)值和品牌力？

A：整裝符合消費(fèi)者尤其是年輕消費(fèi)者一站式購物需求，但不會通吃市場份額，傳統(tǒng)零售門店仍是重要的市場力量。整裝更多解決剛需和套系化需求，而較難滿足個(gè)性化、中高端等的市場需求。公司作為行業(yè)頭部品牌，布局中高端賽道，例如今年新收購麗適高端巖板，未來材料公司可朝高端、定制、消費(fèi)者套系化方向發(fā)展，與整裝公司達(dá)到業(yè)態(tài)平衡，各自做好自己的市場和開展合作。

11、在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，公司在生產(chǎn)和供應(yīng)鏈管理上還有哪些提升空間來提高供應(yīng)效率？

A：公司推動全國一盤貨的信息系統(tǒng)和機(jī)制打造，帶動產(chǎn)銷到區(qū)域備貨之間的更高效率，以更低的庫存成本撬動更大的銷售額，提高資金周轉(zhuǎn)效率。共享倉和子公司的區(qū)域倉是重要抓手。

12、公司前年探索的瓷磚鋪貼服務(wù)試點(diǎn)現(xiàn)在到了什么階段？

A：近年市場下行快，代理商策略急于收割存量客流，價(jià)格競爭激烈，大家重心有所變化。但經(jīng)歷市場變化，代理商達(dá)成共識，賣更大規(guī)格、更高級的產(chǎn)品時(shí)，8

服務(wù)質(zhì)感也很重要。在核心城市核心代理商層面，會進(jìn)一步加深中高端加服務(wù)的構(gòu)建。相對下沉市場和門店以走量型產(chǎn)品為主，圍繞城市中心有高端產(chǎn)品需求的門店和客群會進(jìn)一步深化服務(wù)，而非一套服務(wù)覆蓋所有店。

13、2024年公司有1.4億左右的減值，2025年這塊的規(guī)模大概如何判斷？

A：資產(chǎn)減值方面，公司在2024年花了較大力度處理庫齡較長的產(chǎn)品，庫存結(jié)構(gòu)得到改善，2025年資產(chǎn)減值不會有太大變化。信用減值方面，主要是組合計(jì)提，由于地產(chǎn)商付款不理想，結(jié)算款回款周期拉長，組合計(jì)提滾動產(chǎn)生，估計(jì)2025年信用計(jì)提規(guī)模不會比2024年高。

14、2025年公司在資本開支和分紅這兩個(gè)方面規(guī)劃如何？

A：資本開支方面，公司近一兩年在資本上沒有太大支出，主要是一些技改投入，過往已產(chǎn)生的固定投資后續(xù)還有一些結(jié)算款支付，但金額不大。分紅方面，在現(xiàn)金流相對充裕的情況下，公司會保持穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅政策，注重對投資者的回報(bào)。

15、零售和工程這兩個(gè)渠道現(xiàn)在的毛利率和凈利率大概處于什么樣的區(qū)間，今年預(yù)計(jì)會發(fā)生什么樣的變化？

A：渠道毛利率方面，預(yù)計(jì)2025年和2024年水平差不多。雖然存在價(jià)格下降壓力，但公司會在降本方面繼續(xù)努力以對沖價(jià)格下行影響，工程端和零售端毛利率水平與2024年差異不會太大。

16、瓷磚行業(yè)頭部企業(yè)的市占率都還很低，行業(yè)整合和出清相對定制行業(yè)慢很多的原因是什么？

A:目前建陶行業(yè)是還處于“大行業(yè)、小企業(yè)”狀態(tài)，頭部企業(yè)的市占率只有2-3個(gè)點(diǎn)左右。行業(yè)整合和出清相對慢的原因主要是：a）瓷磚有影響成本的運(yùn)輸半徑因素，各陶瓷產(chǎn)區(qū)都有在當(dāng)?shù)鼐邆湎鄬Τ杀緝?yōu)勢的區(qū)域型企業(yè)；b）瓷磚融合科技和藝術(shù)，即是功能型產(chǎn)品又具美學(xué)特征，因此小而美的陶瓷企業(yè)也有生存空間；c）瓷磚是重資產(chǎn)行業(yè)，建設(shè)一條生產(chǎn)線需要動輒億元投資，要形成具備規(guī)模優(yōu)勢9

的生產(chǎn)基地，則往往需要10億元以上的投資；而木作類行業(yè)投資數(shù)千萬元就能建廠，從而能夠快速形成布局全國的產(chǎn)能，更容易出現(xiàn)全國布局的龍頭企業(yè)；d）瓷磚行業(yè)出現(xiàn)較明顯的出清提速是在房地產(chǎn)企業(yè)開始爆雷以后，優(yōu)勝劣汰的時(shí)間還較短。因此，瓷磚行業(yè)還沒有形成少數(shù)頭部企業(yè)占據(jù)主要市場份額的競爭格局。

以上內(nèi)容未涉及內(nèi)幕信息。

以上內(nèi)容與數(shù)據(jù)，與有連云立場無關(guān)，不構(gòu)成投資建議。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。