5月3日，一年一度的巴菲特股東大會(huì)如期而至。

今年的股東大會(huì)，巴菲特?cái)y手接班人阿貝爾以及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人阿吉特·賈恩參與，共同與投資者分享了對(duì)于投資以及人生的感悟，并就市場(chǎng)關(guān)注的關(guān)稅政策、投資日股、市場(chǎng)波動(dòng)、天量現(xiàn)金儲(chǔ)備等話題進(jìn)行了探討。

值得注意的是，老巴在股東大會(huì)上，罕見的表達(dá)了對(duì)美元資產(chǎn)的擔(dān)憂，為當(dāng)前復(fù)雜多變的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)增添了新的思考維度。

在長(zhǎng)達(dá)數(shù)個(gè)多小時(shí)的交流中，老巴等人金句頻出，干貨多多！對(duì)此，證星研究院做了歸納概括，力求精簡(jiǎn)把關(guān)鍵內(nèi)容分享給大家。

(PS：這將是94歲的巴菲特最后一次以伯克希爾CEO身份主持股東大會(huì)，未來他將逐步退休，由接班人阿貝爾接棒)

以下為主要內(nèi)容：

一、關(guān)于關(guān)稅：貿(mào)易不該成為武器

向巴菲特提出的第一個(gè)問題是關(guān)于進(jìn)口憑證的，這是他在2003年一篇專欄文章中提出的一個(gè)主張，旨在縮小美國(guó)的貿(mào)易逆差。

巴菲特表示，進(jìn)口憑證確實(shí)有別于傳統(tǒng)關(guān)稅。它的出發(fā)點(diǎn)是讓出口與進(jìn)口保持大致平衡，避免我們的貿(mào)易逆差越來越失控...核心目的其實(shí)就一句話：別讓貿(mào)易失衡拖累大家的長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

"我一直認(rèn)為，貿(mào)易平衡是件好事。越平衡，對(duì)世界越好。像可可種植在加納、咖啡在哥倫比亞等等，都有各自的比較優(yōu)勢(shì)。

巴菲特稱，美國(guó)其實(shí)也是這樣走過來的：美國(guó)起初幾乎就是個(gè)純農(nóng)業(yè)國(guó)家，250年前，美國(guó)出口的主要是煙草和棉花，一步步才變成工業(yè)國(guó)家的。他不想看到的，是美國(guó)靠積累越來越大的貿(mào)易逆差，把自己推向一個(gè)背上越來越多債務(wù)的局面。"

大會(huì)上，巴菲特批評(píng)了關(guān)稅和貿(mào)易保護(hù)主義，并表示"貿(mào)易不應(yīng)成為武器"。他指出，美國(guó)從一無(wú)所有變成了一個(gè)極其重要的國(guó)家。

"我們應(yīng)該尋求與世界其他國(guó)家進(jìn)行貿(mào)易，我們應(yīng)該做我們最擅長(zhǎng)的事，他們也應(yīng)該做他們最擅長(zhǎng)的事。貿(mào)易越多越好......毫無(wú)疑問，貿(mào)易和關(guān)稅可以是一種戰(zhàn)爭(zhēng)行為。我認(rèn)為它已經(jīng)帶來了不良后果，僅僅是它所引發(fā)的態(tài)度。"

巴菲特強(qiáng)調(diào)，在他看來，這是一個(gè)嚴(yán)重的錯(cuò)誤——當(dāng)你讓75億人對(duì)你沒什么好感，而卻有3億人在某種程度上炫耀自己取得的成就。這顯然既不正確也不明智。

二、投資日股：不會(huì)出售這些股票

當(dāng)被問及如果日本央行未來加息，是否會(huì)停止投資日本

巴菲特認(rèn)為，對(duì)日本的投資完全符合伯克希爾的投資理念。伯克希爾投資的五家日本商社過去表現(xiàn)非常優(yōu)秀，打算繼續(xù)持有這些商社的股票，并希望與他們建立長(zhǎng)期且深厚的合作關(guān)系。

"這些商社的文化和習(xí)慣與我們不同，經(jīng)營(yíng)方式也有所差異，但正因?yàn)槿绱耍覀兏湟曔@段合作。"我們不會(huì)出售任何股票。幾十年后也不會(huì)發(fā)生。日本的投資正合我們心意。"

巴菲特稱，他們特別喜歡這筆投資，真希望這塊頭還能再大點(diǎn)。盡管這五家公司已經(jīng)是日本非常大的企業(yè)，他們?cè)谶@塊的投資市值也有大約200億美元，但是他巴不得能投個(gè)1000億美元。

三、關(guān)于現(xiàn)金：對(duì)當(dāng)前持謹(jǐn)慎態(tài)度

被問到伯克希爾目前持有的巨額現(xiàn)金儲(chǔ)備時(shí)，巴菲特稱，目前他還是會(huì)持有保留的態(tài)度，現(xiàn)在不會(huì)做任何的舉措...(如果)任何的事情已經(jīng)到了邊緣，他會(huì)再次重新考慮。

【注：截止第一季度，伯克希爾凈賣出15億美元的股票資產(chǎn)，(這已經(jīng)是連續(xù)第十個(gè)季度凈賣出股票)；伯克希爾現(xiàn)金儲(chǔ)備升至3477億美元，再創(chuàng)歷史新高。巴菲特當(dāng)下寧愿持有大量現(xiàn)金，也不揮棒?！?/p>

巴菲特認(rèn)為，我們現(xiàn)在的現(xiàn)金儲(chǔ)備，其實(shí)是出于很實(shí)際的考量。比如，不久前我們差一點(diǎn)就花了100億美元去買一家公司。如果有合適的機(jī)會(huì)，別說100億，1000億我們也能花出去。(言外之意就是當(dāng)下沒有合適的機(jī)會(huì))

在他看來，這些決策其實(shí)不難，只要滿足幾個(gè)條件就行：看得懂，價(jià)格合理，而且我們不必太擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)。可問題就在于，投資機(jī)會(huì)從來不是按部就班地出現(xiàn)的，過去不會(huì)，將來也不會(huì)。

巴菲特強(qiáng)調(diào)，他不是做那種每天都能有"好球"進(jìn)賬的生意。他們做的是那種極度依賴少數(shù)大機(jī)會(huì)、但長(zhǎng)期奏效的投資。

巴菲特稱，"現(xiàn)實(shí)是，市場(chǎng)就是不那么配合。過去，我們恰恰是因?yàn)椴粡?qiáng)求"永遠(yuǎn)滿倉(cāng)"，才賺到了不少錢...身為主動(dòng)投資者，我們必須接受一個(gè)事實(shí)：節(jié)奏注定不規(guī)律。

從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，市場(chǎng)大概率是往上的。可問題是，沒有人知道市場(chǎng)明天、下周或下個(gè)月會(huì)怎么走。我不知道，格雷格也不知道，你也不知道，沒人知道。

更別提個(gè)別公司的業(yè)績(jī)了，沒人能預(yù)測(cè)它們明天或下個(gè)月會(huì)發(fā)生什么......當(dāng)然，如果明天就來，那當(dāng)然最好玩了。但很可能不會(huì)，非常非常不可能。但要是拉長(zhǎng)到五年呢？概率就會(huì)慢慢變高。"

四、談及美國(guó)及美股：長(zhǎng)期保持樂觀

關(guān)于對(duì)于美國(guó)/美股的看法，整體上，巴菲特長(zhǎng)期保持樂觀。

巴菲特表示，從1920年到現(xiàn)在的變革，從1776年到現(xiàn)在，我們做了很多事情，也花了很長(zhǎng)時(shí)間。我出生在美國(guó)，那時(shí)幾乎所有事情都發(fā)生在美國(guó)，但現(xiàn)在不一樣了。我作為一個(gè)出生在美國(guó)的男性，非常幸運(yùn)——這并不容易，但美國(guó)已經(jīng)發(fā)生了改變。

"我們經(jīng)歷過經(jīng)濟(jì)大衰退，經(jīng)歷過世界大戰(zhàn)，經(jīng)歷過我出生時(shí)做夢(mèng)也想不到的原子彈的研制，所以即使我們似乎沒有解決所有出現(xiàn)的問題，我也不會(huì)灰心。

從1930年到現(xiàn)在，我們經(jīng)歷了很多事情，比如大蕭條、兩次世界大戰(zhàn)，還有原子彈帶來的緊張局勢(shì)。這些都是我們一路走來的經(jīng)歷。

我們是一個(gè)非常幸運(yùn)的國(guó)家，我也是一個(gè)非常幸運(yùn)的人。我覺得出生在美國(guó)，比出生在其他地方要幸運(yùn)得多。"

美股方面，巴菲特認(rèn)為，近期市場(chǎng)波動(dòng)，稱"其實(shí)沒什么"，這是投資的一部分。在過去60年里，伯克希爾的股價(jià)曾三次下跌超過50%。在此期間，公司并不存在任何基本面問題。

巴菲特表示："對(duì)你來說，如果自己的股票是否下跌15%很重要，那么你需要改變投資理念。世界不會(huì)適應(yīng)你，你必須適應(yīng)世界。"他補(bǔ)充道："人都有情緒。但你在投資時(shí)必須控制情緒。"

五、談及貨幣風(fēng)險(xiǎn)：不想持有認(rèn)為會(huì)貶值的貨幣

有人問道，關(guān)于美元走弱和貨幣風(fēng)險(xiǎn)。在回答有關(guān)如何減少對(duì)美元貶值風(fēng)險(xiǎn)的敞口時(shí)，巴菲特表示，顯然，我們不會(huì)投資任何一種我們認(rèn)為正在‘走向崩盤’(go to hell，直譯為"下地獄")的貨幣。這就是我們對(duì)美元最大的擔(dān)憂。"

原句："we wouldn't want to be owning anything that we thought was in a currency that was really going to hell。And that's the big thing we worry about with the United States。"

"我們不想持有任何我們認(rèn)為會(huì)貶值的貨幣。"巴菲特還提到對(duì)日元的持倉(cāng)有所增加，現(xiàn)在借日元的成本也非常低。他并未排除未來探索和關(guān)注其他貨幣的可能性。

巴菲特也提及了貨幣博弈的復(fù)雜性，他表示，不會(huì)專門基于季度或年度收益來采取任何行動(dòng)，管理貨幣風(fēng)險(xiǎn)。在貨幣價(jià)值體系中，要構(gòu)建起有效的制衡機(jī)制是非常困難的。

巴菲特強(qiáng)調(diào)，他們真正擔(dān)心的問題是，美國(guó)貨幣是否保持長(zhǎng)期穩(wěn)定性。

"如果一個(gè)政府傾向于讓自己的貨幣不斷貶值，那是沒有任何制度能夠長(zhǎng)期抗衡的。你可以選出獨(dú)裁者、代議制政府，甚至任何體制，但不論在哪種制度下，都會(huì)存在讓貨幣變得更弱的"本能沖動(dòng)"。

這也是為什么我在年報(bào)里非常簡(jiǎn)短地提到：讓我擔(dān)心的，其實(shí)是美國(guó)的財(cái)政政策。因?yàn)樗褪沁@樣運(yùn)作的......政府的天然走向，就是讓貨幣在時(shí)間中"縮水"。這種傾向，所帶來的后果非常嚴(yán)重。"

巴菲特認(rèn)為，在制度設(shè)計(jì)中，很難建立起真正有效的制衡機(jī)制，來阻止這種事發(fā)生——"我們并沒有什么偉大的制度來防止貨幣貶值——在我們當(dāng)前的日元持倉(cāng)中，我們之所以這么操作，是因?yàn)槲覀冾A(yù)期會(huì)持有這些資產(chǎn)50年甚至100年之久。

在這種情況下，我們擁有的資產(chǎn)是以一個(gè)可預(yù)測(cè)性很高的貨幣計(jì)價(jià)的。只要我們能以合適的利差操作，我們就會(huì)嘗試以日元計(jì)價(jià)來發(fā)行一些負(fù)債。"巴菲特如是說。

六、關(guān)于財(cái)政赤字：美國(guó)的財(cái)政赤字不可持續(xù)

財(cái)政赤字方面，巴菲特認(rèn)為，政府就是政府，它沒有一個(gè)真正監(jiān)管它的"上級(jí)"，這讓人對(duì)未來的治理和財(cái)政狀況感到不安。

"尤其是當(dāng)選上的人說一套、做一套的時(shí)候，真的會(huì)讓人擔(dān)心。政治人物如果有錢但沒有信用，那對(duì)他來說是非常負(fù)面的信號(hào)。"

巴菲特認(rèn)為，在財(cái)政政策方面，美國(guó)長(zhǎng)期以來沒有真正解決財(cái)政赤字的問題，這從來都不是一個(gè)被徹底解決的議題。

就美國(guó)而言，"我們現(xiàn)在的財(cái)政赤字狀況難以在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)下去。我們不知道這意味著(能持續(xù))兩年還是二十年，因?yàn)閺膩頉]有哪個(gè)國(guó)家像美國(guó)這樣，這種情況不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去。"

這里，他一再提到美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)，警告若政府行動(dòng)不負(fù)責(zé)任，貨幣價(jià)值會(huì)"令人恐懼"。

七、談及資產(chǎn)負(fù)債表：比看利潤(rùn)表的研究時(shí)間還多

談及資產(chǎn)負(fù)債表，巴菲特認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債表是評(píng)估一家公司是否值得投資的一個(gè)良好起點(diǎn)。

他表示，他花在研究資產(chǎn)負(fù)債表上的時(shí)間，比看利潤(rùn)表的時(shí)間還多。而華爾街其實(shí)并不太關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表。

他喜歡在看利潤(rùn)表之前，先查看一家公司八到十年的資產(chǎn)負(fù)債表，因?yàn)橛行〇|西在資產(chǎn)負(fù)債表上更難隱藏或操縱。

當(dāng)然，他也強(qiáng)調(diào)，這兩者都不能給你全部答案。

八、談及對(duì)科技公司(蘋果)等：需探討資本投入的效果

談及對(duì)于科技公司資產(chǎn)層面的看法，巴菲特表示，它們的確賺了很多的錢，因?yàn)樗麄兺顿Y了很多錢。不管做什么事情都需要資本，這是沒有錯(cuò)的。

他舉例，"以可口可樂為例，現(xiàn)在可口可樂擁有自己的裝瓶公司，在裝瓶環(huán)節(jié)需要大量的資金。但是在銷售環(huán)節(jié)，所需資本規(guī)模相對(duì)較小，這一點(diǎn)并不顯而易見。

可口可樂的生意非常出色，至今仍廣受歡迎。對(duì)于裝瓶公司而言，初期購(gòu)置大量機(jī)械設(shè)備等固定資產(chǎn)必然需要投入大量資金，但后續(xù)運(yùn)營(yíng)所需的資本就不是那么多了，只需要非常少的資本就可以進(jìn)行運(yùn)作，而且其投資回報(bào)率相當(dāng)可觀。

觀察"美股科技七巨頭"未來資本密集程度的提升將會(huì)非常有趣。美國(guó)有很多人通過關(guān)注別人如何投資而變得非常富有。

我們常常聽到大家講一定要投資到高回報(bào)的業(yè)務(wù)，通常以資本的角度來講，保險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、意外險(xiǎn)是非常獨(dú)特而罕見的業(yè)務(wù)，因?yàn)槟仨氂匈Y金運(yùn)作作為擔(dān)保，您未來的收益要遵守您的承諾，但是可以使用得到的保險(xiǎn)金，而且長(zhǎng)期密集資本的經(jīng)營(yíng)都可以這么運(yùn)作。

整體來看，這是一個(gè)非常好的業(yè)務(wù)，你可以買蘋果股票，蘋果這項(xiàng)業(yè)務(wù)其實(shí)是一筆不錯(cuò)的生意。而且在我們來講，我們長(zhǎng)期持有蘋果股票期間，它的表現(xiàn)也都是非常好的。

我現(xiàn)在告訴大家，那些必須要有極大的運(yùn)作資本或者資本密集的業(yè)務(wù)，其實(shí)有些地方是值得深入探討的，比如蘋果公司，這么多年好像都不需要任何的資金，我們也可以回購(gòu)它的股票。盡管有的時(shí)候股價(jià)會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，但是未來走向如何，我們都是無(wú)法預(yù)測(cè)的。"

PS:本文僅為觀點(diǎn)分享，不做投資建議。