每經記者：張壽林 每經編輯：張益銘

近日，中國人民銀行公開市場業(yè)務操作室披露4月買斷式逆回購操作數(shù)據(jù)。

為保持銀行體系流動性充裕，中國人民銀行（以下或稱央行）于2025年4月以固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標方式開展了12000億元買斷式逆回購操作。其中，3個月（91天）期操作規(guī)模為7000億元，6個月（182天）期操作規(guī)模為5000億元。

浙商證券宏觀聯(lián)席首席分析師廖博接受《每日經濟新聞》記者微信采訪時指出，“五一”假期，資金面臨一定的跨節(jié)壓力，對市場流動性形成一定擾動。因此，無論是4月放量MLF（中期借貸便利）凈投放，還是買斷式逆回購操作，或指向對沖后續(xù)債券集中在二三季度發(fā)行對流動性的壓力。

有利于流動性合理充裕

廖博指出，4月的買斷式逆回購是在央行每日根據(jù)一級交易商需求開展7天期逆回購操作的基礎上，額外投放的資金，有利于保持短、中、長各期限流動性合理充裕，體現(xiàn)央行堅持支持性貨幣政策的立場。

廖博說，4月買斷式逆回購到期規(guī)模較大，共有1.2萬億元的3個月期以及5000億元的6個月期買斷式逆回購到期，而當月MLF加大投放規(guī)模也可能是為了配合對沖買斷式逆回購的到期。向后看，政府債券供給高峰即將到來，當下超長期特別國債和注資特別國債發(fā)行計劃已經公布，且第一批特別國債的發(fā)行在4月24日已經落地，預計5月政府債供給壓力或加大。

從技術角度看，廖博指出，央行買斷式逆回購是指央行購買一級交易商的債券，并約定在未來某一日期將債券賣回給一級交易商，是中央銀行向市場投放流動性、增加基礎貨幣供應的一種公開市場操作工具。買斷式逆回購采用固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標的方式。根據(jù)這一機制，參與機構在投標時需要根據(jù)自身情況選擇不同利率投標，最終中標利率就是自己的投標利率。也就是說，每家機構可能有多筆中標，中標利率各不相同，整個操作也沒有統(tǒng)一的中標利率。采用這一機制可以更真實地反映機構對資金的需求程度，有效減少機構在利率招標時的“搭便車”行為。同時，沒有增加新的貨幣政策工具中標利率，強化了7天期逆回購操作利率作為主要政策利率的作用。

貨幣政策維持寬松基調

廖博提示，需要關注的是，央行買斷式逆回購的會計處理與市場現(xiàn)有買斷式回購交易一致，央行資產方增記對一級交易商債權，而不是債券資產。這一點與7天期逆回購以及MLF相同，反映了買斷式逆回購本質上仍是資金業(yè)務。同時，買斷式回購存續(xù)期間債券押品的利息將返還一級交易商，避免了票息高低對買斷式逆回購操作定價的影響。

從實踐看，廖博說，自2024年10月央行啟用買斷式逆回購以來，買斷式逆回購余額逐步增加，減輕了MLF投放中長期流動性的壓力，MLF余額從峰值的7.3萬億元逐步降至約4萬億元。據(jù)他判斷，啟用買斷式逆回購可提升流動性管理的精細化水平，豐富基礎貨幣投放工具，填補7天期逆回購和1年期中期借貸便利（MLF）之間的期限空白。另一方面，買斷式逆回購常態(tài)化操作可對市場形成示范作用，推動更多市場參與者熟悉并運用這一交易方式。

廖博重點提示，預計降準的核心驅動因素是配合財政政策發(fā)力，但央行也會綜合考慮買斷式逆回購和MLF到期量與投放量而決定；降息方面，仍然提示需關注DR007（銀行間存款類金融機構以利率債為質押的7天期回購利率）與7天逆回購操作利率走勢，若市場利率持續(xù)低于政策利率，則降息窗口打開。全年看，預計2025年貨幣政策維持寬松基調，與財政政策、產業(yè)政策形成政策合力，預計全年降準幅度約100BP（基點），降息約30BP。