趙偉 屠強(qiáng) 賈東旭 侯倩楠（趙偉系申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）
摘要
一問：“促消費(fèi)”政策歷史回顧？全國促消費(fèi)針對大宗商品，地方以消費(fèi)券為主，政策效果顯著。
穩(wěn)增長壓力較大、外需承壓時期，擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)通常成為政策重要著力點(diǎn)。我國促消費(fèi)政策，或可分為直接財(cái)政補(bǔ)貼，例如下鄉(xiāng)補(bǔ)貼、以舊換新補(bǔ)貼、消費(fèi)券等；間接支持政策，典型如汽車購置稅減免、假期高速公路通行費(fèi)減免等。中央財(cái)政補(bǔ)貼的全國促消費(fèi)力度更大、重點(diǎn)針對汽車和家電等大宗消費(fèi)，地方促消費(fèi)以消費(fèi)券為主、支持領(lǐng)域更多元。
首輪“下鄉(xiāng)”政策效果顯著，既與央地財(cái)政補(bǔ)貼有關(guān)，也得益于基礎(chǔ)設(shè)施完善及長期制度改革。2007-2012年，央地累計(jì)投入補(bǔ)貼資金765億元用于家電、汽車“下鄉(xiāng)”。除補(bǔ)貼外，“戶戶通電”和無電戶通電工程為推行家電下鄉(xiāng)奠定電力設(shè)施基礎(chǔ)。同時2006年全面取消農(nóng)業(yè)稅后，農(nóng)民一年減負(fù)約1250億元；后續(xù)“四萬億”計(jì)劃亦為農(nóng)民工“增收”，2010-2011年農(nóng)民工人均收入同比20.3%。
2025年外需支持力度或有所減弱，“促消費(fèi)”的重要性越發(fā)凸顯。今年關(guān)稅或擾動出口，擴(kuò)內(nèi)需成為首要任務(wù)。而設(shè)備更新周期接近尾聲、產(chǎn)業(yè)層面“反內(nèi)卷”也在進(jìn)行，意味著從總量到行業(yè)都不再支持類似“四萬億”政策刺激。中長期來看，消費(fèi)增速決定經(jīng)濟(jì)增速基準(zhǔn)。但2020年后，可支配收入、消費(fèi)、就業(yè)螺旋式“收縮”，需打破這一螺旋，經(jīng)濟(jì)或才能回到健康軌道。
二問：制約消費(fèi)的因素？收入承壓、報表受損，供需不適配、人口老化等。
短期來看，收入承壓、供給約束是制約消費(fèi)修復(fù)的關(guān)鍵。居民收入恢復(fù)偏慢對消費(fèi)形成較大約束，結(jié)構(gòu)上財(cái)產(chǎn)性收入、轉(zhuǎn)移性收入恢復(fù)進(jìn)度均只有疫情前75%左右，是約束居民消費(fèi)的核心來源。從供給端看，服務(wù)業(yè)是非貿(mào)易部門，有效供給不足會對消費(fèi)構(gòu)成額外拖累，反映前期地方行政管制與部分企業(yè)倒閉的影響。結(jié)構(gòu)上，教育、文化體育娛樂、住宿等生活性服務(wù)領(lǐng)域的供給恢復(fù)較慢。
中期來看，居民報表受損、結(jié)構(gòu)性失業(yè)也約束消費(fèi)回升。住房在居民資產(chǎn)中占比近六成，住房貸款在總貸款占比高達(dá)53.8%；而過去幾年房價持續(xù)回落，直接導(dǎo)致居民部門資產(chǎn)縮水。同時，結(jié)構(gòu)性失業(yè)也制約居民消費(fèi)能力和信心，形成“就業(yè)弱→消費(fèi)弱”的傳導(dǎo)機(jī)制；本科生、研究生等高學(xué)歷群體由于產(chǎn)業(yè)調(diào)整帶來的傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)招聘需求收縮，2019-2022年失業(yè)占比分別上行5、1.4pct。
人口老齡化、傳統(tǒng)供給無法適配新消費(fèi)需求，亦對消費(fèi)構(gòu)成長期拖累。在不同年齡段中，中青年消費(fèi)傾向最高；但未來10年，60歲以上老年人口增速平均3.6%，人口老齡化加深不利于消費(fèi)傾向提升。此外，服務(wù)業(yè)并不存在典型的技術(shù)升級特征，當(dāng)前服務(wù)消費(fèi)供給與過去十年類似，但居民需求更多注重情緒價值，供給與需求的“質(zhì)量錯配”也長期約束消費(fèi)意愿回升。
三問：促消費(fèi)還有哪些期待？“增收”、“減支”，進(jìn)一步完善社會保障體系，大力發(fā)展服務(wù)業(yè)。
政策可大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)，在保持商品消費(fèi)強(qiáng)勢增長的同時，強(qiáng)調(diào)優(yōu)化結(jié)構(gòu)。從消費(fèi)內(nèi)部恢復(fù)情況來看，當(dāng)前商品消費(fèi)恢復(fù)已基本到位，政策或可注重商品消費(fèi)升級與結(jié)構(gòu)優(yōu)化。服務(wù)消費(fèi)較歷史趨勢仍有明顯缺口，結(jié)合2025年春節(jié)期間文旅、電影等服務(wù)消費(fèi)熱情高漲，4月中央政治局會議強(qiáng)調(diào)“大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)”，全國層面促消費(fèi)政策可擴(kuò)圍至服務(wù)領(lǐng)域，如加大補(bǔ)貼、加碼服務(wù)業(yè)投資等。
無論是提振商品還是服務(wù)消費(fèi)，為居民持續(xù)“增收”、“減負(fù)”或是提振邊際消費(fèi)傾向的根本。當(dāng)前居民“減負(fù)”已在進(jìn)行，例如存量房貸利率下降，部分城市推出新居民、青年人租房補(bǔ)貼政策，后續(xù)適度寬松的貨幣政策或也有助于降低消費(fèi)信貸的門檻和利率水平?！霸鍪铡狈矫?，可通過補(bǔ)貼、補(bǔ)助提高特殊群體收入，改善收入分配機(jī)制、加強(qiáng)社會保障、生育補(bǔ)貼等機(jī)制性政策或可期待。
此外居民財(cái)產(chǎn)凈收入恢復(fù)偏慢，“穩(wěn)住樓市股市”亦有助于居民報表修復(fù)，提振消費(fèi)信心。2025年政府工作報告，首次將“穩(wěn)住樓市股市”寫進(jìn)總體要求，強(qiáng)調(diào)“更大力度促進(jìn)樓市股市健康發(fā)展”?？紤]到當(dāng)前，城鎮(zhèn)居民財(cái)產(chǎn)凈收入恢復(fù)較慢，且資產(chǎn)負(fù)債表中住房占比近六成，“穩(wěn)住樓市股市”或不僅是針對居民資產(chǎn)負(fù)債表，亦是增強(qiáng)居民財(cái)富效應(yīng)、改善預(yù)期促進(jìn)消費(fèi)。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型面臨短期約束，政策落地效果不及預(yù)期，居民收入增長不及預(yù)期。
報告正文
一問：“促消費(fèi)”政策歷史回顧？
1.1.1 我國促消費(fèi)政策包括耐用品下鄉(xiāng)、以舊換新及消費(fèi)券補(bǔ)貼
穩(wěn)增長壓力較大、外需承壓時期，擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)通常成為政策重要著力點(diǎn)。我國促消費(fèi)政策，或可分為直接財(cái)政補(bǔ)貼，例如下鄉(xiāng)補(bǔ)貼（2009-2012年）、以舊換新補(bǔ)貼（首輪2010-2012年、新一輪為2024年以來）、消費(fèi)券（2020年以來）等；間接支持政策，典型如汽車購置稅減免（燃油車為2009-2010年、2015-2017年、2022年下半年）、假期高速公路通行費(fèi)減免等。
全國提振消費(fèi)的補(bǔ)貼力度更大，重點(diǎn)針對大宗商品。首輪家電下鄉(xiāng)政策（2009-2012年）補(bǔ)貼產(chǎn)品包括彩電、冰箱、手機(jī)、洗衣機(jī)等9類、補(bǔ)貼售價的13%。首輪家電以舊換新政策（2010-2011年）覆蓋電視、冰箱等5類產(chǎn)品，補(bǔ)貼不超售價的10%，補(bǔ)貼上限為250-400元/臺，中央與省級財(cái)政按8:2分擔(dān)。而新一輪消費(fèi)品以舊換新（2024年以來）擴(kuò)圍至12類產(chǎn)品（新增微波爐、凈水器等）按能效等級分檔補(bǔ)貼15%-20%，補(bǔ)貼上限2000元/臺，地方可因地制宜、自主補(bǔ)貼品類，中央與省級財(cái)政按9:1分擔(dān)。
地方促消費(fèi)以消費(fèi)券為主、支持領(lǐng)域更多元。2020年以來，地方政府依據(jù)本地特色服務(wù)產(chǎn)業(yè)，如文旅、餐飲、文體娛樂等，定向發(fā)放消費(fèi)券。多地根據(jù)旅游景區(qū)、酒店住宿等細(xì)分場景，設(shè)定不同面額消費(fèi)券，游客預(yù)訂相關(guān)服務(wù)時直接抵扣，刺激文旅市場復(fù)蘇。餐飲消費(fèi)券則常以滿減形式發(fā)放，鼓勵消費(fèi)者線下堂食，帶動線下服務(wù)行業(yè)的消費(fèi)活力。部分地區(qū)消費(fèi)券資金來源不僅包含地方財(cái)政，亦有商家平臺和金融機(jī)構(gòu)參與，且對家電、汽車等商品消費(fèi)和食宿文旅等服務(wù)消費(fèi)均有支持。
1.1.2 提振消費(fèi)的關(guān)鍵是建設(shè)消費(fèi)設(shè)施場景，為居民持續(xù)“減負(fù)增收“
過往促消費(fèi)行動中，首輪家電及汽車摩托車“下鄉(xiāng)”政策效果顯著。2009-2010年間，首輪家電及汽車摩托車下鄉(xiāng)政策影響下，限額以上家電音像器材類和汽車類商品銷售同比明顯攀升，2009年11月汽車類商品銷售同比攀升至62%，2010年2月家電商品銷售同比攀升至53%；全年維度來看，2010年限額以上家電和汽車類商品銷售同比分別達(dá)27.7%、34.8%。從農(nóng)村家電保有量來看，電冰箱和空調(diào)保有量在家電下鄉(xiāng)政策推行期間明顯增長，2011年底分別達(dá)61.5臺/百戶、22.6臺/百戶，較2006年底年均復(fù)合增速分別為22%、25%。
首輪“下鄉(xiāng)”政策效果顯著，既與央地財(cái)政共同補(bǔ)貼有關(guān)，也得益于基礎(chǔ)設(shè)施完善。據(jù)商務(wù)部披露，從2007年試點(diǎn)開始至2012年9月，中央和地方財(cái)政累計(jì)投入補(bǔ)貼資金765億元，實(shí)現(xiàn)銷售額6597.6億元，財(cái)政乘數(shù)達(dá)8.6。除央地共同補(bǔ)貼外，首輪下鄉(xiāng)政策效果顯著也受益于前期持續(xù)數(shù)年的基礎(chǔ)設(shè)施完善。1998-2004年，兩期農(nóng)網(wǎng)建設(shè)和改造工程歷時6年，國家共投入2100多億元，架設(shè)低壓電線344萬公里。2006年，國家電網(wǎng)公司、南方電網(wǎng)公司推行了以大電網(wǎng)延伸為主的“戶戶通電”和無電戶通電工程。截至2008年底，國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)分別解決416萬、16.6萬無電人口的通電問題，為后續(xù)家電下鄉(xiāng)政策全國推行奠定電力設(shè)施基礎(chǔ)。
長期制度改革的“減負(fù)”、“增收“也有效提升農(nóng)村居民消費(fèi)能力和意愿。1998年以來，中央工作重心轉(zhuǎn)向農(nóng)村稅費(fèi)改革，包括取消鄉(xiāng)統(tǒng)籌費(fèi)、農(nóng)村教育集資等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年全面取消農(nóng)業(yè)稅后，與1999年相比，全國農(nóng)民一年減輕負(fù)擔(dān)約1250億元，人均減負(fù)約140元(占當(dāng)年農(nóng)村人均純收入的5%)。同時2008年底開啟的“四萬億”穩(wěn)增長計(jì)劃為農(nóng)民工群體帶來“增收”，“四萬億”計(jì)劃帶動下，2010-2011年期間農(nóng)民工人數(shù)、農(nóng)民工人均收入增速大幅提升，同比分別4.9%、20.3%，較2009年上行2.8、14.5個百分點(diǎn)，進(jìn)一步從收入端提升農(nóng)村居民消費(fèi)能力。
1.1.3 當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景下，“促消費(fèi)”的重要性越發(fā)凸顯
2023年底以來，政策對擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)重視度明顯提升。2023年7月《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的措施》構(gòu)建“一攬子”促消費(fèi)政策體系，標(biāo)志著擴(kuò)內(nèi)需從單一刺激轉(zhuǎn)向系統(tǒng)性政策部署。2024年3月新一輪全國層面消費(fèi)品以舊換新政策出臺，7月中央財(cái)政加碼1500億元支持，其后9月和12月中央政治局會議及中央經(jīng)濟(jì)工作會議均將“大力提振消費(fèi)“放在首位。這一過程中，政策逐步更加強(qiáng)調(diào)居民收入增長、社會保障完善，體現(xiàn)了擴(kuò)內(nèi)需不僅是短期刺激，更是長期戰(zhàn)略。
2025年外需支持力度會有所減弱，擴(kuò)內(nèi)需成為首要任務(wù)。2024年經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域中，內(nèi)生性表現(xiàn)最為強(qiáng)勁的是出口與制造業(yè)投資，尤其是四季度。但來到2025年，發(fā)達(dá)國家補(bǔ)庫臨近結(jié)束加之關(guān)稅擾動，出口壓力或有所增大；且制造業(yè)內(nèi)生性更新周期結(jié)束，或也帶動制造業(yè)投資邊際降溫，2024年最強(qiáng)的需求領(lǐng)域面臨弱化風(fēng)險。與此同時，靠增加負(fù)債驅(qū)動投資高增支撐經(jīng)濟(jì)的模式并不可取，產(chǎn)業(yè)政策也在強(qiáng)調(diào)發(fā)展要防止“內(nèi)卷式”惡性競爭，意味著從總量到行業(yè)都不支持再有類似“四萬億”政策刺激。
中長期來看，消費(fèi)增速決定了經(jīng)濟(jì)增速基準(zhǔn)，“促消費(fèi)”的重要性越發(fā)凸顯。工業(yè)化率見頂后，投資對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)會逐步下降，而消費(fèi)的貢獻(xiàn)抬升。但2020年后過剩產(chǎn)能行業(yè)從中上游向中下游轉(zhuǎn)變，而中下游恰恰又是吸納就業(yè)的重鎮(zhèn)，導(dǎo)致居民可支配收入與消費(fèi)支出增速均出現(xiàn)明顯回落。2024年Q3以來，居民消費(fèi)信心不足，消費(fèi)支出表現(xiàn)（3.4%）開始弱于可支配收入（4.8%）。需打破收入、消費(fèi)、就業(yè)螺旋式“收縮”，經(jīng)濟(jì)或才能重新回到健康發(fā)展的軌道上。
二問：制約消費(fèi)的因素？
1.2.1 短期來看，收入承壓、供給約束制約消費(fèi)回升
居民收入恢復(fù)偏慢對消費(fèi)形成較大約束，結(jié)構(gòu)上財(cái)產(chǎn)性收入維持低位、東部地區(qū)收入增速更低。目前財(cái)產(chǎn)性收入、轉(zhuǎn)移性收入恢復(fù)進(jìn)度均只有疫情前75%左右，是約束居民消費(fèi)的核心來源。區(qū)域上表現(xiàn)為以上海、北京為代表的東部地區(qū)收入增速在4%左右，相應(yīng)地區(qū)社零增速也明顯偏低。從消費(fèi)占比看，消費(fèi)占比高的東部地區(qū)收入、消費(fèi)降幅均較明顯，而消費(fèi)占比低的中西部地區(qū)消費(fèi)增速卻高。
服務(wù)業(yè)是非貿(mào)易部門，有效供給不足會對消費(fèi)構(gòu)成額外拖累，反映前期地方行政管制、部分企業(yè)倒閉的影響。服務(wù)業(yè)是非貿(mào)易部門，并不存在庫存。換言之，供給與需求相等。因此，若服務(wù)業(yè)供給質(zhì)量與數(shù)量較差，亦會拖累需求。目前該現(xiàn)象已有體現(xiàn)，人均商品消費(fèi)已恢復(fù)至歷史趨勢附近，但服務(wù)消費(fèi)僅歷史趨勢的87.7%，恰恰是供給端的拖累。以就業(yè)人口衡量，2023年服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)占勞動力人口比重保持不變，而受需求影響的服務(wù)業(yè)增加值在GDP中占比的上升幅度（+1.4pct）。CPI數(shù)據(jù)亦能反映，商品消費(fèi)需求較強(qiáng)但核心商品CPI偏低，服務(wù)消費(fèi)需求偏弱但核心服務(wù)CPI偏強(qiáng)（0.5%），說明制造業(yè)產(chǎn)能過剩壓制商品CPI，但服務(wù)業(yè)供給不足背景下CPI讀數(shù)并不低。結(jié)構(gòu)上，教育、文化體育娛樂、住宿等供給恢復(fù)較慢。
社會集團(tuán)消費(fèi)復(fù)蘇緩慢，是擾動社會消費(fèi)彈性的另一來源。在將社零分拆成居民消費(fèi)和社會集團(tuán)消費(fèi)后，可以觀察到疫情以來社會集團(tuán)消費(fèi)是持續(xù)拖累整體社零的重要來源。2024年社會集團(tuán)在全社會消費(fèi)中占比高達(dá)55.7%，但其消費(fèi)增速較2019年回落5.8個百分點(diǎn)至3.5%，對社零的拉動也由5.5%降至1.9%，是主要拖累項(xiàng)。
1.2.2 中期來看，報表受損、結(jié)構(gòu)性失業(yè)約束消費(fèi)回升
報表視角下，住房在居民資產(chǎn)中占比近六成，近年房價已有明顯回調(diào)，對居民資產(chǎn)負(fù)債表沖擊較大。2023年，房地產(chǎn)在居民資產(chǎn)中占比為57.8%，而過去幾年房價持續(xù)回落；2025年3月一線、二線、三線城市房價已分別較最高點(diǎn)回落11.1、16.2、18.6pct，特別是二線、三線城市房價已降至2017年水平，直接導(dǎo)致居民部門資產(chǎn)縮水。參考企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表需要修復(fù)兩年的經(jīng)驗(yàn)看，居民部門過去幾年受到的沖擊也需要時間修復(fù)。
居民債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)增大，而住房貸款占比超過一半，令居民杠桿對房價的敏感度過高。不同于海外主要經(jīng)濟(jì)體2010年后家庭部門杠桿率回落，我國家庭部門杠桿率則呈現(xiàn)單邊上行態(tài)勢，自2010年的27.3%持續(xù)提升至2022年61.6%、反超德國（55%），也僅低于日本6.5pct。其中，住房貸款是債務(wù)負(fù)擔(dān)的主要來源，2021年占比高達(dá)53.8%，導(dǎo)致居民杠桿率對房價波動的敏感度顯著提高。
轉(zhuǎn)型過程中，失業(yè)率高企，結(jié)構(gòu)性失業(yè)直接制約居民消費(fèi)能力和信心。2025年2月，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.4%、創(chuàng)下2023年3月來新高。拆分失業(yè)人群結(jié)構(gòu)，本科生與研究生群體占失業(yè)人員比重持續(xù)提升，2022年分別達(dá)15.5%、2.2%，較2019年提升5、1.4pct。而高學(xué)歷群體失業(yè)或源于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的傳統(tǒng)技能服務(wù)業(yè)招聘需求收縮，獵聘數(shù)據(jù)顯示，2021-2023年，房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、教培的行業(yè)招聘需求占比分別下降3.9%、2.6%、1.8%；而2023年數(shù)據(jù)顯示，教育、互聯(lián)網(wǎng)、金融等吸納的本科畢業(yè)生較多；教育吸納本科生比例超過13%。
1.2.3 長期來看，人口老化、供需錯配也對消費(fèi)形成拖累
從人口結(jié)構(gòu)看，中青年消費(fèi)傾向最高；但人口結(jié)構(gòu)老化，會對未來一段時期全社會消費(fèi)傾向的提升不利。對比不同年齡段與消費(fèi)傾向相關(guān)系數(shù)看，40歲以下群體是消費(fèi)主要群體，也是當(dāng)下新消費(fèi)（情緒消費(fèi)等）主要群體，而中老年人口占比增多會抑制居民消費(fèi)意愿。但從未來十年人口走勢來看，中青年人口增速會持續(xù)下滑，尤其20歲以下的群體最為突出（人口增速，平均-3%）；而老年人口卻保持正增長（3.6%），老齡化情況進(jìn)一步加深約束消費(fèi)傾向提升。
傳統(tǒng)消費(fèi)供給質(zhì)量無法匹配消費(fèi)需求向新趨勢，也會制約居民消費(fèi)意愿，尤其是服務(wù)消費(fèi)。當(dāng)前商品消費(fèi)供給不斷迭代升級，譬如手機(jī)更智能、汽車更先進(jìn)，因此也會創(chuàng)造新的需求，供需間不存在典型的“質(zhì)量錯配”。但服務(wù)業(yè)由于是非貿(mào)易部門，并不存在典型的技術(shù)升級特征，當(dāng)前服務(wù)消費(fèi)供給和過去十年場景是類似的，比如外出就餐、旅游等。而居民服務(wù)消費(fèi)需求當(dāng)下更多注重情緒價值、精神需求，不再是“溫飽類消費(fèi)”，其中存在典型的供給與需求“質(zhì)量錯配”。
年初《哪吒2》爆火進(jìn)一步反映，如果有效供給增加，也會帶動增量需求。傳統(tǒng)消費(fèi)往往是“量增價降”的格局，但服務(wù)消費(fèi)尤其是新消費(fèi)往往是“量增價增”，說明需求被有效供給不足約束，如果有效供給增加，也會帶動增量需求。年初電影《哪吒2》憑借8.5分的豆瓣高分吸引2.5億觀影人次，對總票房貢獻(xiàn)高達(dá)45.7%；反映供給質(zhì)量是需求釋放關(guān)鍵，有效供給具有顯著的需求創(chuàng)造效應(yīng)。
三問：促消費(fèi)還有哪些期待？
1.3.1 往后看，消費(fèi)政策加碼的空間或在服務(wù)領(lǐng)域
從海外經(jīng)驗(yàn)看，人均GDP達(dá)到1-3萬美元、城鎮(zhèn)化率達(dá)到70%附近時，人均消費(fèi)偏好會加快向服務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)型。主要經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)占比絕對水平不同，但在人均GDP1-3萬美元時，服務(wù)消費(fèi)在消費(fèi)中占比提升的斜率高度一致（年均+0.6個百分點(diǎn)）。此外，在城鎮(zhèn)化率達(dá)到70%附近時，服務(wù)消費(fèi)占比提升斜率也同時上升至年均上行0.6個百分點(diǎn)。反映進(jìn)城之前居民更多消費(fèi)商品，進(jìn)城以后居民更多消費(fèi)服務(wù)。從國內(nèi)經(jīng)驗(yàn)看，人均GDP增速較高的省份，服務(wù)消費(fèi)增速也更高。
當(dāng)前服務(wù)供給邊際改善已產(chǎn)生顯著的“供給創(chuàng)造需求”效應(yīng)，而服務(wù)消費(fèi)修復(fù)仍有較大空間，后續(xù)促消費(fèi)政策或可擴(kuò)圍至服務(wù)領(lǐng)域。當(dāng)前服務(wù)消費(fèi)偏弱的領(lǐng)域集中在文體娛等生活性服務(wù)業(yè)，上述行業(yè)注銷企業(yè)數(shù)與增加值表現(xiàn)均相對較弱。但邊際上看，部分服務(wù)消費(fèi)供給邊際改善時，相關(guān)行業(yè)消費(fèi)迎來回升；如2023年演出行業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模較2019年提升37.5%、超過歷史趨勢。旅行社數(shù)量邊際抬升21.4%，帶動團(tuán)游人數(shù)明顯提升。結(jié)合2025年春節(jié)期間文旅、電影等服務(wù)消費(fèi)熱情高漲，全國層面促消費(fèi)政策可擴(kuò)圍至服務(wù)消費(fèi)，如對地方的專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付支持，直接或間接優(yōu)補(bǔ)貼質(zhì)服務(wù)產(chǎn)品。
政策關(guān)于促消費(fèi)的重心已向服務(wù)消費(fèi)傾斜，后續(xù)可加大補(bǔ)貼，提高供需適配度。2024年下半年以來，政策對服務(wù)消費(fèi)的關(guān)注度提升。2025年4月中央政治局會議再次強(qiáng)調(diào)“大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)”，提出“設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款”，相關(guān)工具或定向滴灌生活性服務(wù)業(yè)和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，以擴(kuò)大服務(wù)業(yè)投資的方式激發(fā)消費(fèi)。服務(wù)消費(fèi)促進(jìn)類政策后續(xù)或圍繞兩方面，一是在需求端補(bǔ)貼，可能側(cè)重餐飲、住宿、旅游等方面；二是提高供給適配度，加速優(yōu)質(zhì)服務(wù)供給，可能側(cè)重教育、文化娛樂、家政養(yǎng)老等領(lǐng)域。而“提高中低收入群體收入”將發(fā)揮穩(wěn)定整體消費(fèi)效果。
加碼服務(wù)業(yè)投資（“消費(fèi)類基建”）也是促消費(fèi)的抓手之一，同時也兼具對沖外需走弱的短期效果。2025年《政府工作報告》首次提及“加大服務(wù)業(yè)投資力度”，而從服務(wù)業(yè)投資分類來看，多為消費(fèi)場景的建設(shè)，譬如文體娛投資（體育館、展覽館）、教育、社會保障、衛(wèi)生醫(yī)療養(yǎng)老、住宿、批發(fā)零售業(yè)（大型商場）等，也即“消費(fèi)類基建”。而從資金來源來看，該投資其一是企業(yè)層面自有資金，其二是財(cái)政一般預(yù)算支出中科教衛(wèi)社保文娛支出，該資金并不受基金預(yù)算的化債約束。從數(shù)據(jù)上來看，2024年下半年服務(wù)業(yè)投資增速由10%下行至年底-2%附近，但今年大幅反彈至5%以上。微觀數(shù)據(jù)如文化娛樂等門店數(shù)今年一季度增速保持較高正增長（6.9%）。
此外，除提供優(yōu)質(zhì)消費(fèi)產(chǎn)品外，閑暇時間或亦是服務(wù)消費(fèi)必不可少的要素。近年來居民工作時長明顯增多，2023年日均有酬勞動時間為6小時23分、較2018年增加119分，完善休假制度有助于釋放服務(wù)消費(fèi)需求。具體制度方面，可進(jìn)一步優(yōu)化法定節(jié)假日和帶薪休假制度的安排，鼓勵企業(yè)落實(shí)帶薪休假等政策，或有助于推動居民有充足的閑暇時間進(jìn)行服務(wù)消費(fèi)。而2024年11月推出的《全國年節(jié)及紀(jì)念日放假辦法》已提出自2025年1月1日起假日增加2天。
1.3.2 中長期看，改善收入分配、加強(qiáng)社會保障將發(fā)揮更大作用
無論是商品還是服務(wù)消費(fèi)，為居民持續(xù)“減負(fù)”、“征收”是提振消費(fèi)的根本。根據(jù)首輪耐用品下鄉(xiāng)經(jīng)驗(yàn)，若要有效且持續(xù)提振消費(fèi)，財(cái)政補(bǔ)貼外，亦需長期制度完善與改革，以提振居民消費(fèi)能力與消費(fèi)意愿。當(dāng)前居民“減負(fù)”已在進(jìn)行，例如存量房貸利率下降，部分城市推出新居民、青年人租房補(bǔ)貼政策，后續(xù)適度寬松的貨幣政策或也有助于降低消費(fèi)信貸的門檻和利率水平。
改善收入分配機(jī)制、加強(qiáng)社會保障等機(jī)制性政策或在中長期發(fā)揮更大作用。一方面提高養(yǎng)老補(bǔ)貼水平，或是居民長期“增收”的可能來源。根據(jù)當(dāng)前養(yǎng)老金領(lǐng)取人員測算，若適當(dāng)提高退休人員基本養(yǎng)老金，假設(shè)每位退休人員每月收入增加100元，則全年城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險或多支出1700多億元；適當(dāng)提高城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金，假設(shè)每月增加100元，則全年城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險或多支出約2100億元。另一方面，若參照呼和浩特最新階梯式育兒補(bǔ)貼政策，全國新生兒生育補(bǔ)貼總規(guī)模或超3700億元；若按照地區(qū)間平均水平全國推廣，則所需財(cái)政資金或在1076億元左右。
“一老一小”補(bǔ)貼支持下，中西部地區(qū)或更受益，母嬰食品等剛需品類、醫(yī)療保健消費(fèi)或更受益。通過計(jì)算省級層面不同年齡段人口占比與消費(fèi)結(jié)構(gòu)的相關(guān)系數(shù)可看到，0-20歲人口對食品煙酒類消費(fèi)的拉動顯著，如西藏（43.8%）、海南（38.8%）、四川（35.4%）等省消費(fèi)支出中食品煙酒占比明顯偏高（全國為29.8%）；其中，食品類為主，其中涵蓋肉蛋奶、糖果零食等。在老年撫養(yǎng)比較高的地區(qū)，醫(yī)療保健支出占比也較高，譬如陜西（14.6%）、山西（12.3%）等省老年撫養(yǎng)比較高，相應(yīng)醫(yī)療保健消費(fèi)支出占比分別是10.6%、9.9%，居于全國前列。
1.3.3 補(bǔ)貼之外，“穩(wěn)住樓市股市”會助力居民財(cái)產(chǎn)凈收入恢復(fù)
對比海外經(jīng)濟(jì)體，國內(nèi)財(cái)產(chǎn)性收入恢復(fù)偏慢。城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的四大項(xiàng)目中，工資性收入和經(jīng)營凈收入已經(jīng)基本恢復(fù)，2024年分別恢復(fù)至2014-2019年趨勢的100.7%和99.8%。但是財(cái)產(chǎn)凈收入和轉(zhuǎn)移凈收入恢復(fù)較慢，2024年分別是2014-2019年趨勢的94.2%和93.8%。并且對比美、日等主要經(jīng)濟(jì)體，中國可支配收入占GDP比重明顯偏低，更多來源于財(cái)產(chǎn)性收入的差距。具體地，近10年我國財(cái)產(chǎn)性收入占GDP比重僅2.6%，而美、日分別是7.7%、4.5%左右。
“穩(wěn)住樓市股市”會助力居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，同時亦提振居民信心。2025年政府工作報告，首次將“穩(wěn)住樓市股市”寫進(jìn)總體要求，強(qiáng)調(diào)“更大力度促進(jìn)樓市股市健康發(fā)展”?？紤]到當(dāng)前，城鎮(zhèn)居民財(cái)產(chǎn)凈收入恢復(fù)較慢，且資產(chǎn)負(fù)債表中住房占比近六成，住房貸款也是家庭債務(wù)的主要來源。因此，“穩(wěn)住樓市股市”或不僅是針對居民資產(chǎn)負(fù)債表，亦有助于增強(qiáng)居民財(cái)富效應(yīng)、改善預(yù)期促進(jìn)消費(fèi)。
風(fēng)險提示
1）經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型面臨短期約束。海內(nèi)外形勢變化使內(nèi)需修復(fù)偏慢、通脹水平偏低。
2）政策落地效果不及預(yù)期。促消費(fèi)等政策落地較慢。
3）居民收入增長不及預(yù)期。居民收入增長不及預(yù)期，消費(fèi)傾向持續(xù)回落。
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