繼年初新茶飲行業(yè)經(jīng)歷一輪上市潮之后，資本市場(chǎng)恢復(fù)了短暫的平靜。正當(dāng)業(yè)界與投資者紛紛猜測(cè)下一個(gè)叩響上市大門(mén)的是誰(shuí)時(shí)，新一輪IPO競(jìng)爭(zhēng)逐漸拉開(kāi)帷幕。
漲幅15.86%、總市值60億美元，一串串上揚(yáng)的數(shù)字為霸王茶姬在納斯達(dá)克上市的首日表現(xiàn)畫(huà)上圓滿的句號(hào)。
在霸王茶姬成功登陸納斯達(dá)克半個(gè)月后，許久沒(méi)有更新進(jìn)展的滬上阿姨也再次傳來(lái)聲音——5月8日以113.12港元的發(fā)行價(jià)赴港敲鐘，上市即高開(kāi)68%，成為今年第四家在港交所IPO的新茶飲企業(yè)。
從品牌名稱、門(mén)店logo再到包裝設(shè)計(jì)，霸王茶姬和滬上阿姨都選擇將新中式風(fēng)格作為核心視覺(jué)語(yǔ)言。
作為霸王茶姬登頂?shù)闹匾缓笸剖?，?zhàn)略咨詢公司撬動(dòng)的林超戎也曾提到，中國(guó)茶目前面臨的最大問(wèn)題在于老茶人不接地氣、新茶人不克制，導(dǎo)致市場(chǎng)上并沒(méi)有人在做中國(guó)茶，這意味著沒(méi)有人能把中國(guó)茶帶到更大的全球市場(chǎng)。而張俊杰作為云南人，是一個(gè)想把茶做到骨子里的人，這也成為他能把霸王茶姬做好的重要原因。
現(xiàn)如今，中式茶飲的故事，正在被更多品牌講到更大的世界中去。
霸王茶姬越洋赴美能否獲青睞
根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2025年全球現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模有望攀升至480億美元。另?yè)?jù)艾瑞咨詢研究報(bào)告，以GMV計(jì)算，中國(guó)現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模從2019年的1022億元增長(zhǎng)至2024年的2727億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)21.7%，顯著高于茶飲市場(chǎng)其他細(xì)分領(lǐng)域。報(bào)告同時(shí)預(yù)測(cè)，2028年中國(guó)現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大至4260億元，2024~2028年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.8%。
在市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)容時(shí)，中國(guó)現(xiàn)制茶飲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化階段，驅(qū)使眾多品牌出現(xiàn)分化。從價(jià)格分布來(lái)看，行業(yè)已形成平價(jià)、大眾和高端茶飲三大陣營(yíng)。
平價(jià)茶飲以6~8元的親民價(jià)格為核心競(jìng)爭(zhēng)力，普遍采用加盟擴(kuò)張模式，通過(guò)較低的單店投入成本進(jìn)行快速布局。這類門(mén)店多為小型空間，重點(diǎn)覆蓋下沉市場(chǎng)，通過(guò)高性價(jià)比產(chǎn)品滿足消費(fèi)者的日常需求，蜜雪冰城便是平價(jià)茶飲的典型代表。
大眾茶飲則聚焦10~20元價(jià)格帶，門(mén)店面積通常為15~30平方米，選址集中在城市商業(yè)街、購(gòu)物中心等人流密集區(qū)域。與平價(jià)茶飲類似，大眾茶飲也依賴加盟體系規(guī)模化發(fā)展，頭部品牌包括古茗、茶百道、滬上阿姨、一點(diǎn)點(diǎn)、COCO都可等。
高端茶飲定價(jià)大多高于20元，主要包括霸王茶姬、喜茶、奈雪的茶等。與另外兩種不同的是，在經(jīng)營(yíng)模式上，高端茶飲通常會(huì)兼顧加盟和直營(yíng)模式。這類茶飲品牌注重消費(fèi)場(chǎng)景打造，通過(guò)精致門(mén)店設(shè)計(jì)、特色主題空間營(yíng)造，將茶飲消費(fèi)升級(jí)為社交體驗(yàn)，多布局在城市核心商圈。
在新茶飲紛紛選擇出海的浪潮中，霸王茶姬選擇登陸美股的意圖清晰可辨。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，行業(yè)增速放緩、區(qū)域市場(chǎng)接近飽和等問(wèn)題凸顯，開(kāi)拓海外增量市場(chǎng)已成為行業(yè)共識(shí)。
追蹤出海路徑，東南亞市場(chǎng)由于地緣相近、文化相通、消費(fèi)潛力巨大，長(zhǎng)期以來(lái)是中國(guó)新茶飲品牌國(guó)際化的首選目的地。據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，目前已有至少14家中國(guó)茶飲品牌進(jìn)入東南亞市場(chǎng)，蜜雪冰城、茶百道、喜茶均位列其中，霸王茶姬也是東南亞市場(chǎng)的深度參與者。
此次赴美上市僅一周，霸王茶姬的美國(guó)商業(yè)布局就迎來(lái)新進(jìn)展。4月26日，北美地區(qū)的第一家門(mén)店正式進(jìn)入試運(yùn)營(yíng)。選址邏輯與國(guó)內(nèi)類似，霸王茶姬選在了洛杉磯商場(chǎng)Westfield Century City，緊鄰比佛利山莊和西洛杉磯等重要區(qū)域，是當(dāng)?shù)乜土髁看?、人氣高的熱門(mén)商業(yè)場(chǎng)所。盡管在試運(yùn)營(yíng)期間僅上線了伯牙絕弦、花田烏龍、大紅袍茶拿鐵和茉莉綠茶等招牌產(chǎn)品，但隨之逐漸深入北美市場(chǎng)，未來(lái)產(chǎn)品種類將豐富至14款。
霸王茶姬在海外市場(chǎng)的拓展能力有目共睹，其商業(yè)版圖不斷擴(kuò)大，但公司赴美上市的背后，仍暗含著諸多考慮與無(wú)奈因素。
億歐在1月發(fā)布的《2025是新茶飲最后的窗口期》一文中指出，此前眾多新茶飲企業(yè)紛紛登陸港交所，大幅壓縮了港股市場(chǎng)留給未上市企業(yè)的發(fā)展空間，霸王茶姬也因此錯(cuò)失了前期港股上市的機(jī)遇。在此背景下，選擇登陸美股，將目標(biāo)鎖定在參與企業(yè)較少的納斯達(dá)克市場(chǎng)或?qū)⒊蔀橐环N差異化選擇。
這種差異化上市路徑在其他行業(yè)也有跡可循。物流行業(yè)中，2016年，中通快遞在紐交所掛牌上市，成為國(guó)內(nèi)第一家登陸海外資本市場(chǎng)的快遞公司，一度創(chuàng)下當(dāng)年美國(guó)證券市場(chǎng)最大規(guī)模IPO的記錄。四年后，中通快遞又在港交所成功上市，成為首家同時(shí)在美國(guó)和香港兩地上市的快遞企業(yè)。
而諸如順豐、圓通、韻達(dá)等快遞企業(yè)雖也通過(guò)上市陸續(xù)實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)作，但并未將美國(guó)資本市場(chǎng)納入上市目的地，而是選擇了A股或其他海外市場(chǎng)。
從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，中通快遞的盈利能力高于行業(yè)水平。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年，公司全年總收入達(dá)442.81億元，同比增長(zhǎng)15.3%；凈利潤(rùn)88.88億元，同比增長(zhǎng)1.5%。穩(wěn)健的營(yíng)收增長(zhǎng)與盈利表現(xiàn)，為其他尋求海外上市的企業(yè)提供了參考范本。
不過(guò)，對(duì)于霸王茶姬來(lái)說(shuō)還有更令人擔(dān)憂的問(wèn)題。面對(duì)國(guó)際貿(mào)易的風(fēng)云變幻，中國(guó)公司隨時(shí)面臨著從美國(guó)股市退市的風(fēng)險(xiǎn)，為霸王茶姬在美發(fā)展增添了不確定性。
滬上阿姨狂奔的加速度從何而來(lái)
在高端茶飲代表霸王茶姬加速?zèng)_刺美股之際，大眾茶飲企業(yè)滬上阿姨也在朝著港股繼續(xù)前進(jìn)。
2024年，招股書(shū)失效的古茗、蜜雪冰城和滬上阿姨在同一時(shí)間段再次向港交所遞交上市申請(qǐng)，其中古茗和蜜雪冰城分別在今年2月和3月順利完成IPO。相較之下，滬上阿姨卻遲遲沒(méi)能迎來(lái)新的上市消息。
或許是在等一個(gè)“良辰吉日”，滬上阿姨最終將上市日期定在5月8日。此前，古茗、蜜雪冰城和霸王茶姬扭轉(zhuǎn)了資本市場(chǎng)對(duì)新茶飲行業(yè)的消極預(yù)期，接連打破了上市破發(fā)“魔咒”，市值又屢創(chuàng)新高。
在經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上，滬上阿姨正處在業(yè)績(jī)“狂奔”階段。2022年公司GMV為60.68億元，2023年躍升至97.32億元，漲幅高達(dá)60.4%，成為最多覆蓋國(guó)內(nèi)城市的大眾現(xiàn)制茶飲品牌。2024年進(jìn)一步達(dá)到107.36億元，同比增長(zhǎng)10.3%。
這三年，同樣也是滬上阿姨高速擴(kuò)店的三年，到2024年末門(mén)店數(shù)量已經(jīng)突破九千家。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2022~2024年，滬上阿姨門(mén)店總數(shù)從5307家，增長(zhǎng)46.8%至7789家，再增加17.8%至9176家。
透過(guò)門(mén)店快速增長(zhǎng)，可以發(fā)現(xiàn)滬上阿姨采用了大眾茶飲企業(yè)普遍使用的發(fā)展模式——下沉市場(chǎng)和加盟模式。就區(qū)域分布而言，公司近半數(shù)門(mén)店均處在三線及以下城市，再者是新一線城市和二線城市，門(mén)店數(shù)量均占到兩成左右，而一線城市擁有的門(mén)店數(shù)量?jī)H為7.5%。
經(jīng)營(yíng)模式方面，自2022年開(kāi)啟大規(guī)模門(mén)店擴(kuò)張以來(lái)，加盟店在滬上阿姨門(mén)店網(wǎng)絡(luò)中的占比就持續(xù)保持高位，始終維持在99%以上。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年，加盟店與自營(yíng)店占比分別為99.7%和0.3%。
然而，高度依賴加盟的高速擴(kuò)張模式，疊加下沉市場(chǎng)物流網(wǎng)絡(luò)發(fā)展相對(duì)滯后的現(xiàn)狀，對(duì)企業(yè)供應(yīng)鏈管理能力提出了嚴(yán)峻考驗(yàn)。蜜雪冰城便是很好的范例，其強(qiáng)大的供應(yīng)鏈體系正是支撐大規(guī)模加盟擴(kuò)張的關(guān)鍵。反觀滬上阿姨，供應(yīng)鏈體系建設(shè)尚處于完善階段，能否有效托舉龐大的經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)仍存挑戰(zhàn)。
截至2024年6月末，滬上阿姨總共擁有12個(gè)大倉(cāng)儲(chǔ)物流基地、4個(gè)設(shè)備倉(cāng)庫(kù)、8個(gè)新鮮農(nóng)產(chǎn)品和16個(gè)前置冷鏈倉(cāng)庫(kù)。但實(shí)際上，其中3個(gè)大倉(cāng)儲(chǔ)物流基地以及全部16個(gè)前置冷鏈倉(cāng)庫(kù)均為獨(dú)立第三方運(yùn)營(yíng)。
觀察滬上阿姨的收入結(jié)構(gòu)，加盟業(yè)務(wù)已成為核心收入支柱。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年，加盟相關(guān)收入占比高達(dá)96.5%，其中銷售食材及其他原材料為主要收入來(lái)源。這種以加盟擴(kuò)張為核心的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，在推動(dòng)企業(yè)快速實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)具有顯著優(yōu)勢(shì)，但高度集中的加盟模式也給企業(yè)帶來(lái)潛在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著加盟門(mén)店數(shù)量快速增長(zhǎng)，企業(yè)在門(mén)店運(yùn)營(yíng)管理、人員培訓(xùn)、食材品控等方面面臨更大挑戰(zhàn)，這成為擺在滬上阿姨面前的重要課題。
值得一提的是，供應(yīng)鏈的優(yōu)化與升級(jí)是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，滬上阿姨在推進(jìn)供應(yīng)鏈建設(shè)的同時(shí)，還將多品牌戰(zhàn)略作為增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的新方向。
自2024年3月起，公司面向加盟商推廣輕享版2.0升級(jí)品牌概念——“茶瀑布”。相較于滬上阿姨，輕享版的門(mén)店更具性價(jià)比，選址更靈活，門(mén)店面積也更小，能夠匹配復(fù)雜的下沉市場(chǎng)環(huán)境。而升級(jí)后的2.0將采用醒目標(biāo)識(shí)、煥新店面涉及以及推出多樣化促銷活動(dòng)，從而加速市場(chǎng)滲透。截至2024年末，茶瀑布已開(kāi)設(shè)304家門(mén)店，實(shí)現(xiàn)0.74億元的GMV，初步展現(xiàn)出多品牌戰(zhàn)略的市場(chǎng)潛力。
哪家茶飲企業(yè)得人心
新茶飲企業(yè)們陸續(xù)奔赴新的戰(zhàn)場(chǎng)，行業(yè)的資本敘事也正在經(jīng)歷代際更迭。
截至發(fā)稿，已上市新茶飲企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)分化明顯。古茗自上市起股價(jià)一路上揚(yáng)，累計(jì)實(shí)現(xiàn)了163%的增長(zhǎng)；霸王茶姬與上市首日大致保持齊平，報(bào)32.02美元/股，較發(fā)行價(jià)高出14%；蜜雪冰城市值增長(zhǎng)尤為亮眼，目前已超過(guò)1800億港元，是上市之初的兩倍還多。
這與早期上市的奈雪的茶和茶百道形成鮮明反差，反映出資本市場(chǎng)對(duì)新茶飲的價(jià)值評(píng)判邏輯已發(fā)生變化。
不過(guò)，中間市場(chǎng)定位模糊的問(wèn)題讓投資者對(duì)滬上阿姨盈利可持續(xù)性仍存疑慮。超九千家門(mén)店、廣泛覆蓋縣城，看似在下沉市場(chǎng)占據(jù)先機(jī)，實(shí)則陷入了“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”的陷阱。
但硬幣的另一面，熱烈的新茶飲上市潮或許暗藏破局契機(jī)，成為改變滬上阿姨表現(xiàn)的關(guān)鍵變量。截至發(fā)稿時(shí)間，滬上阿姨報(bào)171.8港元/股，漲幅51.87%，總市值180億港元。
這個(gè)過(guò)程中，任何戰(zhàn)略搖擺都可能被資本市場(chǎng)放大為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而每一次精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的突破，都可能成為扭轉(zhuǎn)乾坤的關(guān)鍵變量。
正如行業(yè)所言：新茶飲的下半場(chǎng)，比的不是誰(shuí)跑得更快，而是誰(shuí)活得更久。
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