5月8日，滬上阿姨正式在港交所掛牌。滬上阿姨每股發(fā)行價為113.12港元，募資凈額約為1.95億港元，上市首日開盤價190.6港元/股，較發(fā)行價上漲68.48%。

2025年新茶飲迎來了上市的好時候，繼奈雪的茶、茶百道、古茗、蜜雪冰城成功上市后，滬上阿姨成為港股市場上的第五家新式茶飲品牌。滬上阿姨發(fā)行估值要遠遠高于蜜雪集團。蜜雪集團發(fā)行市值達到763億港元，估值為16倍。蜜雪集團獲得超過1.84萬億港元認購金額。而滬上阿姨的發(fā)行市值約為118.6億港元，估值33.58倍。滬上阿姨5月2日截止新股招股認購，其融資超購逾3300倍，凍資約940億港元。

這不僅是資本市場對下沉市場紅利的集體投票，更折射出新茶飲行業(yè)從“規(guī)模競速”轉向“生態(tài)博弈”的深層邏輯。相較于霸王茶姬以“東方美學+全球化敘事”搶占高端心智，滬上阿姨也絲毫不落于后，以“摩登東方”美學與獵豹IP的塑造，打破傳統(tǒng)茶飲品牌形象同質(zhì)化，通過也精準捕捉Z世代對“國潮輕奢”的消費想象。

據(jù)招股書，在過去的2022年、2023年和2024年，滬上阿姨的營業(yè)收入分別為人民幣21.99億、33.48億和32.85億元，相應的凈利潤分別為人民幣1.49億、3.88億和3.29億元。與此同時，2022年、2023年、2024年，滬上阿姨的加盟門店數(shù)量分別為5244、7756、9152。其中，2023年加盟門店增長速度最快，增長率達47.9%。

滬上阿姨定位中價帶，同時通過“茶瀑布”和“滬咖”實現(xiàn)價格帶上下延伸。這種“三叉戟”產(chǎn)品矩陣，既規(guī)避了與蜜雪冰城的直接價格戰(zhàn)，又形成對CoCo都可、書亦燒仙草的替代效應。而此刻的資本狂歡，或許正在期待一個答案：當新茶飲的估值邏輯從“開店速度”轉向“生態(tài)韌性”，滬上阿姨的“摩登獵豹”如何跑贏時間？

步步“更新”

2013年，單衛(wèi)鈞、周蓉蓉夫婦創(chuàng)立滬上阿姨，并在上海人民廣場商圈開出第一家門店。在那個速溶沖泡奶茶和臺式奶茶遍及大街小巷的時代，單衛(wèi)鈞避開同質(zhì)化競爭，將血糯米、紅豆、青稞、燕麥等健康的膳食營養(yǎng)融入奶茶，開創(chuàng)了“現(xiàn)煮五谷茶”新賽道。

五谷奶茶天然地適合熱飲，在中國北方漫長的冬季，更受市場歡迎。與市場上其他茶飲品牌通常側重于冷飲和南方市場不同，滬上阿姨迅速打開北方市場。這種差異化的產(chǎn)品及擴張策略成為滬上阿姨快速增長的關鍵因素。

招股書顯示，截至2023年12月31日，按門店總數(shù)計，滬上阿姨在中國中價現(xiàn)制茶飲店品牌中排名第三，同期，中國約有19.8萬家中價現(xiàn)制茶飲店，其中5.6萬家位于中國北方，公司在中國北方地區(qū)排名第一。截至2024年12月31日，滬上阿姨的門店總數(shù)上升為9176間。

而隨著品牌不斷發(fā)展及Z世代消費者對健康清爽茶飲的需求，2019年，洞察到消費者對健康清爽茶飲的需求日益增長，滬上阿姨在轉戰(zhàn)鮮果茶賽道的同時，品牌形象搖身一變成為一個扎著丸子頭、穿著旗袍的“上海小阿姨”，年輕、俏皮的形象，趕上了“國潮”的風口，同時南方市場被進一步打開，門店和營收增長開始提速。

滬上阿姨又于2021年全面升級為全新的鮮果茶戰(zhàn)略。于2021年、2022年及2023年各年均推出超過100款新產(chǎn)品，打造了楊枝甘露、超嗲草莓大福、鮮燉整顆梨、暗夜玫瑰絕絕紫、厚芋泥波波等多款超級爆品。隔年，2022年，滬上阿姨又將原先的黑白圖標升級成綠色，強調(diào)新鮮、天然的鮮果茶定位。

更進一步的，面對激烈的競爭，滬上阿姨開啟了多線作戰(zhàn)的模式，將價格再次下沉，試圖將門店擴大到更低線的城市。2023年，滬上阿姨推出“輕享版”，產(chǎn)品定價大多在10元以內(nèi)，涵蓋多料奶茶、輕乳茶、水果茶及冰淇淋品類。2024年3月，“輕享版”升級為2.0版本，并正式對外發(fā)布“茶瀑布”，進一步瞄準下沉市場。去年8月，茶瀑布還獲得“平價國風輕乳茶第一品牌”的稱號。

通過更廣泛的產(chǎn)品線，場景覆蓋，滬上阿姨增加消費者的選擇和提升消費體驗。截至2024年12月31日，滬上阿姨微信小程序的注冊會員數(shù)量為1.15億人。同一期間，其季度平均復購率分別為42.2%及44.3%。

掘金下沉市場

沿著有力的產(chǎn)品策略，滬上阿姨還發(fā)力廣泛布局。在鞏固華北及東北地區(qū)市場的基礎上，滬上阿姨搶先探索內(nèi)蒙古、新疆等偏遠區(qū)域，占領空白市場。其門店網(wǎng)絡北至漠河，南達三亞，廣泛分布于各個城市，構建起龐大的市場覆蓋體系，尤其是在下沉市場。

從門店分布來看，截至2024年12月31日，公司網(wǎng)絡中約50.4%的門店位于三線及以下城市。其中，2024年，公司的網(wǎng)絡新店中有50.7%開設于三線及以下城市。這種擴張勢能的背后，是經(jīng)過驗證的加盟商價值創(chuàng)造體系。對此，滬上阿姨表示，公司的低開店投資成本優(yōu)勢以及所提供的超值產(chǎn)品對三線及以下城市的潛在加盟商尤其具吸引力。

從加盟商數(shù)據(jù)也可印證這一吸引力，截至2024年6月30日，在滬上阿姨的4930名加盟商中，有32.0%或1579名加盟商開設一間以上的門店?，F(xiàn)有加盟商開設新加盟店的比例由2021年的36.4%上升至2023年的48.1%，截至2024年6月30日進一步增加至53.9%。

而根據(jù)灼識咨詢，三線及以下城市的現(xiàn)制茶飲店市場預計將成為中國現(xiàn)制茶飲店市場中增長最快的細分市場，按商品交易總額（GMV）計算，2023年至2028年期間，復合年增長率將達22.8%。

在規(guī)模化經(jīng)營的背景下，滬上阿姨通過建設全國性的供應鏈、集中采購平臺、生產(chǎn)設施、數(shù)字化系統(tǒng)等方式，已形成強大的供應鏈管理能力及數(shù)字化管控能力。截至2024年12月31日，滬上阿姨的供應鏈網(wǎng)絡包括12個大倉儲物流基地、4個設備倉庫、8個新鮮農(nóng)產(chǎn)品倉庫、15個前置冷鏈倉庫。

據(jù)介紹，滬上阿姨供應鏈網(wǎng)絡中的3個大倉儲物流基地及所有前置冷鏈倉庫由獨立第三方營運。公司覆蓋全國的供應鏈讓公司能夠每周將新鮮食材送達門店兩至三次，大幅提升了門店的營運效率并減少浪費。根據(jù)灼識咨詢，截至2023年12月31日，在中國以門店總數(shù)計算的前五大中價現(xiàn)制茶飲店品牌中，滬上阿姨以倉庫的城市覆蓋數(shù)計算排名第一。

值得一提的是，滬上阿姨在成立十周年之際發(fā)布ESG報告，其中在生產(chǎn)運營環(huán)節(jié)，滬上阿姨推行以精益管理和節(jié)能減排為核心的“綠色工廠”建設。滬上阿姨還通過建立“全鏈條+多重品控”的鮮果茶質(zhì)量體系，完善倉儲物流建設與數(shù)字化門店管理等手段，提升經(jīng)營管理效率，保障每一杯鮮果茶從果園到餐桌的品質(zhì)和安全。

而根據(jù)招股書披露，滬上阿姨預計通過本次IPO募集資金，其中約25%將用于提升數(shù)字化能力，包括優(yōu)化會員管理體系、升級基礎設施及門店系統(tǒng)，以及強化自主研發(fā)的加盟商平臺；約20%將投入產(chǎn)品研發(fā)與原材料升級，推動熱銷產(chǎn)品創(chuàng)新與設備更新；另有20%用于強化供應鏈能力，覆蓋生產(chǎn)、倉儲與物流體系；15%將用于品牌建設，10%用于市場營銷，剩余10%作為營運資金及其他用途。

新茶飲品牌火一時容易，一直火很難。難的恰恰是不斷變化的消費需求和消費者對質(zhì)價比的更高追求。而滬上阿姨自2013年創(chuàng)立以來，以敏銳的市場嗅覺和果決的執(zhí)行力，在品牌定位、產(chǎn)品矩陣及視覺形象上完成多輪迭代，展現(xiàn)出對新消費趨勢的精準把控。

滬上阿姨也提到，其未來增長取決于能否成功吸引加盟商，擴展門店網(wǎng)絡及有效管理增長的能力。與此同時，滬上阿姨鮮果茶海外首家門店，已于2月下旬在馬來西亞開業(yè)，這是品牌邁出海外的第一步。

本文僅供參考，不作為投資建議