◎記者 陳佳怡 黃冰玉

不確定性籠罩下，美聯(lián)儲繼續(xù)靜觀其變。北京時間5月8日凌晨，美聯(lián)儲公布最新利率決議，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在4.25%至4.5%之間，此舉符合市場預(yù)期。

這也是美聯(lián)儲連續(xù)第三次會議“按兵不動”。據(jù)統(tǒng)計，在新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾22次提到“等待”等字眼，凸顯了美聯(lián)儲當下的迷茫與無奈。

市場普遍認為，在看到足夠支撐降息的“硬數(shù)據(jù)”走弱之前，美聯(lián)儲大概率不會前置寬松。然而，美聯(lián)儲靜觀其變的窗口或正在收窄。美國經(jīng)濟滯脹風(fēng)險抬升之下，美聯(lián)儲究竟還要等待多久？貨幣政策路徑如何演繹？

靜觀其變確是當下的“最優(yōu)解”

雖然美國總統(tǒng)特朗普多次施壓美聯(lián)儲降息，但美聯(lián)儲仍延續(xù)對降息的“觀望模式”。

從最新貨幣政策聲明和新聞發(fā)布會內(nèi)容來看，美聯(lián)儲本次會議的論調(diào)仍是突出一個“等”字，以不變應(yīng)萬變。鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，當前經(jīng)濟環(huán)境充滿不確定性，美聯(lián)儲應(yīng)該繼續(xù)靜觀事態(tài)發(fā)展，沒必要操之過急。

結(jié)合當下形勢來看，靜觀其變確實是“最優(yōu)解”。近期數(shù)據(jù)顯示，當前美國經(jīng)濟“硬數(shù)據(jù)”依然整體穩(wěn)健。例如，美國4月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增17.7萬人，失業(yè)率保持在4.2%，整體仍維持韌性。

對于依賴數(shù)據(jù)說話的美聯(lián)儲而言，穩(wěn)健的“硬數(shù)據(jù)”為其提供了更長的觀察與評估時間。正如鮑威爾所言，美國經(jīng)濟仍穩(wěn)健運行，美聯(lián)儲現(xiàn)在沒有必要采取行動，也沒有數(shù)據(jù)支持美聯(lián)儲行動。此外，鮑威爾強調(diào)，美聯(lián)儲可以迅速應(yīng)對不利的情形出現(xiàn)。

然而，美國經(jīng)濟增長的隱憂正在加劇。美聯(lián)儲承認，經(jīng)濟前景的不確定性進一步加劇，失業(yè)率和通脹率上升的風(fēng)險已經(jīng)上升。

“雖然貿(mào)易政策的最糟糕的階段或許已經(jīng)過去，但經(jīng)濟前景面臨的挑戰(zhàn)可能才剛剛開始。”嘉盛集團資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）對記者表示，美國政府貿(mào)易政策對實體經(jīng)濟的影響可能會在未來數(shù)月逐步體現(xiàn)，因此市場將對未來幾周和數(shù)月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)格外敏感。

短期內(nèi)或仍保持觀望

分析普遍認為，美國貿(mào)易政策將推高通脹并抑制經(jīng)濟增長，令美聯(lián)儲錨定的雙重目標陷入“兩難”困境。

數(shù)據(jù)顯示，美國一季度GDP環(huán)比按年率計算萎縮0.3%，為2022年一季度以來首次負增長。美國經(jīng)濟分析局的報告顯示，凈出口對GDP的拖累接近5個百分點，創(chuàng)下有記錄以來的最大負面影響。美國3月PCE物價指數(shù)同比增長2.3%，但同比數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)或受基數(shù)效應(yīng)影響。

種種跡象表明，美國經(jīng)濟可能陷入“滯”與“脹”的泥潭。在此背景下，是側(cè)重抗通脹還是穩(wěn)增長？美聯(lián)儲在此之間艱難維持平衡。從當前的情況來看，鮑威爾心中的天平傾向了前者。

民生證券宏觀首席分析師林彥表示，美聯(lián)儲也無法做到“未卜先知”——當政策沖擊出現(xiàn)，“滯”和“脹”到底誰更嚴重，而從當前的數(shù)據(jù)來看，“滯”的風(fēng)險是可控的，“脹”的分量還是更重一些。

展望后續(xù)，由于貿(mào)易政策本身及其對經(jīng)濟和通脹的影響存在巨大的不確定性，市場分析認為，短期內(nèi)美聯(lián)儲可能繼續(xù)維持觀望態(tài)勢。據(jù)有著“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的記者尼克·蒂米勞斯（Nick Timiraos）的統(tǒng)計，鮑威爾在新聞發(fā)布會上多達22次提及“等待”一詞的不同表述，以強調(diào)美聯(lián)儲不會急于行動。

“美聯(lián)儲當前的最佳政策路徑是，既要避免過早寬松，從而導(dǎo)致后續(xù)可能出現(xiàn)通脹失控；又要避免在經(jīng)濟已經(jīng)實際下行后過遲應(yīng)對，導(dǎo)致后續(xù)出現(xiàn)衰退?！睎|方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪表示，后續(xù)貨幣政策的走向在很大程度上取決于“滯”與“脹”哪一個風(fēng)險更大、更偏離目標。

美聯(lián)儲究竟還能等多久？

從本次新聞發(fā)布會釋放的信號來看，美聯(lián)儲仍保持高度謹慎，短期內(nèi)不會前置寬松。

在強調(diào)“不確定性”的同時，鮑威爾也排除了美聯(lián)儲采取“預(yù)防式行動”的可能。鮑威爾稱，當前貨幣政策有適度限制性，認為“觀望是很明確的決定”。這也預(yù)示著，在看到更多實質(zhì)性數(shù)據(jù)之前，美聯(lián)儲不會采取“先發(fā)制人”的措施。

但等待太久難免會有“落后于曲線”之嫌。由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)本身具有滯后性，美聯(lián)儲基于當前數(shù)據(jù)的政策框架也是滯后的。市場擔憂，若美聯(lián)儲等到經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)實質(zhì)性放緩的跡象，再恢復(fù)降息，可能早已錯失良機。

“當前，留給美聯(lián)儲靜觀其變的窗口正在收窄，過度觀望可能會錯失對沖經(jīng)濟下行風(fēng)險的最佳時點?！惫ゃy國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實表示，政策不確定性已在蠶食市場對美國經(jīng)濟中長期前景的信心，美聯(lián)儲當下面臨的關(guān)鍵挑戰(zhàn)之一，是如何在政策高度不確定的背景下動態(tài)調(diào)整貨幣政策路徑。因此，美聯(lián)儲貨幣政策制定亟須強化前瞻性與主動性，通過持續(xù)評估多重沖擊的滯后效應(yīng)，提前研判政策調(diào)整的必要性、節(jié)奏與力度。

美聯(lián)儲究竟還能等多久？申萬宏源宏觀團隊認為，未來，美國經(jīng)濟的主線將逐漸從“滯脹”轉(zhuǎn)為“衰退”，經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證將是核心。該團隊稱，在“滯脹”兩難背景下，金融市場或是潛在破局點。

中金公司研報認為，往前看，未來兩個月較為關(guān)鍵，美國增長和通脹都還能“扛一陣”，后續(xù)貿(mào)易談判進展與減稅能否推進對于三季度美聯(lián)儲政策路徑至關(guān)重要。