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（5月5日）

（5月2日）

（5月7日）

（5月6日）

Headline

港股市場往往低估一季度財報季波動風(fēng)險

內(nèi)地公募基金股票配置比例升至歷史高位

公募基金對國企股票持倉進一步下降

研究發(fā)現(xiàn)中國工作時間超閾值后創(chuàng)新產(chǎn)出下降

美英達成重大貿(mào)易協(xié)議，英國汽車獲低稅配額

美國初次申請失業(yè)金人數(shù)減少，低于預(yù)期

美國一季度勞動生產(chǎn)率開始下降

愛爾蘭超中國成為美國最大貿(mào)易逆差國

美國消費者信貸需求溫和回升

市場出現(xiàn)2009年來加元最強看漲情緒

德國工業(yè)產(chǎn)出增長創(chuàng)三年半以來最佳表現(xiàn)

外國投資者意大利公共債務(wù)市場

馬士基下調(diào)全球集裝箱貿(mào)易預(yù)測

英國宣布加強國防，將發(fā)布戰(zhàn)略防務(wù)評估

日本制造商海外銷售與生產(chǎn)保持平衡

中國

1.港股期權(quán)市場數(shù)據(jù)顯示，市場普遍低估一季度財報季的波動風(fēng)險。相較之下，三季度財報季則呈現(xiàn)相反特征，實際波動通常低于期權(quán)所反映的隱含波動。

來源：摩根大通（《亞太地區(qū)股票衍生品策略：重返恒生中國企業(yè)指數(shù)波動率分散交易的機會》，）

2.當(dāng)前內(nèi)地公募基金股票配置比例升至歷史高位。股票型基金股票持倉占比攀升至90%，混合型基金也升至71%，雙雙創(chuàng)下2019年以來新高。過去兩年，在市場震蕩和風(fēng)險偏好反復(fù)下，兩類基金配置比例一度下滑，但自2024年中以來顯著回升。

來源：高盛（《中國思考：搭乘加速的南向列車》，）

3.截至2025年一季度，公募基金對國有企業(yè)（SOE）股票的持倉進一步下降，相比國有企業(yè)在A股自由流通股市值中的比重，低配比例已降至約20%，創(chuàng)近年新低。

來源：瑞銀（《中國股票策略：2025Q1共同基金持倉回顧》，）

4.香港市場托管系統(tǒng)（CCASS）數(shù)據(jù)顯示，國際資金在港股市場中占據(jù)主導(dǎo)地位，國際市場中介持有港股比例高達42%。相比之下，南向資金持有比例為14%，中國內(nèi)地市場中介持有9%，而本地香港市場中介僅占3%。

來源：摩根大通（《中國股票策略：美國優(yōu)先投資政策備忘錄：第二部分》，）

5.一項針對中國的研究發(fā)現(xiàn)，工作時間與創(chuàng)新產(chǎn)出（以專利申請數(shù)量衡量）之間存在顯著的倒U型因果關(guān)系。具體而言，工作時間在初期階段顯著提高創(chuàng)新產(chǎn)出，但超過每日8.89小時的閾值后，創(chuàng)新產(chǎn)出反而下降。

來源：Hongzuan Han，Lina Meng， Yinggang Zhou，The More the Less? Working Hours and Innovation Output in China

6.隨著中國消費者趨于理性以及本土品牌崛起分流了部分需求，中國美妝類產(chǎn)品進口量自2021年高點以來已下滑36%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

7.香港外匯儲備4月降至4087億美元，為2017年7月以來最低，較上月的4125億美元小幅回落。該規(guī)模相當(dāng)于流通貨幣逾5倍，占港元廣義貨幣（M3）約36%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

8.新臺幣在5月初劇烈升值后，周四走勢趨穩(wěn)。臺灣貨幣當(dāng)局指出，非理性升值預(yù)期已釋放，市場供需趨于平衡，企業(yè)保持韌性，不擔(dān)憂升值帶來的沖擊。ING此前表示，貨幣當(dāng)局很可能會持續(xù)努力防止投機行為導(dǎo)致匯率波動，但由于市場力量的存在，其并不是決定匯率走勢的唯一因素。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

美國

1.美英達成自“解放日”以來首個重大貿(mào)易協(xié)議，其中包括：美國為英國產(chǎn)汽車設(shè)定10萬輛低稅配額（10%），并取消對英國鋼鐵關(guān)稅；作為交換，英國同意對美牛肉、乙醇等農(nóng)產(chǎn)品零關(guān)稅開放市場，預(yù)計將帶來50億美元的美國出口機會，羅爾斯·羅伊斯發(fā)動機零關(guān)稅準(zhǔn)入，英國一家航空公司（未具名）將采購100億美元波音飛機。特朗普表示，對英國的10%關(guān)稅稅率不會成為與其他國家談判的模板。協(xié)議保留了對英國10%的關(guān)稅。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集，Bloomberg

2.在特朗普宣布與英國達成“全面”貿(mào)易協(xié)議后，美股周四收高，納指漲1.1%，標(biāo)普500與道指均漲0.6%，盤中一度上漲逾2%。市場視英美協(xié)議為緩解全球貿(mào)易緊張局勢的關(guān)鍵第一步。白宮擬取消部分拜登時代對芯片企業(yè)限制的消息進一步提振情緒。消費、能源與通信板塊領(lǐng)漲，醫(yī)療與公用事業(yè)表現(xiàn)落后?？萍季揞^全線走高，蘋果漲0.6%、微軟1.6%、特斯拉3.2%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

3.截至5月3日當(dāng)周，美國初次申請失業(yè)金人數(shù)減少1.3萬至22.8萬，低于市場預(yù)期的23萬，較此前觸及兩個月高位明顯回落。上一周續(xù)請失業(yè)金人數(shù)減少2.9萬至187.9萬，脫離4月中旬創(chuàng)下的三年高位。此外，因政府效率署（DOGE）裁員而備受關(guān)注的聯(lián)邦雇員初請人數(shù)微降至468人。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

4.美國2025年第一季度非農(nóng)企業(yè)部門勞動生產(chǎn)率環(huán)比下降0.8%，超預(yù)期的0.7%降幅，為2022年第二季度以來首次下滑。制造業(yè)表現(xiàn)亮眼，生產(chǎn)率躍升4.5%，得益于工廠產(chǎn)出增長5.1%，其中商用飛機產(chǎn)量貢獻突出。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

5.美國3月對愛爾蘭商品貿(mào)易逆差飆升至歷史新高，達293億美元，超過與中國（248億美元）、加拿大及墨西哥的逆差，成為美國逆差最大的貿(mào)易伙伴。這一激增主要因藥品進口暴增，美國當(dāng)月藥品進口激增71%至504億美元，遠超資本設(shè)備、消費品及汽車等其他品類。（關(guān)于美國藥企大量提前進口背后操作原因?qū)⒃谛乔騼?nèi)本晚發(fā)布的周末特輯中介紹）

來源：Bloomberg

6.2025年3月，美國消費者信貸總額增加101.7億美元，按年率增速達2.4%，扭轉(zhuǎn)上月8億美元下降趨勢，并超出市場預(yù)期的95億美元，顯示家庭借貸需求溫和回升。一季度，消費者信貸按年率計算增長1.5%。其中，信用卡等循環(huán)信貸年率增速為2.3%，汽車和學(xué)生貸款等非循環(huán)信貸增速為1.2%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

7.美國2025-26學(xué)年本科生聯(lián)邦學(xué)生貸款利率預(yù)計為6.39%，雖略低于上年6.53%，但仍接近15年來最高水平。該利率基于5月10年期美債拍賣收益率加2.05個百分點確定，并受法律上限8.25%限制。高借貸成本將進一步加劇美國家庭的學(xué)費負擔(dān)，尤其是那些收入過高無資格獲助學(xué)金、但又難以全額自付學(xué)費的群體。與此同時，特朗普政府已重啟拖欠的學(xué)生貸款追繳，并計劃將1.6萬億美元學(xué)生貸款管理權(quán)從教育部移交至小企業(yè)管理局，標(biāo)志著借款人寬容政策正式結(jié)束。

來源：Bloomberg

8.受高利率及特朗普貿(mào)易政策影響，私募股權(quán)（PE）行業(yè)回款放緩，投資者回收資金額創(chuàng)十余年新低。2024年，買斷基金分紅率跌至凈值的11%，遠低于長期均值25%。作為私募股權(quán)的主要投資方，哈佛、耶魯和普林斯頓等大學(xué)捐贈基金也開始面臨流動性壓力，正積極尋求通過二級市場出售PE份額籌資。哈佛擬出售約10億美元PE持倉，耶魯和普林斯頓也在探討相關(guān)選項。這也帶動PE二級市場交易火熱，2025年一季度成交量同比大增45%，Evercore預(yù)計全年或再增200億美元。

來源：Bloomberg

加拿大

受加拿大總理卡尼和特朗普首次會晤及貿(mào)易前景提振，美元/加元一個月風(fēng)險逆轉(zhuǎn)指標(biāo)顯示，期權(quán)市場出現(xiàn)2009年以來加元的最強看漲情緒。

來源：Bloomberg

歐洲

1.在特朗普宣布與英國達成突破性貿(mào)易協(xié)議后，歐洲股市周四反彈，斯托克600指數(shù)收漲0.4%，斯托克50指數(shù)升至“解放日”關(guān)稅公布以來新高。工業(yè)、科技、旅游與銀行等周期股領(lǐng)漲，芯片股則受白宮擬取消部分出口限制提振，阿斯麥上漲，西門子能源升3.3%。盡管英美協(xié)議緩和了市場對貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂，但歐盟正準(zhǔn)備對1080億美元美國產(chǎn)品加征關(guān)稅以應(yīng)對談判失敗的情況。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.德國2025年3月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長3.0%，扭轉(zhuǎn)上月1.3%跌幅，遠超市場預(yù)期的0.8%，為2021年10月以來最強月增幅。汽車（8.1%）、制藥（19.6%）、機械設(shè)備（4.4%）及建筑（2.1%）產(chǎn)出強勁，能源產(chǎn)出則下降1.8%。能源密集型行業(yè)產(chǎn)出回升1.5%。同比來看，工業(yè)產(chǎn)出下降0.2%，較2月4.0%降幅明顯改善，為2022年11月以來最小年度跌幅。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

3.近年來意大利公共債務(wù)持有結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化。2022年以來，隨著歐洲央行大規(guī)?？s減購債，意大利家庭部門成為主要買家之一。2024年起，外國投資者重新回流，對意大利國債較高的收益率與相對穩(wěn)定的政治局勢表現(xiàn)出濃厚興趣，外資持債顯著上升，填補了央行減持留下的缺口。

來源：牛津經(jīng)濟研究院

4.受特朗普貿(mào)易政策影響，馬士基下調(diào)2025年全球集裝箱貿(mào)易預(yù)測，預(yù)期區(qū)間從此前的4%增長調(diào)整為-1%至4%之間。該公司稱，中美貿(mào)易量已雙向下降30%-40%，關(guān)稅措施對4月市場已構(gòu)成沖擊。不過，馬士基亞歐航線比重較高，相對受影響較小。

來源：Bloomberg

英國

1.英國央行將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點至4.25%，符合市場預(yù)期。但是，貨幣政策委員會中有5人支持25個基點的降息，2人主張降息50基點，另有2人支持按兵不動，反映內(nèi)部決策的分歧加劇。英國央行行長貝利稱，通脹壓力的緩解是支撐降息的主要因素，但全球貿(mào)易局勢不確定仍需警惕。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.2025年4月，英國Halifax房價指數(shù)同比上漲3.2%，高于3月修正后的2.9%及市場預(yù)期的2.6%，為年內(nèi)最快增速；環(huán)比則上漲0.3%，逆轉(zhuǎn)3月0.5%跌幅，且好于預(yù)期的0.1%降幅。平均房價由3月的29.69萬英鎊升至29.78萬英鎊。Halifax表示，過去六個月房價走勢穩(wěn)定，借貸利率降至4%以下且工資增長強勁，提升了房屋可負擔(dān)性。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

3.在紀(jì)念戰(zhàn)爭結(jié)束80周年講話中，英國首相斯塔默宣布，未來數(shù)周將發(fā)布戰(zhàn)略防務(wù)評估，制定強化軍事與安全的新計劃。當(dāng)前英國國防支出占GDP比重為2.3%，落后北約平均水平（2.71%），工黨政府此前公布的目標(biāo)為2027年升至2.5%，并在十年內(nèi)提高至3%。此外，英國已簽訂5.63億英鎊合同，請羅爾斯-羅伊斯控股維護英國的“臺風(fēng)”戰(zhàn)斗機機隊，作為使英國國防工業(yè)成為“國家復(fù)興引擎”計劃的一部分。

來源：Bloomberg

亞太

日本制造商在各行業(yè)實現(xiàn)了海外銷售與生產(chǎn)的相對平衡。汽車、電子與食品等領(lǐng)域的海外生產(chǎn)與銷售比例接近，機械行業(yè)盡管本土生產(chǎn)占比偏高，但約三分之二的海外需求仍由海外工廠滿足。這種布局有助于在當(dāng)前關(guān)稅環(huán)境下緩沖部分沖擊。

來源：摩根大通

新興/前沿市場

2025年4月，墨西哥消費者價格指數(shù)（CPI）同比增速升至3.93%，高于3月的3.8%，符合市場預(yù)期，為今年迄今最快漲幅，但仍低于墨西哥央行4%的目標(biāo)上限。食品、飲料和煙草（3.38%）、服務(wù)（4.56%）漲幅擴大，能源（2.47%）及農(nóng)產(chǎn)品（4.13%）漲幅回落。核心CPI加速至3.93%，高于上月的2.64%。