熊園 劉新宇（熊園 系國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）
事件：北京時(shí)間5月8日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公布5月議息會(huì)議決議。
核心觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)如期維持利率不變，重申不急于降息。在關(guān)稅和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)明朗前，不論對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)還是海外市場(chǎng)而言，唯一確定的是不確定性，只能邊走邊看。未來(lái)兩個(gè)月將是重要的觀察窗口，重點(diǎn)關(guān)注貿(mào)易談判進(jìn)展和各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，警惕資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)可能放大。
1、美聯(lián)儲(chǔ)維持聯(lián)邦基金利率4.25-4.5%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。會(huì)議聲明強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)前景不確定性進(jìn)一步加劇”，“委員會(huì)判斷失業(yè)率和通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)增加”。鮑威爾重申不急于降息，將繼續(xù)保持觀望。
2、會(huì)議過(guò)后，美股上漲、黃金下跌，市場(chǎng)降息預(yù)期略微下調(diào)。利率期貨隱含的6月降息概率從30%左右降至20%左右，7月降息概率從100%降至80%左右，全年降息3次的概率仍維持100%。
3、現(xiàn)階段美聯(lián)儲(chǔ)面臨的問(wèn)題是雙重目標(biāo)矛盾，也即“滯”與“脹”的博弈。由于關(guān)稅談判結(jié)果、關(guān)稅影響程度均難以準(zhǔn)確預(yù)估，進(jìn)而也無(wú)法判斷政策應(yīng)該向哪個(gè)目標(biāo)傾斜，只能走一步看一步?？紤]到對(duì)等關(guān)稅的豁免期截至7月初，而下次議息會(huì)議是6/18，屆時(shí)關(guān)稅形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能仍不足以支持美聯(lián)儲(chǔ)做出準(zhǔn)確判斷，因此6月降息的可能性依然較低。
4、對(duì)于海外市場(chǎng)而言，短期核心矛盾在于流動(dòng)性危機(jī)，中長(zhǎng)期核心矛盾在于經(jīng)濟(jì)是否衰退。近期美國(guó)流動(dòng)性危機(jī)有所緩解，但絕對(duì)水平仍偏緊；與此同時(shí)，彭博調(diào)查的美國(guó)經(jīng)濟(jì)一年內(nèi)衰退概率從年初的20%升至40%，衰退交易也進(jìn)入博弈階段。往后看，在關(guān)稅和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)明朗之前，唯一確定的就是不確定性，需警惕資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)可能明顯放大。
正文如下：
1、美聯(lián)儲(chǔ)如期維持利率不變，重申繼續(xù)保持觀望，整體基調(diào)偏中性。
>會(huì)議決議：美聯(lián)儲(chǔ)維持聯(lián)邦基金利率4.25-4.5%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期，并繼續(xù)執(zhí)行3月會(huì)議宣布的放慢縮表計(jì)劃。會(huì)議聲明中有三處變化，一是對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷強(qiáng)調(diào)了“凈出口波動(dòng)影響了數(shù)據(jù)”；二是對(duì)經(jīng)濟(jì)前景判斷由“不確定性有所增加”修改為“不確定性進(jìn)一步加劇”；三是新增了“委員會(huì)判斷失業(yè)率和通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)增加”。
>鮑威爾講話：鮑威爾稱，目前為止經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依然穩(wěn)健，但關(guān)稅影響尚未充分反映。政府已經(jīng)開始貿(mào)易談判，這有可能實(shí)質(zhì)性改變局面。如果雙重目標(biāo)間存在矛盾，要考慮與目標(biāo)的差距和彌合差距的時(shí)間，現(xiàn)在無(wú)法確定哪個(gè)會(huì)是更大的擔(dān)憂。經(jīng)濟(jì)前景的不確定性相當(dāng)高，不需要急于調(diào)整利率，所有委員都支持繼續(xù)等待，當(dāng)形勢(shì)明朗時(shí)可以酌情迅速采取行動(dòng)。特朗普總統(tǒng)的言論不會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)決策產(chǎn)生影響。
2、會(huì)議過(guò)后，美股上漲、黃金下跌，市場(chǎng)降息預(yù)期略微下調(diào)。
>資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)：會(huì)議過(guò)后，美股和美元指數(shù)震蕩走高，美債收益率反復(fù)震蕩，黃金持續(xù)下跌。截至5/8收盤，標(biāo)普500、納斯達(dá)克、道瓊斯指數(shù)分別上漲0.4%、0.3%、0.7%；10Y美債收益率下行2.5bp至4.27%；美元指數(shù)上漲0.6%至99.9；現(xiàn)貨黃金下跌2.0%至3364.1美元/盎司。
>降息預(yù)期變化：會(huì)議過(guò)后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期略微下調(diào)。利率期貨隱含的6 月降息概率從30%左右降至20%左右，7 月降息概率從100%降至80%左右，全年降息3 次的概率仍維持100%。
3、繼續(xù)提示，未來(lái)兩個(gè)月將是重要的觀察期，警惕資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)放大。
>美聯(lián)儲(chǔ)政策展望：本次會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)基本延續(xù)了此前的基調(diào)，即繼續(xù)保持觀望，無(wú)法提供任何前瞻指引，這也與我們前期的判斷一致?，F(xiàn)階段對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，觀望可能是最優(yōu)解，原因在于關(guān)稅談判結(jié)果、關(guān)稅影響程度均難以準(zhǔn)確預(yù)估，進(jìn)而也無(wú)法判斷政策應(yīng)該向哪個(gè)目標(biāo)傾斜，只能走一步看一步。相應(yīng)地，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑進(jìn)行預(yù)測(cè)也就失去了意義，跟蹤經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)和貿(mào)易談判進(jìn)展更為重要。考慮到特朗普對(duì)等關(guān)稅的豁免期截至7月初，與各國(guó)談判的結(jié)果可能最快在6月中下旬才能陸續(xù)明朗，而下次議息會(huì)議是6/18，屆時(shí)關(guān)稅形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能仍不足以支持美聯(lián)儲(chǔ)做出準(zhǔn)確判斷，因此目前看來(lái)6月降息的可能性依然較低。
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