發(fā)行特別國債支持國有大行補(bǔ)充資本，終于“靴子”落地。
2025年3月30日，中國銀行、建設(shè)銀行、郵儲銀行、交通銀行集體發(fā)布向特定對象發(fā)行A股股票（下稱“定增”）預(yù)案的公告。
今年的《政府工作報(bào)告》提出，財(cái)政部將發(fā)行5000億元特別國債，支持國有大行補(bǔ)充資本。
按照相關(guān)政策部署，發(fā)行特別國債支持國有大行補(bǔ)充核心一級資本，將按照“統(tǒng)籌推進(jìn)、分期分批、一行一策”的思路實(shí)施。廣發(fā)證券銀行業(yè)首席分析師倪軍，將此次國有大行定增比喻為“兵馬欲動(dòng)，糧草先行”。分析人士認(rèn)為，此次增資將進(jìn)一步夯實(shí)國有大行核心一級資本，提升其支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。
同時(shí)，定增價(jià)格是如何確定的、增發(fā)帶來每股收益攤薄后如何保障中小股東的權(quán)益等問題備受投資者關(guān)注。
定增價(jià)格的考慮因素
根據(jù)公告，中國銀行、建設(shè)銀行擬向財(cái)政部進(jìn)行定增，交通銀行擬向財(cái)政部、中國煙草總公司及其全資子公司中國雙維投資有限公司進(jìn)行定增，郵儲銀行擬向財(cái)政部、中國移動(dòng)通信集團(tuán)有限公司、中國船舶集團(tuán)有限公司進(jìn)行定增，分別募集資金不超過1650億元、1050億元、1200億元和1300億元，扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后將全部用于補(bǔ)充核心一級資本。
中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲銀行的定增價(jià)格分別為6.05元/股、9.27元/股、8.71元/股、6.32元/股。
3月31日，在上述四家銀行召開的定增投資者說明會(huì)上，關(guān)于定增價(jià)格、如何保障中小股東的權(quán)益等問題成為投資者關(guān)注的重點(diǎn)話題。
交行此次定增的發(fā)行價(jià)格為每股8.71元。交通銀行董事會(huì)秘書何兆斌表示，該價(jià)格符合不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日（不含定價(jià)基準(zhǔn)日）交行A股股票交易均價(jià)的80%的規(guī)定，并且較當(dāng)前公司股票價(jià)格還有較大幅度的溢價(jià)。這樣的定價(jià)主要基于多個(gè)方面的綜合考慮。
何兆斌表示：“一是體現(xiàn)大股東對交行長期發(fā)展的信心。本次發(fā)行完成后，財(cái)政部將成為交行的控股股東，在定價(jià)上，我們考慮了控股權(quán)溢價(jià)的因素，體現(xiàn)了大股東財(cái)政部對交行經(jīng)營實(shí)力和發(fā)展?jié)摿Φ母叨日J(rèn)可，有利于增強(qiáng)其他股東對交行長期發(fā)展的信心。二是兼顧中小投資者利益。本次發(fā)行定價(jià)遠(yuǎn)高于當(dāng)前市場股價(jià)，在有效補(bǔ)充核心一級資本的同時(shí)，最大限度減少對原有股東權(quán)益的稀釋，充分考慮了二級市場中小股東的利益。三是符合市場化原則。目前銀行股在二級市場的股價(jià)普遍長期破凈，這個(gè)市場價(jià)格是市場各方接受的公允價(jià)格，其中國有投資者減持存量股票也是按照二級市場的價(jià)格。因此，遵循市場化原則，在定價(jià)上就不宜與市場價(jià)格偏離度太大。”
建設(shè)銀行此次定增的發(fā)行價(jià)格為每股9.27元。建設(shè)銀行首席財(cái)務(wù)官生柳榮表示，此次發(fā)行價(jià)格是在統(tǒng)籌考慮原有股東和增資股東的利益、市凈率、資本補(bǔ)充規(guī)模、市場形勢等因素，會(huì)同定向增發(fā)對象合理確定的。此次發(fā)行兼顧了原有股東、增資股東利益。建設(shè)銀行此次增資對原有股東每股收益攤薄比率較小，但增資定價(jià)較A股當(dāng)前市價(jià)溢價(jià)較高，有效保護(hù)了原有股東利益。
對于定增發(fā)行價(jià)格的考量，中國銀行董事會(huì)秘書卓成文表示，此次發(fā)行股票價(jià)格為每股6.05元，發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日（不含定價(jià)基準(zhǔn)日）中國銀行A股股票交易均價(jià)的80%，符合監(jiān)管規(guī)定。此次發(fā)行定價(jià)統(tǒng)籌考慮了新老股東利益、資本補(bǔ)充規(guī)模等因素。此次發(fā)行完成后，中國銀行的資本實(shí)力增強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)抵御能力提升，整體經(jīng)營更加穩(wěn)健，市場競爭力將不斷提高，包括原有股東在內(nèi)的全體股東將持續(xù)受益。
郵儲銀行副行長、董事會(huì)秘書杜春野表示，當(dāng)前的定價(jià)安排，兼顧了新老股東利益和銀行長遠(yuǎn)價(jià)值提升，能夠最大化實(shí)現(xiàn)多方共贏，對市場形成正向引導(dǎo)，提振銀行股估值，提高股票交易流動(dòng)性，有效增強(qiáng)市場信心。
中小股東權(quán)益受關(guān)注
定向增發(fā)后，幾家國有大行的每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)將面臨一定程度上的攤薄效應(yīng)。
對于如何維護(hù)中小股東利益，生柳榮表示，定增發(fā)行完成后，建設(shè)銀行凈資產(chǎn)規(guī)模相應(yīng)增加，短期內(nèi)可能對每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率有一定攤薄效應(yīng)，但影響較小。一方面，該行在確定發(fā)行價(jià)格時(shí)，已在二級市場價(jià)格基礎(chǔ)上適當(dāng)溢價(jià)，充分保護(hù)中小股東利益。另一方面，此次發(fā)行后，該行風(fēng)險(xiǎn)抵御能力進(jìn)一步增強(qiáng)，確保在市場環(huán)境變化、資產(chǎn)質(zhì)量管控及非預(yù)期事件沖擊中保持合理安全邊際，更好發(fā)揮國有大行維護(hù)金融穩(wěn)定的壓艙石作用，為全體股東創(chuàng)造更大的價(jià)值。“雖然在此次發(fā)行后，交通銀行的每股收益、每股凈資產(chǎn)等指標(biāo)在短期內(nèi)將有所攤薄，但從中長期來看，此次發(fā)行是保障交通銀行長遠(yuǎn)發(fā)展、提高中小股東投資收益的必要之舉?！焙握妆蟊硎?。
何兆斌表示，首先，此次增資將進(jìn)一步夯實(shí)交通銀行高質(zhì)量發(fā)展的資本基礎(chǔ)。從長期來看，這符合中小投資者尤其是長線投資者的利益。其次，此次發(fā)行方案中已充分體現(xiàn)了中小股東權(quán)益的保障。一方面，此次發(fā)行定價(jià)較近期市場均價(jià)有較大幅度的溢價(jià)。財(cái)政部以溢價(jià)參與此次大額定增，最大限度地維護(hù)了中小股東的利益，最大限度降低對中小股東權(quán)益的攤薄。另一方面，參與本次認(rèn)購的投資者均承諾了5年的股票鎖定期，愿意長期持有交通銀行股票，不會(huì)在短期內(nèi)對二級市場產(chǎn)生沖擊，有利于維護(hù)交通銀行股價(jià)穩(wěn)定。
何兆斌同時(shí)表示，交通銀行董事會(huì)審議通過了攤薄即期回報(bào)的填補(bǔ)措施相關(guān)議案。交通銀行將采取以下措施有效防范即期回報(bào)被攤薄的風(fēng)險(xiǎn)，并提高未來的回報(bào)能力：一是通過加強(qiáng)募集資金管理，提高募集資金使用效率，實(shí)現(xiàn)合理的資本回報(bào)水平；二是將繼續(xù)堅(jiān)持資本約束理念，不斷優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，穩(wěn)步提升資本配置效率和資本收益水平；三是將持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)低資本消耗業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展，加速推進(jìn)盈利模式轉(zhuǎn)型；四是將繼續(xù)保持利潤分配政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，堅(jiān)持為股東創(chuàng)造長期價(jià)值。
倪軍認(rèn)為，增資對股息率攤薄有限，高股息價(jià)值仍在。在測算增資后，四家國有大行2024年的A股股息率仍均高于4%，股息率降幅均小于1個(gè)百分點(diǎn)。如果考慮增資后規(guī)模增速提升對凈利潤的改善，動(dòng)態(tài)來看，增資對股息率的攤薄效果更小。
長期利好
截至2024年末，建設(shè)銀行、中國銀行、交通銀行和郵儲銀行的核心一級資本充足率分別為 14.48%、12.20%、10.24%和9.56%。此輪增資后，四家國有大行的核心一級資本充足率均提升至11%以上。
銀行補(bǔ)充資本金，有多種渠道和方式，為何選擇定增方式？生柳榮表示，向特定對象發(fā)行股票募集資金是建設(shè)銀行當(dāng)前最佳的融資方式。向特定對象發(fā)行股票募集資金可以實(shí)現(xiàn)對建設(shè)銀行核心一級資本的及時(shí)有效補(bǔ)充，與其他融資方式相比，兼顧效率性和穩(wěn)定性，對夯實(shí)建設(shè)銀行的資本實(shí)力，提高抵御風(fēng)險(xiǎn)的水平和盈利能力，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效有著重要的意義。因此，此次定增符合建設(shè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展和資本補(bǔ)充的需求，是現(xiàn)階段最符合建設(shè)銀行實(shí)際情況的資本補(bǔ)充工具。此次定增屬于政策利好，認(rèn)購資金來源于特別國債發(fā)行，且已提前鎖定增發(fā)對象，不會(huì)對二級市場產(chǎn)生“抽血”效應(yīng)。
倪軍認(rèn)為，此輪增資對四家國有大行股價(jià)的影響長期利好、總體中性。其一，即使不增資，隨著規(guī)模增速放緩、凈息差收窄和利潤增速逐步放緩，大行的股息率也會(huì)逐漸下行。增資雖然短期一次性攤薄股息率，但中期（兩三年內(nèi)）可有效支撐規(guī)模增速，有利于大行股息率長期保持穩(wěn)定。其二，國有大行作為低風(fēng)險(xiǎn)、類國債資產(chǎn)，其穩(wěn)定性本身包含著國家背書的底層假設(shè)，即在周期下行時(shí)期政府注資的可能性，市場應(yīng)有所認(rèn)知，股價(jià)可能已包含政府注資的考量。其三，今年行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境有變，隨著財(cái)政政策加快發(fā)力，銀行資產(chǎn)荒逐漸不荒，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已在路上，國有大行在周期底部補(bǔ)充資本屬于“兵馬欲動(dòng)，糧草先行”，長期來看可視作利好。
對于如何確保中小投資者的利益，卓成文表示，中國銀行將采取有效措施加強(qiáng)資本管理，進(jìn)一步增強(qiáng)盈利能力，盡量減少此次發(fā)行對普通股股東即期回報(bào)攤薄的影響，充分保護(hù)中國銀行普通股股東特別是中小股東的合法權(quán)益。
中國銀行擬采取的措施包括：一是強(qiáng)化募集資金管理，提升募集資金使用效率；二是推動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型發(fā)展，優(yōu)化全球化綜合化服務(wù)能力；三是加強(qiáng)資本精細(xì)化管理，提高資本使用效率；四是筑牢全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，降低資本消耗；五是落實(shí)市值管理機(jī)制，重視投資者回報(bào)。
胡艷明經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者
金融機(jī)構(gòu)新聞部記者
主要關(guān)注上市公司、證券、銀行領(lǐng)域。
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